（本文刊登于《北京晚報》2011年1月30日“財?shù)?論壇”專欄）
導(dǎo)讀：
也只有真正把投資當成經(jīng)營企業(yè)，就能夠停止思考股市本身的問題，而開始思考當自己擁有這些上市公司時所需要面臨的問題；就能夠從原先認定買了股票后就期待未來6個月會有25%獲利的看法，改變成參與企業(yè)部分投資的心理，期待未來5到10年，每年維持12%或15%或更好的復(fù)利報酬率。
我學(xué)生時代就喜好書法，先臨摹顏體，再臨摹蘇、黃、米。再到后來，竟想臨摹鄭板橋了，覺得板橋書法率直、天真，充滿童趣。請教一書家，曰，不可，不光鄭板橋，其實揚州八怪中許多名家，他們的書法只可欣賞，不可學(xué)習(xí)。鄭板橋書法，非隸非楷，世稱之為“六分半書”，書中真隸行書相參、布局上字形大小不一，排列穿插得十分靈巧和別致，非一般書法愛好者想學(xué)就學(xué)，這就是“不可學(xué)”。而顏體端正勁美，氣勢雄厚，有個性，有特點，有正面不拘，莊而不險的氣勢，自始至終均用正鋒，能夠充分發(fā)揮男性的沉著與剛毅,非常適合書法愛好者學(xué)習(xí)，這就是“可學(xué)”。而中國書法歷來有“楷如坐，行如走，草如奔”之說，因此，顏體蘇體等既可欣賞又可學(xué)，而板橋體卻只可欣賞不可學(xué)就可以理解了。
回想初入股市時，也曾經(jīng)歷過類似學(xué)習(xí)書法般的迷惑，可惜也只是近年來才明白股市中也有許多可學(xué)與不可學(xué)。比如過去也曾著眼于GDP、CPI、利率、房價、石油問題、貿(mào)易問題、經(jīng)濟政策等宏觀經(jīng)濟問題，后來才知道，這其實就是“自上而下”的策略，許多對沖基金就是采取這種方法，因此在杰里米·格蘭桑的GMO金融管理公司年報中基本上充斥了對宏觀經(jīng)濟問題的評判分析，而基本上也不會涉及到具體公司的評價。這些基金經(jīng)理看上去怎么也是經(jīng)濟學(xué)家，而不僅僅是投資家，他們的年報也絕對是一部活生生的經(jīng)濟史，因為他們展示的經(jīng)濟學(xué)理論精深無比。這使得我深刻地意識到這絕對不是像我這樣的人力所能及的。正如塞思·卡拉曼所說的，面臨的將是無比艱難。而如果一味地看重這些現(xiàn)象，而忽略企業(yè)這一層面，那么將可能陷入茫然之中。這就是股市的不可學(xué)。
而價值投資則相對容易一些，因為只著眼于依靠個股篩選的投資策略，這其實就是“自下而上”的策略。采用這種策略的投資者每次對一個單獨的投資機會進行基本面分析，他們最為關(guān)注的是個別公司的表現(xiàn)和治理，他們一個個地尋找便宜的證券，然后根據(jù)實際情況分析其基本面。采用這種策略的投資者對企業(yè)沒有任何預(yù)測。這一策略可以被精確地描述成“買入便宜貨，然后等著”。問題的關(guān)鍵在于必須學(xué)會評估公司的內(nèi)在價值，然后必須要有耐心，并且遵守紀律，直至等到價值與價格出現(xiàn)巨大缺口時，也就是便宜貨的出現(xiàn)買入并且滿倉。整個過程無需考慮市場當前的走向或者自己對宏觀經(jīng)濟的看法。沃倫·巴菲特、約翰·內(nèi)夫、塞思·卡拉曼等人是采取這種策略的代表。這種方法因為只著眼于公司的層面，因此相對簡單，所以這就是股市的可學(xué)。
最近幾年，文藝復(fù)興公司的詹姆斯·西蒙斯為人們所津津樂道。因為這是一位世界級的數(shù)學(xué)家，同時也是最偉大的對沖基金經(jīng)理。僅僅2008年一年，他旗下的對沖基金就實現(xiàn)了80%的凈收益率，他也因自己的投資使身家比上年增加了25億美元，高達80億美元，排名福布斯億萬富豪榜第9位。據(jù)說他也是20年來“最賺錢的基金經(jīng)理”，從1989年到2008年，平均年收益率達到了驚人的38.5%，而巴菲特也不過才20%。但是西蒙斯從未透露他的投資方法，不過他得益于依據(jù)電腦分析數(shù)據(jù)快速換手的交易策略幾乎是肯定的。西蒙斯的公司主要由3個群體組成，即電腦和系統(tǒng)專家、研究人員以及交易人員。西蒙斯自己用了超過15年的時間研發(fā)計算機模型，大量篩選數(shù)十億計單個數(shù)據(jù)資料，從中挑選出中意的證券買進、賣出。他同時雇用了200多人共同參與，并且為他服務(wù)，其中擁有數(shù)學(xué)、物理學(xué)或統(tǒng)計學(xué)博士頭銜的超過70位。當買入或賣出的指令下達后，20名交易員會通過數(shù)千次快速的日內(nèi)短線交易來捕捉稍縱即逝的機會，交易量之大甚至有時能占到整個納斯達克市場交易量的10%。很顯然，西蒙斯的這種模式，以復(fù)雜的數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)為基礎(chǔ)，通過組合投資尋找市場的套利空間，并不是一般投資者所能理解的，也不是一般投資者所能做到的。這就是股市的不可學(xué)。
而有關(guān)巴菲特和伯克希爾公司的許多事情卻簡單得令人難以置信，比如巴菲特常用的現(xiàn)代通訊工具就是兩部電話，可以在必要時與不同的經(jīng)紀人進行聯(lián)系。一直到后來才擁有一臺傳真機。公司在1995年通過企業(yè)收購接收了11000名新雇員，但是總部的工作人員卻只從11個人增加到12個人。在這一年的年報中，巴菲特這樣寫道：“這個小小團隊創(chuàng)造了很多奇跡。2000年，它處理了與8個企業(yè)收購活動有關(guān)的全部細節(jié)，實施了廣泛的監(jiān)督，編制了大量的納稅申報表（我們的納稅申報材料厚達4896頁），順利舉辦了一場門票數(shù)量為25000張的股東年會，并把支票準確送達股東所指定的3660家慈善機構(gòu)。此外，這個團隊還完成了一家有著400億美元營業(yè)和30多萬名股東這樣一個公司所要做的一切日常工作?！彼械耐顿Y決策幾乎只有巴菲特和查理·芒格兩個人完成。他們把投資當成是經(jīng)營企業(yè)。也只有真正把投資當成經(jīng)營企業(yè)，就能夠停止思考股市本身的問題，而開始思考當自己擁有這些上市公司時所需要面臨的問題；就能夠從原先認定買了股票后就期待未來6個月會有25%獲利的看法，改變成參與企業(yè)部分投資的心理，期待未來5到10年，每年維持12%或15%或更好的復(fù)利報酬率。這就是本杰明·格雷厄姆投資理論的精髓所在。它完全符合商業(yè)的意義，所謂的合乎商業(yè)意義就是，投資能夠提供最高的年復(fù)利報酬率與擔負最低的風(fēng)險。這種方法人人盡知，幾乎沒有秘密可言。容易理解，也容易學(xué)習(xí)，如果加上一些投資所要求的特質(zhì)，那么即使是一般投資者也能做到，這就是股市的可學(xué)。
其實股市的可學(xué)與不可學(xué)的東西還有許多?；蛟S也只有知道了什么是可學(xué)，什么是不可學(xué)，才能進入到一個投資的新境界里，因為這就體現(xiàn)出能力圈的問題。
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