作者：雪球投資者吳飛
一、投資分眾的邏輯和要點(diǎn)
1、大行業(yè)小公司。
按照有關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年我國(guó)廣告行業(yè)經(jīng)營(yíng)額6,989億元，2018年8000億左右，只要社會(huì)在發(fā)展，企業(yè)投放廣告的總量肯定會(huì)同步增長(zhǎng)，這是一個(gè)天花板會(huì)不斷抬高的好行業(yè)。2018年分眾傳媒營(yíng)業(yè)額僅145億。
2018年全媒體廣告市場(chǎng)僅微增2.9%，電視、報(bào)紙等傳統(tǒng)媒介廣告大幅下滑，互聯(lián)網(wǎng)媒體廣告市場(chǎng)僅增長(zhǎng)7.3%，但生活圈媒體行業(yè)景氣度依舊，電梯視頻和電梯海報(bào)2018年增速為23.4%、24.9%，影院媒體廣告增速放緩至18.8%。
生活圈媒體正是分眾傳媒首創(chuàng)和幾近壟斷的細(xì)分賽道，分眾傳媒蠶食其它廣告行業(yè)的勢(shì)頭仍將持續(xù)。分眾傳媒為什么能做到?
2、抓住不變，擁抱萬變。
亞馬遜創(chuàng)始人貝佐斯說：“我雖然不知道未來5年、10年的變化是什么，但我知道10年之后什么是不變的。那我就可以針對(duì)10之后什么是不變的去建立我今天的商業(yè)戰(zhàn)略，這是比較容易的”。
對(duì)此，江南春非常喜歡和認(rèn)同，他提出“擁抱變化，賭對(duì)不變”，事實(shí)分眾傳媒也是這樣做的。
廣告的承載模式變化非常巨大，從傳統(tǒng)央視、報(bào)紙、戶外等方式，逐漸轉(zhuǎn)換到互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)模式，再到當(dāng)前火熱的抖音等新媒體。
作為投廣告的企業(yè)，每年的預(yù)算基本確定，但投給哪種類型和哪家卻是完全可變。
人們對(duì)廣告本身是排斥的心理：看電視會(huì)換臺(tái)，看手機(jī)會(huì)換視頻，看報(bào)紙會(huì)自動(dòng)忽視。這對(duì)廣告主來說，某種意義上來講是無效廣告。以前央視的廣告效果好，主要是大家的可選范圍小，現(xiàn)在看電視的人都少，廣告價(jià)值自然下滑。報(bào)紙也類似。
分眾傳媒的廣告展示和播放模式可能變化，但位置肯定是不變的。分眾傳媒搶占的是中國(guó)高端人士早上出門的第一個(gè)廣告和晚上回家時(shí)的最后一個(gè)廣告。
在電梯里，為了打發(fā)無聊、避免與陌生人之間的尷尬，某些時(shí)候會(huì)主動(dòng)選擇看廣告（自己不妨回想一下，相信每個(gè)人都有過類似經(jīng)歷），電梯里的廣告具有：覆蓋主流人群、高頻、必經(jīng)、低干擾等特征。影院就更不用說了，映前幾分鐘，因?yàn)橐袅看?，光線暗，完全只能被動(dòng)選擇觀看。
分眾傳媒開創(chuàng)的生活圈媒體行業(yè)（主要是電梯和影院）能夠逆市大幅增長(zhǎng)就是這個(gè)原因。
3、行業(yè)龍頭，優(yōu)勢(shì)明顯：
一是在樓宇媒體資源上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，搶占優(yōu)質(zhì)商圈的頭部資源點(diǎn)位，在一線優(yōu)質(zhì)商圈有著近乎壟斷的優(yōu)勢(shì)。與行業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)者相對(duì)，是量級(jí)差別的優(yōu)勢(shì)。投放網(wǎng)絡(luò)足夠大，自然就能夠覆蓋更多人群，更多廣告主會(huì)愿投，同等情況下，擴(kuò)張邊際成本更低，相對(duì)時(shí)限內(nèi)收益更高，企業(yè)總毛利和凈利自然就高。
二是廣告投放準(zhǔn)確，效果明顯，廣告主愿意連續(xù)投放，客戶黏性強(qiáng)。
三是公司是行業(yè)的開創(chuàng)者，專業(yè)性得到市場(chǎng)高度認(rèn)可，多年的業(yè)務(wù)沉淀和強(qiáng)大的銷售服務(wù)能力，積累了豐富的頭部客戶資源。
4、超級(jí)印鈔機(jī)：極少的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，少量的周轉(zhuǎn)資金，幾可不計(jì)的長(zhǎng)期負(fù)債，一年可以產(chǎn)生145億營(yíng)收，實(shí)現(xiàn)凈利58億。作為一個(gè)近乎壟斷且可以自主提價(jià)仍在不斷擴(kuò)張的行業(yè)龍頭，是非常難得的好企業(yè)。
需要緊盯的指標(biāo)其實(shí)只有一個(gè)：應(yīng)收款。看似讓人憂心的應(yīng)收款數(shù)額巨大，其實(shí)是由行業(yè)特性決定，只要緊盯賬期的變化，以及應(yīng)收款與營(yíng)收的比重不發(fā)生明顯的偏移，投資者就可以安心。
5、戴維斯雙擊機(jī)會(huì)：2020年市場(chǎng)經(jīng)歷“極寒”，年底市場(chǎng)估值創(chuàng)出歷史第二低值；分眾在此基礎(chǔ)上疊加了天量解禁和新潮沖擊等數(shù)個(gè)重大利空，股價(jià)最低跌破5元，市盈率最低跌破11倍，無疑是難得的好價(jià)格。
未來三至五年內(nèi)，隨著市場(chǎng)行情好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)穩(wěn)步回升情況下，分眾傳媒這臺(tái)“被拋棄的超級(jí)印鈔機(jī)”會(huì)迎來戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)。而且行情好轉(zhuǎn)的等待時(shí)間越久，分眾傳媒雙擊的成果就會(huì)更豐厚。
二、幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及個(gè)人觀點(diǎn)
1、天量解禁
其實(shí)解禁的問題應(yīng)該考慮，但絕不是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。我們不妨把解禁方看成是資金量大的散戶，在各種動(dòng)機(jī)和原因下，有人會(huì)賣，自然也會(huì)有人會(huì)買。投資人需要做的是關(guān)注企業(yè)本身的價(jià)值，而不是其它次要影響。
2、江南春及管理層的問題
分眾傳媒在美股退市的經(jīng)歷，以及被做空后的“花錢和解”的問題，被市場(chǎng)解讀為極度利空，甚至有一部分投資人，會(huì)因“道德瑕疵”一票否決。
細(xì)讀江南春所著《搶占心智》后，個(gè)人對(duì)此持樂觀態(tài)度：江南春在書中進(jìn)行了深度而誠(chéng)懇的反思，坦誠(chéng)自己被快速得到的利潤(rùn)沖昏了頭腦，“迷失了本心”。
“2006年，分眾在收購(gòu)、兼并一些公司后，凈利潤(rùn)一下達(dá)到了9千萬美元，2007年，分眾凈利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到1.8億美元。一度讓我仿佛回到了青春期時(shí)的那種自我膨脹。”
“中國(guó)最大的數(shù)字化媒體集團(tuán)”，讓自己的主業(yè)模糊，精力變分散?，F(xiàn)在非常明確，聚焦主業(yè)，要做的是世界上最大的“生活空間媒體”。分眾傳媒不是跟客戶做生意，實(shí)質(zhì)上是一起在做事業(yè)，因?yàn)榘芽蛻舻氖聵I(yè)做大了，分眾自然就做大了。
聽其言觀其行，從實(shí)際情況來看，分眾剝離了關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)的企業(yè)，近幾年也沒有再做花哨的并購(gòu)，投資方面也比較謹(jǐn)慎。真正做到了聚焦主業(yè)，做大做強(qiáng)。
對(duì)這個(gè)問題，每個(gè)人都有自己的觀點(diǎn)，我的看法是：江南春經(jīng)歷了上一個(gè)輪回的重大波折，能夠深度反思，并以行動(dòng)去踐行反思結(jié)果非常難得。
3、新潮沖擊的問題
新潮其實(shí)是錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)（避開分眾最強(qiáng)的地方，搶占分眾以前沒有顧及的住宅區(qū)域），由于競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力相差太遠(yuǎn)，市場(chǎng)解讀說是“碰瓷”確實(shí)非常形象。
新潮打價(jià)格戰(zhàn)，肯定會(huì)對(duì)分眾有影響，但廣告這個(gè)行業(yè)與其它還是有明顯不同：廣告主真正關(guān)注的是廣告的實(shí)際效果和影響范圍，廣告價(jià)格本身并不是決定因素。新潮純粹靠?jī)r(jià)格想挑戰(zhàn)分眾是必?cái)≈帧?/p>
事實(shí)上，分眾借新潮的挑戰(zhàn)之危，成功布局和升級(jí)了自己：分眾不僅大幅增加點(diǎn)位，而且在原有業(yè)務(wù)范圍增加了與新潮類似的廣告屏。
一個(gè)更加強(qiáng)大的分眾呼之欲出，估計(jì)一年后大家就能看到直觀的結(jié)果。
4、真正的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
（1）一是競(jìng)爭(zhēng)過于激烈，梯內(nèi)廣告過多，會(huì)引起人們的反感；另一個(gè)隱患是廣告屏需要接電，有引起火災(zāi)的隱患，如果無序競(jìng)爭(zhēng)，尤其是小企業(yè)為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)，忽視廣告屏質(zhì)量，導(dǎo)致事故頻發(fā)，則整個(gè)行業(yè)有可能引起政府部門的干預(yù)。
（2）新潮的沖擊，會(huì)導(dǎo)致分眾成本增加，同時(shí)，由于搶占市場(chǎng)而新增的點(diǎn)位，質(zhì)量相對(duì)以前肯定有所下降，必然會(huì)導(dǎo)致凈利下降。一增一減之下，未來分眾可能出現(xiàn)凈利增速明顯低于營(yíng)收的情況，甚至出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。
對(duì)于買入一臺(tái)仍在持續(xù)膨脹的“超級(jí)印鈔機(jī)”來說，我們需要的只是一點(diǎn)耐心，然后享受在家持續(xù)數(shù)錢的樂趣就好。
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此賬戶去年12.25日開始專門以100萬資金實(shí)盤運(yùn)作，截止昨天賬戶305%，距離今年五倍之路越來越近！
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