造成市場中存在大量低質(zhì)量上市企業(yè)的不良現(xiàn)狀，投資者的盲目與無知也難辭其咎。對投資者而言，應(yīng)主動通過財務(wù)報表甄別選擇優(yōu)秀的高質(zhì)量上市企業(yè)進行投資。
本刊記者?吳加倫／文
隨著再融資新規(guī)的頒布，證監(jiān)會大幅放寬了上市公司非公開發(fā)行股份的條件，未來一段時間，上市公司必將掀起一輪新的并購重組熱潮，外延式增長對上市公司的質(zhì)量提出了更高的要求。
新瑞學(xué)院院長何志毅認為，要通過退市機制和并購機制來提升上市公司的質(zhì)量，中國上市公司資源極為有限，實現(xiàn)資源合理配置尤為重要。而中國市場中普遍存在的低質(zhì)量上市企業(yè)，殼公司占據(jù)大量有效資源。這不僅造成了資源浪費，還導(dǎo)致優(yōu)秀企業(yè)發(fā)展受阻，高質(zhì)量高市值上市公司數(shù)量嚴(yán)重不足。
一級產(chǎn)業(yè)信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)1:7.6；軟件服務(wù)硬件半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)1:5；軟件產(chǎn)業(yè)1:20；醫(yī)療保健1:12……這是中美高市值企業(yè)數(shù)量的比值，一個個懸殊的比例令人觸目驚心。何志毅表示，中國上市公司的質(zhì)量跟美國相比差距巨大，中國股票市場產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分布嚴(yán)重失衡。不光是高市值數(shù)量有差距，總收入、凈利潤以及所得稅的比較都非常懸殊。美國市值百億美元以上企業(yè)占總市值的84%；總收入美國占78%，總利潤占90%，總稅收也是90%。說明高質(zhì)量企業(yè)在上市企業(yè)以及國民經(jīng)濟中舉足輕重，中國需要大量的高質(zhì)量的上市公司。
造成市場中存在大量低質(zhì)量上市企業(yè)的不良現(xiàn)狀，投資者的盲目與無知也難辭其咎。對投資者而言，應(yīng)主動通過財務(wù)報表甄別選擇優(yōu)秀的高質(zhì)量上市企業(yè)進行投資。
企業(yè)營業(yè)利潤結(jié)構(gòu)是關(guān)鍵，特別要注意營業(yè)外與營業(yè)內(nèi)的構(gòu)成內(nèi)容。按照現(xiàn)在的利潤表披露模式，營業(yè)利潤可能跟營業(yè)收入毫無關(guān)聯(lián)。投資者真正要關(guān)心的并不是營業(yè)利潤，而是企業(yè)的核心利潤。
財務(wù)專家張新民教授舉例說明，某汽車企業(yè)2015-2017年的營業(yè)收入分別為667億元、785億元和800億元，營業(yè)利潤分別是95億元、94億元和70多億元。表面上看，這三年內(nèi)的營業(yè)利潤率雖有波動，但考慮到汽車行業(yè)競爭激烈，企業(yè)能有這樣的成績已屬不易。但這是非常誤導(dǎo)人的報表展示。實際上，這三年對企業(yè)的營業(yè)利潤做出重要貢獻的，是跟營業(yè)收入毫無關(guān)系的項目——投資收益。2015年營業(yè)利潤是95億元，但投資收益貢獻了94億元，2016年營業(yè)利潤是94億元，但投資收益貢獻了96億元；到了2017年，企業(yè)營業(yè)利潤是71億元，投資收益是69億元。一個企業(yè)的主要經(jīng)營活動不能帶來利潤，它不可能有可持續(xù)發(fā)展的前景。
另一方面，企業(yè)的經(jīng)營活動，不僅要有盈利能力，還要有現(xiàn)金獲得能力。企業(yè)要在實現(xiàn)利潤的同時，獲得與利潤規(guī)模相適應(yīng)的現(xiàn)金，這是高質(zhì)量企業(yè)的重要標(biāo)志。
張新民教授以樂視網(wǎng)為例做了說明。從2015年到2017年，樂視網(wǎng)的經(jīng)營活動基本上沒有貢獻正的現(xiàn)金流。2015年有8億多元經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，2016年則為負10億多元經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，2017年索性為負26億多元經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，2018年其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額還是負的。不管企業(yè)的經(jīng)營活動是否獲得了利潤，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)，那就一定是在燒錢。正常經(jīng)營條件下企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量都入不敷出，你要燒錢燒到什么時候呢？
除此之外，對于近兩年來頻繁出現(xiàn)的商譽減值暴雷問題，張新民教授也給出了自己的看法，商譽是企業(yè)未來虧損的巨大推動力，高商譽意味著風(fēng)險，企業(yè)為什么還要做呢？因為現(xiàn)在的會計準(zhǔn)則規(guī)定商譽不進行攤銷處理，而是掛在合并報表里面不動，何時暴雷由企業(yè)自己決定，而短時間內(nèi)企業(yè)利潤表卻可以獲得很好的表現(xiàn)。在并購中出現(xiàn)商譽是正常的，但凡事要有一個度，中國資本市場并購所產(chǎn)生的商譽實在太大了。對出現(xiàn)的不可思議的高商譽，任何一個上市公司都會說，我們的估值依據(jù)很科學(xué)，經(jīng)過了“獨立、客觀、公正”的評估師評估的。但問題是，你花自己的錢干不干這種高商譽并購的事？因此，投資者最好遠離那些有對賭協(xié)議的高商譽并購企業(yè)，因為這樣的企業(yè)沒有戰(zhàn)略。
