近來，A股抱團(tuán)行情下，不少股票的估值處在歷史較高水平。2020年四季度公募基金重倉股的數(shù)據(jù)顯示，持倉市值最大的50個(gè)A股股票，當(dāng)前估值的中位數(shù)是74.3倍市盈率，對(duì)比歷史，很多股票當(dāng)前市盈率處在極高的歷史分位數(shù)上。
對(duì)于抱團(tuán)股，因其業(yè)績穩(wěn)定性較好，投資者普遍容忍高估值，“好資產(chǎn)”真的可以忽視估值嗎？
任何資產(chǎn)的投資都需要考慮估值水平
針對(duì)上述問題，國信證券統(tǒng)計(jì)了歷史上全部A股個(gè)股在不同估值業(yè)績匹配情況下的股價(jià)收益率表現(xiàn)情況后，該券商認(rèn)為，即使資產(chǎn)質(zhì)量足夠好，但若估值水平過高，同樣也不是好的投資。
具體來看，國信證券選取每個(gè)季度末的時(shí)點(diǎn)，根據(jù)每個(gè)上市公司的市盈率(PE，ttm)區(qū)間進(jìn)行分組，暨表格中最左邊這一列數(shù)，如0-10倍PE、10-20倍PE、20-30倍PE等等。然后再根據(jù)上市公司在后一年中(時(shí)間滾動(dòng)一年)的EPS增速表現(xiàn)進(jìn)行分組，暨增速在0%-10%、10%-20%、20-30%等等?？疾煸诮o定估值水平(PE)，以及未來實(shí)際實(shí)現(xiàn)的業(yè)績?cè)鏊偾闆r下，個(gè)股的收益率表現(xiàn)情況。
可以發(fā)現(xiàn)，若投資時(shí)股票估值過高，即使第二年公司業(yè)績表現(xiàn)非常好，投資獲得正收益的概率及絕對(duì)收益率均不高。簡而言之，“好資產(chǎn)”要想得到好回報(bào)，依然要看估值。
勝率:
圖片來源：國信證券
絕對(duì)收益率:
圖片來源：國信證券
另外，從美股“漂亮50”的歷史經(jīng)驗(yàn)，也可以得出同樣的結(jié)論，在1972年12月，“漂亮50”公司的市盈率PE達(dá)到了41.9倍，而同期美股的平均市盈率只有19.3倍，“漂亮50”公司中市盈率最高的是寶麗來公司，市盈率達(dá)到了94.8倍。不過隨著時(shí)間的推移，最后“漂亮50”公司的高估值出現(xiàn)了均值回歸。
從中長期時(shí)間來看，“漂亮50”公司的后續(xù)收益率表現(xiàn)與大盤基本持平，從1972年12月到1995年5月，“漂亮50”公司的年化收益率為11.0%，而同時(shí)間市場總體的收益率表現(xiàn)為11.2%。
也就是說，在1972年12月“漂亮50”行情終結(jié)之后，后續(xù)這些標(biāo)的平均而言并沒有再次獲得超額收益率了，雖然他們后續(xù)的基本面事后來看也確實(shí)是非常不錯(cuò)。
圖片來源：國信證券
后市機(jī)會(huì)在哪里？
很明顯，目前超大盤龍頭股票的估值已經(jīng)普遍較貴，2020年四季度公募基金重倉股的數(shù)據(jù)顯示，持倉市值最大的50個(gè)A股股票，當(dāng)前估值的中位數(shù)是74.3倍市盈率，對(duì)比歷史，很多股票當(dāng)前市盈率處在極高的歷史分位數(shù)上。
圖片來源：國信證券
從指數(shù)層面來看，當(dāng)前A股市場的估值分化也較為嚴(yán)重，匯集了眾多超大盤龍頭股票的滬深300等指數(shù)估值相對(duì)偏高。
和歷史相比，截至2月10日，主要指數(shù)中，上證50指數(shù)當(dāng)前PE和PB所處的歷史分位數(shù)分別為72.4%和48.3%，滬深300指數(shù)的PE和PB分位數(shù)分別為77.7%和61.7%，創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)前PE所處歷史93.3%的分位數(shù)水平，PB處于歷史96.6%的分位數(shù)水平。
而細(xì)分行業(yè)龍頭和中小盤股票仍然處于估值洼地，中證1000指數(shù)的估值相對(duì)較低，PE和PB所處分位數(shù)分別為33.3%和34%，中證500指數(shù)的市盈率、市凈率更是均處于歷史最低1/3的區(qū)間，國信證券認(rèn)為仍然有充分的估值提升空間。
圖片來源：國信證券
另外，根據(jù)IMF的最新預(yù)測，2020年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)萎縮3.5%，2021年全球經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)估將提升至5.5%，預(yù)計(jì)2022年增長率為4.1%。國信證券表示，而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和盈利上行周期中，相比于滬深300指數(shù)，中證500指數(shù)預(yù)計(jì)將獲得更高的業(yè)績漲幅。
圖片來源：國信證券
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