香港大型量化投資私募基金負(fù)責(zé)人坦言，在取消QFII與RQFII額度限制前，多數(shù)歐美家族辦公室對(duì)它們“喜憂交加”。
“在相關(guān)部門取消QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）與RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）額度限制當(dāng)天，我們就收到三家歐美大型家族辦公室的委托投資意向?！币患彝ㄟ^QFII渠道參與A股投資的香港大型量化投資私募基金負(fù)責(zé)人向記者透露，這些歐美大型家族辦公室的動(dòng)作之快，著實(shí)出乎他的意料。
但他很快意識(shí)到，這些歐洲大型家族辦公室已經(jīng)洞悉了新的A股投資機(jī)會(huì)。即隨著A股與人民幣債券先后納入明晟（MSCI）、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯、彭博巴克萊等國際主流指數(shù)，并穩(wěn)步提高納入權(quán)重，加之QFII與RQFII額度限制被取消，未來會(huì)有逾萬億海外資金進(jìn)入A股與人民幣債券市場(chǎng)，他們搶先布局將會(huì)收獲可觀的估值提升回報(bào)。
一位熟悉歐美家族辦公室A股配置操作策略的海外投行人士則直言，歐美大型家族辦公室主要還看到QFII與RQFII在取消額度限制后，具有新的交易流程優(yōu)勢(shì)。一方面QFII與RQFII渠道被允許參與股指期貨、外匯套期保值等衍生品交易，能幫助歐美家族辦公室對(duì)沖匯率、股票、債券等持倉風(fēng)險(xiǎn)，更符合他們尋求穩(wěn)健回報(bào)的要求；另一方面QFII與RQFII額度限制取消后，相應(yīng)的額度“租賃”費(fèi)用與交易成本會(huì)大幅下滑，間接提高實(shí)際投資回報(bào)率。
“更重要的是，QFII與RQFII渠道云集了眾多歐美大型資管機(jī)構(gòu)與對(duì)沖基金，便于歐美家族辦公室從中挑選合適機(jī)構(gòu)進(jìn)行委托投資，博取更高的超額回報(bào)（阿爾法收益）。”這位投行人士直言，當(dāng)前，不少歐美家族辦公室正在討論是否將部分人民幣配置資金從債券通、滬股通等渠道轉(zhuǎn)向QFII或RQFII，由此構(gòu)建A股投資+股指期貨風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的閉環(huán)。
渠道驟然“吃香”
上述香港大型量化投資私募基金負(fù)責(zé)人坦言，在取消QFII與RQFII額度限制前，多數(shù)歐美家族辦公室對(duì)它們“喜憂交加”。
“喜”的是相比債券通、滬股通、深股通等渠道只有開展股票債券現(xiàn)貨交易，QFII與RQFII渠道則可以買入股指期貨與外匯掉期交易等衍生品進(jìn)行持倉風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與外匯套期保值，令歐美家族辦公室管理團(tuán)隊(duì)可以開展更多元化的A股投資策略，甚至在委托投資時(shí)要求受托方必須對(duì)70%-80%A股持倉進(jìn)行套保操作以降低持股風(fēng)險(xiǎn)等；
“憂”的是QFII與RQFII此前屬于額度審批制，被不少歐美家族辦公室認(rèn)為“其審批操作過程不夠透明”，基于此，他們不大會(huì)向QFII與RQFII渠道投入大量資金，何況在額度緊張時(shí)，他們?yōu)榱双@取額度不得不支付一筆額度“租賃”費(fèi)用。
“這種因素導(dǎo)致不少歐美家族辦公室的人民幣資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略只能在兩個(gè)不同渠道開展?！币晃痪硟?nèi)私募基金經(jīng)理透露。一方面，他們通過滬股通深股通債券通等渠道買入A股與人民幣債券，另一方面他們會(huì)使用少量的QFII或RQFII額度對(duì)這些持倉進(jìn)行套期保值或風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，這種方式效果不佳，比如相關(guān)投資組合的每日凈值計(jì)算就變得相當(dāng)復(fù)雜，稍有不慎容易出錯(cuò)。此外，當(dāng)債券通滬股通深股通項(xiàng)下的A股與人民幣債券持倉出現(xiàn)變化時(shí)，QFII與RQFII項(xiàng)下的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖套期保值策略未必能及時(shí)做出相應(yīng)調(diào)整，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)敞口突然放大。
“所幸的是，現(xiàn)在歐美家族辦公室管理方都無需再擔(dān)心額度審批不透明與額度租賃交易成本抬高等問題，完全可以將A股人民幣債券持倉與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作放在QFII與RQFII單一渠道完成并形成閉環(huán)?！边@位境內(nèi)私募基金經(jīng)理指出。
借道RQFII是否有瓶頸
值得注意的是，隨著QFII與RQFII渠道額度限制取消，部分歐美家族辦公室管理方也出現(xiàn)新的顧慮，若海外資金換匯返回境外規(guī)模突然激增，中國相關(guān)部門是否會(huì)采取資本管制措施進(jìn)行“遏制”，導(dǎo)致他們資金不能按時(shí)換匯退回境外。
“這也是這兩天部分計(jì)劃進(jìn)入A股市場(chǎng)的歐美大型家族辦公室管理方詢問最多的問題。”上述香港大型量化投資私募基金負(fù)責(zé)人稱，以往，他們?cè)贏股與人民幣債券的投資額度不超過3000萬美元，占比不到1%，因此資金能否按時(shí)換匯返回境外，對(duì)他們整個(gè)投資組合流動(dòng)性沖擊很低；如今，隨著中國資本市場(chǎng)對(duì)外開放力度加大且A股人民幣債券日益吃香。加之A股人民幣債券被納入眾多國際主流指數(shù)籃子，因此他們?cè)贏股人民幣債券的投資額度將會(huì)抬高至1億美元左右，占比可能接近3%-5%，資金能否按時(shí)換匯返回境外，對(duì)他們投資組合流動(dòng)性沖擊力度將大大增強(qiáng)。
他對(duì)此表示，在去年6月，國家外匯管理局取消QFII資金匯出20%比例要求以及取消QFII、RQFII本金鎖定期要求（允許QFII、RQFII根據(jù)投資情況匯出本金）后，他所在的量化投資基金通過QFII渠道流入A股的資金，基本沒有遇到換匯返回境外的“操作阻力”。
“以往，QFII資金要返回境外，可能會(huì)要遞交大量材料，以及外管局相關(guān)部門需核實(shí)是否要繳納預(yù)提稅等，導(dǎo)致操作流程延長。但從去年6月這些政策出臺(tái)后，這種現(xiàn)象就基本不存在了。”他介紹。
相比那些尚未進(jìn)入A股的歐美大型家族辦公室管理方關(guān)注資金換匯返回境外問題，多數(shù)已投資A股市場(chǎng)的歐美大型家族辦公室則更關(guān)注當(dāng)前人民幣匯率波動(dòng)加大情況下的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作效果。
盡管QFII與RQFII允許海外投資參與外匯掉期交易對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，但在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，由于中國外匯衍生品品種不夠豐富，因此多數(shù)歐美家族辦公室只能通過滾動(dòng)操作3個(gè)月外匯掉期交易對(duì)沖近期匯率波動(dòng)加大風(fēng)險(xiǎn)。但這種做法一旦遇到匯率異動(dòng)，就可能會(huì)造成套保虧損。
一些歐美大型家族辦公室管理方因此正考慮通過RQFII渠道進(jìn)入A股投資，因?yàn)楹Ｍ饨鹑谑袌?chǎng)擁有豐富的遠(yuǎn)期人民幣掉期場(chǎng)外交易品種（1年期、2年期、3年期、5年期都有），因此他們可以先在境外鎖定3-5年期人民幣-美元兌換成本，再以人民幣方式借道RQFII進(jìn)入中國A股市場(chǎng)開展中長期價(jià)值投資。
在上述投行人士看來，一旦匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作得到妥善解決，未來一段時(shí)間歐美家族辦公室借QFII或RQFII加倉A股與人民幣債券步伐將大幅提速。畢竟，當(dāng)前人民幣國債收益率在同等信用評(píng)級(jí)國債里最高，且A股正隨著中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)觸底反彈。
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