2500億元，雖然驚呆了許多貨幣基金同行的小伙伴，但這可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是余額寶的天花板。
這個(gè)金融業(yè)的巨無(wú)霸到底還將怎樣生長(zhǎng)？
支付寶內(nèi)部對(duì)余額寶2014年的KPI考核目標(biāo)暫定是5000億元。如果收益率不明顯下降，以現(xiàn)在資金凈流入的情況看，實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)用不了一年。上萬(wàn)億或許也不是難題。
有基金經(jīng)理測(cè)算，從國(guó)內(nèi)貨幣基金現(xiàn)有投資標(biāo)的容量看，短期內(nèi)貨幣基金發(fā)展到1.5-2萬(wàn)億元之間的空間不成問(wèn)題。
貨幣基金市場(chǎng)只剩余額寶一只獨(dú)大？而余額寶要在未來(lái)一年內(nèi)撬動(dòng)銀行現(xiàn)有16萬(wàn)億元活期存款的十分之一。
那又將是一個(gè)怎樣的局面。
其實(shí)在余額寶的快速膨脹下，支付寶已經(jīng)處于重壓之下。
上萬(wàn)億不是夢(mèng)？
毋庸置疑，在中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，互聯(lián)網(wǎng)余額理財(cái)形式銷(xiāo)售的貨幣基金已經(jīng)成為存款定價(jià)的重要一環(huán)。
2013年12月底，央行統(tǒng)計(jì)居民個(gè)人儲(chǔ)蓄存款總量45萬(wàn)億元。其中超過(guò)16萬(wàn)億元為活期存款，這是互聯(lián)網(wǎng)余額理財(cái)?shù)淖畲罂臻g。
以2013年貨幣基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，近9000億元的規(guī)模中，余額寶占據(jù)了20%，包括華夏、易方達(dá)、匯添富在內(nèi)的發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)渠道的基金公司旗下貨幣基金都是微微持平甚至負(fù)增長(zhǎng)，以直銷(xiāo)渠道的增量彌補(bǔ)了傳統(tǒng)渠道的縮水。
一家基金公司工作人員在下載了自家和同行貨幣基金APP進(jìn)行比較后，還是悄然選擇了余額寶。目前看來(lái)，雖然各類(lèi)“寶”如雨后春筍爭(zhēng)相涌現(xiàn)，但在操作便利、支付便利、取現(xiàn)便利方面，余額寶的優(yōu)越性力壓群芳。在個(gè)人用戶(hù)理財(cái)方面，未來(lái)可與之一搏高低的估計(jì)只有微信版的理財(cái)通。
讓其他貨幣基金經(jīng)理羨慕不已的還有，除了“雙11”，余額寶幾乎每天都保持著資金的凈流入。
細(xì)心的人還發(fā)現(xiàn)，從余額寶幾次披露的規(guī)模和用戶(hù)數(shù)據(jù)看，其戶(hù)均持有額在持續(xù)增長(zhǎng)，目前2500億元、4900萬(wàn)戶(hù)的戶(hù)均持有量為5100元。
中信證券近期一份報(bào)告指出，貨幣基金總規(guī)模將在2-3年內(nèi)邁向2.2萬(wàn)億的新高度，大致相當(dāng)于活期存款中的5%。
單純從需求角度看，在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，余額寶的吸金大法似乎還不會(huì)失效。
一位監(jiān)管部門(mén)人士預(yù)測(cè)：在目前的形勢(shì)下，余額寶規(guī)模上萬(wàn)億也并非難題。余額寶占據(jù)貨幣基金總盤(pán)子的比例可能從20%繼續(xù)提升。
從貨幣基金的管理看呢？管理萬(wàn)億級(jí)別的貨幣基金是否存在問(wèn)題？
余額寶背后天弘增利寶基金經(jīng)理王登峰，從業(yè)經(jīng)歷四年。天弘增利寶的2013年四季報(bào)揭示了這只巨無(wú)霸貨幣基金的投資細(xì)節(jié)。
其資產(chǎn)組合中，銀行存款和結(jié)算備付金占到了92.5%，債券投資僅6.7%。即余額寶90%以上的資產(chǎn)投資了銀行的協(xié)議存款。
該基金還有一大不同于絕大多數(shù)貨幣基金的地方在于：其報(bào)告期末投資組合平均剩余期限僅51天，平均剩余期限在30天以?xún)?nèi)的資產(chǎn)組合占到了63.69%。即余額寶投資的銀行協(xié)議存款一大半以上期限都不超過(guò)一個(gè)月。
對(duì)比多只貨幣基金，包括同樣在互聯(lián)網(wǎng)端銷(xiāo)售的華夏現(xiàn)金增利E、匯添富現(xiàn)金寶，余額寶絕對(duì)是國(guó)內(nèi)貨幣基金剩余期限最短的貨幣基金，這樣的投資組合是貨幣基金里絕無(wú)僅有的。
“貨幣基金強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性管理，余額寶的最大優(yōu)勢(shì)是資金凈流入、散戶(hù)多，且擁有互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)分析能力可以在流動(dòng)性管理方面進(jìn)行預(yù)測(cè)，這也決定了其如此畸形的投資組合。”一家基金公司固定收益部負(fù)責(zé)人稱(chēng)。
也就是說(shuō)，余額寶做的工作非常簡(jiǎn)單，將零錢(qián)整存至銀行短期存款，后者目前收益率即5-6%，基本不用發(fā)揮主動(dòng)管理能力。
尤其是在6月和11月“錢(qián)荒”的時(shí)候，余額寶也不差錢(qián)，其收益率能基本與銀行同業(yè)拆借利率同步。
一位貨幣基金經(jīng)理分析，同業(yè)存款規(guī)模大致10萬(wàn)億，這是電商貨幣最主要的投資標(biāo)的，如果非銀行機(jī)構(gòu)參與占到其中20%，貨幣基金可投資存款的規(guī)模在2萬(wàn)億元，可以支撐貨幣基金的發(fā)展空間。
在他看來(lái)，在現(xiàn)有投資環(huán)境下，單只貨幣基金的管理幾乎沒(méi)有上限，電商貨幣基金的投資剩余期限一般都在90天之內(nèi)，每個(gè)季度所投資存款即會(huì)更換一次，相當(dāng)于重新建倉(cāng)，在收益率上也不會(huì)有明顯差距。
據(jù)悉，天弘基金和支付寶內(nèi)部亦將用戶(hù)數(shù)上億作為目標(biāo)?？瓷先?，余額寶的巨無(wú)霸路徑仍將繼續(xù)。
不過(guò)這一切都是有前提的。
威脅已來(lái)
利率市場(chǎng)化進(jìn)程的初期，市場(chǎng)利率都維持在較高水平，這是余額寶生存的最大前提保證。在美國(guó)，利率市場(chǎng)化進(jìn)程初期持續(xù)了2-3年。然而，如果這一進(jìn)程走得過(guò)快，或者說(shuō)，余額寶沒(méi)有“節(jié)制”，又將會(huì)怎樣？
余額寶的投資運(yùn)作的最大優(yōu)勢(shì)是資金凈流入，而一旦資金凈流入打破，其流動(dòng)性管理和T+0墊資的難題都將凸顯。
在貨幣基金的投資周期中，存款和債券的投資交替會(huì)時(shí)不時(shí)出現(xiàn)，長(zhǎng)期看收益率曲線沒(méi)有差異化的扁平形態(tài)不可持續(xù)，短期存款的利率終會(huì)下降。如此以后，余額寶的收益率如何保證？
除了協(xié)議存款，目前1年期內(nèi)的央票、金融債、短融這些具有流動(dòng)性、又承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)的投資標(biāo)的有限，最多僅能支撐1萬(wàn)億左右貨幣基金的規(guī)模。
在上述資深固定收益部負(fù)責(zé)人看來(lái)，試想一只數(shù)千億級(jí)別的貨幣基金去投資債券市場(chǎng)，這在國(guó)內(nèi)還沒(méi)有哪個(gè)人，甚至哪個(gè)團(tuán)隊(duì)敢于勝任。
再來(lái)看目前余額寶依賴(lài)的協(xié)議存款，貨幣基金大量投資其中的一大前提是“可提前支取不罰息”，這一政策其實(shí)是銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)給予貨幣基金的“政策優(yōu)惠”，并非市場(chǎng)化。這意味著貨幣基金不用承擔(dān)所投資標(biāo)的利率風(fēng)險(xiǎn)，一旦需要提前支取，利率損失由銀行承擔(dān)?！耙坏┯囝~寶的凈流入被打破，數(shù)千億的協(xié)議存款可提前支取不罰息，對(duì)銀行而言都是定時(shí)炸彈，如果銀監(jiān)會(huì)叫停這一政策優(yōu)惠，貨幣基金整個(gè)的游戲就別玩了，余額寶也將立馬臥倒?！币患一鸸靖吖芊Q(chēng)。
從投資運(yùn)作上看，是收益率下降引起余額寶凈流入被打破，還是凈流入被打破引發(fā)管理難題收益率下降，兩種局面都有可能出現(xiàn)。理性看，余額寶持續(xù)的資金凈流入不可能是常態(tài)，而天弘能否建立起一支能發(fā)揮主動(dòng)管理能力，管理數(shù)千億級(jí)別資金的固定收益團(tuán)隊(duì)是其可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。
余額寶的對(duì)手早已經(jīng)不再是基金業(yè)的小伙伴，其最大威脅來(lái)自于銀行界的反擊，2014年，余額寶的最大競(jìng)爭(zhēng)將來(lái)自銀行代銷(xiāo)渠道T+0的覺(jué)醒，或者是上述來(lái)自監(jiān)管層面的出手。
一位商業(yè)銀行人士分析，余額寶現(xiàn)在是2500億元，以其年化5-6%的年化收益率計(jì)算，一年可以創(chuàng)造150億元的收入，而原來(lái)這2500億元在銀行的活期存款中，銀行只需要給予0.35%至0.85%左右的活期存款利率，這也就是5億元左右。由此，中間的145億元差值就是銀行損失。
如果45萬(wàn)億元活期存款都要多付出3%的息差，就是1.5萬(wàn)億元。這已略超過(guò)商業(yè)銀行的整體收益。工商銀行、建設(shè)銀行、平安銀行都已經(jīng)準(zhǔn)備或推出了自家的T+0貨幣基金，對(duì)抗余額寶的吸金大法。
值得注意的地方是，目前余額寶的用戶(hù)數(shù)量已經(jīng)有4900萬(wàn)戶(hù)，而支付寶內(nèi)部活躍賬戶(hù)數(shù)量在1.5-2億戶(hù)。一位支付寶內(nèi)部人士略有擔(dān)憂：最活躍的三分之一已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)了余額寶，接下來(lái)，在支付寶內(nèi)部用戶(hù)中，也需要新的“投資者教育”來(lái)開(kāi)墾市場(chǎng)。
支付寶承壓
其實(shí)外界已經(jīng)可以透視支付寶運(yùn)作這只巨無(wú)霸的種種壓力。
不包括此前備付金收益的成本損失，余額寶需要承擔(dān)的成本來(lái)自于墊資和轉(zhuǎn)賬兩部分。業(yè)內(nèi)有傳言，支付寶在余額寶項(xiàng)目已經(jīng)出現(xiàn)數(shù)億的額外成本。
日前支付寶推出最新規(guī)定，余額寶客戶(hù)資金轉(zhuǎn)入支付寶的資金規(guī)模，單日單筆不超過(guò)5萬(wàn)，單月不超過(guò)20萬(wàn)。外界猜測(cè)，這是余額寶墊資掣肘所致。
貨幣基金通常需要T+2日贖回到賬，但是為了方便互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)的體驗(yàn)，余額寶可以實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)到賬和消費(fèi)。一位支付寶內(nèi)部人士介紹，余額寶消費(fèi)并不需要墊資，淘寶內(nèi)部7天消費(fèi)在途設(shè)計(jì)可以滿(mǎn)足贖回時(shí)間的要求，但是余額寶轉(zhuǎn)出都涉及到墊資問(wèn)題，包括轉(zhuǎn)入支付寶和銀行卡。
通常，貨幣基金T+0需由基金公司負(fù)責(zé)墊資，但是對(duì)于2500億的余額寶，顯然天弘基金沒(méi)有這樣的能力。墊付資金的成本問(wèn)題將由支付寶承擔(dān)，或許天弘基金會(huì)用管理費(fèi)進(jìn)行彌補(bǔ)。
有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，通常100億元的貨幣基金就可能需要5億元墊資準(zhǔn)備，這意味著支付寶可能需要為余額寶準(zhǔn)備百億元的流動(dòng)資金。
同時(shí)，任何一筆銀行卡至余額寶的轉(zhuǎn)入和轉(zhuǎn)出都涉及轉(zhuǎn)賬費(fèi)用，均有支付寶承擔(dān)。余額寶托管于中信銀行，與其他銀行間的操作都為跨行轉(zhuǎn)賬。一般銀行與第三方支付會(huì)協(xié)商這一價(jià)格，最高的每筆為千分之二。支付寶與各家銀行商談的這部分價(jià)格外界不得而知。
以2500億元，0.33%的管理費(fèi)計(jì)算，余額寶賺得的收入是8.25億元。不過(guò)，其每次規(guī)模提升都有大量線上下線的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，成本也已經(jīng)以數(shù)億計(jì)算。
記者了解到，阿里內(nèi)部被稱(chēng)為“9號(hào)計(jì)劃”的余額寶二期，近期剛剛組織基金公司重新上報(bào)方案，該產(chǎn)品名為“定期寶”，暫定為開(kāi)放平臺(tái)產(chǎn)品。支付寶的要求是分級(jí)、定期產(chǎn)品皆可，但收益率要高過(guò)余額寶，最重要的特點(diǎn)是有封閉期，該產(chǎn)品可能3月上線。還有消息稱(chēng)，阿里近期在與某大型光伏電站投資及運(yùn)營(yíng)商洽談，期望將光伏電站資產(chǎn)金融證券化，也很可能對(duì)接定期寶。
不論多久，投資銀行協(xié)議存款的貨幣理財(cái)收益率必然下降。阿里內(nèi)部更為重視余額寶對(duì)現(xiàn)有個(gè)人用戶(hù)的現(xiàn)金管理功能，定期寶則可以從收益率滿(mǎn)足客戶(hù)的理財(cái)需求，而定期運(yùn)作也將大大降低支付寶的成本支出。
一些銀行人士分析，余額寶還可能利用阿里的大數(shù)據(jù)分析能力，自我組建了一個(gè)對(duì)多“資金拆解平臺(tái)”，根據(jù)具體自身情況和市場(chǎng)資金價(jià)格給需要資金的商業(yè)銀行報(bào)價(jià)，這樣通過(guò)頻繁交易提高收益，而商業(yè)銀行可以用這些錢(qián)繼續(xù)匹配自己的非標(biāo)業(yè)務(wù)；或者余額寶二期可以將資金投入到阿里小貸中賺取高息差收益。
但工商銀行一位人士擔(dān)憂：余額寶是對(duì)銀行的掠奪和擠壓，這就是貨幣空轉(zhuǎn)，銀行不擔(dān)心你來(lái)?yè)屛业氖袌?chǎng)，擔(dān)心你把市場(chǎng)秩序給攪亂了。
對(duì)于基金公司而言，目前許多基金公司都已經(jīng)放棄了與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在個(gè)人貨幣基金用戶(hù)上的競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)中小微企業(yè)現(xiàn)金管理。余額寶目前僅供個(gè)人用戶(hù)開(kāi)戶(hù)，上限100萬(wàn)元。大量淘寶商戶(hù)已經(jīng)使用余額寶。由于央行反洗錢(qián)等政策，機(jī)構(gòu)用戶(hù)基金開(kāi)戶(hù)還沒(méi)實(shí)現(xiàn)電子化，同時(shí)企業(yè)做賬對(duì)貨幣基金電子賬單管理也存在問(wèn)題，許多基金開(kāi)始盯住支付寶看不上的細(xì)分市場(chǎng)，發(fā)展電腦端線上100萬(wàn)以上級(jí)別的企業(yè)版“余額寶”。
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