節(jié)后政策形勢和行情格局的精細(xì)分析
――合理吸納泛濫的流動(dòng)性過剩已成當(dāng)務(wù)之急
盡管1月份管理層透露出了將在資本市場“查違”（銀監(jiān)會查處信貸資金進(jìn)入股市；國資委加強(qiáng)對國有企業(yè)進(jìn)出股市、轉(zhuǎn)手交易的實(shí)時(shí)監(jiān)控），但泛濫的流動(dòng)性過剩在國內(nèi)投資渠道嚴(yán)重匱乏、房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控進(jìn)一步加劇的情況下，只能投入到政府依然大力支持、希望穩(wěn)定發(fā)展的資本市場中，使得節(jié)前股指經(jīng)過大幅震蕩后再創(chuàng)歷史新高。
但是，如果對管理層的股市政策充分地領(lǐng)會，我們就能得出一個(gè)清晰的結(jié)論：政府支持大力發(fā)展資本市場并不意味著希望股指大干快上，股指在短時(shí)間內(nèi)上漲過快，積累的泡沫得不到消化，反而會使牛市過早夭折，從而無法滿足管理層對資本市場的各種需求。本屆政府信奉采用市場化的手段調(diào)控股市，但如果股市的表現(xiàn)超出管理層的預(yù)期，股指繼續(xù)象脫韁的野馬狂奔上突，相信管理層也會在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候動(dòng)用行政手段調(diào)控股市，屆時(shí)大盤恐怕將出現(xiàn)深幅的、短期內(nèi)難以復(fù)原的中級調(diào)整。一個(gè)健康、穩(wěn)健、泡沫可控、可以承載大國崛起歷史使命的資本市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)比股指的瘋狂上漲來得重要，所以管理層希望此輪牛市應(yīng)該是長期牛市而不是短期快速上漲的瘋牛。這是我們不得不提醒市場的。
目前管理層面臨著一個(gè)已經(jīng)不得不著手解決的重大問題，那就是如何合理吸納泛濫的流動(dòng)性過剩。
早在2006年10月中旬，尚福林在接受《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》專訪時(shí)針對恢復(fù)市場融資功能時(shí)就已經(jīng)談到了利用流動(dòng)性過剩的兩點(diǎn)作用：一是利用充裕的流動(dòng)性推動(dòng)直接融資。通過資本市場適度的“擴(kuò)容”，既有助于加快發(fā)展直接融資，改變目前直接融資和間接融資比例嚴(yán)重失調(diào)的不健康局面；又可以充分利用流動(dòng)性過剩形成的充裕資金，將社會儲蓄資金有效轉(zhuǎn)化成長期投資，促進(jìn)企業(yè)資本形成。二是有利于防止形成新的股價(jià)泡沫。通過增加優(yōu)質(zhì)公司的股票供給，采取市場化的手段平衡供求，可以防止流動(dòng)性充裕刺激股市泡沫形成，從而保持市場穩(wěn)定健康發(fā)展的發(fā)展勢頭。
顯然，尚福林當(dāng)時(shí)已經(jīng)考慮到了充分利用流動(dòng)性、吸納流動(dòng)性過剩的問題，同時(shí)管理層也在按這個(gè)思路在運(yùn)作，之后一系列大盤藍(lán)籌股陸續(xù)登陸A股市場。但是尚福林談的第一點(diǎn)是做到了，而第二點(diǎn)卻沒有做到。尤其是從中國人壽開始取消了新股上市當(dāng)天即計(jì)入指數(shù)之后，新股墊高指數(shù)的泡沫消失，股指已經(jīng)比較真實(shí)地反映了整體股價(jià)較多的泡沫程度，可至今為止，利用擴(kuò)大直接融資吸納流動(dòng)性過剩抑制股價(jià)泡沫的目的還是沒有達(dá)到?；蛟S需要提供更多的、多得多的股票資產(chǎn)供給，造成暫時(shí)的股票資產(chǎn)供大于求，才能暫時(shí)平抑越積越多的整體股價(jià)泡沫。但是，就中長期而言，通過增加股票供給抑制股價(jià)泡沫是治標(biāo)不治本的舉措，一旦股票供給速度減慢，股價(jià)泡沫馬上又迅速累積。
鑒于此，管理層同時(shí)把視線投向股指期貨。一方面，股指期貨由于具有資金乘數(shù)效應(yīng)，可以吸納相當(dāng)一部分風(fēng)險(xiǎn)承受力較大的流動(dòng)性過剩進(jìn)入到期貨市場，從而降低現(xiàn)貨市場的流動(dòng)性過剩；另一方面，其對沖資產(chǎn)頭寸風(fēng)險(xiǎn)的作用，即在股指期貨賣空合約的配置下中長期持有股票現(xiàn)貨，也將降低現(xiàn)貨市場的換手率，從而穩(wěn)定股票現(xiàn)貨市場；尤其是股指期貨的做空機(jī)制所帶來的操作雙向性，將大大降低股票現(xiàn)貨資產(chǎn)的泡沫，降低市場的熱度，從而延長牛市的周期。為此，2006年10月24日，尚福林在中國金融衍生品大會上提出將在2007年年初推出股指期貨。
出于控制股指期貨的目的，機(jī)構(gòu)從2006年四季度開始對大盤藍(lán)籌股資源進(jìn)行瘋狂爭奪，從而推動(dòng)了股指的快速上漲，造成了管理層對股市泡沫的巨大擔(dān)心，從而不得不宣布股指期貨延后推出。管理層的這一舉措，用意很明顯，就是絕對不希望股指期貨推出之際，股市泡沫巨大、市場熱度過高，以防引發(fā)大量空頭合約造成股指大跌引起市場不穩(wěn)定。所以，在股指期貨推出之前，降溫股市熱度、引導(dǎo)市場適當(dāng)調(diào)整，讓股指期貨推出之際市場處于行情調(diào)整相對低位、股指基本沒有泡沫、對市場負(fù)面影響較小之時(shí)，將是管理層的必然之舉。
但是，股指期貨的重要性使得管理層不可能無限期延后，推出時(shí)間表最多從年初延后到二季度，尤其是國務(wù)院近期審議通過了《期貨交易管理?xiàng)l例（修訂草案）》后，我們更是預(yù)計(jì)正式條例將在4月份推出，屆時(shí)股指期貨將在法律障礙消除后迅速推出。鑒于股指期貨推出已經(jīng)迫在眉睫，而股指期貨推出之際又要求市場已經(jīng)經(jīng)過一輪較為充分的調(diào)整，所以我們判斷，市場的回調(diào)在節(jié)后必將擇時(shí)出現(xiàn)，或者是在主力機(jī)構(gòu)發(fā)動(dòng)下主動(dòng)回調(diào)，配合管理層讓股指期貨這一今年最大的金融創(chuàng)新安全登場；或者是在管理層加大股市調(diào)控力度甚至動(dòng)用行政手段強(qiáng)行迫使股指回調(diào)。前者對市場的打擊較小，也能快速恢復(fù)元?dú)?，并促使股指期貨產(chǎn)生正面的助漲效應(yīng)，在泡沫減小的狀態(tài)下迅速繼續(xù)牛市；后者則對市場的打擊較大，市場可能無法在短期內(nèi)恢復(fù)元?dú)?，股指期貨推出后還可能出現(xiàn)助跌效應(yīng)，最終大大影響廣大投資者的投資業(yè)績。
盡管政府確定資本市場作為國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組戰(zhàn)略的主戰(zhàn)場；盡管我國資本市場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)已經(jīng)具備，資本市場新的戰(zhàn)略目標(biāo)確定為在科學(xué)發(fā)展觀的統(tǒng)領(lǐng)下，為我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)，有效促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展（具體而言，就是要有力支持國民經(jīng)濟(jì)在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、優(yōu)化；在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，有力支持我國自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的落實(shí)；在推進(jìn)改革和促進(jìn)開放的過程中，有力保障我國的經(jīng)濟(jì)安全。）；盡管全社會對發(fā)展資本市場重要性的認(rèn)識、認(rèn)同已經(jīng)明顯提高，資本市場將承擔(dān)大國崛起的使命，但由此而確立的長期牛市卻也并不代表市場必須總是上漲。
僅就節(jié)后市場而言，為了資本市場的更健康發(fā)展，為了盡量延長牛市周期，包括銀監(jiān)會和國資委查違、加強(qiáng)上市公司信息披露管理、推出股指期貨開啟雙邊市等行政規(guī)范、制度建設(shè)、金融創(chuàng)新這些股市宏觀調(diào)控政策的陸續(xù)執(zhí)行，都將對市場行情產(chǎn)生影響。尤其是在推出更加市場化的股指期貨之前，管理層很可能會動(dòng)用行政手段充分降溫市場熱度，以保證股指期貨的正面效應(yīng)。所以無論如何，我們希望市場在節(jié)后盡量悠著點(diǎn)，能看清中短期政策形勢，和管理層頂杠沒有出路，退一步才能海闊天空?。?/span>
