本來(lái)不想吭聲，怕招罵。并且持有過(guò)一段時(shí)間。雪球每天都有人熱議分眾，談邏輯，談價(jià)值，談情懷?？墒欠直娛且患艺鎸?shí)存在的企業(yè)，為什么沒(méi)有人去通過(guò)供需關(guān)系，通過(guò)上下游利潤(rùn)分配，通過(guò)同業(yè)成本和利潤(rùn)去扎扎實(shí)實(shí)的計(jì)算一下，分眾的業(yè)績(jī)？？？談情懷是價(jià)值投資嗎？在準(zhǔn)備噴我之前，看一下，以下的現(xiàn)實(shí)。
貴州茅臺(tái)，酒飲老大，擁有無(wú)法復(fù)制全國(guó)唯一的茅臺(tái)酒工藝。近四年毛利率90%，凈利率50%，roe30%。
恒生電子，科技股翹楚，頂尖的軟件技術(shù)鑄就護(hù)城河。近四年毛利率87%，凈利率23%，roe23%。
海天味業(yè)，消費(fèi)品諸侯，在細(xì)分行業(yè)內(nèi)的地位無(wú)可撼動(dòng)。近四年毛利率45%，凈利率26%，roe32%。
格力電器，家電龍頭，核心科技，渠道控制，品牌力另同行膽寒。近四年毛利率32%，凈利率14%，roe34%。
分眾傳媒，電梯廣告，先發(fā)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額大，僅此而已，近四年毛利率70%，凈利率43%，roe70%。
首先，不覺(jué)得有點(diǎn)怪嗎？全A股最好的生意中，只有茅臺(tái)的毛利率，凈利率跟分眾一個(gè)檔次roe，還只是分眾的一半？憑什么？享有上下游、同行業(yè)獨(dú)高的利潤(rùn)率，一定靠的是別人無(wú)法復(fù)制的護(hù)城河，茅臺(tái)的釀造工藝，海天的消費(fèi)習(xí)慣粘度，恒生格力的科技，分眾是不可復(fù)制的嗎？分眾如撿錢(qián)一般的利潤(rùn)，是廣告主傻，還是上下游企業(yè)瞎？所有人喝湯，看他吃肉。
其次，假設(shè)分眾從2015至2018的利潤(rùn)率是成立的。一個(gè)最基本的常識(shí)，資本是逐利的，如此好的生意，全球的資本會(huì)跨越法律和道德，帶著血的沖進(jìn)來(lái)。即便，即便，分眾有市場(chǎng)份額，最終還是行業(yè)龍頭，可是被新潮等攪局之后，被資本市場(chǎng)盯上之后，分眾百分之99.99的概率，不能再悶聲發(fā)大財(cái)了。一個(gè)沒(méi)有護(hù)城河得行業(yè)會(huì)回歸到正常的利潤(rùn)率，我們假設(shè)他可以達(dá)到凈利率15%，我們假設(shè)他擴(kuò)充的點(diǎn)位全部能有廣告投放。我們毛估估，真心想價(jià)投分眾的可以回去自己仔細(xì)算，要對(duì)自己的錢(qián)負(fù)責(zé)。我們來(lái)毛估估，目前擁有的點(diǎn)位是2017年的一倍，凈利潤(rùn)15%是2017年的1/3不到。凈利潤(rùn)等于60億×2×0.3=36億，或假設(shè)roe能保持20%，是之前的2/7，凈利潤(rùn)等于60億×2×2/7=34億。roe20%，給予20倍市盈率，市值700億以?xún)?nèi)，考慮周期屬性和同業(yè)無(wú)門(mén)檻競(jìng)爭(zhēng)，能否保持盈利能力和估值在20，風(fēng)險(xiǎn)很大。分眾用 @梁宏 兄的說(shuō)法就是商業(yè)邏輯跑不通，用 @閑來(lái)一坐s話投資 兄的話來(lái)說(shuō)就是沒(méi)有護(hù)城河。所以，現(xiàn)在的分眾傳媒，在一切順利的前提下，現(xiàn)在的市值也就是合理范疇，談不上低谷。好行業(yè)？好公司？好價(jià)格？?jī)r(jià)值投資者，不要浮在天上，接底氣的，踏踏實(shí)實(shí)的計(jì)算一下，評(píng)估一下，別拍腦門(mén)，發(fā)牢騷，浪費(fèi)幾年大好時(shí)光。
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