股市會(huì)告訴投資者，這個(gè)股票現(xiàn)在估值15x PE，2x PB等等這些倍率。如果擴(kuò)展到VC和PE市場(chǎng)，還會(huì)引入更多花樣的估值方法。
所有的乘法型估值公式都可以用這個(gè)式子來(lái)表達(dá)：市值=估值基礎(chǔ)*估值倍率
資產(chǎn)真的是按照這些倍率來(lái)定價(jià)的嗎？并不是的。
資本市場(chǎng)不是數(shù)學(xué)世界，而是現(xiàn)實(shí)世界?，F(xiàn)實(shí)中不存在一個(gè)神，自發(fā)定出一個(gè)估值基礎(chǔ)和估值倍率標(biāo)準(zhǔn)，然后把現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)代入公式計(jì)算，得出市值來(lái)?，F(xiàn)實(shí)中的定價(jià)是從左往右的：先博弈出市值，然后倒算出估值。
買(mǎi)賣(mài)雙方交易和博弈的是股價(jià)和市值，不是估值基礎(chǔ)和估值倍率。不同人可以用不同的估值基礎(chǔ)和估值倍率，只要雙方報(bào)的股價(jià)有重疊部分，就能成交，并不涉及估值基礎(chǔ)和估值倍率。
有些研究報(bào)告會(huì)自己先定一個(gè)估值基礎(chǔ)，比如用凈利潤(rùn)，然后算出PE。把利潤(rùn)漲，股價(jià)不漲，叫殺估值。把利潤(rùn)不漲，股價(jià)漲，叫拉估值。以此衍生出更多的說(shuō)法：宏觀差，股價(jià)漲，叫風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。利率跌，股價(jià)跌，叫股權(quán)溢價(jià)上升。
這些都只是研究員自己的一廂情愿，現(xiàn)實(shí)中買(mǎi)賣(mài)這支股票的人，完全有可能是用另一套標(biāo)準(zhǔn)來(lái)分析的，得出的結(jié)論可能完全不同。而每個(gè)股票通常又有上萬(wàn)投資者在交易，大家認(rèn)可的IP并不相同，不可能去問(wèn)到他們都是怎么估值的對(duì)吧。
也就是說(shuō)，自己定估值標(biāo)準(zhǔn)去分析是可以的，但不能指望別人和你想的差不多。不管分析了幾個(gè)維度，總還有更多維度是想不到的。股價(jià)通常也不會(huì)按照你設(shè)想的框架去走。
現(xiàn)實(shí)中的一級(jí)市場(chǎng)和境外IPO市場(chǎng)是怎么定價(jià)的呢？是先談判出一個(gè)市值來(lái)，然后到財(cái)報(bào)或業(yè)務(wù)里找個(gè)估值基礎(chǔ)出來(lái)，除一下算出估值乘數(shù)，和同行比一下大致合理就行。算出來(lái)不合理就接著找，實(shí)在不行自己發(fā)明一個(gè)，還沒(méi)上市的財(cái)報(bào)也容易調(diào)。
在T1時(shí)刻接盤(pán)的買(mǎi)方，是按照“估值基礎(chǔ)1”*“估值乘數(shù)1”買(mǎi)入的。在另一個(gè)時(shí)刻T2時(shí)，未必有人愿意這樣估值，而會(huì)換一套“估值基礎(chǔ)2”*“估值乘數(shù)2”體系。甚至根本沒(méi)人報(bào)價(jià)。
對(duì)于T1時(shí)刻買(mǎi)入的投資者，即使“估值基礎(chǔ)1”一直在快速上升，但如果沒(méi)其他人用這套估值體系來(lái)接盤(pán)，股價(jià)可能一直下跌。T1時(shí)刻買(mǎi)入的投資者就會(huì)得出“估值乘數(shù)1”一直在下降的結(jié)論。而且會(huì)百思不得其解：明明公司增長(zhǎng)很好啊，為啥估值狂跌？一定是市場(chǎng)無(wú)效，非理性，終歸會(huì)回歸……
這種現(xiàn)象在非市盈率估值體系的股票上尤為顯著。其實(shí)，沒(méi)有殺估值，而是沒(méi)人認(rèn)可你的估值體系。
舉例：$Lending Club(LC)$在2014年底IPO，當(dāng)時(shí)我還是研究員。
基金經(jīng)理問(wèn)：這公司怎么估值？
A：我覺(jué)得這公司一文不值，因?yàn)閎labla……IPO承銷(xiāo)商放出來(lái)的風(fēng)說(shuō)大概賣(mài)40億美元市值，對(duì)應(yīng)近一年大概放了40億貸款。我覺(jué)得毫無(wú)道理。
Q：那要不要參與IPO？
A：我不知道。
現(xiàn)在這公司一年能放100億多貸款了，市值還剩10億。再也沒(méi)人用“年放貸額*乘數(shù)=市值”來(lái)給它估值了。
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