（i美股訊）一般來講，我們推崇長期持有和價值投資。但許多公司的股價超出了合理價格。
這種情況下，投資者們有機會從股市下跌中獲益。投資者利用做空賭股價下跌，并從中獲利。做空存在巨大風險，因為股價下跌空間有限而上漲空間無限。不過，做空估值過高的公司，可以在過去幾年劇烈的市場波動中幫助平衡你的投資組合。
尋找做空標的時，我們選擇那些做空交易占很大比例的股票。飛鶴乳業(yè)便是這樣的一支股票，它目前的做空頭寸為21.6%。這是非常高的，我們來看看它與同行業(yè)其他公司的比較。
表中公司依次為：卡夫食品、迪恩食品、飛鶴乳業(yè)。
我們認為高于5%的做空頭寸是一個警示。盡管許多大公司有很高的做空頭寸，但可能是賣空者挖掘出了多方可能遺漏的麻煩消息所致。飛鶴乳業(yè)的做空頭寸可能讓你震驚，遠遠高于同行業(yè)巨頭。
評估做空標的時，首先會評估他們近期的財務狀況。我們使用了流動比率指標，將公司的流動資產除以流動負債。公司有越多的資產——現(xiàn)金，存貨和應收賬款，在經濟低迷時期越容易還清債務。
飛鶴乳業(yè)的流動比率不夠穩(wěn)定，目前為0.9。我們往往尋找那些流動比率超過1的公司，必要情況下這些公司可以用它的流動資產償還債務。但要記住這些情況是很稀少的，如果需要的話公司可以用其他資產來籌集現(xiàn)金。最好是能更深入分析飛鶴乳業(yè)的公開文件，查看這家公司是否面臨著短期的流動性挑戰(zhàn)。
表中為飛鶴乳業(yè)的流動比率變化圖。
剛剛我們評價了企業(yè)的短期財務健康狀況，接下來我們討論企業(yè)是否夸大了盈利。利潤通常能夠反映一家企業(yè)的長期獲利能力，但往往受到各種前提和操縱的影響。企業(yè)通過提前確認收入或者長期攤銷資本支出來提高利潤。
為此，我們把自由現(xiàn)金流和利潤作對比。一定期間內的自由現(xiàn)金流能夠反映實際進出企業(yè)的現(xiàn)金流量減去實際的資本支出成本。飛鶴乳業(yè)最近12個月自由現(xiàn)金流為6405萬美元，同期利潤為3088萬美元。
表中為飛鶴乳業(yè)自由現(xiàn)金流及盈利變化圖。藍線為自由現(xiàn)金流，紅線為盈利。
飛鶴乳業(yè)自由現(xiàn)金流低于利潤。我們需要研究飛鶴乳業(yè)的歷史數據，研究什么原因導致了這個結果。如果自由現(xiàn)金流與表現(xiàn)欠佳的利潤趨勢保持一致，意味著按照利潤的角度企業(yè)被高估?；蛘咂髽I(yè)確認利潤的方式過于激進，這將導致企業(yè)未來自由現(xiàn)金流降低。圖中可以看出飛鶴乳業(yè)不僅現(xiàn)金流低于利潤，而且利潤也一落千丈。該公司應收賬款持續(xù)增加并且面臨著沉重的資本支出負擔。
做空的最后一個指標是估值。優(yōu)秀公司的股價一般不會反映公司長期前景?；叵胂戮W絡股泡沫：盡管像亞馬遜這樣的IT公司最后賺了大錢，但在那時候，它們缺乏商業(yè)模式和證明它們巨大市場價值的未來盈利能力。
PEG比率是評價一家企業(yè)是否被高估的簡單指標。我們將飛鶴乳業(yè)未來12個月的預期市盈率、未來5年預期增長率和PEG做對比。作為投資者，你最好選那些市盈率低于增長率的公司。
公司 | 預期市盈率 | 預期增長率 | PEG |
飛鶴乳業(yè) | 7.1 | 20% | 0.4 |
迪恩食品 | 9.9 | 10% | 1.0 |
卡夫食品 | 13.9 | 8.3% | 1.7 |
表格中，飛鶴乳業(yè)的PEG比率是0.4，估值看起來非常誘人。不過眾所周知，小盤股的增長預測不太靠譜。并且正如上圖所示，該公司的歷史利潤超過了現(xiàn)金流。某種程度來講，小型成長型公司的值得期待。但是飛鶴乳業(yè)的財務報表已經亮了幾個紅燈。
信息披露：作者未持有文章中提及股票頭寸。
本文數據來源：標普Capital IQ
（i美股訊）我至少每一個季度都要對我持有股份的公司進行嚴格的檢查評估：將公司的的財政數據同行業(yè)內其他競爭者進行對比，因為借此我可以了解到像飛鶴乳業(yè)這樣的企業(yè)在整個行業(yè)中處于怎樣的地位。
以下是飛鶴以及其行業(yè)內其他競爭企業(yè)當前的利潤數據。
但很可惜的是，這張當前的財務數據表不能告訴我們飛鶴的過往和前景。但業(yè)內的常識是，如果一家公司擁有上升的毛利潤和營業(yè)毛利，那么市場對其產品的巨大需求就會構成促使其發(fā)展的強大動力。在有效控制成本的情況下擴大銷售，就會獲得更大利潤。相反，如果一家公司在一段時間內的毛利潤水平在下滑，那它往往會在行業(yè)競爭中被淘汰，甚至可能孤注一擲于價格戰(zhàn)。在這種情況下，如果它不能削減成本以解決問題，那么不論是其公司運營還是股票價格，前景都非常暗淡——不幸的是，大多數公司都沒有能力在此方面做出彌補。
考慮到在短期內經濟危機對多數企業(yè)的盈利水平都會構成很大的影響，我將目光擴大到過去5個財年公司的財政狀況，在此基礎上輔以過去12個月、上一財年和上一財季的數據加以分析。當然，我們不能因此對一家公司的運營狀況妄下定論，但至少能夠讓我們對自己資產的流入對象有更深的了解。
由上表可見：
·在過去的5年內，飛鶴的毛利率最高達到48.2%，平均為43.8%；營業(yè)毛利最高水平為21.2%，平均值為14.7%；凈利潤的兩項數據分別為16.6%和10.4%。
·2009財年飛鶴毛利率為48.2%，這與其五年內平均水平相比要高出440個基點。而2009年的營業(yè)毛利為9.6%，相比起五年內的平均水平反而要低510基點。凈利率方面，2009財年飛鶴的水平為7.2%，與其五年內的平均水平相比，仍然要低320基點。
·在過去的12個月，飛鶴的毛利潤率為36.3%，相比起五年內的平均水平低750基點，營業(yè)毛利率為8.2%，比其五年平均水平低2290基點；凈利潤率為12.4%，也要比五年平均水平低2280基點。
·在上一財年，數據同樣不容樂觀。毛利潤率35.4%，營業(yè)利潤率34.8%，凈利潤率39.4%，相比上一財年同期分別下降了2310，5210和5790基點。
過去一年的營業(yè)毛利低于歷史平均，飛鶴乳業(yè)需要解決的問題還有很多。
