標(biāo)簽： 致“股東”的信年度總結(jié)股票財(cái)經(jīng)分類： 投資感悟陶博士一、2008年投資收益率增長情況回顧2008年在將來應(yīng)該會(huì)是讓人記憶特別深刻的一年，這一年世界上出現(xiàn)了所謂“百年一遇”的金融危機(jī)。反映全球股市走勢(shì)的MSCI世界指數(shù)2008年全年史無前例地下跌了42.08%。美國道指全年下跌了33.84%，是自1929年－1932年股災(zāi)后70多年中下跌幅度最大的一年。日股全年跌42%，澳大利亞股市跌41%，均創(chuàng)下最大年跌幅。港股恒生指數(shù)全年跌幅達(dá)到48.3%，是自1974年以來表現(xiàn)最差的一年。中國A股的上證大盤下跌了65.39%，為中國股市成立以來下跌幅度最大的一年。總之，對(duì)于股票投資者來說，2008年是一個(gè)幾十年里最壞的超級(jí)大熊市背景。2008年是我們非常幸運(yùn)的一年，我們2008年的收益率達(dá)到20.5335%。這是計(jì)提6月停牌股票市值50%損失后的收益率（2009年1月賣出后的實(shí)際損失沒有達(dá)50%）。2008年年末的股票比例為%，現(xiàn)金（貨幣基金）比例為%。每個(gè)月(期)相對(duì)上月(期)的增長情況和2008年累計(jì)增長情況如下表和下圖所示：二、2008年投資操作情況與重要觀點(diǎn)回顧1月：月初滿倉持有11只股票，至月底減持至2只股票。我在1月份的“投資收益率情況匯報(bào)”指出：1月份大盤指數(shù)表現(xiàn)太弱，說明太多的資金在不計(jì)成本地撤退！2008年的大盤行情不容樂觀。1月25日，我做出了2008年最正確、最明智的未來操作計(jì)劃：已經(jīng)退出資金暫時(shí)不再買入股票，可能準(zhǔn)備分批退出，逐步兌現(xiàn)利潤。1月25日，我做出一個(gè)驚人的預(yù)測(cè)：“美國股市指數(shù)未來兩年內(nèi)將明顯跌破2002年的最低點(diǎn)，當(dāng)前指數(shù)點(diǎn)位仍具有大幅下跌的空間。”（標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在2008年11月最低時(shí)跌破了2002年的最低點(diǎn)）2月：清倉賣出全部股票，2008年收益率超過20%。2月14日指出：“今日央行公布的貨幣供應(yīng)量變化情況，按照我個(gè)人理解的牛市資金供應(yīng)規(guī)律，幾乎是在宣布本輪牛市已經(jīng)結(jié)束。上證的6000點(diǎn)附近應(yīng)該成為未來數(shù)年的頭部區(qū)域，股市只有向下大幅拓展運(yùn)行空間了，保守估計(jì)最低點(diǎn)可能在3000點(diǎn)附近吧。”3月：空倉，沒有二級(jí)市場買入操作。3月14日，在我的新浪博客發(fā)表博文：《一論牛市結(jié)束：當(dāng)所有人想得都一樣時(shí)，可能每個(gè)人都錯(cuò)了》，指出：樂觀估計(jì)上證大盤2008年的波動(dòng)下限可能達(dá)2400－2700點(diǎn)。4月：空倉，沒有二級(jí)市場買入操作。決定放棄4月底因政策利好刺激的股市反彈機(jī)會(huì)。5月：空倉，沒有二級(jí)市場買入操作。終于有時(shí)間開始在我的新浪博客連續(xù)發(fā)表博文：二論牛市結(jié)束至七論牛市結(jié)束。6月：小倉位參與反彈，略有贏利。但運(yùn)氣非常不好，買入的000792鹽湖鉀肥、000578ST鹽湖，被強(qiáng)制停牌至年底（所幸倉位不重，兩只股票各只有約5%的倉位）。6月13日正式首次提出大盤調(diào)整的悲觀估計(jì)結(jié)果：深證成指5000點(diǎn)。6月25日主觀臆測(cè)“熊市中期已經(jīng)或即將開始”，后來的事實(shí)證明這是一次錯(cuò)誤的猜測(cè)。7月：小倉位參與反彈，略有損失。根據(jù)6月的主觀臆測(cè)而進(jìn)行的操作以小幅虧損結(jié)束。8月：空倉為主。9月：空倉，沒有二級(jí)市場買入操作。決定放棄9月中旬因政策利好刺激的股市反彈機(jī)會(huì)。10月：空倉，沒有二級(jí)市場買入操作。計(jì)提停牌股票市值的一半損失。11月：11月14日這一周，我的熊市中期交易系統(tǒng)發(fā)出自上證綜指6124最高點(diǎn)以來的第一個(gè)買入信號(hào)，我“空翻多”大規(guī)模買入股票。最終的結(jié)果卻是將近10個(gè)點(diǎn)的帳面利潤幾乎全部還給市場，以微利清倉出局。12月：在大盤成交金額和大盤指數(shù)創(chuàng)反彈新高后，啟動(dòng)糾錯(cuò)機(jī)制，適當(dāng)調(diào)整選擇個(gè)股，重新進(jìn)場大規(guī)模進(jìn)行股票交易，持股數(shù)最多時(shí)持有11只股票，總市值一度創(chuàng)出歷史新高。12月末較11月末增長4%以上。三、2008年投資經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)與認(rèn)識(shí)總結(jié)（一）2008年最為失敗的一次操作11月14日這一周，我的熊市中期交易系統(tǒng)發(fā)出自上證綜指6124最高點(diǎn)以來的第一個(gè)買入信號(hào)，我“空翻多”大規(guī)模買入股票。但由于沒有能夠克服人性的恐懼，沒有相信自己的熊市中期交易系統(tǒng)的買入信號(hào)，將近10個(gè)點(diǎn)的帳面利潤幾乎全部還給市場，以微利清倉出局。這是我2008年最為失敗的一次操作。產(chǎn)生人性恐懼的原因來自于許多方面，如：（1）熊市思維的慣性，不敢也不愿意在小幅帳面虧損的情況下持有股票；（2）二是“股東”（家人）不斷的叮囑產(chǎn)生的心理壓力；（3）跟隨我一起操作的朋友們帶來的心理壓力；（4）我在新浪博客公開發(fā)表看盤記錄帶來的心理壓力；（5）選股不太恰當(dāng)，股價(jià)大幅波動(dòng)帶來的心理壓力；（6）資金量增大后，市值波幅遠(yuǎn)超從前帶來的心理壓力。采取的應(yīng)對(duì)措施有：對(duì)于人性的弱點(diǎn)經(jīng)常進(jìn)行深入的反思，停止在博客和股票論壇公開發(fā)表看盤記錄，對(duì)自己的選股方法和原則進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整和改進(jìn)。（二）職業(yè)投資生涯的奇恥大辱2008年6月，我自作聰明小倉位參與反彈，買入000792鹽湖鉀肥和000578ST鹽湖各約5%的倉位。不料，被強(qiáng)制停牌至年底才復(fù)牌交易。因連續(xù)跌停而無法及時(shí)賣出，至2009年1月清倉賣出，這10%的市值損失了接近50%，致使市值直接減少了近5%。這個(gè)操作是我的職業(yè)投資生涯的奇恥大辱。眼睜睜地看著這兩只股票天天跌停，而無能為力。我一直要求自己控制總市值的回撤幅度，最大回撤幅度爭取控制在10%以內(nèi)（在我的職業(yè)生涯里基本做到了）。這要求我及時(shí)果斷采取止損措施，堅(jiān)決執(zhí)行汰弱留強(qiáng)（鏟除雜草澆灌鮮花）的原則。但是，這次，我卻只能望股興嘆、不能及時(shí)采取止損措施。在此，我嚴(yán)厲譴責(zé)自己的貪婪行為，在我的熊市中期交易系統(tǒng)沒有買入信號(hào)的前提下，用小倉位進(jìn)行搶反彈操作，結(jié)果不幸致使市值直接損失了近5%。另外，我弱弱地聲討一下上市公司隨意長時(shí)間停牌、根本不考慮流通股股東利益的超“爛”行為。如果不被強(qiáng)制停牌，我估計(jì)這兩只股票，我能夠贏利賣出。（三）對(duì)于人性有了更加深刻的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷了2006－2007年的大牛市和2008年的超級(jí)大熊市，我對(duì)于人性的貪婪與恐懼有了更加深刻的認(rèn)識(shí)。2007年大盤市盈率最高到達(dá)60倍以上，完全是因?yàn)榇蟊娦睦淼倪^度樂觀造成的，這充分體現(xiàn)了人性的貪婪。2007年的A股股票市場，為《非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》（Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds）續(xù)寫了新的篇章。2008年A股大盤暴跌了60%以上，主要的原因是大眾心理從過度樂觀轉(zhuǎn)為悲觀造成的?，F(xiàn)在全世界都知道了這是“百年一遇”的金融危機(jī)，地球人都知道了可能要出現(xiàn)類似1929年開始的世界經(jīng)濟(jì)大蕭條。這是人性恐懼的充分體現(xiàn)。人性的弱點(diǎn)充斥著貪婪與恐懼，這個(gè)從來不會(huì)改變。人們的思維喜歡合群，他們會(huì)集體發(fā)瘋，但醒悟過來時(shí)卻慢得多，一個(gè)接著一個(gè)，這些從來不會(huì)改變。股票估值（市盈率）越高，其后的長期回報(bào)率越低，暴漲之后經(jīng)常會(huì)有暴跌，這些從來也不會(huì)改變。股市上90%的投資者是虧損的，主要原因是90%的投資者不能戰(zhàn)勝自己的貪婪與恐懼。這是十分正常的，股市就是專門針對(duì)人性的弱點(diǎn)設(shè)計(jì)的，要長期持續(xù)贏利就要戰(zhàn)勝自己的本性，這談何容易啊。（四）投資哲學(xué)進(jìn)一步完善并經(jīng)歷了實(shí)戰(zhàn)的考驗(yàn)我的投資哲學(xué)的兩大關(guān)鍵詞是：復(fù)利和心理。●規(guī)避負(fù)復(fù)利增長是投資長期成功的關(guān)鍵自1995年誤入股市后，不知何時(shí)我開始擁有一個(gè)10年10倍的夢(mèng)想。每年只需要增長25.89254%，我的資金每3年就可以翻1番、每10年就可以增長10倍。10萬元在20年后將成為一千萬元，在30年后將成為一億元。這個(gè)10年10倍夢(mèng)想的基礎(chǔ)是復(fù)利。被愛恩斯坦稱為世界第八大奇跡的“復(fù)利”的增長系數(shù)如下表：
M1同比增速在2008年12月開始反彈，到達(dá)9.06%。在M1增速已經(jīng)到達(dá)最近10年來的最低點(diǎn)并開始反彈之后，2009年M1同比增速何去何從以及與股市的關(guān)聯(lián)度是否繼續(xù)緊密，我們?cè)诖瞬蛔鋈魏晤A(yù)測(cè)，我們將在2009年的年度總結(jié)中繼續(xù)進(jìn)行回顧總結(jié)。（五）進(jìn)一步完善了自己的選股核心原則經(jīng)過2008年11月最為失敗一次操作的認(rèn)真反思，我的選股核心原則從以前的“三高原則”擴(kuò)充為“四高原則”。第四高原則是應(yīng)該選擇“籌碼高度穩(wěn)定的股票”。以前的“三高原則”是指高股價(jià)、高強(qiáng)度和高度完整的中期整理形態(tài)。（六）交易原則得到進(jìn)一步加強(qiáng)《以交易為生》（Trading for a Living: Psychology, Trading Tactics, Money Management）一書指出，成功的交易奠基于三大支柱：心理、市場分析與交易系統(tǒng)（方法）、資金管理。該書作者埃爾德博士指出，資金管理的首要目標(biāo)是確保生存。其次是獲取穩(wěn)定的收益，最后才是獲取高額回報(bào)，但生存優(yōu)先。這個(gè)生存優(yōu)先與巴菲特講的投資的1號(hào)法則是不要損失本金的含義是類似的。我個(gè)人理解的交易型的資金管理的兩個(gè)核心原則是：第一是向上的金字塔買入原則，第二是分倉組合原則。向上的金字塔買入原則中，包含嚴(yán)格的止損（止贏）原則，因?yàn)橘I入后贏利才加倉，如果買入后沒有贏利（不符合預(yù)期）則止損（止贏）退出。經(jīng)過多年的實(shí)踐，我認(rèn)為這樣的組合原則是比較適合的：單只股票的總成本倉位一般不超過總市值的20%，同一行業(yè)的總成本資產(chǎn)配置比重不超過總市值的40%。根據(jù)這個(gè)原則，我如果進(jìn)行滿倉操作，至少要配置三個(gè)行業(yè)的股票，至少買入5只股票，一般會(huì)買入5－12只股票。（七）對(duì)自己定位的進(jìn)一步明晰經(jīng)歷了連續(xù)贏利的最近4年的股票操作，我對(duì)自己的定位進(jìn)一步明晰：我首先是一名交易者，我堅(jiān)持根據(jù)自己的中期交易系統(tǒng)進(jìn)行股票交易。我的中期交易系統(tǒng)的核心要點(diǎn)是大盤與個(gè)股趨勢(shì)的共振。德國的大投機(jī)家安德烈·科斯托拉尼認(rèn)為，如果大盤行情看漲，那么即使是最差的股民也能賺到一些錢；但如果行情下跌，甚至是最棒的人也不能獲利。所以首先要考慮普遍行情，然后才是選擇股票。只有那些投資股票至少20年以上的投資者才可以不考慮普遍的行情。我將在投資股票20年以后（至2015年），才開始考慮大幅減少對(duì)大盤指數(shù)趨勢(shì)的依賴。（八）對(duì)于牛熊市不同時(shí)期的操作策略有了實(shí)際體會(huì)牛市結(jié)束后，熊市期間，資金的安全增值渠道有如下幾種：（1）申購新股，（2）購買債券和債券基金，（3）購買貨幣基金，（4）通知存款。2008年的熊市期間，我對(duì)上述投資策略都有了實(shí)際的體會(huì)。四、歷年最幸運(yùn)投資事件回顧投資長期持續(xù)贏利需要好的運(yùn)氣，回顧一下歷年最幸運(yùn)事件。時(shí)刻提醒自己不要將好的運(yùn)氣完全歸結(jié)為自己的能力。2005年，4月在頂部區(qū)域清倉600309煙臺(tái)萬華、000039中集集團(tuán)等股票，是一件幸運(yùn)的事情，下半年重倉002024蘇寧電器，更是一件幸運(yùn)的事情，使得我2005年實(shí)現(xiàn)了58.50%的收益，為今后很多年的復(fù)利增長奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2006年，特定背景下的A股超級(jí)大牛市來臨，使得我的資金增長速度大大超出預(yù)期，原始積累的時(shí)間得以大大縮短。2007年，主要倉位600150滬東重機(jī)（后更名為中國船舶）因資產(chǎn)注入，享受了連續(xù)六個(gè)漲停。我認(rèn)為這是一次純粹的偶然性事件。2008年，在全球超級(jí)大熊市的背景下，A股上證大盤暴跌65.39%，我們依然實(shí)現(xiàn)了20.5335%的正收益，為我們將來數(shù)十年的復(fù)利增長打下了極其堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。五、2009年投資展望●對(duì)我自己的期望股市中有一個(gè)“一二七定律”，即：長期來看，股市中只有10%的參與者能夠賺錢，20%的參與者不虧不贏，70%的參與者是要虧損的。我個(gè)人認(rèn)為，如果考慮通貨膨脹、資金的時(shí)間價(jià)值和機(jī)會(huì)成本，股市中90%的參與者都是虧損的，如果有10%的成功者就已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了。想成為股市中10%的成功者，我個(gè)人理解的關(guān)鍵之處是要規(guī)避“負(fù)復(fù)利”，而規(guī)避“負(fù)復(fù)利”需要克服人性的弱點(diǎn)。我期望自己在2009年能夠進(jìn)一步完善和堅(jiān)持自己的股票投資交易原則，不再因?yàn)槿诵缘呢澙泛涂謶侄率箍偸兄党霈F(xiàn)較大幅度回撤的情形重現(xiàn)。我期待自己對(duì)人性的弱點(diǎn)、心理因素對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響有更加深入的認(rèn)識(shí)。我期待自己在2009年繼續(xù)大量、反復(fù)、重新閱讀經(jīng)典投資著作，爭取對(duì)股票投資有進(jìn)一步的深入理解。●對(duì)2009年收益率的期望我無條件全盤接受巴菲特一貫的投資目標(biāo)：“在熊市中取得優(yōu)秀的業(yè)績，在牛市中取得平均業(yè)績。”從收益率的結(jié)果來看，2008年是一個(gè)非常完美的股票投資年份。不但規(guī)避了“負(fù)復(fù)利”，而且實(shí)現(xiàn)了正增長。2008年的正收益為我們10年10倍夢(mèng)想的實(shí)現(xiàn)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。我們2009年的投資收益率目標(biāo)是：避免“負(fù)復(fù)利”增長，為10年10倍的夢(mèng)想繼續(xù)增磚添瓦。●對(duì)2009年啟動(dòng)長期交易系統(tǒng)的期望在中國A股的最大下跌幅度已經(jīng)超過了70%以后的時(shí)候，在A股大盤市盈率這個(gè)心理指標(biāo)到達(dá)十幾年來最低點(diǎn)的時(shí)候，在M1同比增速到達(dá)10余年來最低點(diǎn)并開始反彈的時(shí)候，我覺得極少數(shù)個(gè)股應(yīng)該已經(jīng)具備長線投資價(jià)值，我想可能可以考慮用一部分資金（20%－30%？），在2009年合適的時(shí)候，開始實(shí)施買入后的長期持有策略，即啟動(dòng)我的長期交易系統(tǒng)。我想：至少可以考慮采用史丹·溫斯坦的賣出策略，在股價(jià)到達(dá)第四階段之前，不妨一直耐心持有。在2009年中，我們的股票組合中，如果有少數(shù)個(gè)股走出了預(yù)期的振蕩盤升的趨勢(shì)，我可能會(huì)持有較長時(shí)間。在這個(gè)全世界都非常悲觀、都恐懼價(jià)值投資和長期持有策略的時(shí)候，我們不妨稍微樂觀一點(diǎn)點(diǎn)。當(dāng)然，對(duì)于交易者來說，汰弱留強(qiáng)（鏟除雜草澆灌鮮花）是最重要的法則。對(duì)于不符合預(yù)期走勢(shì)的股 票，我會(huì)果斷賣出。長期交易系統(tǒng)的交易目標(biāo)對(duì)象是中國最值得長期投資的最優(yōu)秀上市公司，主要分布在食品飲料、零售連鎖、醫(yī)藥、能源和金融領(lǐng)域。我們長期跟蹤的目標(biāo)有貴州茅臺(tái)、張?jiān)?、雙匯發(fā)展、蘇寧電器、小商品城、國藥股份、云南白藥、恒瑞醫(yī)藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)、金風(fēng)科技、招商銀行和中國平安等。我知道，如果長期持有上述股票（每年適度調(diào)整0－2只），從10至20年以上的時(shí)間來看，跑贏大盤指數(shù)應(yīng)該問題不太大。但在10年甚至20年的時(shí)間內(nèi)，我希望自己的總市值增長速度要快于大盤指數(shù)（爭取達(dá)到10年10倍的年均增長速度25.89%），因此，目前只考慮用一部分資金，來啟動(dòng)我的長期交易系統(tǒng)，大部分資金仍然采用我的中期交易系統(tǒng)進(jìn)行股票波段交易。●提醒與希望牢牢記?。汗墒欣锸裁词虑槎加锌赡馨l(fā)生，股市要是能被看懂，就不叫股市了。時(shí)刻提醒自己：在證券投資領(lǐng)域，我所知道的與我以為我知道的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是一回事。時(shí)刻提醒自己：不要將好的運(yùn)氣完全歸結(jié)為自己的能力。交易其實(shí)很簡單，復(fù)雜的是你的心。希望好運(yùn)繼續(xù)伴隨我們的2009年。（本文初稿完成于2008年12月，經(jīng)“股東”和朋友反饋后，定稿于2009年春節(jié)前）附錄一：閩發(fā)網(wǎng)友sosme《實(shí)證（2009）》一文中關(guān)于“復(fù)利”的反思復(fù)利表給渴望財(cái)富增值的投資者（特別是小額投資者）帶來很大的信心與動(dòng)力，復(fù)利表也是幾乎所有的資金管理人招攬客戶的主要工具之一，復(fù)利概念簡單易被理解、但也非常容易被“過度”或“選擇性偏向”的使用――即誤導(dǎo)了他人也誤導(dǎo)了自我。1、復(fù)利在正負(fù)兩個(gè)方面的威力都被低估：（1）正復(fù)利（持續(xù)贏利）增長財(cái)富的威力被人們“想當(dāng)然”、“自以為是”的“常識(shí)”所大大低估；（2）負(fù)復(fù)利（持續(xù)虧損或較大虧損）毀滅財(cái)富的威力也被人們“想當(dāng)然”、“自以為是”的“常識(shí)”所大大低估。2、復(fù)利也是個(gè)被濫用最多的概念之一：絕大多數(shù)復(fù)利表中的假設(shè)增長率都是“正”數(shù)，這就是復(fù)利概念被濫用的根源所在：假設(shè)增長率不能反映現(xiàn)實(shí)狀態(tài)！不要說持續(xù)的30%難以為續(xù)、就是持續(xù)的15%也非常困難，特別在股票市場贏虧相間是常態(tài)，對(duì)復(fù)利的正確理解需要還原接近實(shí)際的“假設(shè)增長率”。在2006年的牛市以后，很多人將復(fù)利表的計(jì)算收益率定為30%甚至50%，這是典型的不理性樂觀的表現(xiàn)，任何時(shí)候超高的收益率都不可能具有持續(xù)性，這種統(tǒng)計(jì)只能誤導(dǎo)自己。在長期的投資過程中，一定不要忽視某些年度虧損（特別是類似崩潰的巨虧）對(duì)總體收益率或平均收益率的打擊，況且在在長期的投資過程中熊市總是會(huì)必然出現(xiàn)的。3、2008年市場的現(xiàn)實(shí)狀況給了我一個(gè)反思復(fù)利的契機(jī)（因?yàn)檫@不再是假設(shè)而是事實(shí)），中國A股本輪崩潰的最大跌幅已超過72％，2008年度的跌幅65％，我以－65％的收益年度為例通過復(fù)利表來演繹崩潰是如何毀滅財(cái)富的：樣本選擇假設(shè)經(jīng)過－65％虧損年度之后的復(fù)利狀態(tài)巴菲特：42年22％的復(fù)利（4237倍）43年18％的復(fù)利（1483倍）卡拉曼：20年20％的復(fù)利（38倍）21年13％的復(fù)利（13.3倍）林奇：13年29％的復(fù)利（27倍）14年17％的復(fù)利（9.54倍）但斌：4年90％的復(fù)利（13倍）5年35％的復(fù)利（4.55倍）本實(shí)證：6年50％的復(fù)利（11.5倍）7年22％的復(fù)利（4倍）10年15％的復(fù)利(4倍）11年3.5％的復(fù)利（1.4倍）20年15％的復(fù)利（16倍）21年8.5％的復(fù)利（5.6倍）10年30％的復(fù)利（13.8倍）11年15.5％的復(fù)利（4.8倍）20年30％的復(fù)利（190倍）21年22％的復(fù)利（66.5倍）（1）就此得出大師們成功投資的原則也就順理成章：（?。┑谝粭l：盡量不要虧損（特別是大虧損）；（ⅱ）第二條：不要忘記第一條。就長期投資而言盡量避免巨額虧損比高增長對(duì)最終投資結(jié)果的影響更大。（2）這張復(fù)利統(tǒng)計(jì)表也揭示了巴菲特成功的秘密：與其說巴菲特的奇跡來源于較高的、穩(wěn)定的、持續(xù)的增長，不如說來源于有效的控制了虧損。（3）在我制作上表的時(shí)候無意識(shí)之間想到了“1929：持續(xù)4年最大跌幅90％的大蕭條”，巴菲特在經(jīng)歷42年22％復(fù)利的成功后如果只經(jīng)歷一年－65％的暴挫那么在43年的漫長投資中每年的收益率都將降下降4個(gè)百分點(diǎn)、收益從4237倍下挫到1483倍，如果“1929”（在-65％的暴跌后再暴跌-65%）真的重演巴菲特將會(huì)如何呢？格雷厄姆與巴菲特這師徒間最大的區(qū)別是格雷厄姆親歷了“1929”而巴菲特是大蕭條后的新生代，就此而言格雷厄姆比巴菲特更讓人敬佩。
