【磁材】2年時(shí)間需求翻翻，行業(yè)從供過于求進(jìn)入到供不應(yīng)求的新周期，也許是新能源汽車關(guān)注度最高的爆款！
高行業(yè)壁壘決定未來行業(yè)有效供給，多數(shù)來自當(dāng)前行業(yè)領(lǐng)先者的擴(kuò)產(chǎn)，并且呈現(xiàn)出兩個(gè)特點(diǎn)：
1、具備有效供給能力的行業(yè)領(lǐng)先者為數(shù)不多：據(jù)行業(yè)信息，擁有相對(duì)低端的風(fēng)電領(lǐng)域的業(yè)務(wù)的公司約50家，而涉及傳統(tǒng)汽車EPS業(yè)務(wù)的公司約10家，相對(duì)高端的新能源車電機(jī)業(yè)務(wù)的公司不超過5家；
國(guó)內(nèi)外主要高性能磁材生產(chǎn)企業(yè)
2、高壁壘導(dǎo)致高端磁材產(chǎn)量近年復(fù)合增速相對(duì)較緩：資金與認(rèn)證等壁壘由于投建高端產(chǎn)線，需要較高的資金開支(比如，1000噸高性能釹鐵硼磁材項(xiàng)目對(duì)應(yīng)1-2億資本開支)，并且需要2年左右建設(shè)投產(chǎn)周期，疊加下游客戶認(rèn)證周期因此高性能磁材11-16年產(chǎn)量保持2%的較低復(fù)合增長(zhǎng)率，顯著低于整體磁材5%復(fù)合增速。我們統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)5家主要生產(chǎn)高性能釹鐵硼磁材的公司旗下擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，當(dāng)前產(chǎn)能合計(jì)4.91萬(wàn)噸，2020年底將增加至形成6.17萬(wàn)噸產(chǎn)能，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到12%，因此，我們?cè)陬A(yù)估未來兩年高性能釹鐵硼磁材產(chǎn)量增速參照該復(fù)合增長(zhǎng)率。
國(guó)內(nèi)主要高性能磁材生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃
中泰有色認(rèn)為分析釹鐵硼企業(yè)的成長(zhǎng)性最為重要，這包括固有產(chǎn)品的新周期、新產(chǎn)品的開發(fā)導(dǎo)入等方面，尤其后者是企業(yè)成長(zhǎng)的真正源動(dòng)力。站到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，以國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)進(jìn)入全球主流新能源車產(chǎn)業(yè)鏈供貨體系為代表，新能源車新產(chǎn)品從導(dǎo)入到成功量產(chǎn)、批量供貨，目前占比或達(dá)到一個(gè)不容小覷的時(shí)間結(jié)點(diǎn)，這也構(gòu)成了我們?cè)谙挛姆治龉┬枳兓穆淠_點(diǎn)。
高性能釹鐵硼在電動(dòng)車中主要應(yīng)用永磁同步電機(jī)當(dāng)中。在傳統(tǒng)汽車中，高性能釹鐵硼往往應(yīng)用在微電機(jī)與EPS，而在電動(dòng)車領(lǐng)域，絕大部分電機(jī)采用永磁同步電機(jī)與感性異步電機(jī)，而高性能釹鐵硼需求主要來自永磁同步電動(dòng)機(jī)，特斯拉Model3和部分國(guó)產(chǎn)電動(dòng)車應(yīng)用的便是永磁同步電機(jī)。鑒于永磁同步電機(jī)能量轉(zhuǎn)換效率比較高、且能耗較低，在同等功率下永磁同步電機(jī)的體積更小，效率更高，我們判斷更多電動(dòng)車型將使用永磁同步電機(jī)，疊加更多車型配置雙電機(jī)結(jié)構(gòu)等，高性能釹鐵硼在電動(dòng)車中的單車用量存在進(jìn)一步提升空間。
新能源車單對(duì)高性釹鐵硼磁材需求量(Kg)
汽車各主要應(yīng)用磁材部分示意圖
高性能磁材供需結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)偏緊趨勢(shì)。如上文所述邏輯，在全球電動(dòng)汽車加速放量背景下，該領(lǐng)域需求成為拉動(dòng)高性能磁材需求增長(zhǎng)最為快速的增長(zhǎng)極，需求量將達(dá)到約1萬(wàn)噸，增速達(dá)到48.5%，占比將提升至接近15%，疊加汽車需求企穩(wěn)，地產(chǎn)后周期特征明顯、風(fēng)電搶裝等積極因素，其他領(lǐng)域高性能磁材消費(fèi)保持有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。經(jīng)過我們供需模型梳理，2019-2020年將分別出現(xiàn)約3200噸、6000噸供給缺口，高性能磁材供需結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)偏緊趨勢(shì)。
高性能釹鐵硼磁材供需結(jié)構(gòu)測(cè)算
主要高性能釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)概覽
【OLED】殺手級(jí)創(chuàng)新的推出，越過爆發(fā)的零界點(diǎn)、越過盈虧的平衡點(diǎn)，今年增速翻翻、未來5年10倍的成長(zhǎng)空間！
國(guó)金證券創(chuàng)新研究中心監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，2018年存量智能手機(jī)OLED屏幕滲透率已經(jīng)越過20%的爆發(fā)零界點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)AMOLED屏幕將進(jìn)入快速滲透階段。
從2017年開始，柔性O(shè)LED顯示屏幕的出貨量大幅增加，從2016年的4600萬(wàn)激增至1.33億片，2018年智能手機(jī)柔性O(shè)LED面板預(yù)計(jì)出貨量為2.02億，2022年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至5.7億片。
隨著OLED出貨量的增長(zhǎng)，LCD液晶顯示面板的占比被壓縮，而且OLED屏幕的價(jià)格也大幅下降，目前5.7”剛性O(shè)LED面板價(jià)格已經(jīng)和6”LCD面板成本已經(jīng)接近，均為18美金左右。
行業(yè)內(nèi)AMOLED面板廠商中，三星顯示良率最高，經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)超過80%，與LTPS-LCD良率相差無幾。但是國(guó)內(nèi)顯示面板龍頭京東方的良率目前剛剛越過60%的盈虧平衡點(diǎn)達(dá)到65%，維信諾（002387）的良率也突破了70%，隨著國(guó)內(nèi)廠商良率的提升，AMOLED面板價(jià)格仍有進(jìn)一步的下降空間。
AMOLED成本隨著良率提升而下降
2018年AMOLED手機(jī)(包括剛性和柔性)出貨量達(dá)到約4.37億臺(tái)，滲透率達(dá)到30%，隨著智能手機(jī)行業(yè)滲透率的快速提升，在全面屏設(shè)計(jì)潮流和屏下指紋等新的使用習(xí)慣的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)到2021年AMOLED手機(jī)滲透率將達(dá)到50%，對(duì)于AMOLED顯示面板的需求達(dá)到11.58億片。智能手機(jī)行業(yè)的另一個(gè)殺手級(jí)創(chuàng)新來自折疊手機(jī)的推出，我們預(yù)計(jì)到2020年四季度5G折疊手機(jī)有望達(dá)到800萬(wàn)臺(tái)，滲透率達(dá)到0.5%，2021年接近3200萬(wàn)臺(tái)，滲透率接近2%。折疊手機(jī)不僅對(duì)于AMOLED屏幕增加為原來的兩倍，而且由于良率僅為10%左右，我們折疊手機(jī)在2020年和2021年預(yù)計(jì)將大幅消耗AMOLED產(chǎn)能分別為3900萬(wàn)片和1.08億片，合計(jì)產(chǎn)能需求同比增速在2020年和2021年分別達(dá)到25%和37%。未來新增產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)速度遠(yuǎn)小于新增產(chǎn)能的需求增速，預(yù)計(jì)AMOLED面板價(jià)格也將在2020年迎來一輪上漲行情。
智能手機(jī)AMOLED產(chǎn)能需求
在AMOLED領(lǐng)域，除了韓國(guó)的三星和LGD之外，全部是來自中國(guó)大陸的顯示面板廠商，而且國(guó)內(nèi)顯示面板廠商出貨量均實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)。2018年維信諾AMOLED面板出貨量高達(dá)1100萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)247%。2018年國(guó)內(nèi)AMOLED屏幕出貨量接近2400萬(wàn)片，大增185%，預(yù)計(jì)2019年出貨量接近5000萬(wàn)片。
2018全球智能手機(jī)AMOLED面板出貨量
從AMOLED產(chǎn)能來看，國(guó)內(nèi)OLED產(chǎn)能在未來三年將會(huì)進(jìn)入集中釋放期，2018年中國(guó)大陸AMOLED產(chǎn)能總和預(yù)計(jì)約為105萬(wàn)片基板，2023年產(chǎn)能預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至1162萬(wàn)片基板，未來五年產(chǎn)能供給的復(fù)合增速約為62%。
國(guó)內(nèi)AMOLED玻璃基板產(chǎn)能(K/月)
在顯示面板投產(chǎn)期，我們認(rèn)為上游材料廠商和面板廠商值得重點(diǎn)關(guān)注。我們觀察到2018年國(guó)內(nèi)顯示面板廠商AMOLED面板出貨量實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，京東方出貨量由2017年的50萬(wàn)片左右增加至410萬(wàn)片，增幅達(dá)到720%，深天馬的出貨量由2017年的90萬(wàn)片大增205%，以剛性AMOLED為主的維信諾出貨量也增長(zhǎng)247%至1100萬(wàn)片，預(yù)計(jì)2019年隨著國(guó)內(nèi)各大顯示面板廠的良率提升帶動(dòng)產(chǎn)能利用率大幅增加，AMOLED顯示面板出貨量增速將超過100%。在顯示面板出貨量大幅增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，上游材料廠商有望迎來業(yè)績(jī)的快速釋放階段，一方面在原來LCD液晶顯示面板中會(huì)用到的如玻璃基板，偏光板，濺射靶材和光掩膜的需求會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)，另一方面由于OLED自發(fā)光和柔性可彎折等新的特性帶來的新材料如AMOLED驅(qū)動(dòng)IC，PI漿料/膜和OLED中間體，粗單體以及OLED發(fā)光材料將出現(xiàn)需求大幅增長(zhǎng)。
AMOLED產(chǎn)業(yè)鏈核心投資標(biāo)的梳理(紅色為OLED業(yè)務(wù)營(yíng)收占比預(yù)估)
折疊屏產(chǎn)業(yè)鏈上市公司梳理
【泛酸鈣】寡頭壟斷的行業(yè)提價(jià)意愿強(qiáng)烈，于是年內(nèi)價(jià)格暴漲240%，可以直接反應(yīng)到業(yè)績(jī)的大幅增厚！
近期泛酸鈣價(jià)格暴漲
泛酸鈣(鑫富/新發(fā))國(guó)內(nèi)價(jià)格走勢(shì)(元/kg)
我們統(tǒng)計(jì)了今年以來維生素的報(bào)價(jià)，年初至今漲幅最大的是泛酸鈣，報(bào)價(jià)從165上漲到400，累計(jì)漲幅240%。
一方面與環(huán)保監(jiān)管升級(jí)有關(guān)：“3.21”響水特大安全事故發(fā)生后，江蘇、江西、河南、山東等省市均出臺(tái)相關(guān)整治方案，或在一定程度上影響泛酸鈣相關(guān)原材料如泛酸內(nèi)酯的供給；另一方面，泛酸鈣價(jià)格在2017年10月達(dá)到750元/千克最高價(jià)位后一路下滑，2018年4月下旬起基本保持200元/千克以下的價(jià)格。長(zhǎng)期的低價(jià)導(dǎo)致產(chǎn)家生產(chǎn)意愿弱，庫(kù)存處于極低水平，企業(yè)本身有較強(qiáng)的提價(jià)意愿，短期價(jià)格有望繼續(xù)上漲。目前全球僅有億帆醫(yī)藥（002019）、山東新發(fā)、山東華辰、巴斯夫、帝斯曼、兄弟科技（002562）6家生產(chǎn)商，寡頭壟斷特征明顯。
●億帆醫(yī)藥若按VB5出貨年均價(jià)達(dá)200元/kg左右，公司對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)凈利近8億元；若按VB5出貨年均價(jià)達(dá)200-250元/kg，對(duì)應(yīng)貢獻(xiàn)凈利8億-11億元；若按VB5出貨年均價(jià)達(dá)300元/kg左右，預(yù)計(jì)凈利約13億元。
●兄弟科技公司泛酸鈣產(chǎn)能5000噸，實(shí)際銷量預(yù)計(jì)約2000噸，產(chǎn)品價(jià)格每上漲50元/公斤，增厚凈利潤(rùn)0.7億元。
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