在剛剛過(guò)去的11月，“蔚小理”以及哪吒汽車的銷量都突破了1萬(wàn)輛。對(duì)于任何一家造車新勢(shì)力來(lái)說(shuō)，單月銷量破萬(wàn)，幾乎都是一個(gè)里程碑的數(shù)字，因?yàn)樵谝荒昵?，這個(gè)數(shù)字看起來(lái)可謂遙不可及。
新能源汽車在國(guó)內(nèi)得以迅速爆發(fā)，離不開(kāi)上游產(chǎn)業(yè)鏈的支持，特別是動(dòng)力電池，其成本近年來(lái)已經(jīng)大幅下降，這極大推動(dòng)了電動(dòng)車的普及。在這中間，動(dòng)力電池的四大材料發(fā)揮了重要作用。
類似于隔膜、電解液的發(fā)展，負(fù)極材料也經(jīng)歷過(guò)一場(chǎng)漫長(zhǎng)的國(guó)產(chǎn)化歷程。2010年以前，負(fù)極材料市場(chǎng)還曾是日企的天下，日立化成、日本碳素、JFE化學(xué)等公司吃下了過(guò)半的市場(chǎng)份額，國(guó)產(chǎn)企業(yè)處于市場(chǎng)邊緣。
不過(guò)，中國(guó)天然具有發(fā)展負(fù)極材料的優(yōu)勢(shì)——中國(guó)大陸石墨資源儲(chǔ)量在全球的占比達(dá)到70%以上。隨著貝特瑞、上海杉杉等公司漸漸補(bǔ)齊技術(shù)短板，國(guó)內(nèi)企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)變得越發(fā)顯著，行業(yè)格局亦隨之改變。
2020年全球前十負(fù)極材料企業(yè)中，中國(guó)企業(yè)就占了7家。其中前四均為中國(guó)企業(yè)：貝特瑞、江西紫宸、上海杉杉、凱金能源。
來(lái)源：川財(cái)證券
十年間，負(fù)極材料行業(yè)經(jīng)歷了滄桑巨變，日企的龍頭地位不復(fù)存在，國(guó)產(chǎn)品牌后來(lái)居上。江山易主的背后發(fā)生了什么？未來(lái)，行業(yè)格局還會(huì)如何演變？
事實(shí)上，從2018年開(kāi)始，貝特瑞、江西紫宸、杉杉股份、凱金能源等四家公司就已經(jīng)成為負(fù)極材料的“四小龍”，CR4超過(guò)70%，其中貝特瑞出貨量更是多年蟬聯(lián)第一，市場(chǎng)地位穩(wěn)固。
從落后到顛覆，這一切的源頭在哪里？
時(shí)間還需要追溯到1997年，鞍山熱能研究院碳素研究所，在這一年成功研發(fā)出了CMS(中間相碳微球)，并實(shí)現(xiàn)了18噸中試線級(jí)別的生產(chǎn)，展現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化潛力。
負(fù)極材料占鋰電池成本約10%-15%，主要分為碳材料和非碳材料兩類，人造石墨、天然石墨以及中間相碳微球都屬于碳類材料。天然石墨和人造石墨是如今負(fù)極材料的主流，前者擁有高能量密度、高壓實(shí)以及成本較低等特點(diǎn)，后者在循環(huán)壽命、低溫性能等方面較有優(yōu)勢(shì)。
但在90年代，負(fù)極材料還是CMS的天下，其制備而成的鋰電池被廣泛應(yīng)用于照相機(jī)、隨身聽(tīng)和攝像機(jī)等產(chǎn)品，市場(chǎng)前景廣闊。鞍山熱能研究院對(duì)CMS的成功研發(fā)，讓正準(zhǔn)備轉(zhuǎn)型到高科技領(lǐng)域的鄭永剛看到了負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)化的商機(jī)。
1999年以前，鄭永剛打造的杉杉牌西服已經(jīng)連續(xù)6年勇奪中國(guó)西服占有率第一。站在頂峰，鄭永剛有了新的想法：“當(dāng)今世界500強(qiáng)，沒(méi)有一個(gè)企業(yè)是以做服裝為主業(yè)的，而近年來(lái)迅速崛起的500強(qiáng)新生代企業(yè)，幾乎全都是發(fā)展高科技起家的。杉杉要做大做強(qiáng)，必須轉(zhuǎn)型，而轉(zhuǎn)型的方向必然是高科技?！?/p>
1999年，其實(shí)控公司杉杉股份與鞍山熱能研究院合資成立“上海杉杉科技有限公司”，鞍山熱能研究院以CMS技術(shù)作為無(wú)形資產(chǎn)出資，占股25%，以資金入股的杉杉股份占股75%。杉杉股份由此踏入鋰電行業(yè)。公司總部也由此遷到了上海。
僅僅兩年之后，上海杉杉年產(chǎn)200噸CMS的產(chǎn)線就投入了運(yùn)營(yíng)。這意味著，國(guó)內(nèi)SMC長(zhǎng)期以來(lái)從日本進(jìn)口的局面被徹底打破。CMS國(guó)產(chǎn)化后，其價(jià)格被迅速拉低，部分日企因此關(guān)停產(chǎn)線。
此后兩次擴(kuò)產(chǎn)后，2005年時(shí)杉杉的年產(chǎn)能已經(jīng)增加至1100噸，公司從一家服裝企業(yè)，搖身一變成為了國(guó)內(nèi)CMS的頭部供應(yīng)商。
但CMS的市場(chǎng)紅利并沒(méi)有維持太久，2000年左右，天津大學(xué)一位教授也攻破了此項(xiàng)技術(shù)，其在2004年以225萬(wàn)的價(jià)格將專利賣給了天津鐵中煤化公司，后者隨后又成立了天津鐵城，公司成立第二年就實(shí)現(xiàn)了CMS量產(chǎn)。
天津鐵城在2008年經(jīng)歷了一次易主，買家正是今天的負(fù)極龍頭貝特瑞。事實(shí)上，貝特瑞成立的時(shí)間僅比杉杉晚了一年，但其頭兩年發(fā)展并不順利，2002年寶安集團(tuán)入主后，公司才開(kāi)始聚焦負(fù)極材料。
相比2000左右成立的杉杉和貝特瑞，四小龍中的江西紫宸和凱金能源堪稱新貴。兩家公司的成立時(shí)間都在2012年，此時(shí)新能源的東風(fēng)已經(jīng)漸漸刮了起來(lái)，在此背景下，兩家公司得以迅速成長(zhǎng)為巨頭。
江西紫宸成立于2012年，其母公司璞泰來(lái)由梁豐、陳 衛(wèi)兩人共同創(chuàng)立。梁豐此前曾為基金經(jīng)理，諳熟資本市場(chǎng)，但和負(fù)極材料行業(yè)關(guān)系較淺；陳 衛(wèi)則不同，他在鋰電行業(yè)經(jīng)營(yíng)多年，此前還是ATL創(chuàng)始人之一，在鋰電池行業(yè)資源頗深。
“資本 鋰電池”的雙重背景下，公司成立不過(guò)一年，璞泰來(lái)就實(shí)現(xiàn)了盈利。多年發(fā)展之后，如今，江西紫宸已坐穩(wěn)了負(fù)極材料市場(chǎng)的第二名。
凱金能源的成立和杉杉股份還有些淵源。其招股書(shū)顯示，公司前身為凱金有限，由仰永軍、游雪薇、謝美華共同創(chuàng)立。其中，仰永軍曾是杉杉股份的高管，在鋰電池行業(yè)擁有20年的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，2012年從前東家辭職后，才創(chuàng)立了凱金能源。
凱金能源近年來(lái)勢(shì)頭兇猛，2016年時(shí)，其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的份額還只有3%，排在第六位，2018年就擠入了前四，擁有10%的市場(chǎng)份額。2020年的數(shù)據(jù)顯示，凱金和排名第三的杉杉股份之間，只差了3個(gè)百分點(diǎn)。
貝特瑞和杉杉股份成立的時(shí)間都在2000年前后，都是最早一批看到負(fù)極材料市場(chǎng)機(jī)會(huì)的企業(yè)，但其發(fā)展路徑卻截然不同。
憑借在服裝行業(yè)的霸主地位，1996年杉杉成功在上交所掛牌上市，成為第一家在上交所上市的服裝品牌，一時(shí)間風(fēng)頭無(wú)兩。這種高光也延續(xù)到了其鋰電行業(yè)。
早在2005年，上海杉杉就研發(fā)了人造石墨負(fù)極材料FSN-1系列(以馮蘇寧的姓名簡(jiǎn)稱命名)，該產(chǎn)品成為其拳頭，此后暢銷多年，為杉杉股份打下了負(fù)極龍頭的市場(chǎng)地位。
然而，由于缺乏渠道積累，一開(kāi)始上海杉杉的經(jīng)營(yíng)并不順利。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2006-2009年，上海杉杉的凈利潤(rùn)都在幾百萬(wàn)元，增長(zhǎng)幾乎停滯。
不僅如此，鄭永剛的打法又較為激進(jìn)，負(fù)極材料的市場(chǎng)還尚未打開(kāi)，他又接連成立了湖南杉杉、東莞杉杉，分別進(jìn)軍正極材料和電解液，試圖搭建電池材料產(chǎn)業(yè)鏈。
伴隨著智能手機(jī)時(shí)代的東風(fēng)，2010年，上海杉杉的盈利能力才出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，該年凈利潤(rùn)超過(guò)3000萬(wàn)元，此后開(kāi)始進(jìn)入增長(zhǎng)軌道。
如今，受益于新能源汽車的爆發(fā)，作為動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，杉杉股份的股價(jià)近來(lái)也保持了良好走勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)其漲幅已超過(guò)90%，當(dāng)前市值約572億元。
杉杉股份2020年年報(bào)顯示，其負(fù)極業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售量約5.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.47%，但收入反而下降了1.03%。杉杉股份將其歸因?yàn)椋笆袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致產(chǎn)品平均售價(jià)同比下降”。
來(lái)源：杉杉股份2020年年報(bào)
不過(guò)，得益于規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善以及穩(wěn)固的海外客戶等因素，其負(fù)極材料的盈利能力依然在穩(wěn)步提升，年報(bào)顯示，2020年其負(fù)極業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.12億元，同比增長(zhǎng)20.38%。
依靠在人造石墨材料的技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，上海杉杉成功實(shí)現(xiàn)了崛起；而貝特瑞不同，其將產(chǎn)品重心放在天然石墨。通過(guò)改性，貝特瑞改善了天然石墨體易膨脹，影響電池容量和循環(huán)壽命的劣勢(shì)。
2004、2006、2010年，貝特瑞先后推出高容量天然石墨復(fù)合負(fù)極材料818、168、BSG-L等，恰逢此時(shí)負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)開(kāi)始向中國(guó)轉(zhuǎn)移，包括三星SDI、LGC等頭部企業(yè)紛紛開(kāi)始采用中國(guó)供應(yīng)鏈產(chǎn)品。
及早布局的貝特瑞，由此成為全球天然石墨負(fù)極之王。自2013年以來(lái)，其負(fù)極材料出貨量連續(xù)7年排名全球首位。
期間，貝特瑞營(yíng)收增長(zhǎng)迅速。Wind數(shù)據(jù)顯示，2010-2018年，其營(yíng)收從4億元出頭直接暴增到了40億元，期間的最低增長(zhǎng)率也超過(guò)了20%，最高則超過(guò)了42%。
和杉杉股份的屢屢跨界以及諸多橫向布局不同，貝特瑞的業(yè)務(wù)更加聚焦，正負(fù)極材料貢獻(xiàn)其絕大部分收入，其中負(fù)極材料又占據(jù)大頭。業(yè)務(wù)上的專注帶來(lái)了更高的毛利率。
2020年年報(bào)顯示，貝特瑞負(fù)極材料的毛利率高達(dá)36.8%，較杉杉股份2020年負(fù)極材料的毛利率高了約9個(gè)百分點(diǎn)。從歷年數(shù)據(jù)來(lái)看，貝特瑞整體的毛利率也幾乎都維持在30%左右，負(fù)極材料的拉動(dòng)至關(guān)重要。
貝特瑞和杉杉股份，早在新能源汽車產(chǎn)業(yè)爆發(fā)之前，就已經(jīng)完成了布局，耕耘多年后，分別成為天然石墨以及人造石墨的龍頭。
相比之下，凱金能源和璞泰來(lái)（江西紫宸母公司）則只能算是行業(yè)新兵，兩家公司正好誕生于新能源汽車爆發(fā)前夕，在極短的時(shí)間內(nèi)，就殺進(jìn)了行業(yè)頭部。
璞泰來(lái)公司的負(fù)極業(yè)務(wù)由江西紫宸承擔(dān)，而后者在人造石墨領(lǐng)域，一度實(shí)現(xiàn)了對(duì)杉杉股份的反超。GGII數(shù)據(jù)顯示，2016年國(guó)內(nèi)人造石墨市場(chǎng)份額，江西紫宸以22%的占比領(lǐng)先于杉杉股份的20%。
要知道，此時(shí)距離璞泰來(lái)和江西紫宸成立僅僅過(guò)了4年。頂著人造石墨龍頭的名號(hào)，一年后，璞泰來(lái)成功登陸二級(jí)市場(chǎng)。招股書(shū)顯示，其營(yíng)收從2013年的1.85億元，增加至2016年的16.77億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)100%。
這一切是如何發(fā)生的？答案是：投資并購(gòu)。
2008年，梁豐還在基金公司擔(dān)任投資總監(jiān)時(shí)，就曾向媒體表示：產(chǎn)業(yè)資本將顛覆基金話語(yǔ)權(quán)。于是成立之初，璞泰來(lái)就走上了并購(gòu)擴(kuò)張的道路。2012年，公司收購(gòu)東莞凱欣80%的股權(quán)，在隨后的三四年，其又接連完成了對(duì)東莞卓高、上海電能源、深圳新嘉拓等多個(gè)公司的投資。
璞泰來(lái)官網(wǎng)亦披露，自成立以來(lái)，公司通過(guò)新設(shè)、合資及并購(gòu)等方式先后在江西、廣東、福建、江蘇、山東、內(nèi)蒙等地成立了超過(guò)二十家全資、或控股子公司。
一系列投資并購(gòu)后，從最初的鋰電池負(fù)極材料，璞泰來(lái)逐漸完成了鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上下游核心材料以及相關(guān)設(shè)備的布局。
2014年-2016年，璞泰來(lái)的營(yíng)收能力呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，其營(yíng)收從2014年的5.04億元增加至2016年的16.77億元，這三年的增長(zhǎng)率分別達(dá)到174%、83%和82%。期間的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)同樣驚人，2014年公司凈利潤(rùn)為4500多萬(wàn)元，2016年已經(jīng)達(dá)到3.54億元，其中負(fù)極材料占利潤(rùn)構(gòu)成的66.07%。
上市之后，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)都開(kāi)始逐漸放緩。但負(fù)極材料仍是其支柱業(yè)務(wù)。
2017年-2019年，公司的營(yíng)業(yè)收入從22.49億元增至47.99億元，同比增幅維持在40%左右；而凈利潤(rùn)增速則從27.47%降為9.56%。負(fù)極材料收入方面，2017-2019年分別是14.68億元、19.81億元、30.53億元，占總收入65.48%、59.91%、63.73%；利潤(rùn)貢獻(xiàn)則為69.35%、63.7%、58.19%，有所下滑。
和璞泰來(lái)買買買式的發(fā)展模式不同，凱金能源的成長(zhǎng)特點(diǎn)在于，與寧德時(shí)代深度捆綁。
2021年7月，證監(jiān)會(huì)披露了申請(qǐng)滬市主板上市的3家公司的招股說(shuō)明書(shū)，凱金能源就是其中之一。值得一提的是，這已經(jīng)是凱金能源第三次沖刺IPO。
2017年6月，凱金能源申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市，被否決的原因就包括過(guò)于依賴大客戶寧德時(shí)代。2019年5月，凱金能源第二次試圖闖關(guān)，但隨后又因?yàn)楸蛔C監(jiān)會(huì)抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查，再次失敗。
最新的招股書(shū)顯示，2018年-2020年，凱金能源負(fù)極材料出貨量分別為2.62萬(wàn)噸、4.31萬(wàn)噸和4.84萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)35.89%，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率分別為14%、16%和13%，連續(xù)三年穩(wěn)居國(guó)內(nèi)鋰離子電池負(fù)極材料行業(yè)前四、人造石墨材料行業(yè)前三。
但這些亮麗的數(shù)據(jù)背后，依然少不了寧德時(shí)代的貢獻(xiàn)。
根據(jù)招股書(shū)，2018年-2020年，公司對(duì)前五名客戶合計(jì)銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為71.80%、78.09%和73.26%，其中來(lái)自寧徳時(shí)代的收入占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為45.57%、64.39%和59.77%。
距離第一次沖擊IPO已經(jīng)過(guò)了4年，凱金能源的寧德時(shí)代依賴癥還是沒(méi)有治好。
新能源汽車的滲透率正在加速提升，11月，其市場(chǎng)滲透率為17.8%，在乘用車市場(chǎng)，滲透率更是達(dá)到了19.5%。
產(chǎn)品的快速普及意味著上游產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)繁榮。在這輪高景氣行情下，包括電池企業(yè)，以及其更上游的材料、鋰礦等企業(yè)都開(kāi)始了瘋狂擴(kuò)產(chǎn)。作為整個(gè)環(huán)節(jié)不可缺少的一環(huán)，負(fù)極材料自然也不例外。
貝特瑞2021年半年報(bào)顯示，為滿足客戶需求，公司加快產(chǎn)線建設(shè)及產(chǎn)能布局，其在建工程達(dá)到11.69億元，增長(zhǎng)了77.27%，在建項(xiàng)目包括江蘇常州高鎳二期工程、惠州4萬(wàn)噸負(fù)極材料(二期)項(xiàng)目及天津4萬(wàn)噸負(fù)極材料項(xiàng)目建設(shè)。
璞泰來(lái)的規(guī)劃看上去更加激進(jìn)，其在最新的半年報(bào)中披露，公司在四川邛崍規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸負(fù)極材料的一體化項(xiàng)目，其中一期產(chǎn)能10萬(wàn)噸。凱金能源、杉杉股份也都進(jìn)行了相應(yīng)的擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作。
但面對(duì)新一輪的排序，擴(kuò)產(chǎn)還只是一方面。為了應(yīng)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格下降的影響，提升毛利率成為首要課題。
人造石墨的制造流程為四大步，預(yù)處理、造粒、石墨化和球磨篩分。其中石墨化技術(shù)和投資門檻較高，且需要成熟的廢料處置渠道，許多工廠因此選擇外委加工，但這一選擇成本更高。為了降低成本，頭部企業(yè)紛紛開(kāi)始自建、收購(gòu)石墨化產(chǎn)能，加深產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。
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