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博注：本文主要整理素材來自投行先鋒論壇一篇網(wǎng)友共享的資料，小兵重新做了整理并適當(dāng)做了補(bǔ)充。定向增發(fā)的三大功能為：募集資金、資產(chǎn)置換以及吸收合并，而三大功能中募集資金的功能大家比較熟悉就不再贅述，小兵主要思考的是吸收合并中借殼上市和吸收合并上市公司的問題。07和08兩年是房地產(chǎn)借殼比較踴躍的兩年，對(duì)借殼多研究一點(diǎn)，也符合小兵最近的研究思路。另外，攀鋼集團(tuán)整體上市的事情已經(jīng)塵埃落定，小兵借機(jī)會(huì)也稍微看了一下。定向增發(fā)在資本市場的作用上市公司通過定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作主要有三種目的/類型：1、籌集資金；2、資產(chǎn)收購；3、吸收合并。具體情況可以簡要以下表表示：募集資金資產(chǎn)收購吸收合并分類標(biāo)準(zhǔn)特定對(duì)象以現(xiàn)金認(rèn)購發(fā)行公司定向增發(fā)的股份1、特定對(duì)象以資產(chǎn)認(rèn)購發(fā)行公司定向增發(fā)的股份，發(fā)行完成后，上市公司的主體、經(jīng)營業(yè)務(wù)等不發(fā)生重大改變；2、特定對(duì)象先以現(xiàn)金認(rèn)購，發(fā)行公司用募集現(xiàn)金向該特定對(duì)象購買資產(chǎn)的，視同資產(chǎn)收購1、特定對(duì)象以其持有的非上市公司股權(quán)（借殼公司）認(rèn)購發(fā)行公司定向增發(fā)的股份，發(fā)行公司實(shí)現(xiàn)對(duì)借殼公司的合并，承繼借殼公司的全部資產(chǎn)和業(yè)務(wù)；2、特定對(duì)象以其持有的其他上市公司（被合并公司）股權(quán)以換股方式認(rèn)購發(fā)行公司定向增發(fā)的股份；發(fā)行完成后，被合并公司注銷發(fā)行對(duì)象控股股東、機(jī)構(gòu)投資者及其他合法投資者以控股股東、控股股東關(guān)聯(lián)方（包括一致行動(dòng)人）為主1、借殼公司全體股東2、被合并公司全體股東認(rèn)購方式現(xiàn)金資產(chǎn)（特定對(duì)象先以現(xiàn)金認(rèn)購，發(fā)行公司用募集現(xiàn)金向該特定對(duì)象購買資產(chǎn)的，視同資產(chǎn)收購）資產(chǎn)定價(jià)原則法規(guī)要求：向右述發(fā)行對(duì)象之外的發(fā)行，應(yīng)當(dāng)采取競價(jià)發(fā)行法規(guī)要求：向控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人，通過認(rèn)購發(fā)行股份取得實(shí)際控制權(quán)的投資者和戰(zhàn)略投資者的發(fā)行，認(rèn)購價(jià)格或者定價(jià)原則應(yīng)當(dāng)由上市公司董事會(huì)的非公開發(fā)行股票決議確定，并經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)操作慣例：向機(jī)構(gòu)/合法投資者、控股股東+機(jī)構(gòu)/合法投資者的發(fā)行均采用競價(jià)發(fā)行；部分僅對(duì)控股股東的發(fā)行采取定價(jià)發(fā)行操作慣例：定價(jià)發(fā)行定價(jià)底限法規(guī)要求：發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日（董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或發(fā)行期的首日，多為董事會(huì)決議公告日）前20交易日股票均價(jià)的90%法規(guī)要求：構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的，不得低于董事會(huì)決議日前20交易日公司股票均價(jià)（《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十二條）（注）操作慣例：多為董事會(huì)決議日前20 交易日股票均價(jià)的90%操作慣例：董事會(huì)決議日前20 交易日股票均價(jià)一、募集資金，實(shí)現(xiàn)融資目的操作比較簡單，但由于發(fā)行對(duì)象主要以機(jī)構(gòu)投資者為主，其發(fā)行難度和發(fā)行規(guī)模受機(jī)構(gòu)投資者參與態(tài)度的影響較大。1、投資者參與增發(fā)的決策對(duì)于市場整體走勢及未來預(yù)期因素相對(duì)敏感在2008年的大熊市下，定向增發(fā)發(fā)行價(jià)格和股票市價(jià)的倒掛幾乎成了普遍現(xiàn)象，并且大家的預(yù)期是股價(jià)會(huì)持續(xù)下跌，因此根據(jù)董事會(huì)決議前20個(gè)交易日確定的發(fā)行價(jià)格顯得更加不靠譜，這也就導(dǎo)致了去年定向增發(fā)發(fā)行難的怪狀，甚至有的企業(yè)都希望證監(jiān)會(huì)不批準(zhǔn)自己的申請(qǐng)，或者拖得越久越好，畢竟10%的折扣對(duì)于一直熊下去的故事構(gòu)不成足夠的誘惑力，并且絕大部分企業(yè)沒有折價(jià)。對(duì)于券商來說，選擇一個(gè)好的定價(jià)基準(zhǔn)日是一件頭疼的事情也是一件考驗(yàn)水平的事情，國泰君安2008年就以金融街的公開增發(fā)案例榮膺十大最佳投行案例，而獲獎(jiǎng)理由最關(guān)鍵的就是對(duì)于發(fā)行價(jià)格的確定。2、發(fā)行定價(jià)底限調(diào)整的靈活性加大發(fā)行準(zhǔn)備的不同階段均存在調(diào)整發(fā)行定價(jià)底限的案例，包括證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后再度調(diào)整定價(jià)底限，發(fā)行定價(jià)底限調(diào)整的靈活性為獲取合適的發(fā)行窗口（發(fā)行價(jià)相對(duì)于市價(jià)存在足夠折讓）提供了條件。這一條小兵會(huì)相應(yīng)的持保留態(tài)度，增發(fā)受制于二級(jí)市場的因素有很多，但是調(diào)整發(fā)行低價(jià)據(jù)小兵所知并不是件容易的事情。3、定向增發(fā)方案設(shè)計(jì)需要重點(diǎn)考慮融資規(guī)模及關(guān)聯(lián)股東支持在機(jī)構(gòu)投資者參與定向增發(fā)的態(tài)度謹(jǐn)慎的情況下，其對(duì)于定向增發(fā)價(jià)格折讓的要求會(huì)更高，以降低未來股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的情況下適當(dāng)控制發(fā)行規(guī)模和促進(jìn)大股東積極參與是確保定向增發(fā)項(xiàng)目順利完成的重要保證。同時(shí)，通過確定（或調(diào)整）合適的價(jià)格底限來獲取足夠的價(jià)格折讓，以爭取機(jī)構(gòu)投資者的參與是積極有效的策略。在2008年最佳投行案例中山東黃金在網(wǎng)下增發(fā)過程中大股東積極認(rèn)購并且同股同價(jià)，體現(xiàn)了大股東的慷慨和對(duì)公司未來前景的看好，從而得到了廣大投資者的支持。另外，定向增發(fā)一般都會(huì)涉及到關(guān)聯(lián)交易，根據(jù)法律規(guī)定，表決時(shí)關(guān)聯(lián)股東需要回避，那么流通股股東的意見就更加需要重視，已經(jīng)存在50萬股小股東否決上市公司議案的先例了。總體來講，定向增發(fā)募集資金關(guān)鍵的問題就在于受二級(jí)市場影響的因素太多，發(fā)行價(jià)格的確定需要仔細(xì)斟酌，相比較其他兩種目的，操作還是相對(duì)簡單，也比較容易理解，在此不做過多的論述。二、通過定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收購（實(shí)質(zhì)就是用股份換資產(chǎn)）1、適用范圍（1）標(biāo)的資產(chǎn)：資產(chǎn)是此類定向增發(fā)的核心要素，控股股東或其關(guān)聯(lián)方的戰(zhàn)略目的均通過特定資產(chǎn)的注入實(shí)現(xiàn)。控股股東或關(guān)聯(lián)方將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司自然會(huì)提升上市公司的資質(zhì)和實(shí)力，一般情況下在二級(jí)市場也會(huì)得到投資者的積極回應(yīng)，但是現(xiàn)在掛羊頭賣狗肉的事情實(shí)在是太多，借提升上市公司盈利能力的幌子來掏空上市公司的事情比比皆是，不得不防啊。注入資產(chǎn)的種類有：控股股東或其關(guān)聯(lián)方持有的其他公司股權(quán)、控股股東或其關(guān)聯(lián)方持有的其他資產(chǎn)（如：土地使用權(quán)、固定資產(chǎn)等）。（2）收購的意圖：由于發(fā)行對(duì)象主要是上市公司的控股股東或其關(guān)聯(lián)方，實(shí)質(zhì)是控股股東（集團(tuán)）內(nèi)部的資產(chǎn)整合總體上，收購意圖可以概括為控股股東或關(guān)聯(lián)方通過定向增發(fā)，向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)控股股東或其關(guān)聯(lián)方相關(guān)資產(chǎn)的證券化。具體來說，控股股東積極地資產(chǎn)置換一般有如下的目的：A將一項(xiàng)或多項(xiàng)具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的資產(chǎn)整體注入上市公司，鞏固上市公司行業(yè)地位；B將與上市公司主業(yè)配套的業(yè)務(wù)注入上市公司，完善上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈；C控股股東將與上市公司主業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)注入上市公司，提高上市公司盈利能力。2、發(fā)行需要考慮的主要方面發(fā)行定價(jià)是各類發(fā)行中均重點(diǎn)關(guān)注的問題，而資產(chǎn)作價(jià)則是資產(chǎn)收購類定向增發(fā)區(qū)別于融資類定向增發(fā)的重要方面。同時(shí)，《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》中規(guī)定，上市公司非公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)有利于減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競爭、增強(qiáng)獨(dú)立性；應(yīng)當(dāng)有利于提高資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況、增強(qiáng)持續(xù)盈利能力。綜上，發(fā)行定價(jià)、資產(chǎn)作價(jià)和對(duì)盈利能力、關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭、財(cái)務(wù)狀況的影響，將作為我們分析資產(chǎn)收購類定向增發(fā)重點(diǎn)考慮的問題。（1）發(fā)行定價(jià)：發(fā)行原則應(yīng)當(dāng)由上市公司董事會(huì)決議確定，并經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)；構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的，發(fā)行價(jià)格不得低于董事會(huì)決議日前20交易日公司股票交易均價(jià)。實(shí)際操作中均為定價(jià)發(fā)行，且多以董事會(huì)決議公告日前20交易日均價(jià)定價(jià)。在《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》實(shí)施后確定發(fā)行價(jià)格均按董事會(huì)決議日前20交易日均價(jià)定價(jià)。而在管理辦法實(shí)施前確定發(fā)行價(jià)格80%也為以董事會(huì)決議日前20交易日均價(jià)定價(jià)，只有10%左右為決議日前20交易日均價(jià)的90%定價(jià)，還有10%以上高于董事會(huì)決議日前20交易日均價(jià)定價(jià)。（2）資產(chǎn)的作價(jià)：資產(chǎn)作價(jià)全部以評(píng)估報(bào)告確定的評(píng)估值為基準(zhǔn)，評(píng)估基準(zhǔn)日多為距離董事會(huì)決議日較近的月度會(huì)計(jì)截止日。多數(shù)發(fā)行中，購買資產(chǎn)最終按評(píng)估值作價(jià)。少數(shù)發(fā)行中，考慮了標(biāo)的資產(chǎn)在股票發(fā)行日與評(píng)估基準(zhǔn)日之間的損益，在評(píng)估值的基礎(chǔ)上進(jìn)行小幅調(diào)整后確定資產(chǎn)的作價(jià)。部分發(fā)行中，對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)至發(fā)行日期間的損益，控股股東對(duì)損失予以補(bǔ)償，收益歸上市公司。（3）對(duì)公司盈利能力的影響：收購資產(chǎn)對(duì)公司盈利能力的提升程度對(duì)獲得股東會(huì)通過至關(guān)重要。如果不考慮收購資產(chǎn)的業(yè)績，增發(fā)會(huì)對(duì)公司EPS造成攤薄，對(duì)（控股股東之外的）流通股股東不利，股東大會(huì)時(shí)獲得流通股股東的支持可能會(huì)存在一定的難度。因此，收購資產(chǎn)對(duì)公司盈利能力的提升程度對(duì)獲得股東大會(huì)的通過至關(guān)重要。一般情況下，收購資產(chǎn)均能夠在即期產(chǎn)生較大收益，能夠抵消股本增加對(duì)公司EPS的攤薄效應(yīng)，并且對(duì)上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展有積極作用。另外，一般情況下控股股東還對(duì)收購資產(chǎn)的盈利預(yù)測予以承諾，如果注入資產(chǎn)未來實(shí)際業(yè)績低于預(yù)測值，將以現(xiàn)金形式按差額補(bǔ)償上市公司。（4）對(duì)關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭的影響：多數(shù)情況下，發(fā)行完成后，隨著標(biāo)的資產(chǎn)注入上市公司，減少了上市公司與控股股東及關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭。相反，少數(shù)發(fā)行中，控股股東通過定向增發(fā)將其現(xiàn)有業(yè)務(wù)的一部分注入上市公司，從而增加了上市公司與控股股東的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭【比如海印股份】。由于一定程度有違監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司定向增發(fā)目的的立法主旨（《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》第二條），發(fā)行后造成同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易增加的案例中，控股股東均對(duì)未來避免同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易做出了承諾和安排，并對(duì)現(xiàn)有關(guān)聯(lián)交易的公允性進(jìn)行了說明。（5）對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債率的影響：發(fā)行后資產(chǎn)負(fù)債率的變化，取決于收購資產(chǎn)的性質(zhì)。非股權(quán)類資產(chǎn)不涉及合并報(bào)表的問題，發(fā)行后的資產(chǎn)負(fù)債率降低。股權(quán)類資產(chǎn)對(duì)發(fā)行后資產(chǎn)負(fù)債率的影響，體現(xiàn)在標(biāo)的資產(chǎn)自身的資產(chǎn)負(fù)債率水平。如果標(biāo)的資產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率低于合并前上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率，備考合并報(bào)表后的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)降低。反之，則會(huì)升高。三、借殼上市借殼上市是指一家非上市公司通過把資產(chǎn)注入一家市值較低或業(yè)績較差的上市公司（殼公司），獲取該公司一定程度的控股權(quán)，利用其上市公司地位，使發(fā)行對(duì)象的資產(chǎn)得以上市（通常該殼公司會(huì)被改名）。1、適用范圍（1）收購方特點(diǎn)：借殼上市中收購方主要具有兩方面的特點(diǎn)：1、財(cái)務(wù)狀況較為良好，旗下?lián)碛杏芰^強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以注入上市公司，同時(shí)具有較強(qiáng)的利用資本平臺(tái)進(jìn)行擴(kuò)張的需求；2、其自身?xiàng)l件短時(shí)間內(nèi)無法滿足IPO上市的要求【比如房地產(chǎn)行業(yè)和證券公司】。（2）目標(biāo)公司特點(diǎn)：借殼上市類定向增發(fā)的發(fā)行方一般都面臨較差的財(cái)務(wù)狀況，盈利能力較弱，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡。發(fā)行方的總股本規(guī)模均較小。較小的股本規(guī)模一方面有利于形成相對(duì)簡單的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而有利于收購方案的通過和實(shí)施；另一方面也有利于收購方通過注入資產(chǎn)獲取更大的控股權(quán)。根據(jù)2008年定向增發(fā)的統(tǒng)計(jì)，增發(fā)前平均總股本規(guī)模為1.76億股，最大的4.97億股，最小的僅為0.63億股，遠(yuǎn)低于A股市場上市公司平均總股本規(guī)模（15.17億股）。（3）交易意圖：A收購方希望通過獲得上市公司的控制權(quán)，建立A股市場資本平臺(tái)進(jìn)行融資和擴(kuò)張，同時(shí)也通過旗下資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)增值變現(xiàn)。因此收購方通過借殼上市獲得上市公司控股權(quán)、注入資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)增值以及獲得后續(xù)資本運(yùn)作平臺(tái)成為收購方考慮的重要因素。14單案例中的收購方通過協(xié)議受讓和認(rèn)購定向增發(fā)新股均獲得了上市公司較高比例的控股權(quán)，平均控股比例達(dá)到44.17%。14單借殼上市案例中已有6家在借殼上市后利用資本市場進(jìn)行后續(xù)的資本運(yùn)作，如融資、資產(chǎn)注入或者吸收合并。分別為：海通證券、東北證券、國金證券、國元證券、長江證券和ST鹽湖。B在善意收購中，上市公司原有大股東的意愿起到重要作用，因此原有大股東是否能夠得到合適的補(bǔ)償是決定目標(biāo)公司選擇的一個(gè)重要因素。原有大股東放棄對(duì)上市公司的控股權(quán)而出讓“殼資源”的目的主要出于減輕運(yùn)營負(fù)擔(dān)或整合旗下資本平臺(tái)，同時(shí)還可以實(shí)現(xiàn)持有股份的升值或轉(zhuǎn)移股改對(duì)價(jià)支付。意圖主要有以下幾種：減輕運(yùn)營負(fù)擔(dān)、擺脫財(cái)務(wù)困境【引入收購方轉(zhuǎn)讓股份、承擔(dān)部分債務(wù)、購回原主營資產(chǎn)】；整合旗下資本平臺(tái)【同一實(shí)際控制人把旗下資源集中到一個(gè)資本平臺(tái)】；持有股份升值【原大股東借殼上市后仍持有部分公司股票】；轉(zhuǎn)移股改對(duì)價(jià)支付【引入收購方作為股改對(duì)價(jià)支付方】。2、發(fā)行需要考慮的主要方面（1）發(fā)行前準(zhǔn)備工作：制作干凈的“殼資源”A上市公司出售原有資產(chǎn)負(fù)債：一般情況下會(huì)將上市公司原有的全部資產(chǎn)負(fù)債打包出售給原有大股東，只有很少的情況下會(huì)出售給收購方，主要原因是公司原有業(yè)務(wù)往往與原有大股東的業(yè)務(wù)較為相近。B轉(zhuǎn)讓或者回購注銷原有大股東持有股權(quán)：原有大股東已經(jīng)放棄對(duì)殼資源的控制權(quán)，通過轉(zhuǎn)讓或者由公司回購股份可以得到部分補(bǔ)償。14單案例中有3單（21.43%）回購并注銷了原有大股東的全部持有股份，其中2單是以公司原有資產(chǎn)和負(fù)債作為支付對(duì)價(jià)，1家是以現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)；另有6單由原有大股東將持有股份全部或部分轉(zhuǎn)讓給收購方，大部分以現(xiàn)金支付。（2）發(fā)行定價(jià)：沒有特別之處認(rèn)購價(jià)格或者定價(jià)原則應(yīng)當(dāng)由上市公司董事會(huì)的非公開發(fā)行股票決議確定，并經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)；構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的，發(fā)行價(jià)格不得低于董事會(huì)決議日前20交易日公司股票交易均價(jià)。實(shí)際操作中均為定價(jià)發(fā)行，且多以董事會(huì)決議公告日前20交易日均價(jià)定價(jià)。（注：部分發(fā)行在董事會(huì)決議日前先行停牌，在停牌期間或復(fù)牌日發(fā)布董事會(huì)決議公告，所以停牌前20日均價(jià)與董事會(huì)決議日前20日均價(jià)相同）3）資產(chǎn)作價(jià)：評(píng)估值多數(shù)情況下資產(chǎn)作價(jià)以評(píng)估報(bào)告確定的評(píng)估值為基準(zhǔn)，評(píng)估基準(zhǔn)日多為距離董事會(huì)決議日較近的月度會(huì)計(jì)截止日。在大部分的發(fā)行案例中，收購方放棄了部分注入資產(chǎn)價(jià)值，以小于資產(chǎn)評(píng)估值或者接近評(píng)估值區(qū)間下限的作價(jià)認(rèn)購新股，作為對(duì)上市公司流通股股東利益的補(bǔ)償。部分發(fā)行中，對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)至發(fā)行日期間的損益，控股股東對(duì)損失予以補(bǔ)償，收益歸上市公司。（4）對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的影響借殼上市中上市公司的流通股股東雖然不是重組交易的主要參與方，但是重組方案的股東大會(huì)投票通過和順利實(shí)施需要得到他們的支持，因此流通股股東是否能夠在上市公司的資產(chǎn)重組中提高其所持有股份的價(jià)值是決定其是否支持的關(guān)鍵。借殼上市中收購方注入的資產(chǎn)均大幅改善了上市公司財(cái)務(wù)狀況，控股股東對(duì)收購資產(chǎn)的未來業(yè)績進(jìn)行承諾，進(jìn)一步推動(dòng)流通股股東的支持。收購方大股東對(duì)公司未來業(yè)績增長做出承諾，承諾業(yè)績沒有達(dá)標(biāo)情況下會(huì)以現(xiàn)金或者向流通股股東追送股份形式進(jìn)行補(bǔ)償。3、具體案例：國元證券借殼SST化二實(shí)現(xiàn)上市發(fā)行人基本情況發(fā)行前財(cái)務(wù)狀況每股收益連續(xù)兩年為負(fù)，并且面臨連續(xù)三年虧損風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行前股本結(jié)構(gòu)總股本 3.45 億股，東方石油持有69.87%股份（國有法人股）發(fā)行前準(zhǔn)備資產(chǎn)出售向大股東出售公司全部資產(chǎn)和負(fù)債，出售價(jià)相對(duì)資產(chǎn)負(fù)債賬面凈值溢價(jià)5.17%，支付價(jià)款與股份回購所得款抵消后差價(jià)部分由大股東現(xiàn)金支付股份回購公司按每股凈資產(chǎn)1.95元的價(jià)格回購大股東持有的69.87%股份，總股本減為1.04 億股發(fā)行基本情況發(fā)行對(duì)象國元證券全體股東發(fā)行規(guī)模101.74億元發(fā)行價(jià)格7.48元/股定價(jià)基準(zhǔn)股票停牌前 20 交易日均價(jià)，7.48 元/股審批進(jìn)程及信息披露時(shí)點(diǎn)2006年10月12日重要事項(xiàng)停牌公告2006年12月23日董事會(huì)審議通過吸收合并預(yù)案2007年3月9日股東大會(huì)審議通過吸收合并預(yù)案2007年3月27日安徽省國資委批準(zhǔn)吸收合并方案2007年3月28日國務(wù)院國資委批準(zhǔn)國有股份回購方案2007年3月30日股東大會(huì)審議通過回購股份、資產(chǎn)出售等股權(quán)分置議案2007年4月19日職工代表大會(huì)審議通過職工安置方案2007年9月29日證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)本次股份回購、資產(chǎn)出售和增發(fā)新股事項(xiàng)證監(jiān)會(huì)豁免國元集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方的要約收購義務(wù)2007年10月24日發(fā)布股權(quán)分置改革方案實(shí)施公告，吸收合并完成標(biāo)的資產(chǎn)狀況標(biāo)的資產(chǎn)國元證券的全部資產(chǎn)負(fù)債和業(yè)務(wù)評(píng)估基準(zhǔn)日2006年9月30日資產(chǎn)評(píng)估值26.64億元資產(chǎn)賬面凈值21.55億元最終定價(jià)方法相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法資產(chǎn)作價(jià)109.10-130.90億元【對(duì)應(yīng)06年EPS為12.74-15.28 倍PE】最終資產(chǎn)作價(jià)101.74億元對(duì)應(yīng)【06 年EPS為11.88倍PE】評(píng)估日至資產(chǎn)交割日期間的損益：收益歸上市公司，損失歸控股股東對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響2006年度2007年預(yù)測數(shù)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)行前數(shù)據(jù)發(fā)行后（備考合并數(shù)據(jù)）發(fā)行后（備考合并數(shù)據(jù)）每股凈資產(chǎn)（元/股）1.561.75-每股收益（元/股）-0.9550.3780.465大股東持股比例合并前合并后原大股東69.87%新大股東31.59%4、具體案例：信達(dá)地產(chǎn)借殼ST天橋簡單看了一下最近發(fā)生的借殼案例，本次交易方案包括兩部分內(nèi)容：1、重大資產(chǎn)出售：即青鳥天橋向東方科技和北大青鳥出售除各方約定范圍之外的全部資產(chǎn)及負(fù)債。其中，青鳥天橋本次擬出售給東方科技的資產(chǎn)為青鳥天橋持有的ST華光12.28%的股權(quán)和對(duì)北大青鳥的72,261,952.00元負(fù)債；青鳥天橋本次擬出售給北大青鳥的資產(chǎn)包括對(duì)北京北大青鳥商用信息系統(tǒng)有限公司、西安北大青鳥商用信息系統(tǒng)有限公司等18家企業(yè)的長期股權(quán)投資，以及全部的流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和長期待攤費(fèi)用，本次擬出售給北大青鳥的負(fù)債主要為流動(dòng)負(fù)債和少量非流動(dòng)負(fù)債；2、發(fā)行股份購買資產(chǎn)：即青鳥天橋以發(fā)行股份作為支付方式購買信達(dá)投資、深圳建信、海南建信、正元投資和贛粵高速所持有的上海信達(dá)、寧波信達(dá)、安徽信達(dá)、嘉興信達(dá)、青島信達(dá)、新疆信達(dá)、臺(tái)州信達(dá)、吉林信達(dá)、上海立人、合肥潤信、海南院士村的100%股權(quán)。本次交易完成后，信達(dá)投資成為青鳥天橋的控股股東，青鳥天橋主業(yè)轉(zhuǎn)型為綜合性房地產(chǎn)開發(fā)?！疽簿褪钦f，借殼也就是典型的一種定向增發(fā)的方式?！?div style="height:15px;">