作者 l 自由老木頭
01
我想很多投資人都能記住這句經(jīng)典句子“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪！”，這個句子記住不需要一分鐘時間，但大部分人一輩子也別想做到。
牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在興奮中死亡。最悲觀的時刻正是買進(jìn)的最佳時機(jī)，最樂觀的時刻正是賣出的最佳時機(jī)。
——約翰.鄧普頓 1942年2月
逆向投資大師鄧普頓的名句，無疑也是告訴你逆向在投資中的重要性。
市場上最通俗的話是“低買高賣”，這也是絕大多數(shù)人市場人士所想的，都想著低買高賣，但都做著高買低賣的事情。
無論是格雷厄姆還是巴菲特，無論是芒格還是鄧普頓，無論是塞思·卡拉曼還是霍華德·馬克斯都是逆向思考的高人。逆向思考是投資者難能可貴的品質(zhì)，也是偉大投資者深入骨髓的思維方式。具有獨(dú)立思考，逆向思維的投資者更能夠獲得長期成功。
02
為什么逆向思考，逆向行動那么難呢？
我們從《烏合之眾》這本書中可以找到一些答案，勒龐認(rèn)為群體中的個人行為表現(xiàn)具有以下四個特點(diǎn)：1.自我人格消失。2.無意識本能起決定性的作用。3.情感與思想在暗示與傳染的作用下轉(zhuǎn)向同一個方向。4.暗示的觀念具有即可轉(zhuǎn)化為行動的沖動。
股市是現(xiàn)代社會最最具有代表性的群體活動，股市中的個人也就成為了無數(shù)群體中的一員，他們的行為特點(diǎn)具有明顯的群體特性。
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1.自我人格的消失。
在群體中個人的才智被削弱了，個性也被削弱了，作為個體的個性被同質(zhì)化吞沒，無意識品質(zhì)的優(yōu)劣決定了群體智慧的高下。群體智慧的疊加只是愚蠢的疊加，真正的智慧卻被愚蠢的洪流淹沒了。
股票市場上的人群實(shí)際上是最大的群體，在這里，絕大部分人在個人生活決策中是能做出正確的選擇，但是在股票市場上就失去了正確選擇的能力，跟隨市場，也就是跟隨群體，跟隨大眾，讓自己的自我人格在股票市場上消失殆盡。
最典型的牛熊周期，在牛市瘋狂頂峰，大眾情緒達(dá)到前所未有的瘋狂，股市一漲再漲，好像永遠(yuǎn)會漲下去，大眾又會找到若干理由支持過去上漲是合理的，未來再大幅度上漲是理性的。
猶如2007年的牛市中滬深300指數(shù)的市盈率能夠達(dá)到50倍,2015年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率能達(dá)到140倍，這些瘋狂的背后實(shí)際上就是群體人格的消失，群體智力被削弱。而在2014年滬深300指數(shù)在連續(xù)下跌5年后創(chuàng)下了8倍市盈率的歷史最低水平，而在2018年指數(shù)上證指數(shù)跌破2500點(diǎn)以后更是讓大眾恐慌至極，很多人預(yù)測會跌倒2200點(diǎn)，1800點(diǎn)，甚至有人想著跌沒了怎么辦？
這就是群體，群體總是瘋狂和恐慌，群體讓個人失去自我。逆向思考就是與眾不同，逆向思考也是逆人性，這時候偉大的投資者的思維方式一定與群體不一樣的，在別人恐慌的時候，成熟的投資者不是恐慌，是會主動接受短期的波動而考慮長期收益，都知道優(yōu)秀的公司，便宜的價格是獲取高收益的關(guān)鍵，而便宜的價格總是在大眾恐慌拋售中才能得到，尤其是在群體恐慌中你逆向思考和行動才能得到，所以每一個優(yōu)秀的投資人總是具有逆向思考的優(yōu)秀品質(zhì)。
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2.無意識本能在群體中起著決定性的作用，也就是說，無意識的本能抹平了智力的差距。
一般來說，我們都認(rèn)為自己的行為動機(jī)是經(jīng)過理性思考的結(jié)果，但事實(shí)是，我們絕大部分日常行為都是我們自己根本無法了解的隱蔽動機(jī)的結(jié)果，雖然人們在智力上差異非常大，但是他們在本能和情感的差異卻非常小。
一個鞋匠和一個偉大的數(shù)學(xué)家相比，也許他們的智力有著天壤之別，但從性格的角度他們的差別卻非常小，甚至不一定誰的性格更勝一籌。
這就是各個行業(yè)專家，教授，進(jìn)入股市以后，他們在投資思考方式上以及投資行為上并沒有占明顯優(yōu)勢的原因，無論你是教授還是農(nóng)民，無論你是科學(xué)家還是擦鞋匠，無論你是企業(yè)高管還是臨時工，雖然智力上可能有巨大的差距，但進(jìn)入股市以后，更多影響你的行為的卻是潛意識或無意識的本能，智力上的差距并不會在投資行為中明顯的體現(xiàn)出來，作為群體的一員，大都不是用腦袋思考，而是被潛意識左右。
在《聰明的投資者》里，格雷厄姆講了一個故事，那就是偉大的科學(xué)家牛頓，他的智力在和所有人類比較應(yīng)該是很少人能夠超越的了。但是他在投資過程中卻和大眾一樣恐慌，貪婪在他的投資過程中顯露無疑，最初因?yàn)橛X得股票高估，人類已經(jīng)瘋狂而賣出股票，但是在股票繼續(xù)大幅度上漲后追高買入，這種行為導(dǎo)致他損失慘重。
這又顯示出理性而逆向的思維方式在偉大的投資者中是多么可貴的品質(zhì)呢。當(dāng)一個公司看起來無比完美，被市場上所有人都看好后，理性的投資者總是會想這種優(yōu)秀的業(yè)績和強(qiáng)烈的市場偏好會永遠(yuǎn)持續(xù)嗎？市場是不是已經(jīng)體現(xiàn)了最好的預(yù)期？大眾是不是太樂觀甚至瘋狂？好公司是不是沒有了好價格？甚至我們是不是站在泡沫上？
當(dāng)大眾極度樂觀的時候，理性的投資者看到的是未來收益率急劇下降甚至是風(fēng)險。無論你的智力如何高人一等，但進(jìn)入股市大家都在一個起跑線了，最重要的不是智力而是深入骨髓的理性的逆向思維方式。
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3.情感與思想在暗示與傳染的作用下轉(zhuǎn)向同一個方向。
在股市上漲或者下跌過程中，無論是散戶還是私募基金，還是公募基金甚至是上市公司高管，都有跟隨市場的傾向，下跌過程中賣出總是讓人心理舒服一些，因?yàn)楦S群體總是難度最小的，而且短期總是傷害最小的。
比如公募基金，如果在下跌過程中賣出了股票，股票會繼續(xù)下跌，那么看起來你的賣出就是正確的，短期你就減少了損失，而沒有賣出的短期看起來總是錯誤的，因?yàn)槎唐谀愕膿p失卻真真實(shí)實(shí)，沒有賣出的就會看起來非常愚蠢。跟隨群體短期你不需要承擔(dān)任何責(zé)任，因?yàn)槿后w就是正確，群體就是正義。大家都這么做，為什么要怪我呢？
這時候也能看出逆向思考難能可貴了，逆向就意味著你不跟隨大眾，短期看起來你就是愚蠢的，甚至?xí)艿絺Φ?，逆向難能可貴的另外一個原因是需要獨(dú)立思考和長期思維。
逆向思考的投資者會在一個公司受到市場拋棄的時候，基本面看起來一篇悲觀的時候會問自己：情況真的這么糟糕嗎？最糟糕的情況是不是已經(jīng)出現(xiàn)了？這種糟糕的情況是永久性的還是暫時性的？市場是不是已經(jīng)充分反應(yīng)了最壞的預(yù)期？最重要的還是公司還是不是一家優(yōu)秀的公司？相對于未來是不是非常便宜的價格？
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4.暗示的觀念有即刻轉(zhuǎn)化為行動的沖動。
進(jìn)入股市的大部分投資者，因?yàn)槊刻礻P(guān)注股票的漲跌，關(guān)注市場的漲漲跌跌，難免不被市場影響，買入后上漲是獲得市場的獎賞，買入后下跌是得到市場的懲罰，賣出后下跌也是受到了市場的獎賞，賣出后上漲好像得到了市場的懲罰。就這樣每天關(guān)注市場，得到市場的懲罰與獎賞，就猶如巴甫洛夫的訓(xùn)練的小狗一樣，失去了理性思考的能力，完全任由市場的擺布。整個市場絕大部分人都一樣失去了理性思考的能力，完全任由市場擺布投資者恐慌與貪婪的人性，并且影響其的交易行為。
這種市場的訓(xùn)練與暗示讓絕大部分人不知不覺的參與進(jìn)去，我們回頭看，每一個荒唐的價格，每一次荒謬的估值，每一次恐慌與貪婪的結(jié)果，在當(dāng)時絕大部分人無不認(rèn)為合情合理。市場參與者可以找到一大堆理由來證明其極度高估或低估的估值具有合理性。我研究過2007年，2015年整體市場以及極度高估估值的公司情況，當(dāng)時市場的聲音絕對是一致看好，各種理由看起來都無比的合情合理。而同樣的公司，在2014年初，2018年也會有絕對悲觀的預(yù)期，公司沒變，大眾在市場的訓(xùn)練和暗示下，情緒變了，也會有一堆理由證明低估是具有合理性的。
理智的投資者不受到市場短期暗示和短期訓(xùn)練的影響，他們懂的股票市場的歷史，能看到更長遠(yuǎn)的發(fā)展情況，能掌握投資的必然規(guī)律，知道情緒的恐慌與貪婪猶如春夏秋冬一樣總是周而復(fù)始，抓住周期中大眾恐慌情緒下給出的便宜價格，買入。抓住周期中大眾貪婪情緒下給出的大方報價，賣出。
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逆向是勇氣，價值是尺子。
當(dāng)然，逆向思維方式是非常重要的，是決定長期投資收益的關(guān)鍵。但是逆向不總是帶來好的結(jié)果，尤其是為了逆向而逆向，你去買入實(shí)質(zhì)性變壞的公司，你去買入被市場拋棄的垃圾公司，你去賣出因?yàn)樯蠞q后而并未嚴(yán)重高估的優(yōu)秀公司，你在高估的公司剛出現(xiàn)下跌之后就匆匆忙忙買入。你在優(yōu)秀而便宜的公司剛上漲一點(diǎn)就匆匆的賣出。這些都是為了逆向而逆向，實(shí)際上都是沒有獨(dú)立思考，沒有理性思考的結(jié)果。
我們逆向思考最終是要利用市場給出便宜的價格買到優(yōu)秀的公司。但是我們更需要的是有一把尺子，能在恐慌和貪婪中去衡量公司是不是具有性價比，這個尺子就是價值。而逆向思考是讓你有勇氣在市場恐慌和貪婪中拿著這個尺子去量一量。
