編輯：淡忘的歲月
估值越高，越需要專業(yè)能力和運(yùn)氣
估值越高，越需要專業(yè)能力和運(yùn)氣
估值越高，越需要專業(yè)能力和運(yùn)氣
重要的事情說三遍！
單純財(cái)務(wù)指標(biāo)選股有效，是性價(jià)比最高的選股方式。選股可以很復(fù)雜，需要理解技術(shù)知識(shí)、行業(yè)前景、公司戰(zhàn)略、領(lǐng)導(dǎo)人風(fēng)格、競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)營(yíng)銷、產(chǎn)品、價(jià)值鏈、企業(yè)文化、公司治理等一大堆方面。選股也可以很簡(jiǎn)單，就懂得凈資產(chǎn)收益率、市凈率、市盈率、股息率，有息負(fù)債率、現(xiàn)金流這幾個(gè)簡(jiǎn)單指標(biāo)再分散投資也可以取得良好回報(bào)。
當(dāng)然，非常專業(yè)的研究員或投資者通過不斷地收集公司信息也可能抓住當(dāng)中牛股，可是這需要多深的專研？還需要覆蓋如此之多的公司。有時(shí)候，世界就是太復(fù)雜了，根本預(yù)計(jì)不到公司的發(fā)展?fàn)顩r。即便收集到了信息，股價(jià)非?？赡茉缫炎咴谇懊?/b>。
本人喜歡投資“煙蒂”股。成長(zhǎng)股并非不喜歡，但是一來(lái)我沒遠(yuǎn)見能挑到，二來(lái)挑到的恐怕是股價(jià)貴，然后買完業(yè)績(jī)下滑的戴維斯雙殺股。而投資“煙蒂”股好處在于，它們基本盈利狀況一般或者由于行業(yè)不好，股價(jià)紛紛跌破凈資產(chǎn)，都十分便宜，向下空間有限，股息收益率不錯(cuò)，存在向上空間?！盁煹佟惫纠^續(xù)維持經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的話，光收股息，收益率也還可以，實(shí)際收益率因?yàn)楝F(xiàn)金分紅股價(jià)上漲的情況可能比股息收益率還高些。
碰上經(jīng)營(yíng)狀況惡化的話，往下跌的空間較小，畢竟還有凈資產(chǎn)的重置價(jià)值作為支撐。如果股價(jià)跌得太殘，大股東可以增持、私有化，上市公司回購(gòu)股票。如果股價(jià)低，股權(quán)又分散，資產(chǎn)在別人手中更能發(fā)揮效益，則會(huì)引來(lái)收購(gòu)。
股票估值的幾個(gè)層次
1、第一個(gè)層次股價(jià)跌破凈資產(chǎn)。如果公司長(zhǎng)期的的ROE能夠維持5%~10%，甚至更高，而市凈率又只有凈資產(chǎn)的一半左右，就是比較容易把握的機(jī)會(huì)。當(dāng)然這并不是說只要跌破凈資產(chǎn)就可以隨便買入，但是只要具備一定的商業(yè)常識(shí)和會(huì)計(jì)知識(shí)，還是能夠挑選出有大幅上漲潛力的股票，并不需要對(duì)公司及行業(yè)的前景有多么深刻的理解，畢竟公司的賬面價(jià)值或者是重置價(jià)值比較明顯。
跌破凈資產(chǎn)的股票估計(jì)是小散最容易把握的，不需要深度和細(xì)致的公司基本面分析，只需具備對(duì)公司基本情況的大概判斷以及對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的大致理解（例如資產(chǎn)科目、有息負(fù)債、現(xiàn)金流、股息分派率等財(cái)務(wù)情況），分散買入，耐心持有，收益應(yīng)該不會(huì)差到哪。在“煙蒂”股中同樣出現(xiàn)過幾十倍的大牛股，例如長(zhǎng)城汽車和申洲國(guó)際，它們的ROE幾乎沒跌下過10%，股價(jià)卻曾跌破凈資產(chǎn)。
2、 第二個(gè)層次股票估值介于1~3倍市凈率之間。股票長(zhǎng)期回報(bào)大致要求為10%，一些不錯(cuò)的公司長(zhǎng)期凈資產(chǎn)收益率能夠達(dá)到百分之十幾到百分之二十幾，除以10%，市凈率就是一倍多到二倍多。
ROE在10%至20%多的優(yōu)秀公司給1~3倍的市凈率，大致能夠保障我們買的的是估值合理或者低估的價(jià)格。如果要確保在這個(gè)估值區(qū)間是低估的，就需要更加確定公司有更高的增長(zhǎng)和更廣的空間，則需要對(duì)公司的認(rèn)識(shí)和研究更加深刻。
3、第三個(gè)層次股票估值則是3倍市凈率以上。在這個(gè)估值水平以上，公司成長(zhǎng)因素占據(jù)了價(jià)值的絕大部分，因此需要對(duì)公司的基本面做出深刻的研究和對(duì)公司業(yè)績(jī)做出細(xì)致的預(yù)測(cè)，還要加上很大的運(yùn)氣成分，才能確信公司始終處于如此高的估值。我認(rèn)為這個(gè)已經(jīng)超出一般專業(yè)散戶的能力范圍，需要相當(dāng)素質(zhì)的行業(yè)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)背景才夠研判得出公司的前景。在這個(gè)層次的競(jìng)爭(zhēng)取決于信息優(yōu)勢(shì)和洞察力。
簡(jiǎn)而言之，估值越高，越需要專業(yè)能力和運(yùn)氣，才能在更激烈的競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)現(xiàn)出新的股價(jià)空間。對(duì)于第一第二層次的投資，需要投資者具備深刻的財(cái)務(wù)專業(yè)知識(shí)和金融估值知識(shí)，外加基本的商業(yè)常識(shí)。而對(duì)于第三層次的投資，則需要再加上深刻的行業(yè)專業(yè)知識(shí)。 第四個(gè)層次的股票估值則屬于超級(jí)盈利能力加成長(zhǎng)能力的超級(jí)牛股。這些公司擁有遠(yuǎn)超30%的ROE又擁有超高的增長(zhǎng)。基本上我只見識(shí)過3種長(zhǎng)期處于該估值層次的公司，以茅臺(tái)為代表的白酒，澳門賭場(chǎng)股，騰訊，這些公司過去的業(yè)績(jī)表明當(dāng)時(shí)即便市凈率10倍，市盈率四五十倍可能都不算貴。
第一輪篩選的條件是：一、市值300億以下；二、市盈率小于15；三、市凈率小于2.5；四、5年平均凈資產(chǎn)收益率大于12%；五、上年凈資產(chǎn)收益率大于8%。第一輪篩選是希望能夠選出業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定且估值較低的股票。
第二輪的財(cái)務(wù)篩選是專為港股市場(chǎng)特征設(shè)計(jì)，主要原則包括：一、對(duì)比歷年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)情況，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額小于凈利潤(rùn)太多的公司剔除。這是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是盈利質(zhì)量的保證，此外，由于港股中有很多公司利潤(rùn)靠資產(chǎn)重估，夸大了實(shí)際的盈利與資產(chǎn)數(shù)據(jù)，造成了凈資產(chǎn)收益率、市盈率、市凈率的失真，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額能很好剔除資產(chǎn)重估帶來(lái)的影響。二、一般而言，派息率與所得稅率這兩個(gè)率相加不超過40%的公司剔除。三、籌資現(xiàn)金流里的股本融資金額太大或者太頻繁的公司剔除，兩三年內(nèi)新上市融資的公司剔除。上述第二、三條件都專為預(yù)防港股老千股而設(shè)。香港老千股比例極高，這類公司不是財(cái)務(wù)造假就是善于利用資本市場(chǎng)賺取中小股東的錢，實(shí)質(zhì)價(jià)值不高，不幸買中很可能使得投資者血本無(wú)歸。而避免老千股的方法就是看公司有沒有頻繁籌資，有沒有付出足夠多的現(xiàn)金股息以及上交足夠的稅金。四、有息負(fù)債率太高的公司剔除，一般而言，有息負(fù)債對(duì)凈資產(chǎn)比例超過100%的公司風(fēng)險(xiǎn)開始偏大。這一條原則是避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過高和資本支出過大的企業(yè)。
現(xiàn)金分紅股價(jià)能上漲？沒錯(cuò)，這就是我的觀點(diǎn)。
舉個(gè)極端的例子。
L公司過去賺了些利潤(rùn)，但是最近幾年不賺錢，公司凈資產(chǎn)為1元，公司決定收縮經(jīng)營(yíng)，把以前累計(jì)的利潤(rùn)0.5元返還給股東。然后我們來(lái)看在不同市場(chǎng)價(jià)格條件下，公司的價(jià)值是怎么樣變動(dòng)的。
H股市場(chǎng)，因?yàn)楣窘鼛啄甓疾毁嶅X，股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，只有0.5元，市凈率為0.5倍，投資者一年前0.5元買了該股，一年后，收到0.5元股息，不賠不賺。問題來(lái)了，股價(jià)0.5元分紅0.5元，除息后股價(jià)應(yīng)該為0，但是股價(jià)卻多少會(huì)上漲，因?yàn)檫€有0.5元的凈資產(chǎn)在上市公司里，如果還按0.5倍市凈率估值，這塊價(jià)值還有0.25元。投資者手中股票價(jià)值加股息就有0.75元，較一年前投入的0.5元，增長(zhǎng)了50%。這就是我說的現(xiàn)金分紅股價(jià)上漲的情況，現(xiàn)金分紅增加了股票的價(jià)值。
A股市場(chǎng)，L公司股票以預(yù)期、增長(zhǎng)空間、概念等因素定價(jià)，股價(jià)貴得離譜，賣到10元，市凈率10倍，投資者一年前以10元買了該股，一年后聽到公司利潤(rùn)分配決定，傻了眼，成長(zhǎng)概念變成熟概念，收到股息0.5元，股票價(jià)格除息到9.5元，可9.5元，對(duì)于只剩下0.5元凈資產(chǎn)，市凈率是19倍，如果還按10倍估值，股價(jià)要下跌到5元，這時(shí)投資者手中只剩下5.5元，虧損45%。這種情況下分紅減少了股票價(jià)值。
我發(fā)現(xiàn)做投資的人大都是自學(xué)成材的，從未考慮像學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)、物理、生物等學(xué)科那樣去學(xué)校上課，通過老師的系統(tǒng)教學(xué)來(lái)掌握投資這門學(xué)科。今天終于看到有502牛這位學(xué)員是科班出身，是中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)的金融學(xué)專業(yè)畢業(yè)生，而且還在投資行業(yè)里經(jīng)過了實(shí)*，這樣的經(jīng)歷可以說是理論和實(shí)踐相結(jié)合的典型。我跟蹤他很久了，從新浪博客就關(guān)注了他，是塊好料。
https://xueqiu.com/2858189581/32395049
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