分類：
大勢(shì)跟蹤從估值的角度看當(dāng)前的市場(chǎng)
陶博士
本輪牛市的一個(gè)重要支撐點(diǎn)是上市公司業(yè)績(jī)的“大幅增長(zhǎng)”。一般的觀點(diǎn)認(rèn)為，從估值的角度，從目前整個(gè)市場(chǎng)PE的角度，當(dāng)前市場(chǎng)不具備大幅調(diào)整的空間。
例如，朝陽(yáng)永續(xù)的一致預(yù)期總市值PE，按2007年7月17日收盤價(jià)估計(jì)，上證指數(shù)2007年、2008年和2009年的PE是31倍、24倍和20倍。滬深300指數(shù)的2007年、2008年和2009年的PE是29倍、23倍和19倍。
一、從大盤估值的角度，并不能說明當(dāng)前市場(chǎng)沒有大幅調(diào)整的空間
1、2008年、2009年的總市值PE沒有什么實(shí)際的參考意義，只有2007年的總市值PE才有參考價(jià)值。
2、在全球性的商品大牛市的背景下，股票市場(chǎng)不具備整體上長(zhǎng)期上漲的動(dòng)能。例如在1968年至1982年的商品牛市中，同期道瓊斯指數(shù)就處于長(zhǎng)期的熊市中?！度娼庾x巴菲特》的作者指出：巴菲特1981年51歲的道指收盤點(diǎn)位與其34歲時(shí)的道瓊斯相同，是一個(gè)“17年的熊市”。打開道指100余年的走勢(shì)圖就可以明顯看到1966年至1982年的高位長(zhǎng)時(shí)間橫盤整理（熊市）。從周收盤點(diǎn)位看，道指在1966年創(chuàng)出了最高989.03點(diǎn)后，1970年下跌到了最低662.17點(diǎn)（這輪最大跌幅達(dá)33%），然后1972年底漲到了1047.49點(diǎn)，1974年又跌到577.60點(diǎn)（這兩年中的最大跌幅達(dá)44.9%），最后道指在1982年下半年才最后正式告別1000點(diǎn)，開始了長(zhǎng)達(dá)十幾年的大牛市。
3、目前的全球市場(chǎng)就處于一輪商品牛市的大背景，羅杰斯說本輪商品牛市起自1999年初，但CRB國(guó)際商品期貨指數(shù)最近十幾年的最低點(diǎn)是在2001年11月。如果國(guó)際上股票與商品市場(chǎng)每18年交替“?！币淮蔚目陀^規(guī)律仍然有效的話，本輪起自1999年（或者說是2001年）的商品大牛市可能還會(huì)有10年左右的時(shí)間。如果商品大牛市還有10年的話，對(duì)應(yīng)的股票熊市可能還會(huì)有10年左右的時(shí)間。最近四年來，雖然全球股市一直處于漲升趨勢(shì)，但從20年的長(zhǎng)周期角度來看，在未來10年左右的時(shí)間內(nèi)，全球股市仍將可能處于箱形整理中（或者說熊市），也并不能排除再度出現(xiàn)道指1966至1982年期間那樣兩次最大跌幅分別達(dá)33%、44.9%的深幅調(diào)整。
4、在全球性的商品大牛市正在運(yùn)行的背景下，在未來10年內(nèi)全球股市可能處于箱形整理（熊市）的背景下，新興股票市場(chǎng)的PE在20倍左右徘徊是非常正常的，成熟市場(chǎng)將更低。
因此，我的結(jié)論是：目前上證指數(shù)和滬深300指數(shù)30倍左右的PE也具備向下大幅調(diào)整的空間。
二、從個(gè)股估值的角度，目前的市場(chǎng)是絕對(duì)高估的
目前的銀行、地產(chǎn)、食品飲料等基金重倉(cāng)股的估值處于歷史最高值。如果他們下跌，指數(shù)大幅下跌是相當(dāng)輕松的事情。
對(duì)于房地產(chǎn)股，從長(zhǎng)期的角度來看，房地產(chǎn)也是一個(gè)周期性的行業(yè)，目前可能也處于高估的狀態(tài)。僅從世界500強(qiáng)排行榜中沒有房地產(chǎn)股就可以看出，大多數(shù)地產(chǎn)股其實(shí)不具備超長(zhǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
對(duì)于個(gè)股來說，對(duì)于全世界估值最高的中國(guó)A股市場(chǎng)的銀行股，其實(shí)沒有什么討論的意義。而且銀行與地產(chǎn)是高度關(guān)聯(lián)的行業(yè)，如果將來地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整，銀行也非?？赡茈S著出現(xiàn)調(diào)整。大家都知道，今年全國(guó)各地房?jī)r(jià)都在快速飆升，這可能就是地產(chǎn)行業(yè)將出現(xiàn)大幅調(diào)整的前兆。熟悉股票走勢(shì)的同志應(yīng)該都知道，一旦股價(jià)出現(xiàn)加速上漲，通常意味著距離階段最高點(diǎn)的時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)了。
現(xiàn)在我們具體來說一下食品飲料股的估值情況。以貴州茅臺(tái)（600519）和張?jiān)（000869）為例來說明。
很多人都把貴州茅臺(tái)當(dāng)美股的可口可樂來做，可是大家可能不知道下面的一些情況：
1、可口可樂最近50多年中，年度最低PE是9.6倍，最高PE是69.25倍。最高PE與最低PE的比值是7.21。
2、百事可樂最近50多年中，年度最低PE是8.54倍，最高PE是41.2倍。最高PE與最低PE的比值是4.82。
3、貴州茅臺(tái)上市以來，最低PE是10.83倍，最高PE是73.5倍（這是我個(gè)人方法的研究結(jié)論，與一般研究員的估值可能會(huì)略有區(qū)別，下面張?jiān)的PE同此）。最高PE與最低PE的比值是6.79。
4、張?jiān)上市以來，最低PE是19倍，最高PE是82.76倍。最高PE與最低PE的比值是4.36。
5、可口可樂最近50多年中，超過40倍PE的年份只有6年，而且一旦超過40倍，就會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間和大幅度的漫長(zhǎng)調(diào)整。如1971和1972年P(guān)E超過了40倍，隨后出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)9年的中期調(diào)整，而且可口可樂1973至1974年的股價(jià)最大跌幅達(dá)70.03%，股價(jià)直到1982年才正式開始長(zhǎng)期上漲并在1985年才再度刷新歷史新高?？煽诳蓸吩?998年見到歷史最高價(jià)后開始回調(diào)，到2003年最低時(shí)，最大跌幅55.4%（以日收盤價(jià)計(jì)算），9年了，至今也沒有再創(chuàng)歷史新高。是什么原因讓巴菲特重倉(cāng)持有的可口可樂跌了如此之長(zhǎng)的時(shí)間和如此之多的幅度呢？根本的原因只有一個(gè)，就是因?yàn)楣乐堤吡恕?div style="height:15px;">
6、百事可樂最近50多年中，超過30倍PE的年份都只有6年，超過40倍的只有1年。
7、可口可樂按年度收盤價(jià)計(jì)算，從1979年的最低到1998年最高，20年間的最大漲幅超過81倍。而我們可愛的貴州茅臺(tái)，最近5年當(dāng)中的最大漲幅就已經(jīng)超過了42倍?？墒谴蠹也灰浟?，股價(jià)漲升速度越快，隨后可能的調(diào)整也越可怕。
因此，我的結(jié)論是：對(duì)于目前60倍左右PE的貴州茅臺(tái)和張?jiān)，價(jià)值顯然是非常高估的，如果未來10年中，出現(xiàn)類似可口可樂當(dāng)年那樣長(zhǎng)達(dá)數(shù)年、跌幅超過50%的長(zhǎng)期調(diào)整，我一點(diǎn)也不奇怪。
