轉(zhuǎn)行量化碼農(nóng)已經(jīng)一年多了，期間開發(fā)了十幾個多因子模型，包括全市場，情景分層系列，行業(yè)集群系列和指數(shù)增強(qiáng)系列，還有四個量化擇時模型。其中的一半以上樣本外模擬盤就被淘汰了，另外一些實(shí)盤測試后被放棄。最終幸存的經(jīng)過不斷升級，只剩下了全市場模型，指數(shù)增強(qiáng)系列和一個擇時對沖模型。
從多點(diǎn)開花到最終揮舞奧卡姆剃刀，在模型演化的過程中，隨著認(rèn)知框架不斷完善，市場先生的邏輯也逐漸清晰浮現(xiàn)。依靠多因子模型獲取超額收益，依靠擇時對沖模型控制風(fēng)險，量化投資的鋼鐵戰(zhàn)衣，終于有了一個粗糙的原型。
不惑之年放棄工作和創(chuàng)業(yè)，成為一個寬客，毫無疑問是一場人生的豪賭。參與這場賭博的小白鼠，除了我的自有資金，還有兩三位親友，在此向他們表示由衷的感謝。
今年的雪球嘉年華，我去深圳參加了，這是我第一次現(xiàn)場參加雪球嘉年華，最大的收獲就是目睹了各位大咖的風(fēng)采
我們知道在足球比賽里面，進(jìn)攻決定上限，防守決定下限，攻守兼?zhèn)洳拍苴A得冠軍。在投資中，攻強(qiáng)守弱，意味著長期波動率巨大，收益率不穩(wěn)定，守強(qiáng)攻弱，意味著收益率平庸。那么進(jìn)攻與防守，是否就水火不相容無法兼顧呢？我想結(jié)合自己的體會，談一下量化投資的攻守之道。
善攻者動于九天之上
作為一個寬客，要想獲得超額收益，一定要象高空雷達(dá)一樣掃描市場，鳥瞰全局，這樣才能深刻理解超額收益的來源所在。超額收益的來源包括長周期和短周期兩種類型，如果按照維度劃分，估值，成長，盈利是長周期超額收益的來源，流動性，波動性和動量反轉(zhuǎn)通常是短周期超額收益的來源，這些是比較容易量化的緯度。另外還有事件驅(qū)動和博弈行為，也能產(chǎn)生階段性的超額收益，但不太容易量化。
隨著市場效率的提高，短周期和階段性的超額收益容易衰退，而只有長周期的因子能夠保持有效。這就是為什么在成熟市場，短周期的流動性，波動性和動量反轉(zhuǎn)因子都基本無效的原因。A股市場，好像也在朝這個方向演化。這一年多以來，以前量化基金大殺四方的反轉(zhuǎn)因子表現(xiàn)很差，基本失效了，特質(zhì)波動和流動性因子也表現(xiàn)平平。
理解了超額收益的來源，下一步就是要理解自己的投資模式競爭優(yōu)勢究竟是在哪里。如果我們以最終的長期年化收益率作為目標(biāo)進(jìn)行分解，可以得到這樣一個公式：
期望年化收益率 = （期望勝率 x 期望單次盈利 - （1-期望勝率）x 期望單次虧損）x 期望換手率 x 杠桿率
其中：期望單次盈利 / 期望單次虧損 = 盈虧比
這也是我多次提到的一個公式。通常的CTA模型，勝率也就35%`40%上下,但要求盈虧比3以上。通常的多因子模型，勝率可以達(dá)到60%~70%，盈虧比1.3~2。這兩種就是完全不同的類型。了解了自己的競爭優(yōu)勢，同時也就了解了自己的劣勢，就不會因?yàn)槎唐隗@艷的表現(xiàn)而膨脹，也不會因?yàn)槎唐谄接沟谋憩F(xiàn)而氣餒。
自己的模型，要與市場超額收益的來源相匹配，才能發(fā)揮最大的效能，有比較好的表現(xiàn)。換句話說，你要賺長周期的錢，你設(shè)定的因子暴露，就要符合長周期超額收益的邏輯。我一再強(qiáng)調(diào)邏輯，實(shí)際上已經(jīng)有了演繹法的影子。權(quán)益資產(chǎn)的基本邏輯實(shí)際上是很簡單的，難的是把這種邏輯自始至終地堅持下去。
上漲和下跌的數(shù)字陷阱
在討論防守技術(shù)之前，要不要防守好像也是個有爭議的話題。永遠(yuǎn)滿倉一把梭的好像不少。不防守有一個前提，就是你確定自己的進(jìn)攻能力足夠強(qiáng)，賺的錢永遠(yuǎn)夠虧。記得不知是誰說過，牛市賺夠，熊市才有本錢虧。可惜的是，從數(shù)學(xué)上來講，上漲和下跌，永遠(yuǎn)不是對等關(guān)系，上漲100%，只需要回撤50%就會抹去全部利潤。巨大的長期波動率是一個典型的數(shù)字陷阱，舉一個例子：
基金經(jīng)理A：第一年盈利100%，第二年回撤30%，如此往復(fù)。
基金經(jīng)理B：每年盈利20%。
基金經(jīng)理A看似好牛逼的樣子，每隔一年就賺一倍，然后才回撤30%。但是你用簡單的算術(shù)算一下，就知道他的長期收益率期望值是18%多一些，一定沒有基金經(jīng)理B高。
在我看來，防守不防守，是個典型的偽命題。資管行業(yè)，大多有清盤線的約定，不會防守，運(yùn)氣不好的話可能上來遇到股災(zāi)就掛了。
小概率事件的數(shù)字陷阱
防守之道，不光包括大概率事件，永遠(yuǎn)不要忽視小概率事件，坑死低手的通常是大概率事件，而坑死偽高手的通常是小概率事件。
市場博弈永遠(yuǎn)在持續(xù)，就算一個正態(tài)分布中的小概率事件，重復(fù)次數(shù)多了之后就成為了必然事件。何況金融市場并不是完全的正態(tài)分布，尾部事件的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于理論值。
依賴高杠桿的投資模式，小概率事件是一個無法破解的死穴。假設(shè)一個標(biāo)的，單日下跌12%的概率只有千分之一，三年之內(nèi)遇到單日下跌12%的概率就會超過50%。如果三倍杠桿單票這個標(biāo)的，三年之內(nèi)單日爆倉的概率就會超過50%，長周期來看，爆倉是必然事件。
長期資本公司就是被小概率事件坑死的。能否控制小概率事件的風(fēng)險是區(qū)別高手和偽高手的重要特征。
善守者藏于九地之下
既然防守是必須的，那么下一個問題就是如何防守，善于防守的投資者，無外乎就是資產(chǎn)配置，擇時或者對沖這幾種方式，沒有太多秘訣?；旧隙伎梢杂帽Ｊ貫觚斄鱽砀爬ǎ谖铱磥?，這不是貶義。
所有的防守策略都要支付成本，以降低長期收益率為代價。半股半債的資產(chǎn)配置，或者完全市場中性的對沖，爭議不大，優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)也很明顯，在牛市中都會跑輸指數(shù)，而熊市中會跑贏。爭議比較大的是擇時這種方式。
擇時效果如何，跟長期波動率有關(guān)。長期波動率巨大，擇時效果會比較好。長期波動率小，擇時效果就比較差。A股和港股，長期波動率比標(biāo)普大50%以上，擇時效果相對就要好一些。
波動率突破，區(qū)間突破和均線系統(tǒng)，是常見的幾種趨勢擇時模型。從概率分布的角度來看，趨勢擇時會導(dǎo)致勝率下降，使收益率分布均值下降，但截斷了負(fù)向的長尾。負(fù)向長尾是投資所面臨的最大風(fēng)險，截斷負(fù)向長尾就控制住了最大風(fēng)險?？铀纻胃呤值男「怕适录?，就是負(fù)向長尾中最極端的那一類。
通過分散化來控制個體風(fēng)險，通過合理的資產(chǎn)配置，擇時或者對沖來控制權(quán)益資產(chǎn)的倉位暴露，從而控制系統(tǒng)風(fēng)險，能夠保證在權(quán)益投資中立于不敗之地。
非線性的機(jī)器投資時代已經(jīng)來臨
世界的本質(zhì)是非線性的，或者說在人類熟悉的量綱下是非線性的。而大多數(shù)人類的大腦，還是非黑即白的線性模式。投資模式之間的比較，都需要確定語境之后才能進(jìn)行，數(shù)據(jù)雖然冰冷，卻可以從統(tǒng)計意義上有效排除噪音，對信息廣度的利用人腦永遠(yuǎn)無法跟機(jī)器相比。理想中的攻守兼?zhèn)涞耐顿Y模式，也許對人類個體來說很困難，但隨著機(jī)器時代的來臨，并不是一個奢望。
2018，新的開始。
