很多的投資者都問(wèn)起一個(gè)話題，關(guān)于券商該如何布局，又或者如何理解券商怎么選擇券商，因?yàn)榇蠖鄶?shù)的投資者并不喜歡看財(cái)務(wù)報(bào)表，更多的只關(guān)心一下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是減少，也就是只看一下軟件的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如果你是專業(yè)投資者那不需要多說(shuō)你基本能把所有券商的優(yōu)劣都能分析明白，但是普通投資者是沒(méi)時(shí)間也不會(huì)愿意去細(xì)細(xì)的去研究一個(gè)行業(yè)與企業(yè)的，那么今天就給大家論述幾個(gè)對(duì)于券商比較簡(jiǎn)單而且實(shí)戰(zhàn)方面非常好用的方式。
1，選擇任何企業(yè)都離開(kāi)不了PE，如果一個(gè)投資者非常相信PE也就是所謂的估值那么只要他選擇的企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量是比較好的，不是那種垃圾那么這時(shí)候低估值則是買(mǎi)入獲利的最大條件，即使成長(zhǎng)性遠(yuǎn)不及優(yōu)秀的企業(yè)，但是低估值給予盈利帶來(lái)的回報(bào)是非?？捎^的，所以相信PE可以跑贏市場(chǎng)多數(shù)的投資者乃至是機(jī)構(gòu)。那么券商的PE如何理解呢，券商分為兩個(gè)行業(yè)，一個(gè)是頭部券商一個(gè)是中小券商，要知道這倆個(gè)券商的行業(yè)特點(diǎn)完全不同，如果不明白去了解我之前的文章，里面有過(guò)本質(zhì)的論述，所以對(duì)于地方型券商而言可以用周期性選股的方式，當(dāng)PE高乃至虧損的時(shí)候介入，而PE具備優(yōu)勢(shì)的時(shí)候由于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)反而不具備優(yōu)勢(shì)，因?yàn)檫@時(shí)候是牛市的頂端也就是業(yè)績(jī)的最高潮，這時(shí)候需要衡量自己的市值，是一種逆向投資。但是這種周期選股的方式具備的確定性沒(méi)那么可靠，所以在這里我還是強(qiáng)調(diào)可以用PE方式選擇頭部券商，因?yàn)轭^部券商在熊市的時(shí)候PE只是小幅上升，由于業(yè)績(jī)下滑而帶來(lái)的股價(jià)下跌釋放了估值的風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)于PE而言只是小幅的上升一些，而到了牛市的頂端這時(shí)候PE可能是相對(duì)于較低的，因?yàn)闃I(yè)績(jī)拉升的速度比股價(jià)上漲的速度還快，而且動(dòng)態(tài)市盈率可能會(huì)更低，那么這時(shí)候?qū)E結(jié)合市值作為賣(mài)出的一個(gè)參考，所以PE對(duì)于券商而言的重要性不言而喻。
2，根據(jù)第一條所說(shuō)，由于券商是具有周期性特點(diǎn)，所以在PE的基礎(chǔ)上加上PB估值法更為貼切，PB是衡量一家企業(yè)資產(chǎn)的方式，所以很多金融企業(yè)估值都以PB計(jì)算，但是PB對(duì)于成熟行業(yè)的定義沒(méi)有那么貼切，比如銀行業(yè)當(dāng)破凈的時(shí)候未必就是投資價(jià)值非常高，因?yàn)殂y行還需要結(jié)合資產(chǎn)質(zhì)量去分析，但是券商整體行業(yè)沒(méi)有像銀行業(yè)那么成熟，所以PB估值是有一定的依據(jù)的，當(dāng)券商行業(yè)整體開(kāi)始破凈的時(shí)候還是可以選擇一些經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的頭部券商開(kāi)始介入，因?yàn)轭^部券商的凈資產(chǎn)相對(duì)的較為真實(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量也有支撐，所以它們的凈資產(chǎn)理應(yīng)更值錢(qián)，當(dāng)破凈的時(shí)候介入而當(dāng)牛市開(kāi)啟到瘋狂的時(shí)候此時(shí)的頭部券商的PB我們降低投資預(yù)期假設(shè)多數(shù)在2.5倍左右，很多頭部券商會(huì)更高，那么這時(shí)候基本從底部到頂端可以獲利三倍的收益，就算牛熊交替買(mǎi)入到賣(mài)出的時(shí)間非常長(zhǎng)那你的收益仍舊很可觀，即便你只獲利三倍的收益，基本上你的年收益可以達(dá)到百分之30左右，比如最近的券商最佳布局是2018年股權(quán)質(zhì)押風(fēng)波的時(shí)候你開(kāi)始介入，那么到了今年如果你選擇的是頭部券商最起碼收益也有個(gè)30左右吧？除非個(gè)別沒(méi)有達(dá)到以外，基本這樣的收益都可以完成，如果按照當(dāng)下中信證券的估值的話收益其實(shí)更高。
3，說(shuō)到PE與PB就離不開(kāi)不了ROE，ROE是衡量一家企業(yè)最重要的關(guān)鍵，也是投資大師巴菲特最喜歡的估算模式，我們可以看到當(dāng)下火熱的白酒消費(fèi)這些企業(yè)的ROE通常都是比其他行業(yè)要高，所以高ROE一定更具備投資價(jià)值，因?yàn)槠髽I(yè)的真實(shí)盈利能力更強(qiáng)而行業(yè)也更具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是券商是周期性的特點(diǎn)，所以反而要買(mǎi)在ROE在行業(yè)歷史低位的時(shí)候那么此時(shí)你買(mǎi)入由于是歷史低位所以會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，那么當(dāng)ROE達(dá)到行業(yè)中上水平或者接近歷史高位的時(shí)候可以選擇賣(mài)出，當(dāng)然你在低位買(mǎi)入的時(shí)候不可能一下子ROE就修復(fù)到行業(yè)平均水平，因?yàn)榇藭r(shí)的券商正在經(jīng)歷行業(yè)寒冬期也就是市場(chǎng)極其不景氣，那么需要時(shí)間的沉淀，所以投資者需要耐心的等待拐點(diǎn)等到ROE修復(fù)，而當(dāng)市場(chǎng)極其火熱的時(shí)候ROE已經(jīng)回到了金融行業(yè)的理想估值這時(shí)候你理性看待，所以以上這個(gè)三點(diǎn)也就是大多數(shù)投資者慣用的逆向投資方式，也是周期性選股的方式，將這PE,PB,ROE結(jié)合起來(lái)與市值作為對(duì)比然后進(jìn)行投資，因?yàn)檫@是選券商的核心估值模式，接下來(lái)就聊一些比較有趣以及市場(chǎng)不曾用的估值方式。
4，說(shuō)到有趣的估值方式也是我比較常用的方式，我將這樣的估值稱為券商特有估值法也就是了解券商企業(yè)真實(shí)估值，那么怎么去估算呢？大家都知道由于券商的周期性所以必須要逆向投資，但是如何在逆周期的情況下挑選未來(lái)業(yè)績(jī)最具有彈性以及投資最確定性的企業(yè)呢？這時(shí)候你將買(mǎi)入券商的市值與最近一輪牛市的利潤(rùn)作為對(duì)比，大家能明白這個(gè)意思吧？就是說(shuō)你當(dāng)下投資券商的市值是多少然后忽視掉當(dāng)期的利潤(rùn)而是調(diào)到上一輪牛市這家券商釋放的利潤(rùn)，從而你就能明白如果行情回到牛市此時(shí)你投資的券商估值到底是多少，這是一個(gè)非常好用的估值計(jì)算法，也非常的實(shí)用能夠精準(zhǔn)的了解券商當(dāng)下的估值到底是貴還是便宜。舉個(gè)例子之前在2018年股權(quán)質(zhì)押風(fēng)波的時(shí)候，由于中小券商開(kāi)始虧損所以券商行業(yè)整體寒冬市值自然也下滑，當(dāng)時(shí)我算過(guò)有一些券商對(duì)比上一輪牛市的時(shí)候估值才6倍多，那么如果下一輪牛市它們的業(yè)績(jī)創(chuàng)出新高那么此時(shí)我們買(mǎi)入的估值對(duì)比牛市其實(shí)只有5倍多，那么我給它們未來(lái)15倍的估值那么這筆投資起碼能獲利三倍，記住這里說(shuō)的是起碼獲利三倍，但是這里有一個(gè)問(wèn)題就是行業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)，所以未必每一家券商都能回到上一輪牛市的業(yè)績(jī)，尤其是中小券商在業(yè)務(wù)上過(guò)度依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所以如果下一輪牛市是慢牛，結(jié)構(gòu)性的行情那么在業(yè)績(jī)上可能會(huì)比較吃虧，所以在這里還是推薦頭部券商，只要是實(shí)質(zhì)意義上的頭部券商接下來(lái)行情啟動(dòng)去創(chuàng)出上一輪牛市的新高不是特別大的問(wèn)題，從而你就能明白當(dāng)下你買(mǎi)入時(shí)候的估值折算未來(lái)牛市行情到底是多少，如果業(yè)績(jī)創(chuàng)出新高你對(duì)這家券商的了解認(rèn)為未來(lái)業(yè)績(jī)能釋放多少，那么你就更能了解當(dāng)下買(mǎi)入的估值以及未來(lái)的獲利，比如頭部券商中信在當(dāng)下這樣行情下由于業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)業(yè)績(jī)已經(jīng)接近于上一輪牛市釋放的利潤(rùn)，所以股價(jià)也表現(xiàn)的比較亮眼，這是一個(gè)非常實(shí)用的核心估值法。
5，了解一家券商你知道券商的便宜不便宜非常重要，但是這家券商未來(lái)的表現(xiàn)也是非重要，在價(jià)值投資圈有一句話是這么說(shuō)的：“以合理的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)秀的公司比以便宜的價(jià)格買(mǎi)入平庸的公司”。所以買(mǎi)入的估值是一方面，但是未來(lái)公司的發(fā)展是另一方面，這時(shí)候如何了解一家券商的未來(lái)，最簡(jiǎn)單的就是知道這家券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，舉個(gè)例子我為什么這么看好頭部券商是因?yàn)轭^部券商的業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)多元，正因?yàn)闃I(yè)務(wù)能力多元所以抵御風(fēng)險(xiǎn)能力也就更強(qiáng)，不會(huì)單一的依賴某一個(gè)業(yè)務(wù)，中小券商依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所以當(dāng)熊市的時(shí)候往往會(huì)業(yè)績(jī)大幅下滑，有些簡(jiǎn)直就是靠天吃飯的券商在熊市的時(shí)候甚至?xí)潛p，所以這就是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的重要，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是非常容易判斷券商未來(lái)的前景的一個(gè)理解方式。
6，當(dāng)你知道這家券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)你必須明白這家券商的核心業(yè)務(wù)是什么，任何多元化的頭部券商總有一項(xiàng)是自己引領(lǐng)的業(yè)務(wù)，比如中信證券的投行業(yè)務(wù)與自營(yíng)業(yè)務(wù)，華泰證券科技賦能的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與自營(yíng)業(yè)務(wù)，東方財(cái)富的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的流量變現(xiàn)所帶來(lái)的業(yè)績(jī)，每一家券商總有自己非常具備特色的業(yè)務(wù)，乃至中小券商在業(yè)務(wù)發(fā)力上面都是略有不同，有些是資管做的比較好，有些是發(fā)展期貨交易的，當(dāng)你明白業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的時(shí)候你必須要知道這家券商的核心業(yè)務(wù)，然后知道這家券商的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪里，未來(lái)是否可以在行業(yè)建立有效的護(hù)城河，有些券商的核心業(yè)務(wù)在整個(gè)行業(yè)里是雞肋，而有些確實(shí)是未來(lái)行業(yè)的發(fā)展所向，所以了一家券商的未來(lái)必須知道這家券商的核心業(yè)務(wù)。
7，順著上面的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與核心業(yè)務(wù)能力，那么你要對(duì)券商的業(yè)務(wù)有一個(gè)比較深刻的估值，也就是未來(lái)券商會(huì)朝著哪個(gè)方向發(fā)展，優(yōu)秀的業(yè)務(wù)給予估值溢價(jià)，反之較差的業(yè)務(wù)給出低估值，任何金融企業(yè)都是重資產(chǎn)企業(yè)，因?yàn)槭墙?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的，但是這其中還是分為輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)，也就行業(yè)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)，我認(rèn)為未來(lái)券商是財(cái)富管理與投行業(yè)務(wù)是未來(lái)券商發(fā)展的必由之路，所以在投行方面做的比較出色的券商當(dāng)下理所應(yīng)當(dāng)給出估值溢價(jià)，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)轉(zhuǎn)型財(cái)富管理業(yè)務(wù)成功的也可以非常出色的估值，而依賴于傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，信用業(yè)務(wù)，自營(yíng)業(yè)務(wù)的這些我個(gè)人認(rèn)為還是會(huì)落后于行業(yè)整體估值，從當(dāng)下市場(chǎng)資金的青睞程度，無(wú)論是投行方面發(fā)展有優(yōu)勢(shì)的中信證券，還是財(cái)富管理出色的東方財(cái)富，哪怕是中小券商在投行方面發(fā)力的國(guó)金證券，在估值方面確實(shí)領(lǐng)先于同行，所以這一點(diǎn)上你也必須明白未來(lái)券商發(fā)展的業(yè)務(wù)邏輯是什么。
8，杠桿率也是券商衡量未來(lái)的一個(gè)重要對(duì)象，比如為什么券商的行業(yè)未來(lái)比銀行更具備優(yōu)勢(shì)呢？原因很簡(jiǎn)單就是因?yàn)樾袠I(yè)杠桿，銀行的行業(yè)杠桿多數(shù)在10倍以上，而券商的行業(yè)杠桿連5倍到不到，一些頭部券商的杠桿才3倍出頭，你說(shuō)未來(lái)在規(guī)則上放寬，機(jī)制上呵護(hù)的時(shí)候，杠桿可以給一個(gè)金融行業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定的利潤(rùn)增加，這就是行業(yè)杠桿的重要。但是這里還是那句話不是說(shuō)去尋找最低杠桿的券商，比如有些中小券商杠桿很低，但依舊風(fēng)險(xiǎn)比較大，是因?yàn)槲磥?lái)這些券商在加杠桿的道路上還是會(huì)落后于同行業(yè)，原因是這些企業(yè)風(fēng)控做的不行，所以在頭部券商尤其是很多年保持經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，風(fēng)控管理出色的券商那么如果又是同行業(yè)杠桿較低的時(shí)候，這些券商的未來(lái)利潤(rùn)是有一定提升空間的，所以了解券商也必須知道你投資券商當(dāng)下的杠桿是多少，整個(gè)行業(yè)是對(duì)少，對(duì)比銀行保險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)有多少你就能明白行業(yè)未來(lái)的發(fā)展空間。
9，說(shuō)到同行業(yè)對(duì)比還有一個(gè)可以衡量券商價(jià)值的對(duì)象那就是毛利率，有人說(shuō)金融行業(yè)不講毛利率，券商亦是如此，我認(rèn)為那是扯，沒(méi)有任何一家企業(yè)可以不看毛利率，毛利率甚至是任何一家企業(yè)的核心指標(biāo)，大家可以去看一下當(dāng)下最貴券商的估值的東方財(cái)富的毛利率是多少，應(yīng)該是70以上，而我為什么頭部券商比中小券商更具備優(yōu)勢(shì)呢？那是因?yàn)轭^部券商由于業(yè)務(wù)能力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)其實(shí)早就在毛利率上面體現(xiàn)，比如當(dāng)下頭部券商的毛利率是接近50，而中小券商才30多，當(dāng)然也有一些比較高，但是相比較而言頭部券商的毛利率普遍比中小券商高，有些做期貨，大宗商品的中小券商你別看它們的營(yíng)收額增長(zhǎng)非常亮眼，其實(shí)賺不到什么錢(qián)，原因就是毛利率太低，所以這些券商的毛利率很低，你說(shuō)未來(lái)有什么前途？大家可以自己去對(duì)比下頭部券商的毛利率和中小券商你就能明白了，所以在選擇一家企業(yè)哪怕是券商方面，也要對(duì)比毛利率，這是非?？梢粤私庖患胰淌欠裼袠I(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的。
10，常識(shí)性思考，我把很多的選擇方式都?xì)w納到常識(shí)性思考當(dāng)中，其實(shí)當(dāng)你真正掌握這一條的時(shí)候你基本已經(jīng)超越多數(shù)的投資者，投資確實(shí)是學(xué)識(shí)上的一種比拼，也就是比的就算行業(yè)認(rèn)知，但是即便是一個(gè)行業(yè)認(rèn)知非常厲害的家伙未必可以打敗一個(gè)常識(shí)性思考的投資者，即便你任何財(cái)務(wù)都不懂，甚至連這篇文章說(shuō)的很多都不明白，這一條將會(huì)讓你知道如何選擇券商。比如說(shuō)你將券商整個(gè)行業(yè)的龍頭與銀行與保險(xiǎn)做對(duì)比，那么之前銀行最高市值是2萬(wàn)億，而保險(xiǎn)也是1.5億以上，而那時(shí)候我記得券商才3000億，很顯然券商在未來(lái)更有發(fā)展空間的，因?yàn)樾袠I(yè)占比最少，所以當(dāng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型直接融資市場(chǎng)占比提升的時(shí)候券商會(huì)從中收益，這也就是為什么之前說(shuō)要打造萬(wàn)億級(jí)別的航母券商，這是一種常識(shí)性的思考。在比如說(shuō)，了解一下這家券商的股東背景，比如是非常資產(chǎn)雄厚的股東那么在行業(yè)發(fā)展上肯定是具備優(yōu)勢(shì)的，如果這家券商的掌舵人在行業(yè)里一致好評(píng)那么你認(rèn)為他帶領(lǐng)的企業(yè)不會(huì)非常的出眾嗎？顯然優(yōu)秀的管理人員與股東優(yōu)勢(shì)可以打造出一家非常出色的券商，這是由于資金方面與背景方面的呵護(hù)所帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。再比如說(shuō)，好多人投資人都是失敗的，是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為熊市的時(shí)候券商沒(méi)有彈性，而牛市的時(shí)候券商才會(huì)發(fā)力，所以這群趨勢(shì)交易者往往都是牛市的時(shí)候瘋狂買(mǎi)入券商，熊市的時(shí)候?qū)θ虗?ài)搭不理，他們卻不知道他們買(mǎi)入的成本是非常高的，這么一個(gè)常識(shí)性的思維都沒(méi)有的人不成為韭菜才怪呢，哪怕你是一個(gè)沒(méi)有行業(yè)能力的投資者，當(dāng)券商寒冬的時(shí)候，所有人都遠(yuǎn)離券商的時(shí)候，你只需要買(mǎi)入券商的ETF，那么當(dāng)牛市大家失去理性的時(shí)候你再賣(mài)出，你的收益知道有多少嗎？我想也是接近于三倍的，那是多少專業(yè)投資者與機(jī)構(gòu)所達(dá)到不了的收益啊，而指數(shù)基金又不會(huì)退市，也不用擔(dān)心選擇企業(yè)上面的一些問(wèn)題，因?yàn)樾袠I(yè)是會(huì)永遠(yuǎn)存在的，所以投資有時(shí)候就是一個(gè)常識(shí)性的思考，很簡(jiǎn)單很明白，不要把它想的那么復(fù)雜，你如果明白這個(gè)其實(shí)你是一個(gè)了不起的投資者。
好了這篇文章先寫(xiě)到這里，因?yàn)閮?nèi)容太長(zhǎng)只能分為上下兩篇進(jìn)行論述，最近時(shí)間有些忙所以公眾號(hào)更新的速度沒(méi)有那么快，望大家諒解，接下來(lái)會(huì)經(jīng)常寫(xiě)一些對(duì)大家有幫助的干貨，硬實(shí)力的行業(yè)長(zhǎng)文，以及自己的投資心得，下一篇是這個(gè)系列戰(zhàn)略部署的下文，會(huì)論述如何進(jìn)行投資券商，在布局方式的時(shí)候一些技巧大家可以多多捧場(chǎng)。
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