miki丨前言
本文分析A股零售超市行業(yè)龍頭永輝超市。
永輝超市作為A股超市類零售業(yè)龍頭，是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的依然在擴(kuò)張，并能夠在大部分地區(qū)盈利的超市企業(yè)。
德勤會計(jì)師事務(wù)所發(fā)布2018年-2020年度《全球零售力量報(bào)告》，在上榜的全球250家零售企業(yè)中，永輝超市分別排名第137位、第127位，第106位，排名加速上升。
永輝旗下目前有五個(gè)品牌，簡單概括下——
紅標(biāo)永輝：普通超市
綠標(biāo)永輝：精品超市，精選產(chǎn)品包括進(jìn)口食品等
永輝生活：生鮮電商即時(shí)配送，概念很好，但實(shí)體運(yùn)營成本太高，之前基本算是做失敗了
永輝mini：社區(qū)小店，運(yùn)營不善，持續(xù)關(guān)店
超級物種：優(yōu)質(zhì)生鮮食材體驗(yàn)店，比較高端，一般開在大商場里，艱難嘗試中，巔峰時(shí)期80多家店，目前有54家門店在運(yùn)營
以前還有個(gè)上蔬永輝，和上海蔬菜集團(tuán)合作的，上蔬改造菜場，永輝經(jīng)營，但因?yàn)閮煞皆诤献髦懈髯詾檎?，沒有形成市場競爭力，已經(jīng)在2020年12月破產(chǎn)清算。
不過，對于占股權(quán)32%的永輝來說，破產(chǎn)清算反而減少了長期投資的虧損。
下面我們先看下永輝的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析
永輝超市近年來保持了20%以上的資產(chǎn)同比增長率，一直保持穩(wěn)步擴(kuò)張。
2018年永輝的負(fù)債突然增加至50%~60%。永輝超市處在擴(kuò)張期，而且行業(yè)屬性決定，開超市要投入的資本不少，前期的租金，裝修，進(jìn)貨費(fèi)用等等都需要大筆的投入。
2018年以前，永輝的擴(kuò)張資金來自于二級市場的融資，2010上市以來累計(jì)融資5次（2次發(fā)債，3次定向增發(fā)）。
總體來看，2020年，外資商超在中國的發(fā)展持續(xù)低迷，而本土商超在牽手巨頭、吞并外資商超等新動作的加持下，逐漸迎來了新一輪發(fā)展機(jī)遇。永輝當(dāng)然也不甘落后，2020上半年，永輝超市新開門店31家，當(dāng)前累計(jì)有938家門店，還有儲備中的門店254家。
因此，要把這些儲備中的門店開起來，永輝需要大量的資金才行，這是當(dāng)前永輝短期借款大幅度增加的核心原因。
公司行業(yè)地位較高，收入結(jié)構(gòu)比較健康，公司對于上下游企業(yè)有一定的投資導(dǎo)致投資類資產(chǎn)占比較高?？傮w來看毛利率約在22%，處于市場平均水準(zhǔn)。
永輝超市營收增速一直保持在較高水平，是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的依然在擴(kuò)張，并能夠在大部分地區(qū)盈利的超市企業(yè)。19及20年凈利潤同比增長依然保持在36%以上，非常不錯。
永輝超市資本獲利能力較弱，ROE多年維持在個(gè)位數(shù)。不過其分紅率非常高，80%的水平，對股東非常大方。
行業(yè)分析
所以永輝這家公司的實(shí)力真的是可以的，從18年開始，干啥啥倒，在各個(gè)方向嘗試的幾個(gè)新業(yè)態(tài)都不能算是成功，居然近兩年，凈利潤還能保持驚人的30%以上的增速，可以看出來這家公司是多么的抗造。
這還是在2020年8月永輝超市把一直在虧損的云創(chuàng)又買回來的前提下。2018年12月，因?yàn)榘行铝闶蹣I(yè)務(wù)的永輝云創(chuàng)（含永輝生活，mini店，超級物種）經(jīng)營持續(xù)虧損，永輝超市將其剝離并表獨(dú)立經(jīng)營。避免了財(cái)務(wù)報(bào)表中4.31億元的利潤減少。
時(shí)隔2年又買回了20%的股權(quán)，永輝超市重新成為大股東。2020年上半年，永輝云創(chuàng)依然虧損4個(gè)億以上。
據(jù)尼爾森2019年2月發(fā)布的《中國購物者趨勢報(bào)告-便利店》顯示，超市（增長10%）、小型超市（增長9%）和便利店（增長14%）的數(shù)量在過去三年內(nèi)增長勢頭強(qiáng)勁，而大賣場數(shù)量卻下降了1%。
所以，便利店的業(yè)務(wù)不能丟，據(jù)永輝發(fā)布的2020年上半年財(cái)報(bào)顯示，永輝mini店虧損達(dá)1.3億元，盡管新開門店有16家，但閉店數(shù)更高，達(dá)到88家。
畢竟小業(yè)態(tài)與傳統(tǒng)賣場業(yè)態(tài)在門店面積、數(shù)字化投入程度、人工成本等方面都存在諸多差異，因此在門店運(yùn)營上，需要大商超們不斷調(diào)整試錯。
更何況，這些新業(yè)態(tài)普遍將生鮮作為主要品類，想通過深入社區(qū)打開市場，其實(shí)是需要面對諸多考驗(yàn)的。畢竟在社區(qū)周邊，不僅有興盛優(yōu)選這類社區(qū)團(tuán)購實(shí)體店，還有便利店、夫妻店等其他小業(yè)態(tài)，競爭壓力并不小。
mini店開的不成功，也有投資者跟公司交流。關(guān)于這一點(diǎn)，董秘的回復(fù)也很無奈：
雖然永輝云創(chuàng)處在經(jīng)營虧損，但2020年5月31日永輝云創(chuàng)擁有永輝生活店177家，超級物種54家，永輝到家倉46個(gè)。永輝生活app會員總數(shù)3285萬人，較2018年同期增長3.9倍；日均客流也較2018年同期增長了3.2倍。
上半年實(shí)現(xiàn)了到家業(yè)務(wù)超過100%的增長，到家收入占營業(yè)收入比10%左右，其中永輝生活A(yù)PP提供的到家服務(wù)占比接近六成。從數(shù)據(jù)上來看，還是達(dá)到了擴(kuò)張效果，得到了一定的市場認(rèn)可。
轉(zhuǎn)變總是要嘗試，要給公司一些耐心和機(jī)會。
再聊一下超市行業(yè)的競爭格局。
目前國內(nèi)前五大超市企業(yè)有高鑫零售、華潤集團(tuán)、沃爾瑪、永輝集團(tuán)和家樂福，市場份額僅為27%，排名第一的高鑫零售擁有8.3%的市場份額，華潤、沃爾瑪市場份額占比分別是6.7%、5%，位列二三名。
我國超市行業(yè)規(guī)模雖不斷增長，但市場集中度還處于一個(gè)較低水平。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，愛爾蘭的超市行業(yè)CR5集中度達(dá)到了89.4%，法國和英國的CR5集中度分別達(dá)77.9%、77%，而目前我國超市行業(yè)CR5的集中度僅為26.7%。 所以，頭部企業(yè)在行業(yè)中的發(fā)展空間還很大。
國外的超市在中國比較堅(jiān)挺的，目前看來只剩下沃爾瑪和家樂福，沃爾瑪中國區(qū)2020上半年銷售額增長了10.4%，目前在170多個(gè)城市開了400多個(gè)商場。
國產(chǎn)品牌的成績，見下圖。
論門店家數(shù)，雖然永輝還比不過聯(lián)華超市和紅旗連鎖，但是近1000家的規(guī)模，在上市公司里，也算龍頭老三。
關(guān)鍵是在這樣的規(guī)模之下，永輝的凈利潤同比增加的水平是三家之中最高的，所以確實(shí)要認(rèn)可永輝管理層的經(jīng)營管理能力。
另外，永輝超市還是紅旗連鎖的第二大股東喲（紅旗連鎖也是咱們分析過的企業(yè)）。再多說一句，紅旗連鎖不只是擁有便利店，還有物流配送和電子商務(wù)業(yè)務(wù)，線上線下，銷售配送一體，與京東、永輝超市的理念相符。
為什么提到京東……京東提出了“百萬便利店”計(jì)劃，主要的潛在客戶就是社區(qū)和鄉(xiāng)村。而京東又是永輝超市的股東之一，其對零售業(yè)的理解無疑會影響到永輝超市的發(fā)展方向。
說到這里了，就停不下來了，其實(shí)，聯(lián)華超市和高鑫零售（大潤發(fā) 歐尚），也有一個(gè)共同的股東，那就是阿里巴巴。
另外還有個(gè)沒有上市的主要的競爭者，就是華潤萬家，自營門店也在3000 ，然后呢，雖然央企不好入股，但是京東和華潤萬家早就展開了密切的合作，想要了解更多，可以去查一下去年京東到家組織的1020超市狂歡節(jié)，華潤萬家的促銷額增長了2.5倍。
排第四的那個(gè)有400多家門店的步步高，京東也有合作。
所以到最后，線下的競爭打到了線上，互聯(lián)網(wǎng)巨頭早就紛紛入局，線上線下打通，爭奪市場。
隨著中國人的生活水平不斷提高，廣大農(nóng)村天地大有可為，我個(gè)人比較看好京東和永輝下沉社區(qū)鄉(xiāng)村，擴(kuò)張門店的路線。
公司近期股價(jià)大幅下跌，應(yīng)該是與投資者對于公司大額借款的擔(dān)心有關(guān)，但是永輝作為中國零售業(yè)改革最前沿，最大膽的企業(yè)之一，未來仍然包含了很多可能性。
高速擴(kuò)張和堅(jiān)決創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，讓永輝背負(fù)了巨額的負(fù)債，但是這也是企業(yè)必須付出的代價(jià)。
如果你是一個(gè)激進(jìn)的投資者，看好永輝轉(zhuǎn)型，那么，相對于沃爾瑪?shù)绕髽I(yè)來講，成長空間也是巨大的。我就不信，中國出不來一個(gè)自己的沃爾瑪嗎？
當(dāng)然，同時(shí)也要承擔(dān)轉(zhuǎn)型和擴(kuò)張失敗后可能一地雞毛的風(fēng)險(xiǎn)。
我給永輝的估值如何呢？
永輝超市過去五年的平均市盈率都有47，沒想到市場這么看好嗎？拉一個(gè)行業(yè)平均值。
行業(yè)平均43，目前33倍的市盈率已經(jīng)算是比較低的區(qū)間。對比國外，沃爾瑪集團(tuán)市盈率20左右，但是對于還在高速發(fā)展的永輝來說，25~30PE的區(qū)間都屬于比較合適的。
參考文獻(xiàn)
《永輝超市股份有限公司2010-2020年年度報(bào)告》
