以下文字取自$小豐基金(P000566)$5月報(bào)告。
我把風(fēng)險(xiǎn)分為3類，按照嚴(yán)重程度由高到低排名：
1：本金永久損失的風(fēng)險(xiǎn)。
這是最嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。無數(shù)投資大師包括巴菲特都把不虧錢作為第一準(zhǔn)則。這也是最客觀的風(fēng)險(xiǎn)。剩下的2類風(fēng)險(xiǎn)有一定主觀性。
2：大幅度跑輸大盤的風(fēng)險(xiǎn)。
投資的特點(diǎn)是所有人都可以用非常低的成本持有大盤的指數(shù)基金，比如滬深300指數(shù)。所以當(dāng)一個(gè)基金大幅度跑輸大盤，投資者自然會(huì)問為什么不買成本低得多的指數(shù)呢？當(dāng)然并非跑輸大盤就一無是處，有些基金小幅跑輸大盤但是波動(dòng)顯著小于大盤，那么也會(huì)滿足很多投資者的需求。這里就引申出了最有爭(zhēng)議的風(fēng)險(xiǎn)：波動(dòng)。
3：凈值大幅度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)于波動(dòng)是不是風(fēng)險(xiǎn)，這一直是一個(gè)爭(zhēng)論。尤其大部分價(jià)值投資者認(rèn)為波動(dòng)不是風(fēng)險(xiǎn)。我個(gè)人的觀點(diǎn)是如果波動(dòng)幅度過大那么這是真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。首先一次大幅度下跌是波動(dòng)還是真實(shí)虧損只有事后才能確認(rèn)。其次雖然投資必須有承受波動(dòng)的能力，但是每個(gè)人承受力是不同的，是有極限的。作為基金這點(diǎn)尤為明顯，因?yàn)榛鸸芾砣撕突鹜顿Y人承受波動(dòng)能力可能會(huì)非常不同。最后就是萬一突發(fā)急需錢的時(shí)候正好大幅度波動(dòng)到低點(diǎn)，那就成了被迫低點(diǎn)賣出的悲劇?；谶@3點(diǎn)，所以我認(rèn)為大幅度波動(dòng)是風(fēng)險(xiǎn)，但是嚴(yán)重程度沒有前2個(gè)高。
小豐基金在風(fēng)控上有以下幾點(diǎn)。
1：適度分散。
投資是概率游戲，再厲害的人如巴菲特也經(jīng)常有失誤虧損的時(shí)候。所以想保持穩(wěn)定的長期成功必須適度分散。數(shù)學(xué)上也是如此，統(tǒng)計(jì)有一個(gè)概念叫“統(tǒng)計(jì)期望值”。我們買股票經(jīng)常有這種思考“買股票A大概率會(huì)賺錢”，這個(gè)“大概率賺錢”就是我們的期望。然而即使我們的分析靠譜，這期望不一定成真?！按蟾怕寿嶅X”的反面就是“小概率虧錢”。所以也是有虧錢可能性的。當(dāng)一個(gè)投資組合過于集中，并且投資時(shí)間夠長，那么這種小概率虧錢就會(huì)無限接近必然發(fā)生。（這概率可以算出來）同時(shí)投資又是一個(gè)百分比游戲，不管你之前多成功，一次重大失敗就會(huì)讓你的長期收益變得平庸。
當(dāng)一個(gè)投資組合滿足適度分散的時(shí)候，那么這個(gè)“統(tǒng)計(jì)期望值”就可以實(shí)現(xiàn)。我舉個(gè)通俗易懂的例子，假設(shè)一個(gè)人挖掘了10個(gè)公司都是“大概率賺錢”。那么假設(shè)這人投研能力靠譜，判斷正確率不錯(cuò)，那么可能最后7~8個(gè)賺錢，2~3個(gè)虧錢。平均下來組合整體就是賺錢的。但如果他只挑其中的一個(gè)就有可能選到虧損的股票上。導(dǎo)致即使他有分析能力也虧錢了。所以適度分散本質(zhì)上是兌現(xiàn)一個(gè)投資人的投研能力。只要你有投研能力，保證你判斷準(zhǔn)確率比較高，那么長期看來一個(gè)適度分散的組合就能保證賺錢。
小豐基金把適度分散看的非常重要。通常會(huì)持有10~20個(gè)企業(yè)。單一企業(yè)不超過20%倉位。一般來說超過8%的都算重倉。這種分散的原則大幅度降低了本金永久損失的可能性，同時(shí)也降低了波動(dòng)。如果我確實(shí)有投研能力，這種適度分散就會(huì)讓我做到長期平均贏。
2：投資最優(yōu)秀的企業(yè)，投資確定性。
巴菲特曾說過“寧愿用合理的價(jià)格買入優(yōu)秀的企業(yè)，也不要用便宜的價(jià)格買一般的企業(yè)”。時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，企業(yè)會(huì)一直成長。所以如果一個(gè)投資者只買優(yōu)秀企業(yè)并且長期持有，那么本金損失的可能性就會(huì)大幅度降低?；蛟S有時(shí)買貴了一點(diǎn)，但只要不貴的離譜，最后也是收益率下降而非虧損。同時(shí)優(yōu)秀企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值速度大幅度超越社會(huì)平均水平，長期走勢(shì)會(huì)超越大盤。另外通常這類企業(yè)股價(jià)也不會(huì)上躥下跳，波動(dòng)率顯著低于垃圾股。當(dāng)然這一切的前提是你認(rèn)為的優(yōu)秀企業(yè)是真優(yōu)秀。這也是我做為投資者每天做的最主要事情：挖掘和判斷優(yōu)秀企業(yè)。
3：利用非相關(guān)性來降低組合整體波動(dòng)。
非相關(guān)性用股市里最通俗的話就是你的股票不同漲同跌。我最喜歡的一個(gè)投資大師大衛(wèi)斯文森在他寫的《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》這本書中詳細(xì)闡述了非相關(guān)性對(duì)投資的幫助，稱這為投資中唯一“免費(fèi)的午餐”。他早在80年代就創(chuàng)造性的提出滿倉不控制倉位，最大化利用非相關(guān)性來降低組合波動(dòng)的投資策略，稱為“以權(quán)益為核心的分散化組合”。這樣能做到魚（長期收益）和熊掌（低波動(dòng)）兼得。
小豐基金也是通過跨市場(chǎng)的配置來降低組合波動(dòng)?！耙詸?quán)益為核心的分散化組合”這理念是整個(gè)基金的基石策略?；痣m然醫(yī)藥占很大，但是細(xì)分出來還是有非常多的非相關(guān)性。
A股制藥，器械，醫(yī)藥服務(wù)這幾個(gè)細(xì)分并不是一直同漲同跌。
A股和港股醫(yī)藥有非相關(guān)性。
港股生物科技這個(gè)細(xì)分板塊走勢(shì)比較獨(dú)立。
美股醫(yī)藥和AH股基本上是零相關(guān)，這里提供了最多的非相關(guān)性。
美股醫(yī)藥里面，在歐洲上市然后美股發(fā)ADR的企業(yè)和美國本土藥企也不完全同步。
在美國上市中概藥企也具有一定的獨(dú)立性。
基金持有的其他非藥企公司會(huì)提供大量非相關(guān)性。
所以把這些東西全部打包起來，最后整個(gè)組合的非相關(guān)性就能達(dá)到一個(gè)不錯(cuò)的水平。這也反應(yīng)在了凈值走勢(shì)上。基金是2018年12月下旬開啟收益互換（配置美股和非滬港通港股的金融工具）。開啟以后組合非相關(guān)性有巨大的提升，凈值波動(dòng)顯著下降。非相關(guān)性最妙之處在于這方法不影響長期收益預(yù)期。因?yàn)槊恳粋€(gè)股票都是我挑選的優(yōu)秀企業(yè)，我可以不用做擇時(shí)的判斷，滿倉一直持有這些優(yōu)秀企業(yè)。
綜合來看我通過適度分散投資來和只投資優(yōu)秀企業(yè)來避免本金永久損失。期望這些優(yōu)秀企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的速度大幅度超越社會(huì)平均水平，最終體現(xiàn)在股票擁有超越大盤的超額收益。同時(shí)跨市場(chǎng)配置企業(yè)來增加非相關(guān)性，利用這些股票不同漲同跌的特性來降低組合整體的波動(dòng)率。用一句話形容基金的頂層策略就是大衛(wèi)斯文森的“以權(quán)益為核心的分散化組合”。
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