很多人看了巴菲特最近的一次講話后，分別做出了自己的解讀。為了能歷史性地看待相關(guān)問題，我下面將貼出巴菲特、芒格在過去數(shù)十年里于不同場合的一些講話（不是很全），希望能協(xié)助到大家更準(zhǔn)確地去把握這樣一個話題：如何看待格雷厄姆、芒格與巴菲特投資思想的相同與不同？
在經(jīng)過多次慘痛的教訓(xùn)之后，我們得到的結(jié)論是，所謂有“轉(zhuǎn)機(jī)”(Turn-arounds) 的公司，最后鮮有成功的案例，所以與其把時間與精力花費(fèi)在購買廉價的爛公司上，還不如以合理的價格投資一些體質(zhì)好的企業(yè)。79年信
來自格蘭厄姆－多德陣營的投資者所共有的基本思想就在于：他們都在尋找企業(yè)內(nèi)在價值與市場價格之間的差異?！头铺?1984年哥倫比亞大學(xué)演講
有兩個因素讓這種回報(bào)率在未來難以持續(xù)，一種因素屬于暫時性-即與過去二十年相較，現(xiàn)在股市中缺乏合適的投資機(jī)會，如今我們已無法為我們的保險(xiǎn)事業(yè)投資組合找到價值低估的股票，這種情況與十年前相比有180度的轉(zhuǎn)變，當(dāng)時惟一的問題是該挑那一個便宜貨。市場的轉(zhuǎn)變也對我們現(xiàn)有的投資組合產(chǎn)生不利的影響，在1974年的年報(bào)中，我可以說我們認(rèn)為在投資組合中有幾支重要個股有大幅成長的潛力，但現(xiàn)在我們說不出口，雖然我們保險(xiǎn)公司的主要投資組合中，有許多公司如同過去一樣擁有優(yōu)秀經(jīng)營團(tuán)隊(duì)也極具競爭優(yōu)勢，但目前市場上的股價已充份反應(yīng)這項(xiàng)特點(diǎn)，這代表今后我們保險(xiǎn)公司的投資績效再也無法像過去那樣優(yōu)異。85年信
我們的目標(biāo)是以合理的價格買到績優(yōu)的企業(yè)，而不是以便宜的價格買進(jìn)平庸的公司，查理跟我發(fā)現(xiàn)買到貨真價實(shí)的東西才是我們真正應(yīng)該做的。必須特別注意的是，本人雖然以反應(yīng)快速著稱，不過卻花了二十年才明白要買下好企業(yè)的重要性，剛開始我努力尋找便宜的貨色，不幸的是真的讓我找到了一些，所得到的教訓(xùn)是在農(nóng)具機(jī)械、三流百貨公司與新英格蘭紡織工廠等經(jīng)濟(jì)形態(tài)上上了一課。87年信
就我個人的看法，投資成功不是靠晦澀難解的公式、計(jì)算機(jī)運(yùn)算或是股票行情板上股票上下的跳動，相反地投資人要能成功，惟有憑借著優(yōu)異的商業(yè)判斷同時避免自己的想法、行為受到容易煽動人心的市場情緒所影響，以我個人的經(jīng)驗(yàn)來說，要能夠免除市場誘惑，最好的方法就是將葛拉漢的市場先生理論銘記在心。87年信
所有投資人的目標(biāo)，應(yīng)該是要建立一項(xiàng)投資組合可以讓其透視盈余在從現(xiàn)在開始的十年內(nèi)極大化。這樣的方式將會迫使投資人思考企業(yè)真正的長期遠(yuǎn)景而不是短期的股價表現(xiàn)，從而藉此改善其投資績效，當(dāng)然無可否認(rèn)就長期而言，投資決策的績效還是要建立在股價表現(xiàn)之上，但價格將取決于未來的獲利能力，投資就像是打棒球一樣，想要得分大家必須將注意力集中到場上，而不是緊盯著計(jì)分板。 91年信
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯，他的投資績效跟他的理論思想一樣杰出，在1934年8月15日他曾經(jīng)寫了一封信給生意伙伴Scott上面寫到：隨著時光的流逝，我越來越相信正確的投資方式是將大部分的資金投入在自己認(rèn)為了解且相信的事業(yè)之上，而不是將資金分散到自己不懂且沒有特別信心的一大堆公司，每個人的知識與經(jīng)驗(yàn)一定有其限度，就我本身而言，我很難同時有兩三家以上的公司可以讓我感到完全的放心。 91年信
在失敗過幾次之后，我終于想起我曾經(jīng)從某位職業(yè)高爾夫選手的建議，他說：”不斷的練習(xí)雖然無法達(dá)到完美的境界，但練習(xí)卻能夠使你的成績永續(xù)維持”，也因此我決定改變我的投資策略，試著以合理的價格買進(jìn)好公司而不是以便宜的價格買進(jìn)普通的公司。 92年信
不管適不適當(dāng)，”價值投資”這個名詞常常被人引用，一般而言，它代表投資人以較低的股價/凈值比或是本益比或是高的股利收益率買進(jìn)投資標(biāo)的，很不幸的是，就算是具備以上所有的特點(diǎn)，投資人還是很難確保所買到的投資標(biāo)的確有此價值，從而確信他的投資是依照取得企業(yè)價值的原意在進(jìn)行；相對地，以較高的股價/凈值比或是本益比或是低的股利收益率買進(jìn)投資標(biāo)的，也不一定就代表不是一項(xiàng)有”價值”的投資。92p15-16
一種需要分散風(fēng)險(xiǎn)的特殊情況是，當(dāng)投資人并沒有對任何單一產(chǎn)業(yè)有特別的熟悉，不過他卻對美國整體產(chǎn)業(yè)前景有信心，則這類投資人應(yīng)該分散持有許多公司的股份，同時將投入的時間拉長，例如，透過定期投資指數(shù)基金，一個什么都不懂得投資人通常都能打敗大部分的專業(yè)經(jīng)理人。另一方面，若是你是稍具常識的投資人，能夠了解產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的話，應(yīng)該就能夠找出五到十家股價合理并享有長期競爭優(yōu)勢的公司，此時一般分散風(fēng)險(xiǎn)的理論對你來說就一點(diǎn)意義也沒有，要是那樣做反而會傷害到你的投資成果并增加你的風(fēng)險(xiǎn)，我實(shí)在不了解那些投資人為什么要把錢擺在他排名第20的股票上，而不是把錢集中在排名最前面，最熟悉了解同時風(fēng)險(xiǎn)最小，獲利可能最大的投資之上。93年信
凱恩斯的中心思想是：不要試圖估計(jì)市場的走勢，應(yīng)該集中精力估算你熟悉的企業(yè)。多樣化投資可以用來抵御無知，但是假如你不認(rèn)為自己無知，多樣化投資的必要性就會大大減弱?！头铺?《福布斯》1993年10月19日
世界上對我影響最大的三個人是我的父親、格蘭厄姆和芒格。我的父親教育我要么不做，要做就去做值得登上報(bào)紙頭版的事情；格蘭厄姆交給了我投資的理性框架和正確的模式，它使我具備了這樣的能力：能冷靜地退后觀察，不受眾人的影響，股價下跌時不會恐慌；查理使我認(rèn)識到投資一個獲利能力持續(xù)增長的優(yōu)秀企業(yè)所具備的種種優(yōu)點(diǎn)，但前提是你必須對它有所把握……（巴菲特福布斯采訪 1993年10月18日）
記得1979年的夏天，在當(dāng)時的股票市場當(dāng)中，便宜的股票垂手可得，為此我特地在《福布斯》寫了一篇文章，名為"在股票市場中，想讓大家有樂觀的共識是要付出相當(dāng)大的代價的"，當(dāng)時市場彌漫著懷疑與悲觀的情緒，不過當(dāng)時我力排眾議認(rèn)為對于這種現(xiàn)象投資人應(yīng)該要感到高興，因?yàn)楸^的情緒使得許多公司的股價跌到相當(dāng)吸引人的價位，不過現(xiàn)在看來我們似乎已經(jīng)快要達(dá)到樂觀的共識了。97年信
可以確定的是，投資人除了必須對于一家企業(yè)的經(jīng)營有一定的了解外，并且要有能力獨(dú)立思考以獲致立論堅(jiān)實(shí)的肯定結(jié)論，除此之外，投資人不須其它什么大道理或歪理論。另一個極端，有很多時候，即使是最聰明的投資人都沒有辦法提出小鳥確實(shí)會出現(xiàn)的證據(jù)，即使是在最寬松的假設(shè)下仍是如此，這種不確定性在檢驗(yàn)新事業(yè)或是快速變化的產(chǎn)業(yè)尤其明顯，在這種狀況下，任何資金的投入都難脫投機(jī)的嫌疑。 00年信
Charlie and I ignore such distractions andinstead view our holdings as fractional ownerships in businesses. This is animportant distinction. Indeed, this thinking has been the cornerstone of myinvestment behavior since I was 19. At that time I read Ben Graham’s TheIntelligent Investor, and the scales fell from my eyes.（2004年信）
央視記者：“價值投資這個詞在中國很流行，但是，有人簡單地把價值投資等同于長期投資或者特許經(jīng)營權(quán)，您能告訴我們價值投資的精髓到底是什么嗎？”。沃倫·巴菲特：“投資的精髓，不管你是看公司還是股票，要看企業(yè)的本身，看這個公司將來五年十年的發(fā)展，看你對公司的業(yè)務(wù)了解多少，看管理層是否喜歡并且信任，如果股票價格合適你就持有。”央視記者：“這容易實(shí)踐嗎？對于一個普通人？”沃倫·巴菲特：“有時候，我說簡單但是不容易，不需要巨大的智慧，一般的智慧就可以，但很多時候需要一種穩(wěn)定的情感和態(tài)度。賺錢不是明天或者下個星期的問題，而是你買一種五年或十年的時候能夠升值的東西。不難去描述，有些人發(fā)現(xiàn)真的去做的時候卻很難做到，很多人希望很快發(fā)財(cái)致富，我不懂怎樣才能盡快賺錢，我只知道隨著時日增長賺到錢?！?br>
對我們來說，投資等于出去賭馬。我們要尋找一匹獲勝幾率是兩分之一、賠率是一賠三的馬。你要尋找的是標(biāo)錯賠率的賭局。這就是投資的本質(zhì)。你必須有足夠的知識，才能知道賭局的賠率是不是標(biāo)錯了。這就是價值投資?！陡F查理寶典》
我們賺錢，靠的是記住淺顯的，而不是深奧的。我們從來不去試圖成為非常聰明的人，而是持續(xù)地試圖別變成蠢貨。久而久之，我們這種人便能獲得非常大的優(yōu)勢。《窮查理寶典》
格雷厄姆理論最厲害的部分是“市場先生”的概念。格雷厄姆并不認(rèn)為市場是有效的，他把市場先生當(dāng)成一個每天都來找你的躁狂抑郁癥患者?！诟窭锥蚰房磥?，能夠和一個永遠(yuǎn)給你這一系列選擇的抑郁癥患者做生意是很幸運(yùn)的事。這種思想非常重要，他讓巴菲特在其成年后的一生中受益匪淺。?！陡F查理寶典》
我們起初是格雷厄姆的信徒，也取得了不錯的成績，但慢慢地，我們培養(yǎng)起了更好的眼光。我們發(fā)現(xiàn)，有的股票雖然價格是其賬面價值的兩三倍，但仍然是非常便宜的，因?yàn)樵摴镜氖袌龅匚浑[含著成長慣性，它的某個管理人員可能非常優(yōu)秀，或者整個管理體系非常出色等。一旦我們突破了格雷厄姆的局限性，用那些可能嚇壞格雷厄姆的定量方法來尋找便宜的股票，我們就開始考慮那些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。伯克希爾數(shù)千億美元資產(chǎn)的大部分來自于這些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。?！陡F查理寶典》
我們只尋找那些不用動腦筋也知道能賺錢的機(jī)會。正如巴菲特和我經(jīng)常說的，我們跨不過七英尺高的欄。我們尋找的是那些一英尺高的、對面有豐厚回報(bào)的欄。所以我們成功的訣竅是去做一些簡單的事情，而不是去解決難題?！⒏袼固垢７▽W(xué)院 1996
人們低估了一些簡單卻優(yōu)秀的想法的重要性。我認(rèn)為，假設(shè)從波克希爾是一個講授正確思考方法的教育機(jī)構(gòu)這一層面來說的話，它所開設(shè)的主要課程，就是少數(shù)幾個簡單但有效的重要思想?！⒏?1997年波克希爾年會
在商界和科學(xué)界，有條往往非常有用的古老守則，它分兩步：1、找到一個簡單的、基本的道理；2、非常嚴(yán)格地按照這個道理去行事。芒格 哈佛法學(xué)院 1998
最后，我再貼出格雷厄姆在《聰明投資者》后記中的一段講話，大家看看是否覺得比較有趣？
在本書的第一版出現(xiàn)的那一年，兩位合伙人有機(jī)會收購一家成長型企業(yè)一半的權(quán)益。出于某方面的原因，當(dāng)時這個行業(yè)并不被華爾街看好，因此這筆交易被好幾家重要的機(jī)構(gòu)拒絕了。但是，這兩個人非?？春迷摴镜臐摿?。他們最看重的是，該公司的價格相對于其當(dāng)前利潤和資產(chǎn)價值而言并不算高。兩位合伙人以自己手中大約五分之一的資金開展了并購。由于他們認(rèn)為這個公司從事的是某種“離不開的業(yè)務(wù)”，因此，盡管后來價格暴漲到了最初購買時的200倍，他們?nèi)匀怀钟性摴敬罅康墓煞?。出人意料的是，僅從這一筆投資決策中獲取的利潤，就大大超過了20年內(nèi)這個合伙公司在其專業(yè)領(lǐng)域廣發(fā)開展的各種業(yè)務(wù)（通過大量調(diào)查、無止境的思考和無數(shù)次決策）所獲得的其他所有利潤?！堵斆鞯耐顿Y者》
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