如何把握分散與集中的度
持股到底是分散好還是集中好？在這個問題上，我搖擺過好幾次。
剛開始，我是喜歡分散持倉的，因為那時選股沒有方法，完全靠股評推薦，自己一看圖，這支好啊，那支也不錯，老板，各來100股壓壓驚。
之后忽然發(fā)現(xiàn)這么“集郵式炒股”效率太低，哪一天能實現(xiàn)我一夜爆富的夢想??？于是就開始重倉一支股票。
問題立刻來了，眼見別的股票嗖嗖地往上竄，自己手里的紋絲不動，心態(tài)一壞，就不停地換股，換來換去，賬戶縮水一大截。
一般認為，分散持股有利于分散風(fēng)險，但容易顧此失彼；集中持股有利于對手中持股深入研究，但壞處是賬戶盈虧波動劇烈，對心態(tài)要求很高。
只是分散與集中的度，如何把握呢？
避免永久性虧損
我有一個思維，每次遇到不確定性很強的復(fù)雜問題，我總問自己一句：“其中有沒有非常確定的因素？”
分散還是集中有一個底線——不能出現(xiàn)“永久性虧損”。
什么叫“永久性虧損”，去年的大熊市，大部分散戶的虧損都在30%以內(nèi)，這個虧損幅度相對比較容易在兩三年內(nèi)追回來。
但如果你去年虧損達到50%，你可能需要五年以上的時間才能賺回來，這意味著你很可能會浪費一個大牛市——這個跟頭有可能會影響某些人一輩子的投資，所以被稱為“永久性虧損”，除非你年紀還小，收入上升空間更大。
很多私募有一個清盤的平倉線，通常是20%-30%，這也是“永久性虧損”。
投資的第一要務(wù)是“避免永久性虧損”，這是非常明確的事，分散持倉正是基于變個原則，所以分散是一定要分散的，只是一個分散到什么程度的問題。
如果我們不論股票的質(zhì)地，有人用概率的方式計算出一個結(jié)果：分散持股20只，可以避免99%的“永久性虧損”。
當然，實際上并不需要這么多。
一個股票下跌50%并不可怕，可怕的是，你不知道為什么它會下跌這么多。如果你找不到原因，市場會幫你找，往往下跌越深，利空出現(xiàn)的越多。
于是，你很可能擔(dān)心它會繼續(xù)下跌50%，結(jié)果是賣出——更可能是反彈10%之后分批賣出，如果你是重倉持有的話，就會造成“永久性虧損”。
但如果你持有的是“平安、茅臺、長江電力”一類確定性最強的一線白馬，它們同樣有可能下跌50%，但大部分人的持股心態(tài)要好很多，只要單只股票不超過半倉，基本不會出現(xiàn)“永久性虧損”。
所以，影響分散持股數(shù)量的第一原則是“確定性原則”——所持股票的確定性越強越集中，但不少于兩個；確定性越弱越分散，但不多于20個。
不過“確定性”有一定的主觀成份，有些不確定性是可以通過深入研究來消除的，換句話說，一支股票在你的“能力圈”內(nèi)，你又對它有很深的研究，你也可以重倉。
這就是分散持股的第二個原則“能力圈原則”——研究越深的股票，倉位可以越集中。
不過，無論如何研究，總有一部分不確定性是無法消除的，而且，正常市場中，只有不確定性才能帶來高賠率的投資機會，才會出現(xiàn)安全邊際，才會出現(xiàn)超額收益——十年十倍的股票，一定是從不確定性導(dǎo)致的超跌開始漲的。
但之所以叫“不確定”，就是因為這些機會一半都是陷阱，“安全邊際”可能只是你看錯了，所以只適合小倉位滾動參與，這就必然是分散持倉。
所以，分散持股的第三個原則是“高賠率組合原則”——不確定性但高賠率的機會，宜分散持倉。
總結(jié)一下這三個原則：
第一、確定性高的一線白馬，可集中持有；
第二、研究較深入的能力圈股票，可集中持有
第三、高賠率低確定性的股票，宜分散持有
根據(jù)我的經(jīng)驗，一支一線白馬股對市值的穩(wěn)定性，相當于五只一般股票， 一個研究很深的能力圈股票，相當于三只一般股票，一個二線白馬股相當于兩只一般股票，所以，一個進取型的組合，其分散度是這樣：
一只一線白馬股+兩只能力圈股票+五只不同行業(yè)的二線股+N只高賠率低確定性的股票（N取決于你的進取程度）
看到這兒，大家會覺得，這對研究、管理的挑戰(zhàn)很大，尤其原則二和原則三，深度研究需要投入研究精力，分散投資還需要投入操作與管理精力。
所以，分散投資的挑戰(zhàn)不是數(shù)量的問題，而是時間管理問題，是效率的問題，是你缺乏交易系統(tǒng)的問題
解決的方法可分成兩部分：研究時間管理和交易時間管理。
研究的“時間管理三原則”
研究的“時間管理”的第一原則是“堅持長線投資”。
一個股票，如果只能持有幾個月，就算你賺了20%，你還是虧了，因為你浪費了投資中最寶貴的東西——時間。
提高研究效率的最好辦法是找那些有長線投資價值的公司，持續(xù)跟蹤，時間越長越好，所謂長線價值，或者行業(yè)發(fā)展空間巨大，或者具有先天的競爭壁壘，或者管理團隊有超強的品類擴展能力。
我曾經(jīng)深度研究長期跟蹤過的股票大概有100支，看起來很多，但分散到價值投資的十年，一年十支，工作量并不大。主要是淘汰率低，目前保持長期深度跟蹤的還有50支——可以做到主要業(yè)務(wù)比例、重要財務(wù)指標、每季趨勢、近期經(jīng)營趨勢、市場主要分歧點，等等，都了然于胸。
這一類公司，深度研究之后，持續(xù)跟蹤，幾年的時間，總有一段能讓你賺得盆滿缽滿。今年賺最多的“滬電股份”，我從2015年就開始研究跟蹤，其間短暫持有過，只是去年開始，才重倉投入。
所以，第一次接觸一只股票，別看短期增長、題材趨勢什么的，先看有沒有三年以上的長線邏輯——絕大部分股票是沒有的，連多投入一分鐘的時間都是對你生命的最大浪費。
也盡量別碰那些只有中線邏輯僅在近一兩年內(nèi)有爆發(fā)式增長的股票，長期而言并不值得去深入研究。套用巴菲特的話，不能持有十年的公司，不值得你多研究一分鐘。
研究的“時間管理”第二原則是“先行業(yè)后公司”。
很多人不喜歡研究行業(yè)，因為不能直接賺到錢，而且常常有“行業(yè)很好，公司都很爛”的情況，讓你白研究一場。
但我認為，提高研究效率，一定要從“行業(yè)框架研究”開始，因為影響一家公司的長線價值的，首先是行業(yè)空間、產(chǎn)業(yè)鏈分布、競爭格局這些行業(yè)層面的因素，其次才是產(chǎn)品競爭力、技術(shù)壁壘、管理一類的公司層面的因素。
最重要的是，好行業(yè)早晚會有好公司出現(xiàn)，而且往往不只一個，行業(yè)研究可以“綱舉目張”，一次投入，終生受益。
行業(yè)研究優(yōu)先的原則要高于前面說到的“長線原則”和“能力圈原則”。
比如服裝休閑食品等消費行業(yè)，生意模式不好，但好在比較簡單，階段性的好公司又多，雖然違反了“長線原則”，好的研究效率高；再比如鋰電、5G、云計算，特別復(fù)雜硬核，但因為是大趨勢，好公司層出不窮，下苦功夫研究后，會有一大把好公司可投，而且終生受益，也是值的。
磨刀不誤砍柴功，研究公司賺一次，研究行業(yè)賺十年，格局越大，賺得越多。
研究的時間管理的第三原則是“先邏輯后細節(jié)”。
人的大腦有一些奇特的運作機制，你在深度思考一些事之后，休息或干別的事，你之前考慮的事會一直停留在大腦的“后臺”，處于一個自動運作狀態(tài)，所以，即使你不去刻意思考，也常常突然迸發(fā)靈感，想明白一件事。
投資研究也是同樣的道理，在你發(fā)現(xiàn)了一家有可能有長線價值的公司后，你要先用整塊的時間把一家公司的大邏輯搞清楚，比如產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系、競爭格局、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、核心競爭力等等，并且這些大邏輯有重要財務(wù)指標驗證，再給自己留下幾個懸而未決的問題，比如“為什么一家看上去沒有核心競爭力的公司可以持續(xù)擴張，競爭對手都是豬嗎”。
然后，你就可以停止研究，把它加入到自選股池，或者直接先買一點（即高賠率低確定性倉位）。之后。持續(xù)地用少量信息（比如公告、最新財報、甚至是網(wǎng)友的評論）去激活大腦對這家公司的思考——這就是一個持續(xù)跟蹤的過程。
如果是一家有價值的公司，總會有哪么一天，你突然想明白一件對投資這家公司至關(guān)重要的事，然后你就可以決定是放棄還是加大倉位。
小結(jié)一下提高研究效率的三原則：
1、堅持長線投資
2、先行業(yè)后公司
3、先邏輯后細節(jié)
做到這三點，即使是個人投資者，也能做到保持對待二三十只個股的長線跟蹤研究。
當然，對于散戶而言，分散投資的切膚之痛不是研究不過來，而是“管不過來”，這就是交易的“時間管理”的問題了。
交易的“時間管理三原則”
交易的“時間管理”第一原則是“少看盤，盡量不看盤”。
之前寫過一篇文章《為什么“頻繁換股”是錯，“堅持捂股”還是錯？》，講的是投資心理中常見的“控制錯覺與頻繁交易”行為，對于大部分普通投資者，看盤沒有任何作用，只是為了緩解內(nèi)心的焦慮，反而導(dǎo)致頻繁的情緒化交易，影響你的盈利水平。
看盤十分鐘，還不如再仔細讀一遍近期的公告。
有人可能要問，手里那么多股票，如果不看盤，錯過了買入或賣出機會怎么辦？
答案就是交易“時間管理”的第二原則：“要有交易系統(tǒng)和交易計劃”。
最簡單的交易系統(tǒng)，就是一支股票的合理價格區(qū)間，買入和賣出價位，倉位線和每次加倉幅度。
所以交易計劃也可以很簡單，第二天你打算在什么價位買，什么價位賣，買多少賣多少。
很多個人投資者習(xí)慣在盤中臨時決策，這對于趨勢交易者無可厚非，但對于價值投資者而言，就不是效率問題，而是致命的錯誤了——它會讓你陷入可怕的情緒性交易，結(jié)果就是作為韭菜被收割。
最簡單的交易計劃，前一天晚上十分鐘時間，不但效率高，還能倒逼你形成良好的投資系統(tǒng)。
可能有人覺得，如果手上有十幾支股票，每晚十分鐘怎么夠？
這就是交易的“時間管理”的第三原則：“持有股票要有估值容忍度”。
在很多價值投資入門者的習(xí)慣中，股票跌下去就想買，漲上去就想賣。應(yīng)該說，這么做并不違背價值投資的核心，但這么一來，會出現(xiàn)“估值容忍區(qū)間過窄”的情況，會造成交易過于頻繁，最終你只能賺估值變化的錢，賺不到業(yè)績增長的錢。
如果一支股票估值的中樞是10元，那么可能低于7元，你才能開始買入，高于13元，你才能開始賣出，7~13元區(qū)間，就是估值容忍區(qū)間，你只需要持有或觀望，不需要任何交易，只有低于7元，或高于13元，你才需要關(guān)注。
這樣，就把手中持股分成兩類，一類是處于“估值容忍區(qū)間”的，你只需要持續(xù)跟蹤研究，不需要關(guān)注K線、價格、趨勢一類的交易信息，也不需要交易計劃，
另一類是超過“估值容忍區(qū)間”的股票，也不能盲目交易，你花更多的時間強化研究基本面的變化（超漲超跌都是有原因的），需要在交易前再仔細計劃合理估值。
所以分散持倉出現(xiàn)顧此失彼的根本原因不是股票太多管不過來，而是你的“估值容忍區(qū)間過窄”。
好像一個正常的人，只需要一兩年體檢一次；體檢出問題的人，有一段時間就要天天上醫(yī)院，重癥危急病人需要24小時監(jiān)控。
你不能把所有的股票都送進ICU。
總結(jié)
這一篇的信息量很大，涉及研究、估值、交易三大體系，所以最后再總結(jié)一下分散持倉的九條原則：
三個總原則：
第一、確定性高的一線白馬，可集中持有；
第二、研究較深入的能力圈股票，可集中持有
第三、高賠率低確定性的股票，宜分散持倉
三個提高研究效率的原則：
1、堅持長線投資
2、先行業(yè)后公司
3、先邏輯后細節(jié)
三個提高交易效率的原則
1、少看盤，盡量不看盤
2、要有交易系統(tǒng)和交易計劃
3、持有股票要有估值容忍度
這篇文章主要是從“避免風(fēng)險”的角度講分散持倉，但組合的好處不僅僅于此，組合同樣能提高收益率，這也是達利奧的橋水基金最成功的地方，組合的思想，涉及到很復(fù)雜的知識，以后有機會再講。
