第一章 金融市場(chǎng)概述
第一節(jié) 金融市場(chǎng)的涵義與構(gòu)成要素
金融市場(chǎng)是一國(guó)市場(chǎng)體系的重要組成部分。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，金融市場(chǎng)以其特有的融通資金和優(yōu)化配置資金作用，將觸角延伸至社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的方方面面，推動(dòng)著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行與發(fā)展。
一、金融市場(chǎng)的形成
作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)范疇，金融市場(chǎng)的產(chǎn)生與商品貨幣經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān)。在任何一個(gè)生產(chǎn)力發(fā)展已超過(guò)糊口水平的社會(huì)，無(wú)論是政府部門(mén)、企業(yè)還是個(gè)人，其收入和支出不可能隨時(shí)隨地都相等，一般我們將支出可能大于收入的稱(chēng)之為資金短缺單位，而將支出可能小于收入的稱(chēng)之為資金盈余單位。這樣，隨著社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，資金盈余單位要尋求投資場(chǎng)所以增加其資本收入，而資金短缺單位則要設(shè)法籌集資金以進(jìn)行簡(jiǎn)單或擴(kuò)大再生產(chǎn)，投資與籌資的相互溝通，便產(chǎn)生與發(fā)展了金融市場(chǎng)。
從歷史上看，往往是為適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，最初形成了一國(guó)國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)，隨后，因國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的發(fā)展與擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的業(yè)務(wù)活動(dòng)逐步延展、相互滲透融合后，就促成了以某幾個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)為中心的、各國(guó)金融市場(chǎng)連結(jié)成網(wǎng)的國(guó)際金融市場(chǎng)。關(guān)于金融市場(chǎng)產(chǎn)生的具體年代，至今還無(wú)人能夠準(zhǔn)確確定，但根據(jù)推算，金融市場(chǎng)首先形成于17世紀(jì)初的歐洲大陸。
16世紀(jì)初期，西歐就出現(xiàn)了類(lèi)似現(xiàn)在的證券交易活動(dòng)。那時(shí)歐洲正處于大航海時(shí)代，很多人都知道靠帆船做海外貿(mào)易能賺很多錢(qián)，但最初這只屬于國(guó)王或有錢(qián)的貴族，老百姓則很少有人能獨(dú)自負(fù)擔(dān)得起一艘船的費(fèi)用，另外，即使能負(fù)擔(dān)得起，萬(wàn)一船要是沉了或被海盜打劫，那就傾家蕩產(chǎn)了。于是大家就想到了合伙投資遠(yuǎn)洋貿(mào)易，即每個(gè)人都出一筆錢(qián)投資入股，收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。1602年荷蘭東印度公司成立，荷蘭人開(kāi)始面向全社會(huì)籌集資金，每個(gè)人只要手頭有閑錢(qián)，都可以跑去東印度公司投資，公司承諾有收益就給大家分紅，于是，小到一個(gè)女仆、大到荷蘭政府都可以成為東印度公司的股東。由于公司規(guī)模大，使得投資的不確定性大大降低，即使有那么幾艘船沉沒(méi)，也不會(huì)有任何一位股東因此傾家蕩產(chǎn)，初步形成了股票市場(chǎng)的雛形。1608年，荷蘭建立了世界上最早的證券交易所——阿姆斯特丹證券交易所，而1611年阿姆斯特丹證券交易大廈的建成，則標(biāo)志著金融市場(chǎng)已經(jīng)形成了。
延伸閱讀：荷蘭東印度公司
16-17世紀(jì)，為了更好地發(fā)展海外商機(jī)，歐洲各國(guó)興起了海上冒險(xiǎn)。從1595年4月至1602年間，荷蘭陸續(xù)成立了14家以東印度貿(mào)易為重點(diǎn)的公司，但當(dāng)荷蘭船隊(duì)到達(dá)東印度群島以后，那里已分別被葡萄牙和西班牙所控制，荷蘭的各貿(mào)易公司與葡萄牙、西班牙等國(guó)的商人在商業(yè)貿(mào)易上競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，于是，為了避免過(guò)度的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，1602年，經(jīng)議長(zhǎng)奧登巴思米爾特為首的議會(huì)批準(zhǔn)，這14家公司合并成為一家聯(lián)合公司，即荷蘭東印度公司。
荷蘭東印度公司的建立過(guò)程，是荷蘭商人、冒險(xiǎn)家同政府聯(lián)合進(jìn)行擴(kuò)張的過(guò)程。荷蘭人意識(shí)到，要與葡萄牙、西班牙等國(guó)爭(zhēng)奪東南亞的資源，必須有本國(guó)政府的支持和雄厚的資本。因此，荷蘭東印度公司一成立，荷蘭當(dāng)時(shí)的國(guó)家議會(huì)便授權(quán)該公司諸多特權(quán)，如有對(duì)荷蘭東印度公司在東起好望角，西至南美洲南端麥哲倫海峽具有貿(mào)易壟斷權(quán)、有開(kāi)戰(zhàn)、議和、建立、奪取海上外國(guó)船只、建立城堡甚至鑄造貨幣等權(quán)力。這樣一來(lái)，實(shí)質(zhì)上已成為荷蘭對(duì)外侵略和殖民統(tǒng)治權(quán)力機(jī)構(gòu)的荷蘭東印度公司，攜帶著巨大的資本和國(guó)家賦予的種種權(quán)力，加上其強(qiáng)大的海上航運(yùn)力量，向稱(chēng)霸亞洲的葡萄牙等殖民帝國(guó)挑戰(zhàn)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，17 世紀(jì)頭一二十年內(nèi)，從歐洲開(kāi)到東印度的船只共250 艘，其中荷蘭就占了半數(shù)。1626年~1670 年則增為平均每年22 艘，其中的1670 年來(lái)往于荷蘭與東印度間船只曾達(dá)到100 艘，大多數(shù)是載重量達(dá)到600 噸的。荷蘭東印度公司強(qiáng)大的海上勢(shì)力對(duì)國(guó)際社會(huì)產(chǎn)生了很大影響，很多國(guó)家紛紛仿效它，建立自己的公司。丹麥、瑞典甚至還請(qǐng)荷蘭人去幫助他們建立商業(yè)壟斷公司。
資料來(lái)源：《大國(guó)崛起》 唐晉主編 人民出版社12月出版
明代中葉以后出現(xiàn)在浙江一帶的錢(qián)業(yè)市場(chǎng)可以說(shuō)是中國(guó)金融市場(chǎng)的雛形，其產(chǎn)生的時(shí)間與歐洲金融市場(chǎng)的形成大致在同一時(shí)期，但最后錢(qián)業(yè)市場(chǎng)并未能發(fā)展成為現(xiàn)代金融市場(chǎng)，主要在于自然經(jīng)濟(jì)的抵制和封建統(tǒng)治的限制，資本主義萌芽在中國(guó)的發(fā)展極為緩慢，從而無(wú)法產(chǎn)生對(duì)金融業(yè)的強(qiáng)烈需求。直到1840年鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)以后，隨著外國(guó)金融勢(shì)力的入侵和自然經(jīng)濟(jì)的逐漸解體，外國(guó)銀行紛紛來(lái)華設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，我國(guó)的金融市場(chǎng)才開(kāi)始形成。
延伸閱讀：舊中國(guó)的金融市場(chǎng)
舊中國(guó)最早的證券是1872年由李鴻章、盛宣懷等創(chuàng)辦的輪船招商局發(fā)行的股票和1894年由戶(hù)部“息借商物”發(fā)行的債券。1914年，北洋政府頒布了《證券交易所法》，并于1918年成立了我國(guó)歷史上第一個(gè)證券交易所――北京證券交易所。此后，國(guó)內(nèi)的證券金融市場(chǎng)得到迅速發(fā)展，當(dāng)時(shí)，僅上海的證券交易所就有140多家。但是，1921年上海金融市場(chǎng)爆發(fā)的“信交風(fēng)潮”則對(duì)剛剛成立不久的中國(guó)證券交易所和證券市場(chǎng)打擊相當(dāng)大，90%左右的證券交易所倒閉，雖然在后來(lái)的抗日戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期曾一度恢復(fù)，但金融市場(chǎng)的發(fā)展終因國(guó)內(nèi)戰(zhàn)事頻發(fā)、政局不穩(wěn)而沒(méi)能得到實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
二、金融市場(chǎng)的含義
由于金融市場(chǎng)的發(fā)展是一個(gè)漸進(jìn)的歷史過(guò)程，所以，給金融市場(chǎng)下一個(gè)十分精確、通用的定義是相當(dāng)困難的。金融市場(chǎng)融通資金的途徑主要有兩條：直接融資和間接融資。直接融資是指資金需求方和資金供給方通過(guò)一定的金融工具，如商業(yè)票據(jù)、股票、債券等的交易直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系以實(shí)現(xiàn)兩者之間的資金融通，其特點(diǎn)是：交易活動(dòng)不以客戶(hù)關(guān)系為限，任何人、任何機(jī)構(gòu)都可以自由地在某個(gè)場(chǎng)所進(jìn)行交易，交易價(jià)格是公開(kāi)的，由市場(chǎng)供求決定，適合于頻繁轉(zhuǎn)讓。而間接融資則指資金供求雙方通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)間接實(shí)現(xiàn)資金融資的活動(dòng)。其特點(diǎn)是：交易活動(dòng)以比較固定的客戶(hù)關(guān)系為限，資金供求雙方分別與金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系，如銀行的存、貸款業(yè)務(wù)等。據(jù)此，金融市場(chǎng)也分成直接融資市場(chǎng)和間接融資市場(chǎng)，我們現(xiàn)實(shí)中常說(shuō)的金融市場(chǎng)主要就是指前者。
在不同的社會(huì)與商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，金融市場(chǎng)的交易內(nèi)容也是不同的。在商品經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)階段，金融市場(chǎng)的交易內(nèi)容主要是民間以口頭約定等簡(jiǎn)單手續(xù)協(xié)議方式進(jìn)行的貨幣資金借貸，是金融市場(chǎng)發(fā)展的雛形；隨著資本主義社會(huì)商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融市場(chǎng)的交易內(nèi)容轉(zhuǎn)向?yàn)橐糟y行為中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的全社會(huì)貨幣資金借貸方式；到了商品經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)時(shí)期，金融市場(chǎng)交易內(nèi)容則主要是通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的各種金融工具的融資活動(dòng)，而各種不同的金融工具，構(gòu)成了不同的融資市場(chǎng)，金融市場(chǎng)便是各種融資市場(chǎng)的總稱(chēng)。
基于以上觀點(diǎn)，金融市場(chǎng)的定義可以概括為：貨幣資金的供求雙方借助于各種金融工具，以市場(chǎng)方式進(jìn)行金融資產(chǎn)交易或提供金融服務(wù)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資金融通的場(chǎng)所或空間，或者簡(jiǎn)單地說(shuō)，是資金供求雙方以市場(chǎng)方式買(mǎi)賣(mài)金融工具的場(chǎng)所。金融市場(chǎng)的定義包括三層含義：一是一個(gè)交易和服務(wù)場(chǎng)所，即金融市場(chǎng)可以是一個(gè)有形的固定交易場(chǎng)所，如證券交易所、期貨交易所，也可以是一個(gè)不受固定場(chǎng)所和固定時(shí)間限制的無(wú)形交易網(wǎng)絡(luò)或空間，如各種場(chǎng)外交易市場(chǎng)等；二是包含了資金供求雙方之間所形成的買(mǎi)賣(mài)和服務(wù)關(guān)系，主要表現(xiàn)為貨幣資金的供求雙方借助一定的交易方式進(jìn)行金融資產(chǎn)、工具等交易并擴(kuò)大到提供金融服務(wù)的過(guò)程；三是包含了金融資產(chǎn)交易和提供服務(wù)過(guò)程中所產(chǎn)生的運(yùn)行機(jī)制，即通過(guò)市場(chǎng)供求機(jī)制、價(jià)格機(jī)制、效率機(jī)制、外匯機(jī)制等實(shí)現(xiàn)資金的融通，是金融市場(chǎng)的深刻內(nèi)涵和自然發(fā)展。
小思考：金融活動(dòng)、金融資產(chǎn)、金融產(chǎn)品和金融工具之間有何區(qū)別？
金融活動(dòng)：資金在贏余方和短缺方之間進(jìn)行的有償調(diào)劑或借貸活動(dòng)，稱(chēng)資金融通或金融活動(dòng)。
金融資產(chǎn)：資產(chǎn)是指對(duì)有價(jià)值的資源的所有權(quán)，可分為有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)。有形資產(chǎn)也稱(chēng)實(shí)物資產(chǎn)，是指具有特定物質(zhì)形態(tài)的有價(jià)值的所有權(quán)，如廠房、機(jī)器等，可以直接用于生產(chǎn)和消費(fèi)。無(wú)形資產(chǎn)是指沒(méi)有特定物質(zhì)形態(tài)但能帶來(lái)收益的所有權(quán)，如商標(biāo)、商譽(yù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、各種有價(jià)證券等。金融資產(chǎn)屬于無(wú)形資產(chǎn)的一種，它是指建立在債權(quán)債務(wù)關(guān)系基礎(chǔ)上的要求另一方提供報(bào)償?shù)乃袡?quán)或索取權(quán)，具體說(shuō)是指一切代表未來(lái)收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的具有資金融通性質(zhì)的憑證。它不是社會(huì)財(cái)富的代表者，不能直接用于生產(chǎn)和消費(fèi)，但確是居民、企業(yè)或政府機(jī)構(gòu)的財(cái)富代表。金融資產(chǎn)主要包括3類(lèi)：債務(wù)性證券，如個(gè)人或企業(yè)在銀行的存款；權(quán)益性證券，如公司股票等；衍生性證券，如期貨合約、期權(quán)合約等。
金融產(chǎn)品：是指由金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)的各種金融資產(chǎn)，如銀行儲(chǔ)蓄、政府債券、商業(yè)票據(jù)、回購(gòu)協(xié)議等。
金融工具：指那些可以用來(lái)進(jìn)行交易的金融產(chǎn)品。與金融產(chǎn)品的區(qū)別在于金融工具可以進(jìn)行交易，而金融產(chǎn)品則不一定可以進(jìn)行交易，如銀行存款屬于金融產(chǎn)品而不屬于金融工具。
三、金融市場(chǎng)的構(gòu)成要素
與其它任何市場(chǎng)一樣，金融市場(chǎng)也是一個(gè)由多種元素構(gòu)成的有機(jī)整體。雖然各個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度互不相同，但就市場(chǎng)本身的構(gòu)成來(lái)說(shuō)，一個(gè)完整金融市場(chǎng)是需要必備一定的市場(chǎng)要素以保證市場(chǎng)活動(dòng)有效、順暢地運(yùn)行。一般金融市場(chǎng)的基本構(gòu)成要素包括：金融市場(chǎng)的參與者、金融市場(chǎng)的交易對(duì)象、金融市場(chǎng)的組織方式和金融市場(chǎng)的交易價(jià)格，其中金融市場(chǎng)的參與者與交易對(duì)象是構(gòu)成市場(chǎng)的兩個(gè)最基本要素。
1、金融市場(chǎng)的主體——參與者
金融市場(chǎng)的主體——參與者，是指參與金融市場(chǎng)交易活動(dòng)而形成買(mǎi)賣(mài)雙方的各經(jīng)濟(jì)單位或個(gè)人。金融市場(chǎng)主體積極從事金融市場(chǎng)交易的內(nèi)在動(dòng)力主要來(lái)自于兩個(gè)方面，一是資金贏余者和資金短缺者同時(shí)存在于現(xiàn)代社會(huì)；二是雙方對(duì)資金收益或回報(bào)的追求。同時(shí)，市場(chǎng)的獲利機(jī)會(huì)并非只垂青于某一家，關(guān)系隨時(shí)都可能發(fā)生變化的金融市場(chǎng)主體反過(guò)來(lái)又促使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更激烈。
不同的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)可以有不同的劃分。按資金關(guān)系劃分，金融市場(chǎng)的運(yùn)行主體可分為資金供應(yīng)方、資金需求方、中介機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)的監(jiān)管者；按金融市場(chǎng)的參與主體劃分，金融市場(chǎng)主要包括工商企業(yè)、政府部門(mén)、中央銀行、金融機(jī)構(gòu)和居民等；其中，以后者劃分較為普遍。
目前，世界各地金融市場(chǎng)的參與者非常廣泛，大致可分為以下五類(lèi)：
（1）工商企業(yè)
作為金融市場(chǎng)上最重要的主體之一，工商企業(yè)主要是指在國(guó)家規(guī)定部門(mén)依法履行登記、專(zhuān)門(mén)從事商品生產(chǎn)和流通的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)核算組織。對(duì)于工商企業(yè)來(lái)說(shuō)，資金支大于收而不及時(shí)籌措，將妨礙生產(chǎn)的順利進(jìn)行，更不要說(shuō)擴(kuò)大再生產(chǎn)了；反之，有剩余資金而不運(yùn)用，則不能給它的所有者帶來(lái)任何收益，在通貨膨脹的情況下還有可能貶值。由于工商企業(yè)在任何時(shí)期都很難做到資金的收支平衡，所以金融市場(chǎng)成為工商企業(yè)籌集資金、運(yùn)用資金的最好場(chǎng)所。
延伸閱讀：企業(yè)的組織形式
企業(yè)形態(tài)歷經(jīng)獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司三階段。在商品經(jīng)濟(jì)的初級(jí)階段，其組織形式主要是家庭，尚未形成以盈利為目的企業(yè)；到了商品經(jīng)濟(jì)的中級(jí)階段（即資本主義工場(chǎng)手工業(yè)和第一次產(chǎn)業(yè)革命時(shí)期），其組織形式演化為獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)；當(dāng)商品經(jīng)濟(jì)步入其高級(jí)階段即現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)階段，其對(duì)企業(yè)組織形式的更高要求使公司成為基本的現(xiàn)代企業(yè)組織形式。我國(guó)現(xiàn)行公司法規(guī)定公司分為有限責(zé)任公司和股份有限公司。有限責(zé)任公司最顯著的特征是，股東以其出資額為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)全部責(zé)任。股份有限公司區(qū)別于有限責(zé)任公司的最為重要特征是：其全部資本分為等額股份，股東以其所持有的股份對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任，公司以其全部資本對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。
工商企業(yè)在金融市場(chǎng)籌資的目的不外乎以下兩個(gè)原因：一是籌集資金用于自身的發(fā)展。工商企業(yè)在其發(fā)展過(guò)程中，由于更新設(shè)備、技術(shù)改造、新項(xiàng)目投入等原因往往需要大量的資金支持，這就迫使其到金融市場(chǎng)上尋求各種機(jī)會(huì)，如向金融市場(chǎng)發(fā)行股票或債券。二是改善企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)狀況是影響企業(yè)未來(lái)發(fā)展的重要因素。若一家企業(yè)的負(fù)債率較高，則意味其債務(wù)性籌集資金的成本高，償還壓力大，信用評(píng)估等級(jí)下降；反之，若企業(yè)的權(quán)益性籌資成本過(guò)高，則會(huì)影響到企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，最終影響到企業(yè)的再融資能力?？梢?jiàn)，各種融資形式利弊兼具，企業(yè)在選擇過(guò)程中，要結(jié)合自身的實(shí)際情況與未來(lái)發(fā)展要求對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理匹配。
工商企業(yè)在金融市場(chǎng)上的活動(dòng)領(lǐng)域主要為資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)。在資本市場(chǎng)，企業(yè)經(jīng)常以資金需要者的身份出現(xiàn)，如通過(guò)發(fā)行股票和債券進(jìn)行籌資，因此規(guī)模大，期限長(zhǎng)。而在貨幣市場(chǎng)上，企業(yè)既對(duì)那些暫時(shí)不用的現(xiàn)金余款進(jìn)行短期投資，同時(shí)也利用市場(chǎng)融入短期資金滿(mǎn)足一些季節(jié)性、臨時(shí)性的資金需求，以資金需求者和資金供應(yīng)者的雙重身份出現(xiàn)?？傊髽I(yè)在社會(huì)再生產(chǎn)中的主體地位，使其成為金融市場(chǎng)運(yùn)行的微觀基礎(chǔ)，隨著商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)與金融市場(chǎng)的關(guān)系將日益密切。
（2）政府
在強(qiáng)化國(guó)家宏觀調(diào)控的今天，政府已成為金融市場(chǎng)上最主要的資金需求者之一。早期，政府在其收支狀況出現(xiàn)赤字時(shí)，一般是通過(guò)向中央銀行借款、透資或增發(fā)貨幣來(lái)彌補(bǔ)。隨著社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，政府在國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共工程建設(shè)等方面的費(fèi)用需求不斷增大，僅靠以上手段籌資極易引發(fā)通貨膨脹，由此，金融市場(chǎng)成為政府籌措資金的新渠道。
公債市場(chǎng)是金融市場(chǎng)中最早形成的市場(chǎng)。作為一國(guó)金融市場(chǎng)上主要的資金需求者，政府在資本市場(chǎng)上主要利用發(fā)行國(guó)債來(lái)滿(mǎn)足資金需求，而在貨幣市場(chǎng)則是通過(guò)發(fā)行國(guó)庫(kù)券借入資金。
政府除了是金融市場(chǎng)上最大的資金需求者和交易的主體之外，還是重要的監(jiān)管者和調(diào)節(jié)者。政府對(duì)金融市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管通常是授權(quán)給特定的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行，一般有主要的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、輔助監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律性監(jiān)管機(jī)構(gòu)。這些監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)制定各種制度來(lái)限制和消除各種諸如非法交易、過(guò)度投機(jī)、欺詐手段等一切不利于市場(chǎng)運(yùn)行的因素，以保證金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行秩序，進(jìn)而保證整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。
政府監(jiān)管和調(diào)控金融市場(chǎng)的另一渠道是通過(guò)財(cái)政政策和貨幣政策進(jìn)行。國(guó)家財(cái)政部門(mén)通過(guò)金融市場(chǎng)發(fā)行國(guó)債以及對(duì)國(guó)債交易的管理來(lái)保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)與發(fā)展的資金需要，進(jìn)而影響整個(gè)國(guó)家的消費(fèi)和就業(yè)水平，而中央銀行則通過(guò)買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出有價(jià)證券等行為在金融市場(chǎng)上進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量?？梢?jiàn)，財(cái)政政策是由政府通過(guò)直接控制和調(diào)節(jié)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，貨幣政策則需要中央銀行通過(guò)操作工具的傳導(dǎo)來(lái)實(shí)現(xiàn)。但目前，有關(guān)政府在
金融市場(chǎng)中的作用
問(wèn)題上，仍然有兩種不同的觀點(diǎn)，一種觀點(diǎn)認(rèn)為，政府干預(yù)金融市場(chǎng)會(huì)阻礙
經(jīng)濟(jì)的健康
發(fā)展，如麥金農(nóng)·肖學(xué)派認(rèn)為，減少政府對(duì)金融業(yè)的干預(yù)，培育一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的金融體系，允許非國(guó)家化、非銀行的金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，讓市場(chǎng)發(fā)揮資源配置的作用，既有利于金融業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，也有利于投資質(zhì)量的提高；另一種觀點(diǎn)則強(qiáng)調(diào)政府應(yīng)在金融市場(chǎng)積極發(fā)揮作用，以促進(jìn)金融和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，如新凱恩斯學(xué)派等。
延伸閱讀：中央銀行
中央銀行是各國(guó)政府重要的宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)。中央銀行在金融市場(chǎng)上具有三重身份：一是以資金供應(yīng)者的身份出現(xiàn)。為了刺激投資和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中央銀行通過(guò)在金融市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)有價(jià)證券和再貸款、再貼現(xiàn)等手段直接增加貨幣供應(yīng)量，擴(kuò)大社會(huì)總需求，或者通過(guò)降低法定存款準(zhǔn)備金率，提高商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張能力而間接增加貨幣供應(yīng)量。二是以資金需求者的身份出現(xiàn)。為控制通貨膨脹，中央銀行通過(guò)在金融市場(chǎng)上賣(mài)出有價(jià)證券、央行票據(jù)等手段回籠資金，直接減少貨幣供應(yīng)量，抑制社會(huì)總需求，或者通過(guò)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，迫使商業(yè)銀行的信用能力收縮而間接減少貨幣供應(yīng)量。三是以中介者的身份出現(xiàn)，即充當(dāng)各金融機(jī)構(gòu)的結(jié)算銀行，利用他們?cè)谥醒脬y行帳戶(hù)上的存款平衡其債權(quán)債務(wù)。要注意的是：在參與金融市場(chǎng)運(yùn)作過(guò)程中，中央銀行不以贏利為目的，而是以宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以及政府的政策需要為己任，利用這三重關(guān)系，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資金總供給與總需求的平衡。
總之，金融市場(chǎng)歷來(lái)被認(rèn)為是一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)最靈活、最有力的杠桿。政府當(dāng)局通過(guò)其在金融市場(chǎng)上的活動(dòng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的一部分，使宏觀調(diào)控更具彈性和靈活性。
（3）金融機(jī)構(gòu)
金融機(jī)構(gòu)主要指專(zhuān)門(mén)從事各種金融業(yè)務(wù)活動(dòng)的組織，它是金融市場(chǎng)活動(dòng)的重要參與者和中介人，它通過(guò)提供各種金融產(chǎn)品和金融服務(wù)來(lái)滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)發(fā)展各部門(mén)的融資需求。以是否吸收存款為標(biāo)準(zhǔn)，可將金融機(jī)構(gòu)劃分為存款性金融機(jī)構(gòu)與非存款性金融機(jī)構(gòu)；以活動(dòng)領(lǐng)域?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)，則有在直接融資領(lǐng)域活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)和在間接融資領(lǐng)域活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)。
存款性金融機(jī)構(gòu)指經(jīng)國(guó)家批準(zhǔn)，以吸收存款為其主要資金來(lái)源的金融機(jī)構(gòu)，主要包括商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、信用合作社等。作為金融市場(chǎng)運(yùn)行的主導(dǎo)力量，存款性金融機(jī)構(gòu)既活躍于短期金融市場(chǎng)，如同業(yè)拆借市場(chǎng)、貼現(xiàn)市場(chǎng)、抵押市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)，也活躍于股票、債券等長(zhǎng)期金融市場(chǎng)。
①商業(yè)銀行是吸收公眾存款、發(fā)放貸款、辦理結(jié)算等業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，其在金融市場(chǎng)主要發(fā)揮了供應(yīng)資金、籌集資金、提供金融工具及金融市場(chǎng)交易媒介的作用。
②儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)是專(zhuān)門(mén)吸收儲(chǔ)蓄存款為資金來(lái)源的金融機(jī)構(gòu)，其經(jīng)營(yíng)方針和經(jīng)營(yíng)方法不同于商業(yè)銀行，它的資金運(yùn)用中有相當(dāng)大部分是用于投資，同時(shí)它的貸款對(duì)象主要是其存款用戶(hù)，而不是像商業(yè)銀行那樣面向全社會(huì)貸款，因而也有人將儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)歸入非銀行金融機(jī)構(gòu)。在金融市場(chǎng)上，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行一樣，既是資金的供應(yīng)者，也是資金的需求者
③信用合作社是由某些具有共同利益的個(gè)人集資聯(lián)合組成的以互助、自助為主要宗旨的會(huì)員組織，規(guī)模一般不大，資金來(lái)源于會(huì)員交納的股金和吸收的存款，資金運(yùn)用則是對(duì)會(huì)員提供各種貸款、同業(yè)拆借或從事證券投資。近年來(lái)，隨著金融競(jìng)爭(zhēng)與金融創(chuàng)新的發(fā)展，信用合作社業(yè)務(wù)范圍也在不斷拓寬，在金融市場(chǎng)上發(fā)揮的作用也越來(lái)越大。
非存款性金融機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源主要是通過(guò)發(fā)行股票、債券等有價(jià)證券或契約性的方式籌集。作為金融市場(chǎng)上的另一類(lèi)重要參與者，非存款性金融機(jī)構(gòu)在社會(huì)資金流動(dòng)過(guò)程中從最終借款人那里買(mǎi)進(jìn)初級(jí)證券，并為最終貸款人持有資產(chǎn)而發(fā)行間接債券，以多樣化方式降低投資風(fēng)險(xiǎn)。非存款性金融機(jī)構(gòu)包括保險(xiǎn)公司、
養(yǎng)老基金、投資銀行、金融公司、共同基金等。
①保險(xiǎn)公司，即依法設(shè)立的、專(zhuān)門(mén)從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)組織，一般在經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家發(fā)展較快。根據(jù)業(yè)務(wù)不同，保險(xiǎn)公司可以分為人壽保險(xiǎn)公司和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，人壽保險(xiǎn)公司靠出售人壽保險(xiǎn)保單和人身意外傷害保單來(lái)收取保險(xiǎn)費(fèi)，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司則通過(guò)為企業(yè)及居民提供財(cái)產(chǎn)等意外損失保險(xiǎn)來(lái)收取保險(xiǎn)費(fèi)，可見(jiàn)保險(xiǎn)公司的主要資金均來(lái)源于按一定標(biāo)準(zhǔn)收取的保險(xiǎn)費(fèi)。由于人壽保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)金一般要求在契約規(guī)定的事件發(fā)生或到約定的期限才支付，保險(xiǎn)期限較長(zhǎng)，保險(xiǎn)費(fèi)的繳納類(lèi)似于儲(chǔ)蓄，因此，人壽保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用以追求高收益為目標(biāo)，主要投資于資本市場(chǎng)上那些風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的有價(jià)證券；而財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司因要支付隨時(shí)可能發(fā)生的天災(zāi)人禍，保險(xiǎn)期限相對(duì)較短，且要納稅，所以保險(xiǎn)公司在資金的運(yùn)用上比較注重資金的流動(dòng)性，一般在貨幣市場(chǎng)上購(gòu)入不同類(lèi)型的、收益相對(duì)穩(wěn)定的有價(jià)證券，以追求收入最大化。目前，非存款性金融機(jī)構(gòu)成為金融市場(chǎng)上最重要的機(jī)構(gòu)投資者和交易主體。
②養(yǎng)老基金是一種類(lèi)似于人壽保險(xiǎn)公司的非存款性金融機(jī)構(gòu)，其資金來(lái)源主要有兩條途徑：一是來(lái)源于社會(huì)公眾為退休后的生活所準(zhǔn)備的儲(chǔ)蓄金，通常由勞資雙方各繳納一部分。 而作為社會(huì)保障制度的一個(gè)非常重要的組成部分，養(yǎng)老金的繳納一般由政府立法加以規(guī)定，因此，這部分資金來(lái)源是有保障的。二是基金運(yùn)用的收益，養(yǎng)老基金通過(guò)發(fā)行基金股份或受益憑證，募集社會(huì)上的養(yǎng)老保險(xiǎn)資金，委托專(zhuān)業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)用于產(chǎn)業(yè)投資、證券投資或其他項(xiàng)目的投資，以實(shí)現(xiàn)保值增值的目的?？梢?jiàn)，養(yǎng)老基金是金融市場(chǎng)上的主要資金供應(yīng)者之一。
小思考：為什么同一保險(xiǎn)公司不得同時(shí)兼營(yíng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)與人身保險(xiǎn)？
世界各國(guó)保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)和管理有一項(xiàng)重要原則——分業(yè)經(jīng)營(yíng)。分業(yè)經(jīng)營(yíng)是指同一保險(xiǎn)人不得同時(shí)兼營(yíng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)和人身保險(xiǎn)的保險(xiǎn)標(biāo)的不同，因此，在保險(xiǎn)期限、風(fēng)險(xiǎn)核算、賠付方式、準(zhǔn)備金提取以及保險(xiǎn)金管理也完全不同。實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，難以保證財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)和人身保險(xiǎn)核算的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，同時(shí)，又為保險(xiǎn)公司挪用壽險(xiǎn)資金用以彌補(bǔ)財(cái)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)生的虧損提供了可能性。這樣，不利于保護(hù)被保險(xiǎn)人的利益，也不便于對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)督管理。所以，分業(yè)經(jīng)營(yíng)是保險(xiǎn)公司順利發(fā)展的必要保證，保險(xiǎn)公司只能在金融監(jiān)管部門(mén)核定的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)從事保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
③投資銀行是專(zhuān)門(mén)從事各種有價(jià)證券經(jīng)營(yíng)及相關(guān)業(yè)務(wù)的非銀行性金融機(jī)構(gòu)，在不同的國(guó)家有不同的稱(chēng)呼，一般在美國(guó)稱(chēng)為投資銀行或投資公司，在英國(guó)稱(chēng)為商人銀行，在日本和我國(guó)則稱(chēng)為證券公司。投資銀行的業(yè)務(wù)主要有證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和咨詢(xún)服務(wù)業(yè)務(wù)等。在一級(jí)金融市場(chǎng)上，投資銀行依照協(xié)議或合同為證券發(fā)行人承銷(xiāo)有價(jià)證券業(yè)務(wù)。在二級(jí)金融市場(chǎng)上，投資銀行一方面為了謀取利潤(rùn)，從事自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，但必須對(duì)收益、風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性作通盤(pán)考慮，從中做出最佳選擇；另一方面，作為客戶(hù)的代理人，或受客戶(hù)的委托，代理買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券并收取一定傭金的業(yè)務(wù)是投資銀行最重要的日常業(yè)務(wù)之一。投資銀行代理客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券通常有兩條途徑：一是通過(guò)證券交易所進(jìn)行交易；二是通過(guò)投資銀行自身的柜臺(tái)完成交易。投資銀行還利用自身信息及專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，充當(dāng)客戶(hù)的投資顧問(wèn)，向客戶(hù)提供各種證券交易的情況、市場(chǎng)信息，以及其他有關(guān)資料等方面的服務(wù)，幫助客戶(hù)確定具體的投資策略?？梢?jiàn)，在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的今天，投資銀行已成為金融市場(chǎng)上最重要的機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)資金的流動(dòng)和市場(chǎng)的發(fā)展。
④金融公司作為經(jīng)營(yíng)部分銀行業(yè)務(wù)的非存款性金融機(jī)構(gòu)，其主要業(yè)務(wù)是向企業(yè)發(fā)放抵押貸款和向消費(fèi)者發(fā)放消費(fèi)貸款。金融公司的資金來(lái)源各國(guó)不完全一樣。一般說(shuō)，短期資金來(lái)源主要是通過(guò)向銀行借款和賣(mài)出公開(kāi)市場(chǎng)票據(jù)(商業(yè)票據(jù))籌措，長(zhǎng)期資金來(lái)源主要靠推銷(xiāo)企業(yè)股票、債券和發(fā)行公司本身的證券籌集。所以，也是金融市場(chǎng)上重要的參與者之一。
（4）家庭或個(gè)人
在世界范圍內(nèi)，基于收入的多元化和分散特點(diǎn)，家庭或個(gè)人歷來(lái)都是金融市場(chǎng)上重要的資金供給者，或者說(shuō)是金融工具的主要認(rèn)購(gòu)者與投資者。同時(shí)，家庭或個(gè)人的參與也使金融市場(chǎng)的交易主體具有多樣性，從而使交易活動(dòng)不致“一邊倒”，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。
由于對(duì)各種金融資產(chǎn)選擇的偏好不同，家庭或個(gè)人的活動(dòng)領(lǐng)域也及其廣泛，遍及金融市場(chǎng)。對(duì)那些投資目的是為了獲得高額利息和紅利收入的家庭或個(gè)人來(lái)說(shuō)，可以在資本市場(chǎng)選擇收益高、風(fēng)險(xiǎn)大的金融資產(chǎn)；而對(duì)于那些追求安全性為主的家庭或個(gè)人來(lái)說(shuō)，則可以在貨幣市場(chǎng)上選擇流動(dòng)性強(qiáng)、收益相對(duì)低點(diǎn)的金融資產(chǎn)。同時(shí)，家庭或個(gè)人由于受到自身資金等條件的限制，所以在某些金融市場(chǎng)上的投資也會(huì)受到諸多限制，但可以通過(guò)各種手段對(duì)已持有的金融工具進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑥氖袌?chǎng)上獲得資金收益。
總之，金融市場(chǎng)交易者分別以投資者與籌資者的身份進(jìn)入市場(chǎng)，其數(shù)量多少?zèng)Q定金融市場(chǎng)的規(guī)模大小，一般說(shuō)，交易者踴躍參與的市場(chǎng)肯定要比交易者寥寥無(wú)幾的市場(chǎng)繁榮得多；而金融市場(chǎng)細(xì)微變化也都會(huì)引起大量交易對(duì)手介入，從而保持金融市場(chǎng)的繁榮，因此，對(duì)金融市場(chǎng)的參與者對(duì)金融市場(chǎng)具有決定意義。
2、金融市場(chǎng)的客體——交易對(duì)象
金融市場(chǎng)的交易對(duì)象是指金融市場(chǎng)參與者進(jìn)行交易的標(biāo)的物，從本質(zhì)上說(shuō)，是貨幣資金，但由于貨幣資金需要借助于金融工具這種載體進(jìn)行交易，所以，又說(shuō)金融市場(chǎng)主體交易的對(duì)象是金融工具。
金融工具，也稱(chēng)信用工具，是指在信用活動(dòng)中產(chǎn)生的、能夠證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系并據(jù)以進(jìn)行貨幣資金交易的一種合法憑證，這種憑證對(duì)于債權(quán)債務(wù)雙方所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)和享有的權(quán)利均具有法律效力。在金融市場(chǎng)上，人們通過(guò)金融工具的流通、買(mǎi)賣(mài)，實(shí)現(xiàn)資金從盈余部門(mén)向短缺部門(mén)的轉(zhuǎn)移，使資金資源在時(shí)間上和空間上得到重新的配置。
一般說(shuō)，有效的金融工具必須同時(shí)具備三個(gè)要點(diǎn)：一是規(guī)范化的書(shū)面格式；二是有廣泛的社會(huì)可接受性或可轉(zhuǎn)讓性；三是具有法律效力。
金融工具的種類(lèi)繁多，不同的工具具有不同的特點(diǎn)，但總的來(lái)看，都具有一些以下四方面的共同特征：
（1）期限性
期限性一般是指金融工具都有規(guī)定的償還期限，即是指?jìng)鶆?wù)人從借債到全部歸還本息之前所經(jīng)歷的時(shí)間，如一年期的公司債券，其償還期就是1年。對(duì)當(dāng)事人來(lái)說(shuō)，更具現(xiàn)實(shí)意義的是實(shí)際的償還期限，即從持有金融工具之日起到該金融工具到期所經(jīng)歷的時(shí)間，當(dāng)事人據(jù)此可以衡量自己的實(shí)際收益率。金融工具的償還期有2個(gè)極端情況，即零期和無(wú)限期，零期是活期存單，無(wú)限期是股票或永久性債券，具有無(wú)限長(zhǎng)的到期日。
（2）流動(dòng)性
所謂流動(dòng)性，是指金融工具在必要時(shí)能迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金而不致遭受損失的能力。一般說(shuō)，金融工具的流動(dòng)性與安全性成正比，與收益成反比。如國(guó)庫(kù)券等一些金融工具就很容易變成貨幣，流動(dòng)性與安全性都較強(qiáng)，而股票、公司債券等金融工具，流動(dòng)性與安全性則相對(duì)較弱，但收益較高。決定金融工具流動(dòng)性的另一個(gè)重要因素是發(fā)行者的資信程度，一般發(fā)行人資信越高，其發(fā)行的金融工具流動(dòng)性越強(qiáng)。
（3）風(fēng)險(xiǎn)性
風(fēng)險(xiǎn)性是指購(gòu)買(mǎi)金融工具的本金和預(yù)定收益遭受損失的可能性大小。由于未來(lái)結(jié)果的不確定性，所以任何一種金融工具的投資和交易都存在風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等。歸納來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于兩方面，一是債務(wù)人不履行約定按時(shí)支付利息和償還本金的信用風(fēng)險(xiǎn)；二是因市場(chǎng)上一些基礎(chǔ)金融變量，如利率、匯率、通貨膨脹等方面的變動(dòng)而使金融工具價(jià)格可能下降帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，相比之下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更難預(yù)測(cè)。一般說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)性與償還期成正比，與流動(dòng)性成反比，即償還期越長(zhǎng)，流動(dòng)性越差，則風(fēng)險(xiǎn)越大；同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)人的信用等級(jí)也成反比。
（4）收益性
收益性是指持有金融工具能夠帶來(lái)一定的收益，金融工具的收益有兩種：一種為固定收益，直接表現(xiàn)為持有金融工具所獲得的收入，如債券的票面或存單上載明的利息率；另一種是即期收益，即按市場(chǎng)價(jià)格出售金融工具時(shí)所獲得的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)收益。收益的大小取決于收益率，收益率是指持有期收益與本金的比例。對(duì)收益率大小的比較還要結(jié)合當(dāng)時(shí)的銀行存款利率、通貨膨脹率以及其它金融工具收益率來(lái)分析，這樣更科學(xué)。
觀念應(yīng)用：
收益率是指金融工具給持有者帶來(lái)的凈收益與預(yù)付的本金之比例，一般以年率百分之幾表示。收益率具體分為以下三種：
1、票面收益率。是金融工具的票面收益與本金的比率。例如：某種債券的面額為100元，標(biāo)明年利率為8%，則發(fā)行者每年需支付給債權(quán)人8元，票面收益率為8%。
票面收益率=年利息/本金*100%=8%÷100*100%=8%
2、當(dāng)期收益率。是票面收益與市場(chǎng)價(jià)格的比率。如上述債券發(fā)行后，再次在市場(chǎng)上出售時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格為95元，則當(dāng)期收益率為8.4%。
當(dāng)期收益率=票面收益/市場(chǎng)價(jià)格*100%=8÷95*100%=8.4%%
3、實(shí)際收益率。是證券的票面收益加本金損益與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格的比率，上述債券償還期為10年，第一年年終以95元從市場(chǎng)買(mǎi)入，則對(duì)新購(gòu)入者而言，實(shí)際年收益率為9%。
實(shí)際收益率={面額*票面收益率+（到期償還本金-市場(chǎng)價(jià)格）/償還期}/市場(chǎng)價(jià)格*100%
={100*8%+（100-95）/9}/95*100%=9%
金融工具一般具有廣泛的社會(huì)可接受性，可按不同的標(biāo)準(zhǔn)分門(mén)別類(lèi)：①以期限的長(zhǎng)短作為分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，可將金融工具分為貨幣市場(chǎng)的金融工具和資本市場(chǎng)的金融工具。貨幣市場(chǎng)的金融工具通常是指期限一年以下、在貨幣市場(chǎng)進(jìn)行交易的工具，主要包括商業(yè)票據(jù)、國(guó)庫(kù)券、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單等，具有期限短、風(fēng)險(xiǎn)小和流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)；資本市場(chǎng)的金融工具則是指期限一年以上、在資本市場(chǎng)進(jìn)行交易的工具，主要包括股票、公債券等，具有期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較大和流動(dòng)性較弱的特點(diǎn)。②以融資形式為分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，可將金融工具分為直接融資工具和間接融資工具。直接融資工具是非金融機(jī)構(gòu)如工商企業(yè)、政府等為了直接從市場(chǎng)融通資金而發(fā)行的金融工具，如商業(yè)票據(jù)、股票、債券等；間接融資工具是金融機(jī)構(gòu)為了充當(dāng)信用中介和支付中介而發(fā)行的金融工具，如銀行票據(jù)、保險(xiǎn)單、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單等。③以當(dāng)事人所享權(quán)利與所承擔(dān)義務(wù)為標(biāo)準(zhǔn)，可將金融工具分為所有權(quán)憑證和債權(quán)憑證。所有權(quán)憑證主要體現(xiàn)的是一種權(quán)益關(guān)系，如股票；其他金融工具則屬于債權(quán)憑證，主要體現(xiàn)的是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。由此可見(jiàn)，所有權(quán)憑證的投資者享有分紅、經(jīng)營(yíng)管理公司的權(quán)利，一旦虧損，也要承擔(dān)分?jǐn)偟牧x務(wù)；而債權(quán)憑證的購(gòu)買(mǎi)者享有按規(guī)定利率收取回報(bào)、公司破產(chǎn)清算時(shí)優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利，只要承擔(dān)公司破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。④以是否與實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接相關(guān)，可將金融工具分為原生性（或稱(chēng)基礎(chǔ)性）金融工具和衍生性金融工具。原生性金融工具是指在實(shí)際信用活動(dòng)中出具的能證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系或所有權(quán)關(guān)系的合法憑證，如商業(yè)票據(jù)、股票、債券等；而衍生性金融工具則是在原生金融工具之上派生出來(lái)的可交易憑證，如各種期貨合約、期權(quán)合約、掉期合約等?？傊?，金融工具種類(lèi)繁多，且各具特色，能夠分別滿(mǎn)足資金供求雙方的不同需要，因此，金融工具數(shù)量多少也是衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的強(qiáng)弱和金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)水平的標(biāo)志。
小思考：如何理解金融市場(chǎng)參與者與交易對(duì)象之間的關(guān)系？
金融市場(chǎng)的參與者與金融市場(chǎng)的交易對(duì)象之間是一種相輔相成關(guān)系。如果金融工具品種和數(shù)量難以滿(mǎn)足需求，也就是說(shuō)，供人們交易的金融工具很少，那么，即使交易者熙熙攘攘，實(shí)際交易也難于達(dá)成；同樣，如果沒(méi)有足夠的交易者，既使金融工具琳瑯滿(mǎn)目，也只能落得乏人問(wèn)津。所以，金融市場(chǎng)主體多少?zèng)Q定著金融工具的種類(lèi)和數(shù)量，而金融工具的種類(lèi)和數(shù)量反過(guò)來(lái)也影響金融市場(chǎng)交易者的多少。
3、金融市場(chǎng)的組織方式
金融市場(chǎng)的組織方式是指將參與者與代表貨幣資金的金融工具聯(lián)系起來(lái)并組織買(mǎi)賣(mài)雙方進(jìn)行交易的方式，主要有三種：一是有固定場(chǎng)所的有組織、有制度、集中進(jìn)行交易的方式，如交易所方式。證券買(mǎi)賣(mài)雙方在交易所內(nèi)公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)出價(jià)與還價(jià)的形式來(lái)決定證券的成交價(jià)格。交易所本身不參加證券的買(mǎi)賣(mài)，也不決定證券買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格，而是履行對(duì)證券交易的監(jiān)管職能。因此，它創(chuàng)造了一個(gè)具有連續(xù)性和集中性的證券交易市場(chǎng)，有利于形成公平合理的交易價(jià)格，在保證信息充分披露的基礎(chǔ)上，便利投資與籌資。二是在各金融機(jī)構(gòu)柜臺(tái)上買(mǎi)賣(mài)雙方進(jìn)行面議的、分散交易的方式，如柜臺(tái)交易方式。與交易所那種以競(jìng)價(jià)方式確定交易價(jià)格不同，柜臺(tái)交易方式是通過(guò)作為交易中介的金融機(jī)構(gòu)如銀行、證券公司的柜臺(tái)來(lái)買(mǎi)賣(mài)金融工具。三是場(chǎng)外交易方式，既沒(méi)有固定場(chǎng)所，也不直接接觸，而主要通過(guò)中介機(jī)構(gòu)、借助電訊手段來(lái)完成交易的方式。隨著金融市場(chǎng)的分工逐漸細(xì)化，這種場(chǎng)外中介交易方式將越來(lái)越普遍。
4、金融市場(chǎng)的交易價(jià)格
在金融市場(chǎng)，既然有交易，必然就要有交易價(jià)格，金融市場(chǎng)的交易價(jià)格是金融工具按照一定的交易方式在交易過(guò)程中所產(chǎn)生的價(jià)格，它與金融工具的供求、相關(guān)金融資產(chǎn)的價(jià)格及交易者的心理預(yù)期等因素密切相關(guān)，其高低直接決定了交易者的實(shí)際收益大小，所以是金融市場(chǎng)的另一個(gè)重要構(gòu)成要素。金融市場(chǎng)上貨幣資金借貸的交易價(jià)格和金融工具買(mǎi)賣(mài)的交易價(jià)格也是兩個(gè)不同的概念，貨幣資金借貸的交易價(jià)格通常表現(xiàn)為利率，金融工具的價(jià)格表現(xiàn)為它的總值即本金加收益。可見(jiàn)，金融市場(chǎng)的交易價(jià)格不同于商品市場(chǎng)的商品交易價(jià)格，眾多的因素影響使金融市場(chǎng)的價(jià)格變得更加復(fù)雜。一般說(shuō)，一個(gè)有效的金融市場(chǎng)必須具有一個(gè)高效的價(jià)格運(yùn)行機(jī)制才能正確地引導(dǎo)金融資產(chǎn)的合理配置與優(yōu)化。
總之，金融市場(chǎng)四要素之間是互相聯(lián)系、密不可分的。其中金融市場(chǎng)參與者與金融市場(chǎng)的交易對(duì)象是最基本的要素，只要這兩個(gè)要素存在，金融市場(chǎng)便會(huì)形成；而金融市場(chǎng)的組織方式與金融市場(chǎng)交易價(jià)格則是自然產(chǎn)生的，只有這兩個(gè)因素的存在，金融市場(chǎng)才會(huì)向更發(fā)達(dá)、更高級(jí)和更完善的方向發(fā)展。
第二節(jié) 金融市場(chǎng)的分類(lèi)與功能
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融市場(chǎng)作為資金融通的載體和場(chǎng)所，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中起著一種資本傳遞與組織的作用。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，金融市場(chǎng)也變的日益龐大，種類(lèi)繁多，而許許多多的金融市場(chǎng)群體就構(gòu)成了金融市場(chǎng)體系。
一、金融市場(chǎng)的分類(lèi)
根據(jù)不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)，金融市場(chǎng)可以分為許多不同的種類(lèi)：
1、按融資期限分類(lèi)，金融市場(chǎng)可分為短期金融市場(chǎng)和長(zhǎng)期金融市場(chǎng)
短期金融市場(chǎng)又稱(chēng)貨幣市場(chǎng)，是指以一年內(nèi)的票據(jù)和有價(jià)證券為交易工具進(jìn)行短期資金融通的市場(chǎng)，資金的臨時(shí)閑置者和資金的臨時(shí)需求者是市場(chǎng)的主要交易者，而交易對(duì)象則包括商業(yè)票據(jù)、國(guó)庫(kù)券、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單、回購(gòu)協(xié)議等金融工具。貨幣市場(chǎng)又可以進(jìn)一步分為若干不同的子市場(chǎng)，包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、銀行承兌匯票市場(chǎng)、短期政府債券市場(chǎng)、大面額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)等。貨幣市場(chǎng)的主要功能是保持金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，以解決市場(chǎng)參與者短期性的資金余缺問(wèn)題。
長(zhǎng)期金融市場(chǎng)又稱(chēng)資本市場(chǎng)，是指以一年以上的有價(jià)證券為交易工具進(jìn)行長(zhǎng)期資金融通的市場(chǎng)。資金的長(zhǎng)期供應(yīng)者和需求者是市場(chǎng)的主要交易者，而交易對(duì)象則包括中長(zhǎng)期債券、股票等金融工具。資本市場(chǎng)又可以進(jìn)一步分為中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)是金融機(jī)構(gòu)與工商企業(yè)之間的貸款市場(chǎng)；證券市場(chǎng)則是通過(guò)證券的發(fā)行與交易進(jìn)行融資的市場(chǎng)，包括
債券市場(chǎng)、
股票市場(chǎng)、
基金市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)等。資本市場(chǎng)的資金大多參于社會(huì)再生產(chǎn)過(guò)程，起著“資本”的作用，主要被用于滿(mǎn)足擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資規(guī)模、技術(shù)改造等長(zhǎng)期資本的需求。
2、按所交易金融產(chǎn)品的交割時(shí)間分類(lèi)，金融市場(chǎng)可分為現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)
現(xiàn)貨市場(chǎng)是隨著交易協(xié)議的達(dá)成而立即進(jìn)行交割的市場(chǎng)，即一手交錢(qián)，一手交貨，交易與交割同時(shí)進(jìn)行。一般是買(mǎi)者付出現(xiàn)款，收進(jìn)證券或票據(jù)；賣(mài)者交付證券或票據(jù)，收進(jìn)現(xiàn)款。從理論上講，這種交易一般是當(dāng)天成交當(dāng)天交割，最多不能超過(guò)二天。
期貨市場(chǎng)則指交易協(xié)議雖然已經(jīng)達(dá)成，但交割卻要在某一特定時(shí)間進(jìn)行的市場(chǎng)。由于市場(chǎng)行情會(huì)不斷地發(fā)生變化，而交割時(shí)是要按成交時(shí)的協(xié)議價(jià)格進(jìn)行，因而，證券價(jià)格的升降均可能使買(mǎi)賣(mài)雙方獲利或受損，交易者只能根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的判斷來(lái)進(jìn)行交易，具有較強(qiáng)的投機(jī)性。近年來(lái)，金融虛擬經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展助長(zhǎng)了期貨市場(chǎng)上的投機(jī)行為，世界各國(guó)都在一定程度上加強(qiáng)了對(duì)期貨市場(chǎng)的防范監(jiān)管措施。
3、按所交易證券的新舊為標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)，金融市場(chǎng)可分為初級(jí)市場(chǎng)和次級(jí)市場(chǎng)
初級(jí)市場(chǎng)是新證券發(fā)行的市場(chǎng)，又稱(chēng)一級(jí)市場(chǎng)或證券發(fā)行市場(chǎng)。初級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有固定的發(fā)行場(chǎng)所，雖然證券發(fā)行人在合法的前提下可以自行向市場(chǎng)直接發(fā)行證券，但大多數(shù)情況下還是通過(guò)商業(yè)銀行、證券公司、信托公司等金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)售。證券發(fā)行者與證券投資者的多少，是決定初級(jí)市場(chǎng)規(guī)模的直接因素。一般證券承銷(xiāo)商在初級(jí)市場(chǎng)上向投資者出售金融工具是通過(guò)包銷(xiāo)或代銷(xiāo)方式來(lái)進(jìn)行。隨著社會(huì)分工的專(zhuān)業(yè)化發(fā)展，證券的發(fā)行者不容易與分散的、眾多的貨幣持有者進(jìn)行直接的交易，因此，包銷(xiāo)成為證券發(fā)行的主要方式。
次級(jí)市場(chǎng)是舊證券流通、轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)，又稱(chēng)二級(jí)市場(chǎng)或證券轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。次級(jí)市場(chǎng)既有固定的、有組織的交易場(chǎng)所，如證券交易所，也有不固定的、無(wú)組織的交易場(chǎng)所，如場(chǎng)外交易。隨著現(xiàn)代通訊網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，世界上越來(lái)越多的國(guó)家和地區(qū)通過(guò)電訊網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)進(jìn)行場(chǎng)外交易活動(dòng)。
次級(jí)市場(chǎng)主要功能主要在于為投資者調(diào)整自身金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)及金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。如證券持有者需要資金，便可到次級(jí)市場(chǎng)通過(guò)交易及時(shí)地將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，反之，若需要進(jìn)行多余的資金進(jìn)行證券投資也可在次級(jí)市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)。
4、按成交與定價(jià)方式分類(lèi)，金融市場(chǎng)可分為公開(kāi)市場(chǎng)、議價(jià)市場(chǎng)、店頭市場(chǎng)和第四市場(chǎng)
公開(kāi)市場(chǎng)是由市場(chǎng)眾多的買(mǎi)者與賣(mài)者通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式定價(jià)的市場(chǎng)，一般是以有組織的和有固定場(chǎng)所的有形市場(chǎng)形式出現(xiàn)，如股票交易所、期貨交易所。
議價(jià)市場(chǎng)是指沒(méi)有固定場(chǎng)所、交易相對(duì)分散的市場(chǎng)，買(mǎi)賣(mài)雙方的活動(dòng)主要通過(guò)直接談判而自行議價(jià)成交（即私下談判或協(xié)商完成交易）。由于這類(lèi)活動(dòng)一般多在公開(kāi)市場(chǎng)外面進(jìn)行，故又稱(chēng)場(chǎng)外交易。
第三市場(chǎng)、第四市場(chǎng)是場(chǎng)外交易的一種延伸。
店頭市場(chǎng)又稱(chēng)柜臺(tái)市場(chǎng)，是指未上市的證券或不足一個(gè)成交批量的證券進(jìn)行交易的市場(chǎng)，有人稱(chēng)之為第三市場(chǎng)。美國(guó)的柜臺(tái)市場(chǎng)就已成為僅次于紐約股票交易所的大市場(chǎng)。盡管店頭市場(chǎng)也是場(chǎng)外市場(chǎng)的一種，但和以場(chǎng)外交易為特征的議價(jià)市場(chǎng)仍略有區(qū)別：店頭市場(chǎng)以“柜臺(tái)”和店內(nèi)交易為特征，而不像議價(jià)市場(chǎng)那樣不擇場(chǎng)所，不過(guò)，“議價(jià)”成交的特點(diǎn)倒是共同具備的。
第四市場(chǎng)是指為機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)賣(mài)雙方直接聯(lián)系成交的市場(chǎng)。一般是通過(guò)電腦通訊網(wǎng)絡(luò)如電腦終端機(jī)，把會(huì)員聯(lián)接起來(lái)，并在辦公室內(nèi)利用該網(wǎng)絡(luò)報(bào)價(jià)、尋找買(mǎi)方或賣(mài)方，最后直接成交。第四市場(chǎng)的交易一般數(shù)額巨大，利用第四市場(chǎng)，可以大大節(jié)省手續(xù)費(fèi)等中間費(fèi)用，籌資成本的降低足可彌補(bǔ)聯(lián)網(wǎng)的花費(fèi)，而且不為第三者所知，使交易保密，也不會(huì)因交易量大而影響市價(jià)，因而第四市場(chǎng)在未來(lái)的發(fā)展蘊(yùn)含著極大的潛力。
5、按金融工具的屬性分類(lèi)，金融市場(chǎng)可分為基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品市場(chǎng)和衍生性金融產(chǎn)品市場(chǎng)
基礎(chǔ)性金融工具是指在實(shí)際信用活動(dòng)中出具的能能夠證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系或所有權(quán)關(guān)系的合法憑證，基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品市場(chǎng)就是一切基礎(chǔ)性金融工具，如股票、債券等交易的市場(chǎng)，也可以說(shuō)是貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的總和。
衍生性金融產(chǎn)品市場(chǎng)則指在基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品上衍生出的新金融工具交易的市場(chǎng)，如期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)等。
6、按金融市場(chǎng)的地域范圍分類(lèi)，金融市場(chǎng)可分為地方性的、全國(guó)性的、區(qū)域性的金融市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)
地方性的和全國(guó)性的金融市場(chǎng)都同屬?lài)?guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，其主體都是本國(guó)的自然人和法人，融資活動(dòng)的范圍以一國(guó)為限。
區(qū)域性的金融市場(chǎng)同國(guó)際金融市場(chǎng)一樣，融資交易活動(dòng)分屬許多國(guó)家和地區(qū)，交易的主體與客體都比較復(fù)雜。
此外，按經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所方式分類(lèi)，金融市場(chǎng)可分為有形金融市場(chǎng)，無(wú)形金融市場(chǎng)；按市場(chǎng)的交易對(duì)象分類(lèi)，金融市場(chǎng)可分為拆借市場(chǎng)、貼現(xiàn)市場(chǎng)、大額定期存單市場(chǎng)、證券市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)）、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)等。
案例分析：請(qǐng)將下列金融交易進(jìn)行分類(lèi)，判斷它們各屬于①貨幣或資本市場(chǎng)；②初級(jí)或次級(jí)市場(chǎng)；③公開(kāi)或協(xié)議市場(chǎng)中的哪類(lèi)市場(chǎng)。（注意下列交易適合于上述市場(chǎng)分類(lèi)中1種以上的類(lèi)別）這些金融交易包括：
(1)今天你在一家當(dāng)?shù)劂y行，為購(gòu)買(mǎi)一輛小汽車(chē)和一些家俱融資而獲得了三年期貸款；
(2)你在附近銀行購(gòu)買(mǎi)了9800元的國(guó)庫(kù)券，今天交割；
(3) 某A股普通股票價(jià)格上漲，為此你電話(huà)指示經(jīng)紀(jì)人買(mǎi)入100股該股票；
(4) 你獲得了一筆收入，和當(dāng)?shù)匾患一鸸韭?lián)系，買(mǎi)入15000元證券投資基金。
二、金融市場(chǎng)的功能
金融市場(chǎng)的功能是指金融市場(chǎng)自身所具有的機(jī)能，發(fā)達(dá)、健全的金融市場(chǎng)，不僅具有籌集資金的功能，還具有高效配置社會(huì)資源、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及體現(xiàn)一國(guó)政府政策意圖等方面的功能。
1、有效地籌集和分配資金的功能
金融市場(chǎng)和其他各類(lèi)市場(chǎng)相比，具有動(dòng)員資金范圍廣闊、信用工具靈活多樣、可以及時(shí)地滿(mǎn)足資金供需雙方的不同需要。對(duì)資金供應(yīng)者來(lái)說(shuō)，通過(guò)金融市場(chǎng)上各種金融工具的買(mǎi)賣(mài)交易，既能增加資金的流動(dòng)性，又可通過(guò)交易、轉(zhuǎn)讓等方式多得收益；而對(duì)資金需求者來(lái)說(shuō)，在根據(jù)自己的經(jīng)營(yíng)狀況與實(shí)際需求基礎(chǔ)上，有選擇地到金融市場(chǎng)上籌集資金，有利于提高籌集效益，降低籌資成本。所以，金融市場(chǎng)籌集和分配資金的功能為資金供求雙方提供了多種多樣的選擇機(jī)會(huì)。
2、靈活地調(diào)度和轉(zhuǎn)化資金功能
金融市場(chǎng)的出現(xiàn)，在使各種形式的融資活動(dòng)不受行業(yè)、部門(mén)、地區(qū)甚至國(guó)家限制的同時(shí)，為各種長(zhǎng)短期資金的相互轉(zhuǎn)化和橫向融通提供了媒介與場(chǎng)所，有利于資金的靈活調(diào)度。眾所周知，一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的快慢與儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的數(shù)量緊密相關(guān)，而金融市場(chǎng)上多樣的金融工具和完善的市場(chǎng)機(jī)制則為這種轉(zhuǎn)化提供了必要的條件，如，股票、債券的發(fā)行能將儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金，將流動(dòng)的短期資金轉(zhuǎn)化為相對(duì)固定的長(zhǎng)期資金；等等。
3、優(yōu)化資源配置功能
一個(gè)有效率的金融市場(chǎng)可以促進(jìn)資金流向社會(huì)效益最好的項(xiàng)目與部門(mén)。作為一種較高層次的資金運(yùn)動(dòng)，金融市場(chǎng)通過(guò)市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制和利率機(jī)制來(lái)合理地引導(dǎo)資金流向，實(shí)現(xiàn)資金的高效運(yùn)用、最終使社會(huì)閑置資金在經(jīng)濟(jì)生活中得到重新組合、優(yōu)化配置。
4、降低交易成本，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散
作為一個(gè)專(zhuān)門(mén)融通資金的場(chǎng)所，金融市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制能夠及時(shí)、真實(shí)地反映資金供求關(guān)系，有利于降低投資與籌資雙方的交易成本。另外，隨著各種交易行為的完成，金融市場(chǎng)在為籌資者籌集到所需資金的同時(shí)，也將風(fēng)險(xiǎn)分散給了廣大投資者，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，投資者就要分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。而二級(jí)市場(chǎng)上的交易在轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券的同時(shí)又使風(fēng)險(xiǎn)也隨之轉(zhuǎn)移。但金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分散或轉(zhuǎn)移只是相對(duì)的，并非從總體上消除風(fēng)險(xiǎn)。
5、有效地實(shí)施宏觀調(diào)控
金融市場(chǎng)歷來(lái)被認(rèn)為是一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)最靈活、最有力的杠桿。中央銀行通過(guò)買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出有價(jià)證券等行為在金融市場(chǎng)上進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量；而金融市場(chǎng)也為政府開(kāi)辟了一個(gè)經(jīng)常的、穩(wěn)定的資金來(lái)源，國(guó)家財(cái)政部門(mén)通過(guò)金融市場(chǎng)發(fā)行國(guó)債，既是當(dāng)代各國(guó)籌集資金滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要的重要途徑，也是各國(guó)財(cái)政政策發(fā)揮作用的前提條件。所以說(shuō)，金融市場(chǎng)為政府當(dāng)局提供了一個(gè)通過(guò)經(jīng)濟(jì)手段有效地實(shí)施宏觀調(diào)控的場(chǎng)所，使宏觀調(diào)控更具彈性和靈活性。
眾所周知，金融已經(jīng)滲透到現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活的方方面面，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行產(chǎn)生著巨大的影響。而金融市場(chǎng)的存在，則為國(guó)家開(kāi)辟了一個(gè)有效調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的場(chǎng)所，為公司、企業(yè)提供了籌資、投資的有效機(jī)制，也為個(gè)人和家庭創(chuàng)造了借錢(qián)消費(fèi)和投資牟利的方便條件。事實(shí)上，金融市場(chǎng)的功能是多方面的，上述功能只是其中最主要的，隨著國(guó)家在法制健全、信息披露充分、價(jià)格機(jī)制靈活等方面進(jìn)行不斷地充實(shí)和完善，金融市場(chǎng)的功能將得到最大限度的發(fā)揮。
延伸閱讀：
金融市場(chǎng)是一個(gè)信息不對(duì)稱(chēng)的市場(chǎng)。如在證券市場(chǎng)上，上市公司比投資者擁有絕對(duì)多的有關(guān)公司的信息，它們往往會(huì)將最有利于公司形象、最能吸引投資者的信息公之于眾，將那些對(duì)公司可能產(chǎn)生負(fù)面影響的信息盡可能加以隱瞞、粉飾，對(duì)投資者進(jìn)行誤導(dǎo)，損害投資者尤其是中小投資者的利益。因此，金融市場(chǎng)比較完善的國(guó)家都將監(jiān)管的重點(diǎn)放在證券發(fā)行人的信息充分披露上，規(guī)定所有必須披露的信息都要充分、及時(shí)、真實(shí)地披露，否則就要受到制裁。
第三節(jié) 金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)
金融市場(chǎng)形成迄今已有400多年的歷史，期間也與其他許多事物一樣，經(jīng)歷了從低級(jí)到高級(jí)、從蕭條到繁榮、從無(wú)序到有序、從國(guó)內(nèi)到國(guó)際的不同發(fā)展階段。進(jìn)入20世紀(jì)80年代以后，全球金融改革與創(chuàng)新浪潮不斷高漲，全球各主要金融市場(chǎng)日益融合形成了一個(gè)統(tǒng)一的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)組織結(jié)構(gòu)體系，金融市場(chǎng)出現(xiàn)了國(guó)際化和全球一體化趨勢(shì)。
一是金融市場(chǎng)組織形式的全球網(wǎng)絡(luò)化。全球各主要金融市場(chǎng)通過(guò)合并或聯(lián)盟等形式迅速連為一體，為形成金融市場(chǎng)的全球化和一體化奠定了前提條件和技術(shù)基礎(chǔ)，使全球各主要金融市場(chǎng)打破了不同地區(qū)與時(shí)差的限制，逐步形成真正意義上的統(tǒng)一市場(chǎng)。
二是市場(chǎng)交易主體的國(guó)際化。傳統(tǒng)上，企業(yè)或政府機(jī)構(gòu)等交易主體是在本國(guó)的證券市場(chǎng)進(jìn)行證券發(fā)行與買(mǎi)賣(mài)，但20世紀(jì)80年代以后，隨著各國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放，企業(yè)或政府機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體可以同時(shí)在不同國(guó)家的證券市場(chǎng)進(jìn)行有價(jià)證券的交易。特別是西方發(fā)達(dá)國(guó)家，其證券交易所逐步成為世界性的金融中心，國(guó)外上市公司數(shù)量日益增加。如1990年，倫敦證券交易所外國(guó)上市公司就達(dá)604家，占全部上市公司的32.4%，巴黎證券交易所上市公司551家，其中外國(guó)公司有231家，占全部上市企業(yè)的41.9%。同時(shí)，從事大規(guī)模證券交易的機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)展，包括各種共同基金、對(duì)沖基金、銀行（通過(guò)其信托機(jī)構(gòu)）、工會(huì)、保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金等的機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)網(wǎng)絡(luò)在全球各主要金融市場(chǎng)進(jìn)行分散組合投資，成為金融市場(chǎng)全球一體化的積極參與者，促進(jìn)了全球資本的流動(dòng)。
三是資本流動(dòng)的全球化。資本流動(dòng)的全球化一方面表現(xiàn)為國(guó)際金融市場(chǎng)籌資總額快速增長(zhǎng)，資本跨境交易與經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對(duì)比例顯著提高。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，國(guó)際金融市場(chǎng)的籌資總額由1988年的3694億美元，增加到1995年的8322億美元，到1998年，以國(guó)際債券發(fā) 行、銀行貸款和其他債務(wù)工具為主要內(nèi)容的國(guó)際金融市場(chǎng)融資額達(dá)到12247億美元，凈增長(zhǎng)約232%；資本流動(dòng)全球化另一方面表現(xiàn)為國(guó)際資本流動(dòng)速度加快，不同國(guó)家之間的資金劃撥在一天甚至幾秒鐘內(nèi)即可完成。同時(shí)，金融技術(shù)的日新月異，金融創(chuàng)新的層出不窮，各類(lèi)金融工具及各類(lèi)衍生工具的開(kāi)發(fā)和普及，國(guó)際資本借助于現(xiàn)代化的通訊手段，通過(guò)各種金融工具的利用，大大提高了國(guó)際資本的流動(dòng)速度。
四是同質(zhì)的金融資產(chǎn)價(jià)格趨同化。由于全球各主要證券交易所的高度融合，使市場(chǎng)間的相關(guān)性與連動(dòng)性得到大大提高與增強(qiáng)，導(dǎo)致世界各地的利率趨于一致，各市場(chǎng)間的相互影響加強(qiáng)。同時(shí)，現(xiàn)代化的通訊技術(shù)使各種影響市場(chǎng)情緒的公開(kāi)信息幾乎同時(shí)在市場(chǎng)內(nèi)傳遞，市場(chǎng)參與者行為趨于一致，進(jìn)而同質(zhì)的金融資產(chǎn)在全球交易中的價(jià)格也趨于一致。“一價(jià)定律”在金融市場(chǎng)中最大限度地發(fā)揮了作用。
一、金融市場(chǎng)國(guó)際化和全球一體化的原因
從上面金融市場(chǎng)國(guó)際化和全球一體化的表現(xiàn)形式可知，金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)是各種因素綜合作用的結(jié)果。
1、世界經(jīng)濟(jì)一體化是金融市場(chǎng)國(guó)際化和全球一體化的根本原因
經(jīng)濟(jì)決定金融，世界經(jīng)濟(jì)的一體化決定并推動(dòng)了全球金融的一體化，而全球金融市場(chǎng)一體化則是全球金融一體化的有機(jī)組成部分。國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化經(jīng)歷了貿(mào)易一體化、生產(chǎn)一體化和金融全球化三個(gè)階段，它表明當(dāng)今世界各國(guó)各地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)依存關(guān)系日益增強(qiáng)，資源配置日益優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)規(guī)則進(jìn)一步協(xié)調(diào)乃至同一。在經(jīng)濟(jì)一體化過(guò)程中，貿(mào)易和投資規(guī)模迅速發(fā)展是世界經(jīng)濟(jì)一體化的原動(dòng)力。從貿(mào)易看，20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球進(jìn)出口貿(mào)易額每年平均增長(zhǎng)6.2%，比同期GDP增長(zhǎng)高出一倍，按不變價(jià)格計(jì)算，世界出口貿(mào)易總額占GDP總值的比重1990年為12.2%，1998年上升為18.2%。從投資看，1990年全球的對(duì)外直接投資存量為17141億美元，1998年上升為41171億美元，年均增長(zhǎng)11.6%，約為世界GDP增長(zhǎng)的4倍、世界貿(mào)易增長(zhǎng)的2倍。其中需要指出，跨國(guó)公司在推動(dòng)全球貿(mào)易和投資的發(fā)展，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)一體化過(guò)程中的作用功不可抹?？鐕?guó)公司為占領(lǐng)全球市場(chǎng)，降低成本，在全球范圍內(nèi)進(jìn)行了資源的優(yōu)化配置，使商品、技術(shù)、資本在全球范圍內(nèi)流動(dòng)，有力地帶動(dòng)了貿(mào)易與投資的全球化，而貿(mào)易與投資的全球化又從客觀上要求金融服務(wù)的全球化，特別是金融市場(chǎng)的全球一體化，以便為跨國(guó)公司在全球進(jìn)行資金借貸、發(fā)行債務(wù)工具、上市融資、股權(quán)流動(dòng)、乃至資產(chǎn)重組、企業(yè)購(gòu)并提供良好的市場(chǎng)環(huán)境。正是在這樣的條件下，金融全球化、金融市場(chǎng)一體化進(jìn)程被不斷推進(jìn)。 因此，世界經(jīng)濟(jì)一體化是全球金融市場(chǎng)一體化的根本原因。
2、國(guó)際金融市場(chǎng)之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)是金融市場(chǎng)全球一體化的直接原因
20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化的快速推進(jìn)，越來(lái)越多的企業(yè)和機(jī)構(gòu)通過(guò)各種途徑直接或間接地進(jìn)入國(guó)內(nèi)外不同金融市場(chǎng)，這使全球各金融市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。從交易需求看，這些企業(yè)和機(jī)構(gòu)在追求最大利潤(rùn)的前提下，對(duì)交易價(jià)格反應(yīng)極其敏感，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和安全性的要求更高。在這樣的環(huán)境下，各證券交易所為吸引更多的國(guó)際交易主體，分享全球資本流動(dòng)的成果，鞏固并擴(kuò)大自己在金融業(yè)的地位，積極采取各種措施以提高其競(jìng)爭(zhēng)力。如在證券交易方式和交易制度等方面進(jìn)行了一系列的改革，很多交易所通過(guò)延長(zhǎng)交易時(shí)間來(lái)配合不同時(shí)區(qū)投資者的需要，更多的證交所采取廢除固定傭金比率，取消對(duì)外國(guó)投資者在交易所會(huì)籍所有權(quán)上的限制，開(kāi)放市場(chǎng)等手段來(lái)吸引國(guó)際投資者。同時(shí)，重新調(diào)整競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)合并或結(jié)盟建立統(tǒng)一市場(chǎng)以減少競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造雙贏的局面，進(jìn)一步推進(jìn)了全球金融市場(chǎng)的一體化趨勢(shì)。
3、現(xiàn)代信息技術(shù)的發(fā)展使全球金融市場(chǎng)一體化由可能變成現(xiàn)實(shí)
金融業(yè)是信息密集型產(chǎn)業(yè)的典型代表。隨著電子技術(shù)在全球范圍內(nèi)的普及，網(wǎng)絡(luò)化、電子化的交易方式突破了傳統(tǒng)交易市場(chǎng)依賴(lài)地域所形成的時(shí)空限制，金融市場(chǎng)的屬性差別和地域間隔逐漸模糊，這就使全球金融市場(chǎng)一體化由可能變成現(xiàn)實(shí)。各行業(yè)之間、金融市場(chǎng)主體之間的電子計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，極大地提高了信息的收集、儲(chǔ)存、處理和發(fā)布能力，使市場(chǎng)信息的傳播迅速而廣泛。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)已日益成為金融市場(chǎng)運(yùn)作的中樞神經(jīng)系統(tǒng)，它不僅有利于金融信息的國(guó)家傳播，便利國(guó)際支付和國(guó)際金融交易，也有助于全球各主要市場(chǎng)緊密地聯(lián)系起來(lái)，24小時(shí)全球網(wǎng)上電子交易，實(shí)現(xiàn)全球金融市場(chǎng)一體化的形成。因此，現(xiàn)代信息技術(shù)為金融市場(chǎng)一體化提供了技術(shù)基礎(chǔ)。
4、金融創(chuàng)新日新月異與金融管制的放松是促進(jìn)金融市場(chǎng)全球一體化的重要因素
金融創(chuàng)新是變更現(xiàn)有的金融體制和增加新的金融工具，以獲取現(xiàn)有金融體制和金融工具所無(wú)法取得的潛在利潤(rùn)。作為金融領(lǐng)域里發(fā)生的革命性變革，金融創(chuàng)新起始于20世紀(jì)70年代，80年代以后取得快速發(fā)展。金融創(chuàng)新使越來(lái)越多的企業(yè)、機(jī)構(gòu)直接或間接地進(jìn)入金融市場(chǎng)，而金融市場(chǎng)的中介人則按照市場(chǎng)的具體需要，創(chuàng)造出靈活的、可轉(zhuǎn)換的金融市場(chǎng)工具，滿(mǎn)足投資人和籌資人的偏好。同時(shí)，各國(guó)金融管理當(dāng)局也審時(shí)度勢(shì)，順應(yīng)這一發(fā)展趨勢(shì)，紛紛放松了對(duì)金融業(yè)的管制，反過(guò)來(lái)又促進(jìn)了金融創(chuàng)新和金融自由化潮流的發(fā)展。例如，80年代以后在國(guó)際金融市場(chǎng)上流行的資產(chǎn)證券化，把傳統(tǒng)的銀行和證券機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)（如住房貸款、抵押、應(yīng)收賬款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)等）轉(zhuǎn)換為存款機(jī)構(gòu)和銀行投資者購(gòu)買(mǎi)的可轉(zhuǎn)換證券，已成為當(dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)中發(fā)展最快、最具活力的金融工具。因此，金融創(chuàng)新推動(dòng)了國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融市場(chǎng)一體化是金融創(chuàng)新和金融管制放松的必然產(chǎn)物。
此外，相對(duì)穩(wěn)定的世界和平環(huán)境及世貿(mào)組織關(guān)于金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)定的達(dá)成，也為金融市場(chǎng)全球一體化提供了良好的外部環(huán)境?？梢?jiàn)，金融市場(chǎng)一體化是多種因素共同作用的結(jié)果，反映了金融市場(chǎng)發(fā)展的基本趨勢(shì)。
二、金融市場(chǎng)全球一體化的影響與挑戰(zhàn)
金融市場(chǎng)全球一體化趨勢(shì)為資本在全球范圍內(nèi)的流動(dòng)提供了制度基礎(chǔ)，更為其提供了廣闊的空間，給全球金融和經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一系列的影響和挑戰(zhàn)。這種影響大致可以表現(xiàn)為：
1、有效地降低了市場(chǎng)主體的交易成本，提高了市場(chǎng)的運(yùn)作效率
在金融市場(chǎng)一體化的環(huán)境下，進(jìn)入與退出市場(chǎng)的障礙減少，市場(chǎng)的流動(dòng)性增強(qiáng)，交易更為簡(jiǎn)宜和迅速，大大地降低市場(chǎng)參與者的交易成本，促使各國(guó)積極參與到金融全球化和金融市場(chǎng)一體化進(jìn)程中。從發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，他們一般都有著高度發(fā)達(dá)的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，是處在金融市場(chǎng)全球一體化的重要環(huán)節(jié)或支點(diǎn)位置，自然希望通過(guò)增強(qiáng)資本的流動(dòng)性，維護(hù)和強(qiáng)化自己的國(guó)際金融中心地位。因此，他們是金融市場(chǎng)一體化的推動(dòng)者和規(guī)則的制定者。另一方面，由于其國(guó)內(nèi)存在著強(qiáng)大的金融資本和機(jī)構(gòu)投資者，存在大量的過(guò)剩資金，他們又是國(guó)際金融市場(chǎng)上資金的主要供應(yīng)者，通過(guò)在全球一體化的市場(chǎng)上進(jìn)行分散組合投資，可以減少風(fēng)險(xiǎn)、降低成本、提高收益。而發(fā)展中國(guó)家進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)的條件也得到顯著改善，參與國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)行股票債券融通資金活動(dòng)規(guī)模越來(lái)越大，以此彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)建設(shè)發(fā)展所需資金缺口?？傊?，金融市場(chǎng)全球一體化消除或減少了傳統(tǒng)市場(chǎng)高額的準(zhǔn)入成本和繁瑣手續(xù)，降低了交易成本，增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性，使全球金融市場(chǎng)的效率大大提高。
2、有利于資本在全球的優(yōu)化配置，推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
水往低處流，利潤(rùn)往高處走，資本由于其內(nèi)在追求高額利潤(rùn)的沖動(dòng)，必然尋找高風(fēng)險(xiǎn)、高利潤(rùn)的投資領(lǐng)域。在金融市場(chǎng)全球一體化的情況下，資本也必然從收益較低的國(guó)家或地區(qū)流向收益較高的國(guó)家和地區(qū)，使資金的資源配置在全球范圍內(nèi)得以?xún)?yōu)化。資金在全球的優(yōu)化配置是各種資源優(yōu)化配置的核心，世界各國(guó)的企業(yè)與政府機(jī)構(gòu)可以通過(guò)一體化的全球金融市場(chǎng)進(jìn)行跨境的股權(quán)置換、股權(quán)收購(gòu)、現(xiàn)金收購(gòu)等企業(yè)購(gòu)并和重組活動(dòng)，使企業(yè)的產(chǎn)權(quán)在世界范圍內(nèi)進(jìn)行流動(dòng)，推動(dòng)各國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，最終促使世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，達(dá)到世界經(jīng)濟(jì)的總增長(zhǎng)。
3、推進(jìn)國(guó)際新金融秩序的建立
隨著金融市場(chǎng)一體化趨勢(shì)的不斷推進(jìn)，全球外匯市場(chǎng)、銀行信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)及金融衍生工具等市場(chǎng)在不斷地融合和滲透，由此，國(guó)際資本特別是投機(jī)性資本利用金融市場(chǎng)全球性空間與市場(chǎng)本身存在缺陷，通過(guò)各種手段從對(duì)一體化市場(chǎng)中的某些市場(chǎng)進(jìn)行立體式的全方位攻擊，給一些國(guó)家的金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)巨大沖擊，甚至引起世界性金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降。20世紀(jì)90年代以來(lái)幾次大規(guī)模金融危機(jī)和動(dòng)蕩就是最典型的證明。因此，構(gòu)建更為合理的國(guó)際金融新秩序，適應(yīng)金融市場(chǎng)全球一體化發(fā)展的客觀要求是擺在世界各國(guó)及國(guó)際貨幣基金組織面前的突出問(wèn)題，各國(guó)都有共同愿望積極推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革，以建立一個(gè)能兼顧各方利益的合理的國(guó)際金融新秩序。
不可否認(rèn)，金融市場(chǎng)全球一體化在發(fā)揮其積極影響的同時(shí)，也給國(guó)際社會(huì)和各國(guó)帶來(lái)如下挑戰(zhàn)：
1、金融市場(chǎng)一體化削弱了各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的有效性
在金融市場(chǎng)一體化的情況下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展越來(lái)越受到外部因素的影響，國(guó)家制定的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策尤其是貨幣政策在執(zhí)行中的有效性不斷得到削弱。一般說(shuō)來(lái)，一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)是同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外平衡，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的情況下，擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外利率差異、資本外流，帶來(lái)外匯需求增加，外匯匯率上升，此時(shí)為穩(wěn)定匯率，如果政府干預(yù)外匯市場(chǎng)，拋出外匯購(gòu)入本幣，則最初的擴(kuò)張性貨幣政策增加貨幣供應(yīng)量以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用就會(huì)被抵消；反之，則帶來(lái)對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡。同理，當(dāng)出現(xiàn)通貨膨脹而經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，緊縮性的貨幣政策將使利率上升，資本流入，外匯供過(guò)于求，為穩(wěn)定匯率，央行收兌外匯投入本幣，結(jié)果基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)多，又會(huì)使貨幣供應(yīng)量增加，用利率調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)需求會(huì)因?yàn)橘Y本大量流動(dòng)而導(dǎo)致無(wú)效或有效性降低。
2、金融市場(chǎng)一體化帶來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)增加
金融市場(chǎng)一體化使得全球的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大大增加。如資本在全球范圍內(nèi)的快速流動(dòng)，其中特別是投機(jī)性資本的快速流動(dòng)，使得資本流量變得不規(guī)則，尤其是當(dāng)某一市場(chǎng)的金融資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重偏離其真實(shí)價(jià)值時(shí)，巨額的資本借助于現(xiàn)代通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、金融衍生工具及投機(jī)技巧的運(yùn)用，短期內(nèi)會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成巨大的沖擊，從而給一國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)代復(fù)雜動(dòng)蕩的政治、經(jīng)濟(jì)、軍事和社會(huì)環(huán)境下，一旦官方的種種干預(yù)徒勞無(wú)功，則在某一市場(chǎng)發(fā)生的沖擊和金融動(dòng)蕩會(huì)迅速傳播全球其他市場(chǎng)，使投機(jī)浪潮和危機(jī)規(guī)模加倍放大，整個(gè)市場(chǎng)置身于高風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境中。
3、金融市場(chǎng)的全球一體化，使各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局在監(jiān)管范圍、監(jiān)管內(nèi)容、監(jiān)管手段、監(jiān)管模式和監(jiān)管體系等方面面臨新的挑戰(zhàn)
在金融市場(chǎng)一體化的環(huán)境下，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系不斷加強(qiáng)和融合，形成了一個(gè)經(jīng)濟(jì)利益息息相關(guān)的有機(jī)整體。同時(shí)，資本的自由流動(dòng)、匯率和利率的市場(chǎng)化、金融工具的不斷創(chuàng)新使各國(guó)都認(rèn)識(shí)到合作產(chǎn)生雙贏而對(duì)抗導(dǎo)致雙輸。如由于資本流動(dòng)性增強(qiáng)所帶來(lái)的巨額資本跨境交易，特別是某些具有投機(jī)性質(zhì)的資金故意逃避?chē)?guó)家金融監(jiān)管，單靠一國(guó)政府自身的力量往往不能及時(shí)準(zhǔn)確地掌握資本的流量和方向，各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局均面臨信息不對(duì)稱(chēng)局面，這就要求金融監(jiān)管的國(guó)際合作不斷加強(qiáng)。可見(jiàn)，隨著市場(chǎng)一體化趨勢(shì)的發(fā)展，各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局在監(jiān)管范圍、監(jiān)管內(nèi)容、監(jiān)管手段、監(jiān)管模式和監(jiān)管體系等方面均面臨新的挑戰(zhàn)。
第二章 貨幣市場(chǎng)（一）
第一節(jié) 貨幣市場(chǎng)概述
作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，貨幣市場(chǎng)是為短期的金融資產(chǎn)與貨幣交換提供一個(gè)渠道和平臺(tái)的市場(chǎng)。
一、貨幣市場(chǎng)的含義與特點(diǎn)
通常，將期限在1年以?xún)?nèi)的金融工具作為交易媒介進(jìn)行短期資金融通的場(chǎng)所稱(chēng)為短期金融市場(chǎng)。由于該市場(chǎng)中交易的金融工具主要是由政府、銀行和工商企業(yè)發(fā)行的短期信用工具，如國(guó)庫(kù)券、短期公債、貨幣頭寸、票據(jù)和存單等，它們?cè)谪泿殴?yīng)量層次的劃分上被置于現(xiàn)鈔M0與狹義貨幣M1之后，稱(chēng)之為“準(zhǔn)貨幣”，所以又稱(chēng)短期金融市場(chǎng)為貨幣市場(chǎng)。
貨幣市場(chǎng)的參與者眾多，一般資金供應(yīng)者有中央銀行、商業(yè)銀行、工商企業(yè)、政府及有關(guān)機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)、外國(guó)金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人等；相應(yīng)的，資金需求者也有商業(yè)銀行、工商企業(yè)、政府及有關(guān)機(jī)構(gòu)、交易商和經(jīng)紀(jì)商等。根據(jù)交易對(duì)象的不同，貨幣市場(chǎng)可分為同業(yè)拆借市場(chǎng)、短期國(guó)債市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場(chǎng)和回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)等。
與資本市場(chǎng)相比，貨幣市場(chǎng)交易具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
一是交易期限短。作為貨幣市場(chǎng)交易對(duì)象最基本的特征，市場(chǎng)資金主要用于彌補(bǔ)資金需求者臨時(shí)性的資金不足，以解決短期資金周轉(zhuǎn)需要，并為資金盈余者的暫時(shí)閑置資金提供能夠獲取盈利的機(jī)會(huì)。所以，在市場(chǎng)上交易的金融工具一般期限較短，最長(zhǎng)的不超過(guò)一年，大多數(shù)為3-6個(gè)月，最短的交易期限只有半天。
二是所交易的工具有較強(qiáng)的流動(dòng)性。由于交易期限短，投資者可以在市場(chǎng)上隨時(shí)將交易的金融工具轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金或其它更接近于貨幣的金融工具。可見(jiàn)，貨幣市場(chǎng)的活動(dòng)主要是為了保持資金的流動(dòng)性。
三是風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較低。這里的風(fēng)險(xiǎn)，主要指金融工具在未來(lái)遭到損失的可能性。金融工具的種種差別，概括起來(lái)不外乎是安全性、流動(dòng)性和收益性三方面的不同，一般說(shuō)，流動(dòng)性強(qiáng)的工具，收益性相對(duì)較低；風(fēng)險(xiǎn)性高的工具，其收益性也相對(duì)較高，而市場(chǎng)主體就是要在這三者之間進(jìn)行選擇，以尋求最有利于自己的組合。貨幣市場(chǎng)交易對(duì)象期限短、流動(dòng)性強(qiáng)，不確定因素較少，因此交易雙方遭受損失的可能性也較小，雖然收益有限，但它的低風(fēng)險(xiǎn)性仍然吸引了眾多的投資者參與。
二、貨幣市場(chǎng)的作用
作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，貨幣市場(chǎng)在金融體系中起著舉足輕重的作用，它可以滿(mǎn)足暫時(shí)資金盈余者與資金短缺者的要求，同時(shí)它的發(fā)展規(guī)模與水平反過(guò)來(lái)又影響到市場(chǎng)融資、政策傳導(dǎo)等功能的發(fā)揮。一般貨幣市場(chǎng)的作用主要表現(xiàn)在以下幾方面：
1、調(diào)節(jié)短期資金余缺，優(yōu)化資金配置，促進(jìn)資金流動(dòng)。貨幣市場(chǎng)為短期資金融通提供了機(jī)會(huì)，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)調(diào)節(jié)資金的流動(dòng)性創(chuàng)造了便利。因貨幣市場(chǎng)的存在，工商企業(yè)、銀行和政府等機(jī)構(gòu)、部門(mén)既可以從那里獲得臨時(shí)性的資金，也可以將他們暫時(shí)多余與閑置的資金在那里作短期投資，以獲取利息收益。總之，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制，既能使短期資金的收益取得最大化，又使資金需求者能以最低的成本融入所需資金，在優(yōu)化資金配置的基礎(chǔ)上，促進(jìn)了資金的合理流動(dòng)。
2、為各種信用形式的發(fā)展創(chuàng)造了條件。商業(yè)信用是現(xiàn)代信用的基礎(chǔ)，銀行信用是現(xiàn)代信用的主要形式，而貨幣市場(chǎng)中的票據(jù)市場(chǎng)、同業(yè)拆借市場(chǎng)及回購(gòu)市場(chǎng)均為這些信用形式的規(guī)范和發(fā)展創(chuàng)造了條件，并將整個(gè)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)有機(jī)地連接在一起，使它們的清償能力得到最大化，提高了資金的利用效率。而短期國(guó)債的買(mǎi)賣(mài)與流通，則成為國(guó)家信用得以發(fā)展的重要基礎(chǔ)。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的推進(jìn)，外國(guó)資金與外國(guó)投資者的加入，又有利于國(guó)際信用的發(fā)展。
3、傳導(dǎo)貨幣政策，為政府的宏觀調(diào)控提供條件和場(chǎng)所。貨幣市場(chǎng)在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中起著重要的作用。在貨幣市場(chǎng)上，一定時(shí)期的資金供求及其流動(dòng)情況，是反映該時(shí)期金融市場(chǎng)銀根松緊的指示器，也為政府的宏觀經(jīng)濟(jì)決策提供了重要的依據(jù)。同時(shí)，既作為貨幣市場(chǎng)上重要的資金需求者和交易主體，又以市場(chǎng)監(jiān)管者與調(diào)節(jié)者雙重身份出現(xiàn)的政府，常常通過(guò)參與貨幣市場(chǎng)的運(yùn)作，直接或間接地對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控，如中央銀行貨幣政策的“三大法寶”都是通過(guò)貨幣市場(chǎng)實(shí)施的。法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率的高低直接影響貨幣市場(chǎng)的資金供給與商業(yè)銀行的貸款規(guī)模，而公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作對(duì)象則直接作為貨幣市場(chǎng)的金融工具，通過(guò)買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出等金融交易活動(dòng)直接增加或減少市場(chǎng)短期資金的供求數(shù)量。
當(dāng)然，貨幣市場(chǎng)作用發(fā)揮的是否有效，還涉及到市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程是否完善、順暢等多方面的因素。衡量貨幣市場(chǎng)的效率有三個(gè)指標(biāo)，即貨幣市場(chǎng)的廣度、深度和彈性。貨幣市場(chǎng)的廣度是指市場(chǎng)參與主體的多樣性，使交易活動(dòng)不致“一邊倒”；深度則指市場(chǎng)交易的活躍程度，體現(xiàn)在金融商品的開(kāi)價(jià)與最后成交價(jià)之間的差額很?。粡椥允侵甘袌?chǎng)在應(yīng)付各種突發(fā)事件后證券價(jià)格的迅速調(diào)整能力。在一個(gè)具有廣度、深度和彈性的市場(chǎng)上，眾多的參與者、交易對(duì)象、運(yùn)行機(jī)制及巨額的資金流，是貨幣市場(chǎng)作用得以實(shí)現(xiàn)并行之有效的必備條件。
觀念應(yīng)用：
經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行決定從2006年8月15日起，上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)村信用社（含農(nóng)村合作銀行）存款準(zhǔn)備金率暫不上調(diào)，繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行存款準(zhǔn)備金率。問(wèn)：央行采取存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的目的何在？
2006年1月至7月底，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展，結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐有所加快，經(jīng)濟(jì)效益繼續(xù)提高，總體形勢(shì)良好。但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍存在固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快、貨幣信貸投放過(guò)多、對(duì)外貿(mào)易順差過(guò)大等突出矛盾和問(wèn)題。央行2006年7月14日公布的06年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，截至6月末，廣義貨幣（M2）余額為32.28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.43%，狹義貨幣（M1）余額為11.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.94%。上半年全部金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額為21.53萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.24%。前6個(gè)月人民幣貸款增加了2.18萬(wàn)億元，同比多增7233億元，完成央行全年新增貸款目標(biāo)的87%。上述數(shù)據(jù)表明，我國(guó)流動(dòng)性過(guò)多的狀況并沒(méi)有得到根本改變，經(jīng)濟(jì)面臨越來(lái)越大的過(guò)熱壓力。分析人士普遍預(yù)期央行將采取進(jìn)一步的緊縮措施，但究竟會(huì)動(dòng)用何種政策工具卻有不同猜測(cè)，可能的選項(xiàng)包括加息、擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等。而目前的答案是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。此次存款準(zhǔn)備金率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)的目的，主要是在加強(qiáng)流動(dòng)性管理的基礎(chǔ)上，抑制貨幣信貸總量過(guò)快增長(zhǎng)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)良好的發(fā)展勢(shì)頭。
第二節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng)
金融機(jī)構(gòu)在日常經(jīng)營(yíng)中，由于存放款的變化、匯兌收支增減等原因，在一個(gè)營(yíng)業(yè)日終了時(shí)，往往出現(xiàn)資金收支不平衡的情況，一些金融機(jī)構(gòu)收大于支，另一些金融機(jī)構(gòu)支大于收，資金不足者要向資金多余者融入資金以平衡收支，于是產(chǎn)生了金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期資金相互拆借的需求。
同業(yè)拆借是滿(mǎn)足金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行臨時(shí)性資金融通需求的一種形式。同業(yè)拆借市場(chǎng)又稱(chēng)同業(yè)拆放市場(chǎng)，是指各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期資金拆借活動(dòng)而形成的市場(chǎng)，其交易對(duì)象為各金融機(jī)構(gòu)的多余頭寸。一般來(lái)說(shuō)，資金多余者向資金不足者貸出款項(xiàng)，稱(chēng)為資金拆入；反之，則為拆出。作為國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)中最活躍、交易量最大的市場(chǎng)，同業(yè)拆借資金主要用于彌補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中經(jīng)常發(fā)生的存款準(zhǔn)備不足、票據(jù)清算差額和解決臨時(shí)性資金周轉(zhuǎn)等的需要。
一、同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成與發(fā)展
在現(xiàn)代金融業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中，每天資金的相互流動(dòng)、轉(zhuǎn)化量極大，由此形成市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的資金供給與資金需求，這是同業(yè)拆借市場(chǎng)產(chǎn)生的客觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)作為一個(gè)特殊的企業(yè)，追求利潤(rùn)最大化是其根本目的，但其前提是必須保證自身的安全，而要保證其安全，就必須確保資產(chǎn)具有足夠的流動(dòng)性，但流動(dòng)性與實(shí)現(xiàn)最大利潤(rùn)的目標(biāo)又是相矛盾的。通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)，就可以使金融機(jī)構(gòu)最充分、最有效地運(yùn)用資金頭寸，盡可能減少資金的閑置和浪費(fèi)。所以，金融機(jī)構(gòu)追求安全性、流動(dòng)性與盈利性相統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，是同業(yè)拆借市場(chǎng)形成和發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。最后，中央銀行實(shí)行存款準(zhǔn)備金制度，是同業(yè)拆借市場(chǎng)形成的直接誘因。存款準(zhǔn)備金制度規(guī)定商業(yè)銀行吸收的存款不能全部用于放款、投資及其它盈利性業(yè)務(wù)，必須按一定比例提取一部分存放在中央銀行的帳戶(hù)上。英格蘭銀行是世界上最早實(shí)行存款準(zhǔn)備金制度的中央銀行，目的是為了限制銀行券的過(guò)度發(fā)行，保障銀行體系有足夠的清償能力。美國(guó)1913年通過(guò)的聯(lián)邦儲(chǔ)備法，第一次以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行必須將存款的一定比例上繳聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，避免將所有存款都用于投資和放款業(yè)務(wù)，防止因支付能力不足而引起金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
同業(yè)拆借市場(chǎng)最早產(chǎn)生于美國(guó)。對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，既要保證一定數(shù)量的超額儲(chǔ)備存款，又不能過(guò)多地保有超額準(zhǔn)備金，由于商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)每日都在發(fā)生變化，導(dǎo)致商業(yè)銀行上繳中央銀行的法定存款準(zhǔn)備金也在不斷變化，由此，以貨幣頭寸為交易對(duì)象的同業(yè)拆借市場(chǎng)也就形成了。1921年，美國(guó)紐約首先出現(xiàn)了以調(diào)劑聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行會(huì)員銀行之間的準(zhǔn)備金頭寸拆借市場(chǎng)，以后逐漸發(fā)展成為十分有名的聯(lián)邦基金市場(chǎng)。
延伸閱讀：聯(lián)邦基金
所謂聯(lián)邦基金：指美國(guó)的商業(yè)銀行存放在聯(lián)邦
儲(chǔ)備銀行（即中央銀行體系）
準(zhǔn)備金帳戶(hù)上的存款，包括法定準(zhǔn)備金及超過(guò)準(zhǔn)備金要求的資金。這些資金在準(zhǔn)備金多余的成員銀行與準(zhǔn)備金不足的成員銀行之間流動(dòng)，以滿(mǎn)足他們對(duì)短期準(zhǔn)備金的需求，這就稱(chēng)為資金拆借。拆借的利率稱(chēng)為聯(lián)邦
基金利率，是美國(guó)兩大
基準(zhǔn)利率之一（另一基準(zhǔn)
利率是貼現(xiàn)率）。聯(lián)邦
基金也可指聯(lián)邦
儲(chǔ)備委員會(huì)用以支付其購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府
證券的資金。
20世紀(jì)30年代，西方資本主義國(guó)家爆發(fā)了第一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。危機(jī)過(guò)后，西方各國(guó)為了強(qiáng)化其中央銀行的宏觀調(diào)控作用，普遍采用法定存款準(zhǔn)備金制度作為控制商業(yè)銀行信用規(guī)模及流動(dòng)性管理的手段，促使同業(yè)拆借市場(chǎng)得以在越來(lái)越多的國(guó)家形成和發(fā)展。時(shí)至今日，同業(yè)拆借市場(chǎng)無(wú)論在形式與規(guī)模方面，還是在交易內(nèi)容與作用功能方面都發(fā)生了巨大變化。拆借交易不僅發(fā)生在銀行之間，還擴(kuò)展到銀行與其他金融機(jī)構(gòu)之間，甚至一些外國(guó)銀行在境內(nèi)的分支機(jī)構(gòu)等也介入了市場(chǎng)的交易活動(dòng)，使拆借市場(chǎng)日益成為國(guó)際化的市場(chǎng)。從拆借的目的看，已不滿(mǎn)足于最初的只對(duì)儲(chǔ)備金頭寸余缺進(jìn)行調(diào)劑，而是發(fā)展為商業(yè)銀行彌補(bǔ)流動(dòng)性不足和充分有效運(yùn)用資金的市場(chǎng)，成為協(xié)調(diào)流動(dòng)性和盈利性關(guān)系的有效機(jī)制。目前，憑借先進(jìn)的通訊手段和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，同業(yè)拆借市場(chǎng)在許多國(guó)家已成為交易手段最先進(jìn)、交易量最大的貨幣市場(chǎng)。
二、同業(yè)拆借市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能
1、同業(yè)拆借市場(chǎng)的特點(diǎn)
與其它貨幣市場(chǎng)相比，同業(yè)拆借市場(chǎng)具有自己的特點(diǎn)：
（1）同業(yè)拆借市場(chǎng)對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的主體有嚴(yán)格限制，必須是金融機(jī)構(gòu)或指定的某類(lèi)金融機(jī)構(gòu)才允許進(jìn)場(chǎng)交易。如我國(guó)在2007年7月頒布的《同業(yè)拆借管理辦法》中就規(guī)定了具有同業(yè)拆借主體資格的金融機(jī)構(gòu)，包括政策性銀行、中資商業(yè)銀行、外商獨(dú)資銀行、中外合資銀行、城市信用合作社、農(nóng)村信用合作社縣級(jí)聯(lián)合社、信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、融租賃公司、證券公司、保險(xiǎn)公司、外國(guó)銀行分行等16類(lèi)，涵蓋了所有的銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)和部分非銀行金融機(jī)構(gòu)，而工商企業(yè)、政府部門(mén)或家庭個(gè)人非金融機(jī)構(gòu)等均不得進(jìn)入市場(chǎng)。
（2）融資期限較短，拆借資金的期限多為一日或幾日，最長(zhǎng)不超過(guò)一年。由于資金在極短的時(shí)間內(nèi)可以在不同的金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移與調(diào)動(dòng)，使拆借市場(chǎng)成為各金融機(jī)構(gòu)彌補(bǔ)短期資金不足和運(yùn)用短期資金的主要市場(chǎng)，也成為解決或平衡資金流動(dòng)性與盈利性矛盾的市場(chǎng)。
（3）交易手段先進(jìn)，手續(xù)簡(jiǎn)便，成交時(shí)間迅捷。同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易雙方并不聚集在某一固定的場(chǎng)所，而是使用現(xiàn)代化通訊設(shè)施進(jìn)行拆借的市場(chǎng)，所以，雖然各參與者分散在市場(chǎng)的不同角落，但都可以通過(guò)電話(huà)、電腦網(wǎng)絡(luò)等現(xiàn)代化的通訊手段進(jìn)行信息傳遞、價(jià)格咨詢(xún)和交易，通過(guò)高效的交易與結(jié)算機(jī)制，一旦成交，資金的交割劃帳都可以在當(dāng)天完成。
（4）交易的無(wú)擔(dān)保性。由于在同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行的資金借貸與融通是金融機(jī)構(gòu)之間的交易，它們實(shí)力較強(qiáng)、信譽(yù)較高，雙方基本知彼知已，且交易額較大，所以一般不需要擔(dān)?；虻盅海耆且环N信用交易。
（5）市場(chǎng)的拆借利率由供求雙方協(xié)商議定，隨行就市。由于同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率是根據(jù)市場(chǎng)的供求情況，由雙方討價(jià)還價(jià)后成交，所以是市場(chǎng)化程度較高的利率；反過(guò)來(lái)，利率的變動(dòng)頻繁，又能迅速、準(zhǔn)確、及時(shí)地反饋貨幣市場(chǎng)資金供求的狀況與變化。
（6）免交存款準(zhǔn)備金。按照規(guī)定，各金融機(jī)構(gòu)從同業(yè)拆借市場(chǎng)拆入的資金視同于各自的借款而非存款，因此可以免交存款準(zhǔn)備金。這就使同業(yè)拆借相對(duì)于一般客戶(hù)存款的成本更低，對(duì)于各銀行等金融機(jī)構(gòu)也就更具有吸引力。
2、同業(yè)拆借市場(chǎng)的分類(lèi)
（1）按拆借期限，同業(yè)拆借市場(chǎng)可分為頭寸拆借市場(chǎng)和短期拆借市場(chǎng)
頭寸拆借市場(chǎng)，主要用于銀行業(yè)同業(yè)之間彌補(bǔ)、調(diào)劑資金頭寸，或其它臨時(shí)性資金周轉(zhuǎn)需求。銀行在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中經(jīng)常會(huì)發(fā)生頭寸不足或盈余，頭寸不足的銀行想彌補(bǔ)差額，頭寸盈余的銀行想利用資金賺取短期收益，雙方自然就通過(guò)頭寸拆借市場(chǎng)向同行拆入、拆出資金來(lái)滿(mǎn)足各自的要求。拆借頭寸具有高度的流動(dòng)性，一般沒(méi)有固定的場(chǎng)所，主要通過(guò)電訊手段進(jìn)行交易。同時(shí)拆借雙方都是信譽(yù)較好的市場(chǎng)準(zhǔn)入主體，一般不需要擔(dān)保，屬于信用拆借的性質(zhì)。短期拆借市場(chǎng)，主要是銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，為調(diào)劑資金余缺而利用時(shí)間差、空間差、行際差來(lái)進(jìn)行的短期借款，期限可長(zhǎng)達(dá)半年或一年。短期拆借活動(dòng)的目的是為彌補(bǔ)信貸的短缺而非頭寸缺口，所以屬于負(fù)債管理，在當(dāng)今的同業(yè)拆借市場(chǎng)上占有主導(dǎo)地位。
（2）按市場(chǎng)組織形式，同業(yè)拆借市場(chǎng)可分為有形拆借市場(chǎng)和無(wú)形拆借市場(chǎng)
有形拆借市場(chǎng)是指有專(zhuān)門(mén)中介機(jī)構(gòu)作為媒體，有固定場(chǎng)所集中進(jìn)行資金交易的市場(chǎng)。這些媒體包括拆借經(jīng)紀(jì)公司或短期融資公司等，有關(guān)的拆入與拆出信息都集中于這些機(jī)構(gòu)，通過(guò)他們?yōu)椴鹑敕脚c拆出方牽線(xiàn)搭橋，如日本的短資公司是比較典型的有形拆借市場(chǎng)。有形拆借的優(yōu)勢(shì)在于借助于專(zhuān)業(yè)化的公司進(jìn)行，可以提高效率和降低風(fēng)險(xiǎn)，保障同業(yè)拆借的有序性和安全性。無(wú)形拆借市場(chǎng)則是指不通過(guò)專(zhuān)門(mén)的拆借中介機(jī)構(gòu)，而是通過(guò)現(xiàn)代化的通訊手段如電話(huà)、電傳等聯(lián)系方法所建立的同業(yè)拆借網(wǎng)，或者是通過(guò)兼營(yíng)性的或代理性的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金拆借的市場(chǎng)。美國(guó)的聯(lián)邦基金市場(chǎng)屬于比較典型的無(wú)形拆借市場(chǎng)，它是一個(gè)電話(huà)市場(chǎng)，以聯(lián)邦基金進(jìn)行拆借的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)電話(huà)聯(lián)系，在中央銀行賬戶(hù)上直接進(jìn)行拆借交易。事實(shí)上，完全由買(mǎi)賣(mài)雙方直接聯(lián)系和交易的成本也是比較大的，且不安全，所以目前的無(wú)形市場(chǎng)更多的是由一些大的商業(yè)銀行或證券經(jīng)紀(jì)人來(lái)牽線(xiàn)搭橋，代理相關(guān)信息的傳遞。
（3）按資金拆借有無(wú)擔(dān)保，同業(yè)拆借市場(chǎng)分為有擔(dān)保拆借市場(chǎng)和無(wú)擔(dān)保拆借市場(chǎng)
有擔(dān)保拆借市場(chǎng)是指以擔(dān)保人或擔(dān)保物作為安全或防范風(fēng)險(xiǎn)的保障而進(jìn)行的資金拆借融通。這類(lèi)拆借多由拆出資金者從拆入資金者手中買(mǎi)入銀行承兌匯票、短期政府債券或金融債券等高流動(dòng)性資產(chǎn)，以取得資金的融通。無(wú)擔(dān)保拆借市場(chǎng)則是指拆借期限較短，拆入方資信較高，可以通過(guò)雙方在中央銀行的資金帳戶(hù)直接進(jìn)行轉(zhuǎn)帳，一般用于金融機(jī)構(gòu)解決票據(jù)清算和臨時(shí)頭寸不足。
3、同業(yè)拆借市場(chǎng)的功能
作為各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期資金拆借活動(dòng)的市場(chǎng)，同業(yè)拆借市場(chǎng)備受金融機(jī)構(gòu)及貨幣當(dāng)局的重視，在整個(gè)貨幣市場(chǎng)和金融市場(chǎng)上起著極其重要的作用。具體可從以下幾方面理解：
（1）同業(yè)拆借市場(chǎng)為銀行等金融機(jī)構(gòu)提供了一種準(zhǔn)備金管理的有效途徑。同業(yè)拆借市場(chǎng)的成立初衷就是滿(mǎn)足銀行等金融機(jī)構(gòu)之間相互調(diào)劑其在中央銀行存款賬戶(hù)上的準(zhǔn)備金余額需要。由于銀行等金融機(jī)構(gòu)資金的流出與流入時(shí)刻都在發(fā)生著變化，而影響流出與流入差額的不確定因素又千差萬(wàn)別，這就使銀行等金融機(jī)構(gòu)不可能時(shí)刻保持在中央銀行準(zhǔn)備金存款賬戶(hù)上的余額恰好等于要求的法定準(zhǔn)備金余額。通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)，既使存款準(zhǔn)備金額不足的銀行及金融機(jī)構(gòu)能以較低的成本迅速地籌集資金彌補(bǔ)缺口而免交罰息，也有利于超額準(zhǔn)備金頭寸的銀行及金融機(jī)構(gòu)充分利用投資機(jī)會(huì)，減少資金的閑置，提高資產(chǎn)的盈利水平。因此，同業(yè)拆借市場(chǎng)的基本作用在于滿(mǎn)足了銀行及金融機(jī)構(gòu)之間在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中經(jīng)常發(fā)生的頭寸余缺調(diào)劑的需要。
（2）同業(yè)拆借市場(chǎng)的發(fā)展為貨幣市場(chǎng)的交易提供了高效而便捷的結(jié)算機(jī)制。隨著市場(chǎng)的發(fā)展和市場(chǎng)容量的不斷擴(kuò)大，證券交易商和政府也加入到同業(yè)拆借市場(chǎng)當(dāng)中來(lái)，且交易對(duì)象與拆借目的也不再局限于存款準(zhǔn)備金，它還包括不同的金融機(jī)構(gòu)相互之間的存款以及證券交易商和政府所擁有的活期存款。一旦出現(xiàn)事先未預(yù)料到的臨時(shí)性資金需求，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)他們各自在中央銀行的準(zhǔn)備金帳戶(hù)，很容易地從其他金融機(jī)構(gòu)借入短期資金來(lái)獲得流動(dòng)性，方便而又迅速地解決了這些機(jī)構(gòu)之間的資金調(diào)撥與結(jié)算?？梢?jiàn)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，既要保持足夠的流動(dòng)性以滿(mǎn)足支付需求，又要獲得最大限度的利潤(rùn)，除了加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的資產(chǎn)期限和種類(lèi)組合外，還需要諸如同業(yè)拆借市場(chǎng)那樣的具有高效而便捷的結(jié)算機(jī)制以供短期資金融通的市場(chǎng)。
（3）同業(yè)拆借市場(chǎng)是中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策的重要載體。一方面，同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易對(duì)象是在中央銀行賬戶(hù)上的多余資金，中央銀行可以通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，改變商業(yè)銀行繳存準(zhǔn)備金的數(shù)量，進(jìn)而影響商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張能力與規(guī)模，達(dá)到貨幣政策的目的。另一方面，同業(yè)拆借市場(chǎng)的參與者主要是各金融機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)特性活躍，交易量大，由此基礎(chǔ)上形成的利率市場(chǎng)化程度也較高，能比較真實(shí)地反映市場(chǎng)資金的供求狀況，是經(jīng)濟(jì)中反映信貸資金狀況的一個(gè)非常敏感的指標(biāo)。所以，作為金融機(jī)構(gòu)最重要的基準(zhǔn)利率之一，同業(yè)拆借市場(chǎng)利率基本代表了市場(chǎng)資金的價(jià)格，是中央銀行調(diào)整貨幣政策的重要參考依據(jù)，通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)這個(gè)載體，有助于中央銀行最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控。
延伸閱讀：基準(zhǔn)利率
在整個(gè)利率體系中，基準(zhǔn)利率是在多種利率并存的條件下起決定作用的利率。當(dāng)它變動(dòng)時(shí)，其他利率也相應(yīng)發(fā)生變化。了解這種關(guān)鍵性利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)，也就了解了全部利率體系的變化趨勢(shì)。通常，一般利率參照基準(zhǔn)利率而定，如倫敦同業(yè)拆放市場(chǎng)的利率是最有代表性的拆息率，它成為倫敦金融市場(chǎng)乃至于國(guó)際金融市場(chǎng)的關(guān)鍵性利率，許多浮動(dòng)利率的融資工具在發(fā)行時(shí)都以該利率作為浮動(dòng)的依據(jù)和參照。又比如，美國(guó)紐約的聯(lián)邦基金市場(chǎng)是國(guó)際著名的同業(yè)拆借市場(chǎng)，它以調(diào)劑聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行會(huì)員銀行的準(zhǔn)備頭寸為主要內(nèi)容，美國(guó)聯(lián)邦基金市場(chǎng)利率是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的中間目標(biāo)。
三、同業(yè)拆借市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制
與其它市場(chǎng)一樣，同業(yè)拆借市場(chǎng)也是由多種基本要素構(gòu)成的一個(gè)有機(jī)整體，有自己的形成和運(yùn)行機(jī)制，如供求機(jī)制、利率機(jī)制、效率機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制等。
1、供求機(jī)制
同業(yè)拆借市場(chǎng)的供求關(guān)系是市場(chǎng)利率形成的主要基礎(chǔ)，但利率反過(guò)來(lái)又會(huì)調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金的供求，這就是供求機(jī)制的核心。
首先，同業(yè)拆借市場(chǎng)形成的基礎(chǔ)是存款準(zhǔn)備金制度。作為中央銀行最基本的貨幣政策工具之一，存款準(zhǔn)備金制度盡管在控制貨幣供應(yīng)量方面的作用己漸漸被公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作和再貼現(xiàn)率的變動(dòng)所取代，但它的產(chǎn)生卻極大地推動(dòng)了同業(yè)拆借市場(chǎng)的發(fā)展。一般情況下，存在中央銀行法定存款準(zhǔn)備金帳戶(hù)上的資金是無(wú)利息的，若商業(yè)銀行或其他存款機(jī)構(gòu)所持有的準(zhǔn)備金頭寸大于法定準(zhǔn)備金的要求，則它們將面臨利息損失的風(fēng)險(xiǎn)，若準(zhǔn)備金頭寸不足，又將受到嚴(yán)厲的懲罰，或者不得不以更高的利率向中央銀行申請(qǐng)貸款來(lái)彌補(bǔ)缺口。正是這種完備的存款準(zhǔn)備金制度，使得商業(yè)銀行及其它金融機(jī)構(gòu)在難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)存款余額和準(zhǔn)備金水平的情況下，產(chǎn)生了相互間調(diào)劑準(zhǔn)備金余缺的需要?？梢?jiàn)，存款準(zhǔn)備金制度運(yùn)行機(jī)制是推動(dòng)同業(yè)拆借市場(chǎng)迅猛發(fā)展的直接條件。
其次，參與市場(chǎng)交易的不同主體其交易的動(dòng)機(jī)也各不相同，要了解市場(chǎng)資金供求變化，就必須從市場(chǎng)參與主體、交易對(duì)象和方式等方面進(jìn)行分析。
一是從參與者角度來(lái)看。從同業(yè)拆借市場(chǎng)的特點(diǎn)可知，進(jìn)入市場(chǎng)的主體必須是金融機(jī)構(gòu)或指定的某類(lèi)金融機(jī)構(gòu)。其中，商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)等非銀行性金融機(jī)構(gòu)既是同業(yè)拆借市場(chǎng)主要的資金供應(yīng)者，又是主要的資金需求者，為了盡可能減少庫(kù)存現(xiàn)金占用及在中央銀行的超額準(zhǔn)備金，提高資金的流動(dòng)性水平和盈利水平，需要借助同業(yè)拆借市場(chǎng)經(jīng)常性拆入與拆出。另外，同業(yè)拆借市場(chǎng)的媒體，即中介機(jī)構(gòu)和經(jīng)紀(jì)人也是同業(yè)拆借市場(chǎng)的重要參與者，它可以分為兩類(lèi)：一類(lèi)是專(zhuān)門(mén)從事拆借市場(chǎng)中介業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)性中介機(jī)構(gòu)，另一類(lèi)則為非專(zhuān)門(mén)從事拆借市場(chǎng)中介業(yè)務(wù)的兼營(yíng)機(jī)構(gòu)。
二是從市場(chǎng)交易對(duì)象角度來(lái)看。同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易對(duì)象主要有商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金、銀行間存款和其它活期存款。其中，商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金是市場(chǎng)中所占份額最大，也是最重要的交易對(duì)象。隨著市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，證券交易商和政府等主體也加入到市場(chǎng)中來(lái)，交易對(duì)象也就擴(kuò)展到銀行相互間存款、證券交易商和政府擁有的其它活期存款。
三是從同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易方式角度來(lái)看。交易方式主要有兩種，頭寸拆借與臨時(shí)拆借。頭寸拆借是指金融機(jī)構(gòu)為了軋平頭寸、補(bǔ)足存款準(zhǔn)備金和進(jìn)行票據(jù)清算而在拆借市場(chǎng)上融通短期資金的活動(dòng)，拆借期限很短，大多為一天或幾天。臨時(shí)拆借則是市場(chǎng)主體以調(diào)劑臨時(shí)性、季節(jié)性的資金融通為目的的，拆借期限相對(duì)長(zhǎng)一些，最長(zhǎng)可達(dá)一年。
所以，同業(yè)拆借市場(chǎng)主要由銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)的參與而組成，并形成兩大交易目的：頭寸拆借以彌補(bǔ)頭寸不足，臨時(shí)拆借以調(diào)劑短期資金的融通。
2、利率機(jī)制
利率機(jī)制是指同業(yè)拆借市場(chǎng)交易中利率的升降與資金供求關(guān)系變化的聯(lián)系與影響。同業(yè)拆借市場(chǎng)利率是拆借利息占拆借本金的比率，作為貨幣市場(chǎng)的核心利率，由于拆借利率體現(xiàn)的是市場(chǎng)資金的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，其變化受銀根松緊、央行意圖、其他金融工具收益率水平等多方面影響，能夠及時(shí)、靈敏地反映市場(chǎng)資金的供求關(guān)系，所以是市場(chǎng)利率走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)，在整個(gè)利率體系中處于相當(dāng)重要的地位。一般情況下，同業(yè)拆借利率低于中央銀行的再貸款率與再貼現(xiàn)率，否則，金融機(jī)構(gòu)寧可向中央銀行申請(qǐng)貸款。但也有特殊情況，如實(shí)行從緊的貨幣政策，金融機(jī)構(gòu)向中央銀行申請(qǐng)貸款較為困難，為應(yīng)急需之用，金融機(jī)構(gòu)也就只能在同業(yè)市場(chǎng)上進(jìn)行拆借了?？傊?，同業(yè)拆借市場(chǎng)利率反映了金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際資金需求，中央銀行一直密切地關(guān)注著拆借率的變動(dòng)，將它作為把握宏觀金融動(dòng)向、調(diào)整和實(shí)施貨幣政策的指示器，通過(guò)運(yùn)用貨幣政策影響同業(yè)拆借利率，進(jìn)而影響長(zhǎng)期利率和貨幣供應(yīng)量以達(dá)到既定的貨幣政策目標(biāo)。國(guó)際貨幣市場(chǎng)上比較典型的、有代表性的是倫敦銀行同業(yè)拆借利率、新加坡銀行同業(yè)拆借利率和中國(guó)香港銀行同業(yè)拆借利率。
延伸閱讀：倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）
LIBOR即London InterBank Offered Rate的縮寫(xiě)，也有譯為“倫敦同業(yè)拆放利率”，這些拆款利率是英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)（British Banker’s Association）根據(jù)其選定的幾家銀行在倫敦市場(chǎng)報(bào)出的銀行同業(yè)拆借利率，進(jìn)行取樣并平均計(jì)算成為指標(biāo)利率，該指針利率在每個(gè)營(yíng)業(yè)日規(guī)定的時(shí)間（一般是倫敦時(shí)間上午11:00）都會(huì)對(duì)外公布。目前全球最大量使用的是3個(gè)月和6個(gè)月的LIBOR，中國(guó)的銀行對(duì)外的籌資成本即是在LIBOR利率的基礎(chǔ)上加一定百分點(diǎn)。
所謂的同業(yè)拆借利率指的是銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。同業(yè)拆借有兩個(gè)利率，拆進(jìn)利率表示銀行愿意借款的利率；拆出利率則表示銀行愿意貸款的利率。一家銀行的拆進(jìn)（借款）實(shí)際上也是另一家銀行的拆出（貸款）。同一家銀行的拆進(jìn)和拆出利率相比較，拆進(jìn)利率永遠(yuǎn)小于拆出利率，其差額就是銀行的得益。
LIBOR的走勢(shì)主要取決于各國(guó)的貨幣政策，并隨著市場(chǎng)的資金供求狀況而不斷變動(dòng)。LIBOR是目前國(guó)際間最重要和最常用的市場(chǎng)利率基準(zhǔn)，也是銀行從市場(chǎng)上籌集資金進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的融資成本參考。除了各大新聞通訊公司每日提供相關(guān)的LIBOR報(bào)價(jià)信息之外，也可以在英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)的網(wǎng)頁(yè)（www.bba.org.uk）查詢(xún)到歷史資料，即可以很容易地了解到LIBOR近期和歷史的水平。" |. R* w# X+ X8 _
3、效率機(jī)制
商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)是否通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)來(lái)管理準(zhǔn)備金頭寸或清算余額，在很大程度上取決于同業(yè)拆借市場(chǎng)的效率，即交易的便利程度。與其它貨幣子市場(chǎng)相比，同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易程序簡(jiǎn)單而快捷，金融機(jī)構(gòu)既可通過(guò)電話(huà)、電腦網(wǎng)絡(luò)直接聯(lián)系，也可以通過(guò)貨幣市場(chǎng)的多家經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行聯(lián)系。全面而及時(shí)的市場(chǎng)信息，縮短了尋找交易對(duì)象的時(shí)間，提高了市場(chǎng)交易的效率。同時(shí)，同業(yè)拆借市場(chǎng)還擁有相當(dāng)高效的結(jié)算機(jī)制，一旦借貸雙方就拆借條件達(dá)成協(xié)議，拆出方就可直接或通過(guò)代理行經(jīng)電子轉(zhuǎn)帳系統(tǒng)將資金轉(zhuǎn)入拆入方的帳戶(hù)上，數(shù)秒鐘內(nèi)即可完成轉(zhuǎn)帳程序，實(shí)現(xiàn)了當(dāng)天交易，當(dāng)天結(jié)算，這是其它貨幣子市場(chǎng)無(wú)法相比的。正是由于同業(yè)拆借市場(chǎng)提供了“即時(shí)可用”的資金，因此它才受到了許多市場(chǎng)參與者的青睞，吸引了越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)參與到市場(chǎng)交易中。
另外，同業(yè)拆借市場(chǎng)的市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制要求最大限度地調(diào)動(dòng)市場(chǎng)多余資金，使之能夠有效地在各市場(chǎng)參與者之間進(jìn)行分配，以保證資金的使用效率。這就要求資金能夠完全自由地在不同地區(qū)和不同金融機(jī)構(gòu)之間流動(dòng)，一旦存在各種有形或無(wú)形的障礙，那么資金流動(dòng)將被切斷，市場(chǎng)將被分割，統(tǒng)一的市場(chǎng)利率將無(wú)法形成并可能被扭曲，整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展就會(huì)受到嚴(yán)重的影響。
4、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制
所謂風(fēng)險(xiǎn)，即是未來(lái)的不確定性因素，它通過(guò)影響交易者的利益而約束其交易行為，因此，有效的風(fēng)險(xiǎn)控制是同業(yè)拆借市場(chǎng)穩(wěn)定而高效運(yùn)轉(zhuǎn)的保證。由于同業(yè)拆借的期限很短，加之市場(chǎng)參與者僅僅局限在有條件的金融機(jī)構(gòu)之間，因此同業(yè)拆借市場(chǎng)上的資金拆借大都是信用拆借，借款人不需要提供任何形式的擔(dān)保，但這并不意味著同業(yè)拆借市場(chǎng)是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的，一旦有的金融機(jī)構(gòu)不能按時(shí)歸還所拆借的資金，整個(gè)市場(chǎng)就會(huì)受到嚴(yán)重的影響。在20世紀(jì)20年代日本就曾經(jīng)發(fā)生過(guò)部分商業(yè)銀行因無(wú)法按時(shí)償還拆借的貸款而導(dǎo)致整個(gè)同業(yè)拆借市場(chǎng)崩潰的事件?？梢?jiàn)，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，完善操作程序，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)利率變化的監(jiān)測(cè)，及時(shí)反饋市場(chǎng)信息，提高市場(chǎng)應(yīng)急處置能力，有利于進(jìn)一步促進(jìn)同業(yè)拆借市場(chǎng)安全、高效、正常的運(yùn)行和發(fā)展。
總之，上述同業(yè)拆借市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制并不是相互孤立的，而是緊密聯(lián)系、互相促進(jìn)與互相影響，共同調(diào)節(jié)和維護(hù)市場(chǎng)的順利運(yùn)行。
觀念運(yùn)用：
中國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的興起源于信貸資金管理制度的改革。1984年10月，中國(guó)人民銀行確定了“統(tǒng)一計(jì)劃，劃分資金，實(shí)存實(shí)貸，相互融通”的信貸資金管理體制，并通過(guò)頒布《信貸資金管理辦法》，允許各地區(qū)各銀行間相互進(jìn)行資金融通，于是逐步開(kāi)始開(kāi)展了同業(yè)拆借業(yè)務(wù)。隨后，經(jīng)過(guò)分離國(guó)有專(zhuān)業(yè)銀行、建立真正意義上的中央銀行制度、實(shí)施存款準(zhǔn)備金制度、實(shí)行信貸資金管理新體制等一系列經(jīng)濟(jì)、金融體制的改革，使同業(yè)拆借市場(chǎng)得到不斷發(fā)展。特別是1996年1月以后，隨著全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)開(kāi)始運(yùn)行，生成了由市場(chǎng)供求決定的、統(tǒng)一的中國(guó)同業(yè)拆借利率(CHIBOR)，更是實(shí)現(xiàn)了同業(yè)拆借利率的市場(chǎng)化，市場(chǎng)交易效率不斷提高，同業(yè)拆借行為逐步規(guī)范，在很大程度上滿(mǎn)足了國(guó)有商業(yè)銀行和其它金融機(jī)構(gòu)短期融資的需要?？傊鳛樨泿攀袌?chǎng)的重要組成部分，同業(yè)拆借市場(chǎng)在調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性和貨幣政策傳導(dǎo)等方面發(fā)揮了重要作用。
問(wèn)題：如何客觀認(rèn)識(shí)我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的新變化？
提示：全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)格局基本形成；交易規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，資金流向基本穩(wěn)定；拆借利率市場(chǎng)化，利率形成機(jī)制不斷完善；同業(yè)拆借市場(chǎng)法律、法規(guī)健全。
進(jìn)一步完善同業(yè)拆借市場(chǎng)管理：利用先進(jìn)監(jiān)控手段，防止違規(guī)事件發(fā)生；加強(qiáng)管理，逐步強(qiáng)化市場(chǎng)透明度。
第三節(jié) 票據(jù)市場(chǎng)
票據(jù)市場(chǎng)是指在商品交易和資金往來(lái)過(guò)程中產(chǎn)生的，以匯票、本票及支票的發(fā)行、擔(dān)保、承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)來(lái)實(shí)現(xiàn)短期資金融通的市場(chǎng)，具有融資期限短、交易靈活、參與者眾多、風(fēng)險(xiǎn)易于控制等特點(diǎn)，是貨幣市場(chǎng)中最基礎(chǔ)的市場(chǎng)。
根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，票據(jù)市場(chǎng)可以劃分為不同的種類(lèi)，如：按票據(jù)發(fā)行主體劃分，有銀行票據(jù)市場(chǎng)和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)；按資金屬性劃分，有商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)和融資票據(jù)市場(chǎng)；按交易方式劃分，有票據(jù)發(fā)行市場(chǎng)、票據(jù)承兌市場(chǎng)和票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)等。本節(jié)主要介紹商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)和銀行承兌匯票市場(chǎng)。
一、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)
商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無(wú)擔(dān)保承諾憑證。由于商業(yè)票據(jù)沒(méi)有擔(dān)保，僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽(yù)卓著的大公司。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)則是這些大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的市場(chǎng)。
1、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的形成
作為一種古老的商業(yè)信用工具之一，商業(yè)票據(jù)最初是因商品交易而產(chǎn)生的。當(dāng)時(shí)，工商企業(yè)之間在進(jìn)行商品買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中經(jīng)常會(huì)采用一種延期付款的銷(xiāo)售方式，即一般商品購(gòu)買(mǎi)企業(yè)在獲得商品和勞務(wù)交易的同時(shí)因各種原因并不馬上支付貨款，而是約定在一定時(shí)間以后再付款。由此，商業(yè)信用的債權(quán)人為保證自己對(duì)債務(wù)的索取權(quán)、避免人財(cái)兩空現(xiàn)象的發(fā)生而與債務(wù)人簽發(fā)了一種具有法律效應(yīng)的書(shū)面?zhèn)鶛?quán)債務(wù)憑證，這就是最初的商業(yè)票據(jù)。
商業(yè)票據(jù)是一種雙名票據(jù)，既要列明買(mǎi)方（出票人），又要列明賣(mài)方（持票人）。若要拿到市場(chǎng)上出售或轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑒t需經(jīng)債權(quán)人在票據(jù)背面作轉(zhuǎn)讓簽字，即背書(shū)。因?yàn)槭怯浢睋?jù)，若出票人到期不能向最終持票人付款，賣(mài)方還要承擔(dān)付款責(zé)任。同時(shí)，商業(yè)票據(jù)是依商品交易或勞務(wù)供應(yīng)的價(jià)值量大小開(kāi)出的，金額大小不一，也給當(dāng)時(shí)的票據(jù)轉(zhuǎn)讓流通帶來(lái)不便。20世紀(jì)20年代，美國(guó)汽車(chē)制造業(yè)及其他高檔耐用商品開(kāi)始興盛，為刺激銷(xiāo)售，大公司開(kāi)始對(duì)這類(lèi)商品采取賒銷(xiāo)、分期付款等方式。但在具體的運(yùn)作過(guò)程中，這些大公司經(jīng)常會(huì)受到國(guó)家法律的制約和銀行的種種限制，出現(xiàn)周轉(zhuǎn)資金不足的窘?jīng)r。為繞開(kāi)這些限制，同時(shí)也為減少籌資成本及其它費(fèi)用，這些大公司試圖采取不通過(guò)銀行中介而直接面向金融市場(chǎng)籌集資金的方式，商業(yè)票據(jù)的性質(zhì)開(kāi)始發(fā)生了變化。這種商業(yè)票據(jù)經(jīng)市場(chǎng)投資者購(gòu)買(mǎi)后，資金流入公司供其周轉(zhuǎn)使用，待票據(jù)到期，則由發(fā)行人無(wú)條件地支付票款。首家發(fā)行商業(yè)票據(jù)的大消費(fèi)信貸公司是美國(guó)通用汽車(chē)承兌公司，他發(fā)行的商業(yè)票據(jù)主要是為購(gòu)買(mǎi)通用汽車(chē)公司的汽車(chē)消費(fèi)者融資。
可見(jiàn)，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展， 商業(yè)票據(jù)與商品、勞務(wù)相分離，逐漸演變成為金融市場(chǎng)上籌集資金的一種工具，發(fā)行人與投資者成為一種單純的債務(wù)債權(quán)關(guān)系，而不是商品買(mǎi)賣(mài)或勞務(wù)供應(yīng)關(guān)系，商業(yè)票據(jù)上不用再列明收款人，只須簽上付款人，成為單名票據(jù)，且金額標(biāo)準(zhǔn)化，一般10萬(wàn)美元。商業(yè)票據(jù)的利率取決于市場(chǎng)供求情況、面值大小、期限長(zhǎng)短、發(fā)行人信譽(yù)、銀行信貸成本等方面的費(fèi)用。20世紀(jì)60年代以后，工商界普遍認(rèn)為在金融市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌款，要比向銀行借款手續(xù)簡(jiǎn)便，且發(fā)行利率較低，因此，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行量急劇增長(zhǎng)，商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)也在不斷地?cái)U(kuò)大。
2、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)要素
（1）主體
商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者和投資者是票據(jù)市場(chǎng)的兩大主體，他們構(gòu)成了票據(jù)市場(chǎng)的供求雙方。商業(yè)票據(jù)的主要發(fā)行者是金融公司、非金融公司（如大企業(yè)、公用事業(yè)單位等）及銀行控股公司等。從西方一些國(guó)家的實(shí)際情況來(lái)看，真正能在商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上享有經(jīng)常大量發(fā)行商業(yè)票據(jù)、籌措巨額資金權(quán)利的只有那些資金雄厚、信譽(yù)卓著、評(píng)級(jí)優(yōu)良的大公司。
商業(yè)票據(jù)的主要投資者是大商業(yè)銀行、非金融公司、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、互助基金會(huì)、地方政府和投資公司等，通常個(gè)人投資者很少，這主要是由于商業(yè)票據(jù)面值較大（通常10萬(wàn)美元以上為一購(gòu)買(mǎi)單位），個(gè)人一般無(wú)力購(gòu)買(mǎi)。不過(guò)近年來(lái)在某些市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)的最小面值已經(jīng)降低，個(gè)人投資開(kāi)始活躍。商業(yè)銀行是商業(yè)票據(jù)的大買(mǎi)主，它購(gòu)買(mǎi)商業(yè)票據(jù)通常有兩方面的目的：一是作為商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)，為銀行的顧客代理購(gòu)買(mǎi)票據(jù)（即作為推銷(xiāo)代理人）；二是商業(yè)銀行自己持有商業(yè)票據(jù)作為流動(dòng)性資產(chǎn)的二級(jí)準(zhǔn)備，在頭寸不夠時(shí)拋出票據(jù)補(bǔ)進(jìn)頭寸，或者通過(guò)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出票據(jù)來(lái)分散投資風(fēng)險(xiǎn)。非金融公司，如生產(chǎn)制造業(yè)、礦業(yè)、批發(fā)或零售公司等也是商業(yè)票據(jù)的重要投資者，這些非金融公司在生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)中經(jīng)常存在季節(jié)性或臨時(shí)性的資金頭寸盈余，他們?yōu)橐?guī)避一些諸如商業(yè)銀行對(duì)公司活期存款不支付利息等規(guī)定而造成的收益損失，通常的做法之一是投資于商業(yè)票據(jù)。近年來(lái)，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金及其他各種基金會(huì)也紛紛加入到商業(yè)票據(jù)的投資者行列，成為商業(yè)票據(jù)的重要買(mǎi)主。
（2）發(fā)行方式與發(fā)行成本
商業(yè)票據(jù)的發(fā)行方式有直接發(fā)行方式和間接發(fā)行方式兩種，究竟采取何種方式，主要取決于發(fā)人使用這兩種方式的成本高低以及發(fā)行人自身實(shí)力的大小。直接發(fā)行是指商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人直接將票據(jù)出售給投資者。一般在采取這種方式前，要對(duì)商業(yè)票據(jù)進(jìn)行評(píng)級(jí)，公告票據(jù)的數(shù)量、價(jià)格、期限等，所以，發(fā)行人基本上是那些實(shí)力雄厚，能夠承擔(dān)巨額發(fā)行成本的大公司。間接發(fā)行是指商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人通過(guò)交易商發(fā)行票據(jù)，通常有三種形式，即助銷(xiāo)發(fā)行、代銷(xiāo)發(fā)行和招標(biāo)發(fā)行。助銷(xiāo)發(fā)行是票據(jù)發(fā)行公司與交易商商量好各項(xiàng)發(fā)行事項(xiàng)、承銷(xiāo)期限后，由交易商代辦門(mén)市零售或網(wǎng)上銷(xiāo)售，銷(xiāo)售期滿(mǎn)，若有未售完部分，則全部由交易商按約定價(jià)格承購(gòu)。這種發(fā)行方式因發(fā)行人可以在相對(duì)確定的時(shí)間內(nèi)收到發(fā)行款，且不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，故需要向證券交易商支付較高的傭金。代銷(xiāo)發(fā)行則是票據(jù)發(fā)行公司與交易商議定承銷(xiāo)期限，然后交易商依照公司規(guī)定的價(jià)格在門(mén)市零售或網(wǎng)上銷(xiāo)售，承銷(xiāo)期滿(mǎn)若有未售完部分退回發(fā)行公司。這種發(fā)行方式是發(fā)行人自己承擔(dān)了市場(chǎng)的全部風(fēng)險(xiǎn)，故傭金相對(duì)較低。招標(biāo)發(fā)行是在拍賣(mài)場(chǎng)上投標(biāo)競(jìng)價(jià)確定，招標(biāo)的商業(yè)票據(jù)通常不定底價(jià)，按開(kāi)價(jià)之高低依次得標(biāo)，直至票券售完。間接方式的成本較直接發(fā)行要高，因?yàn)橐督o交易商一定的手續(xù)費(fèi)用。
商業(yè)票據(jù)的發(fā)行成本大小在很大程度上影響著企業(yè)是否采取這種方式籌集資金，所以，各企業(yè)都會(huì)進(jìn)行詳細(xì)的計(jì)算和比較。一般來(lái)說(shuō)，影響商業(yè)票據(jù)發(fā)行成本的因素由五個(gè)方面構(gòu)成：一是按規(guī)定利率所支付的利息；二是承銷(xiāo)費(fèi)，一般根據(jù)金額大小及時(shí)間長(zhǎng)短計(jì)付；三是簽訂費(fèi)，即為證明商業(yè)票據(jù)所載事項(xiàng)的真實(shí)性而付給權(quán)威中介機(jī)構(gòu)的簽訂手續(xù)費(fèi)和工本費(fèi)；四是保證費(fèi)，即金融機(jī)構(gòu)為發(fā)行商業(yè)票據(jù)的企業(yè)提供信用保證而收取的相應(yīng)費(fèi)用；五是評(píng)級(jí)費(fèi)，指信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行信用評(píng)級(jí)而收取的相關(guān)費(fèi)用。
總之，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行視經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)狀況的變化而變化。一般說(shuō)來(lái)，高利率時(shí)期發(fā)行數(shù)量較少，資金來(lái)源穩(wěn)定時(shí)期、市場(chǎng)利率較低時(shí)，發(fā)行數(shù)量較多。而票據(jù)發(fā)行究竟采取何種方式，則要取決于發(fā)行者發(fā)行成本的高低、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度等多方面因素。
（3）面額與期限
商業(yè)票據(jù)的面額大，期限短，發(fā)行者利用這種信用工具可以在短期內(nèi)迅速而低成本地吸收大量的資金。如在美國(guó)的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上，大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額都在100000美元以上，只有少量的商業(yè)票據(jù)發(fā)行面額是25000美元或50000美元；美國(guó)的二級(jí)市場(chǎng)則規(guī)定商業(yè)票據(jù)的最低交易規(guī)模為100000美元。商業(yè)票據(jù)的期限一般不超過(guò)270天，市場(chǎng)上未到期的商業(yè)票據(jù)平均期限在30天以?xún)?nèi)，大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的期限在20至40天之間。
（4）利率及其價(jià)格確定
商業(yè)票據(jù)均為貼現(xiàn)發(fā)行，故商業(yè)票據(jù)的利率也就是貼現(xiàn)率。影響商業(yè)票據(jù)利率的主要因素有：商業(yè)票據(jù)的發(fā)行成本，發(fā)行人的資信等級(jí)，發(fā)行時(shí)有無(wú)擔(dān)保以及擔(dān)保人的資信等級(jí)、流動(dòng)性的強(qiáng)弱、稅收高低，等等。一般來(lái)說(shuō)，發(fā)行成本越高，就越需要較高的發(fā)行利率予以彌補(bǔ)；發(fā)行人資信等級(jí)高，發(fā)行利率便較低；若再有高等級(jí)銀行予以擔(dān)保，利率又可更低一些；此外，商業(yè)票據(jù)利率還同貨幣市場(chǎng)內(nèi)的資金供求狀況和銀行信貸利率緊密相關(guān)，若資金供給緊張，發(fā)行利率就要高一些，反之則低。
商業(yè)票據(jù)的價(jià)格主要是指它的發(fā)行價(jià)格，其確定方法是：
發(fā)行價(jià)格=面額—貼現(xiàn)金額
貼現(xiàn)金額=面額*貼現(xiàn)率*期限/360
貼現(xiàn)率=（1-發(fā)行價(jià)格/面額）*360/期限=貼現(xiàn)金額/面額*360/期限
如:某公司發(fā)行面額為10萬(wàn)元，貼現(xiàn)率為9%，期限為3年的商業(yè)票據(jù)，則其發(fā)行價(jià)格為：10-10*9%*3=7.3萬(wàn)元
小思考：商業(yè)票據(jù)的利率是否高于國(guó)庫(kù)券利率？
一般來(lái)說(shuō)，是。因?yàn)樯虡I(yè)票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)要大于國(guó)庫(kù)券，而流動(dòng)性又不如國(guó)庫(kù)券，且商業(yè)票據(jù)需交納一定的所得稅。
3、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)融資的特點(diǎn)
從商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的形成和要素可知其具有以下融資特點(diǎn)：
一是成本低，對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)反應(yīng)靈活。商業(yè)票據(jù)的利率加上發(fā)行成本通常要低于銀行的同期貸款利率，并隨市場(chǎng)利率的變動(dòng)而變動(dòng)，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，商業(yè)票據(jù)的利率也隨之上升，反之，則下降。二是足額運(yùn)用資金。一般借款人向銀行借款，必須有一部分資金留在銀行的往來(lái)帳戶(hù)上，不能足額運(yùn)用，而發(fā)行商業(yè)票據(jù)則能足額動(dòng)用這筆資金。三是提高發(fā)行企業(yè)的信譽(yù)。由于在貨幣市場(chǎng)上發(fā)行商業(yè)票據(jù)的都是實(shí)力雄厚、信譽(yù)卓越的大銀行、大公司，因此一家企業(yè)如能在貨幣市場(chǎng)上發(fā)行自己的商業(yè)票據(jù)，就足以證明并提高其名譽(yù)和聲望，這也是許多大企業(yè)愿意利用這種金融工具籌集短期資金的原因。
4、商業(yè)票據(jù)的評(píng)級(jí)
商業(yè)票據(jù)的評(píng)級(jí)是指對(duì)商業(yè)票據(jù)的質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)，并按質(zhì)量高低分成不同等級(jí)，通常由專(zhuān)門(mén)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行。目前，國(guó)際上具有廣泛影響的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要有美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資者服務(wù)公司和惠譽(yù)國(guó)際等，這些公司都是獨(dú)立法人，不附屬于任何政府機(jī)構(gòu)或大型企業(yè)和組織，其評(píng)級(jí)活動(dòng)不受外界勢(shì)力的影響，具有很大的獨(dú)立性和超然性，一直扮演著守護(hù)投資者利益的角色。
對(duì)商業(yè)票據(jù)評(píng)定級(jí)別依據(jù)的主要是發(fā)行人的管理質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)、資金周轉(zhuǎn)速度、競(jìng)爭(zhēng)能力、流動(dòng)性、債務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)前景等項(xiàng)目，并根據(jù)這些項(xiàng)目的評(píng)價(jià)把發(fā)行人分成若干等級(jí)。比如，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司關(guān)于商業(yè)票據(jù)的評(píng)級(jí)就是將票據(jù)劃分為A，B，C，D四個(gè)等級(jí)，并在每一等級(jí)中，再細(xì)分出有細(xì)微差別的1、2、3三個(gè)等級(jí)。
符號(hào)
含義
A
表明商業(yè)票據(jù)發(fā)行人定期償還債務(wù)的能力很強(qiáng)
B
表示商業(yè)票據(jù)發(fā)行人有較強(qiáng)的定期償還能力，但這種能力可能會(huì)受到條件變化或臨時(shí)困難的損害；
C
意味著商業(yè)票據(jù)發(fā)行人的支付能力有問(wèn)題
D
意味著票據(jù)發(fā)行人到期無(wú)力償還票據(jù)的本金和利息。
以美國(guó)為例：美國(guó)主要有四家機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)票據(jù)進(jìn)行評(píng)級(jí)，它們是穆迪投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、德萊·費(fèi)爾普斯信用評(píng)級(jí)公司和費(fèi)奇投資公司。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人至少要獲得其中的一個(gè)評(píng)級(jí)，大部分獲得兩個(gè)。商業(yè)票據(jù)的評(píng)級(jí)和其他證券的評(píng)級(jí)一樣，也分為投資級(jí)和非投資級(jí)。美國(guó)證券交易委員會(huì)認(rèn)可兩種合格的商業(yè)票據(jù)：一級(jí)票據(jù)和二級(jí)票據(jù)。一般說(shuō)來(lái)，要想成為一級(jí)票據(jù)，必須有兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)所發(fā)行的票據(jù)給予最高級(jí)的評(píng)級(jí)，成為二級(jí)票據(jù)則必須有一家給予最高級(jí)的評(píng)級(jí)，或至少有兩家的評(píng)級(jí)為次高級(jí)。二級(jí)票據(jù)屬于中等票據(jù)，貨幣市場(chǎng)基金若對(duì)其投資會(huì)受到一定的限制。
觀念應(yīng)用：在美國(guó)，商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)容納的商業(yè)票據(jù)，不是以商業(yè)交易為基礎(chǔ)而簽發(fā)的，而是以市場(chǎng)籌資為目的簽發(fā)的融通票據(jù)，到期時(shí)由發(fā)行者償還。當(dāng)這種票據(jù)的發(fā)行利率低于商業(yè)銀行短期放款的優(yōu)惠利率時(shí)，其發(fā)行量就會(huì)顯著增大，成為借款人重要的資金來(lái)源。對(duì)照美國(guó)的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)，請(qǐng)說(shuō)明其與我國(guó)的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)有何不同？
我國(guó)的商業(yè)票據(jù)作為信用工具是在新中國(guó)成立初期（1955年）取消、改革開(kāi)放以后得到恢復(fù)的。1982年，上海市首先恢復(fù)票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)；1984年，中國(guó)人民銀行總行發(fā)布了《商業(yè)匯票承兌貼現(xiàn)暫行辦法》，決定于1985年4月在全國(guó)推廣；同時(shí)，允許銀行之間辦理轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，人民銀行也開(kāi)辦了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。1995年，《中華人民共和國(guó)票據(jù)法》正式頒布實(shí)施后，又為票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展提供了法律保證。但目前使用的商業(yè)票據(jù)實(shí)際上只是商業(yè)匯票的一種，而那種企業(yè)發(fā)行以融資為目的的商業(yè)票據(jù)在我國(guó)還是明文禁止的。雖然中國(guó)人民銀行也曾經(jīng)批準(zhǔn)一些企業(yè)發(fā)行3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月或12個(gè)月的企業(yè)短期融資券，類(lèi)似于國(guó)外企業(yè)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)，但兩者仍有本質(zhì)區(qū)別，前者屬于有價(jià)證券范疇，受證券法規(guī)約束，后者屬于票據(jù)范疇，受票據(jù)法約束。
二、銀行承兌匯票市場(chǎng)
銀行承兌匯票市場(chǎng)，是以銀行承兌匯票作為交易對(duì)象的市場(chǎng)，它通過(guò)匯票的發(fā)行、承兌、轉(zhuǎn)讓和貼現(xiàn)來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的融通。
1、銀行承兌匯票的概念及特點(diǎn)
在商品交易活動(dòng)中，售貨人為了向購(gòu)貨人索取貨款而簽發(fā)的匯票，經(jīng)付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。一般由購(gòu)貨人承兌的匯票稱(chēng)商業(yè)承兌匯票，由銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。由于銀行承兌匯票由銀行承諾承擔(dān)最后付款責(zé)任，實(shí)際上是銀行將其信用出借給企業(yè)，因此，銀行是第一責(zé)任人，出票人只承擔(dān)第二手責(zé)任。如：假設(shè)A公司向B公司購(gòu)貨，為支付貨款，A公司向B公司出具一張商業(yè)匯票，即承諾在未來(lái)某一天向B公司付一定金額的款項(xiàng)。如果A公司持這張匯票向銀行申請(qǐng)承兌，銀行也同意承兌并在匯票上進(jìn)行了“承兌”簽章，則這張匯票就成了銀行承兌匯票。這樣，即使B公司對(duì)A公司的信用不認(rèn)可，經(jīng)過(guò)銀行承兌的匯票由于銀行提供了信用保證，B公司到期收款就有了銀行信用的支持，B公司就不用擔(dān)心到期A公司不付款，該筆生意就會(huì)順利完成交易。可見(jiàn)，銀行承兌匯票實(shí)則是為A公司提供了信用支持。
與商業(yè)承兌匯票相比，銀行承兌匯票具有以下三個(gè)特點(diǎn)：一是安全性較強(qiáng)。作為一個(gè)經(jīng)營(yíng)資金運(yùn)行的企業(yè)，銀行本身非常注重信譽(yù)，而銀行承兌匯票由銀行作為付款人就是以銀行自身信譽(yù)作擔(dān)保的。銀行信用風(fēng)險(xiǎn)比商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)要小得多，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，收到銀行承兌匯票，就如同收到了現(xiàn)金。二是流通性強(qiáng)，靈活性高。銀行承兌匯票隨時(shí)可以背書(shū)轉(zhuǎn)讓?zhuān)部梢陨暾?qǐng)貼現(xiàn)，不會(huì)占?jí)浩髽I(yè)的資金，流動(dòng)性強(qiáng)。而對(duì)持有銀行承兌匯票的銀行來(lái)說(shuō)，一旦發(fā)生資金短缺，可將匯票進(jìn)行再貼現(xiàn)或轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，靈活性高。三是節(jié)約資金成本。對(duì)于那些實(shí)力較強(qiáng)，銀行比較信得過(guò)的企業(yè)，只需交納規(guī)定的保證金，就能申請(qǐng)開(kāi)立銀行承兌匯票，用以進(jìn)行正常的購(gòu)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，待付款日期臨近時(shí)再將資金交付給銀行。由于具有上述特點(diǎn)，銀行承兌匯票普遍受到企業(yè)的歡迎。
小思考：銀行匯票與銀行承兌匯票有什么不同？
銀行匯票是匯款人將款項(xiàng)交存當(dāng)?shù)劂y行，由銀行簽發(fā)給匯款人持往異地辦理轉(zhuǎn)賬結(jié)算或支取現(xiàn)金的票據(jù)。匯款人可以是單位、個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶(hù)或者個(gè)人。按付款時(shí)間的不同，銀行匯票可分為銀行即期匯票和遠(yuǎn)期匯票，前者是見(jiàn)票即付的匯票，后者是按約定日期付款的匯票。流程如下：
客戶(hù)把錢(qián)存進(jìn)銀行 ① 銀行開(kāi)出銀行匯票
③ ②
④
持票人或收款人去其他銀行 銀行收票付款給持票人或收款人（見(jiàn)票即付）
⑤
銀行承兌匯票則是指由出票人開(kāi)立一張遠(yuǎn)期匯票，以銀行作為付款人，命令其在確定的將來(lái)日期，支付一定金額給受款人的匯票。這張匯票經(jīng)過(guò)付款銀行承兌后，承兌銀行就承擔(dān)到期付款的不可撤銷(xiāo)的責(zé)任，持票人憑承兌銀行的付款信用保證，可請(qǐng)求銀行對(duì)該匯票貼現(xiàn)，貼現(xiàn)匯票的銀行，還可立即到票據(jù)市場(chǎng)上出售。流程如下：
客戶(hù)向A銀行申請(qǐng)開(kāi)票（不一定給全部的錢(qián)） ① 若A銀行同意開(kāi)票給收款人
③ ⑤ ②
④ ⑥
收款人持票去B銀行 B銀行收票，待票到期后將票寄給A銀行（這票有到期日） ⑦
可見(jiàn)，銀行匯票同銀行承兌匯票是不同的：銀行匯票的前提條件是客戶(hù)先在銀行有這筆錢(qián)，銀行才肯開(kāi)出匯票；銀行承兌匯票則依靠信用，銀行先支付，以后再由客戶(hù)還給銀行。如果急需用錢(qián)，則可以將票轉(zhuǎn)讓?zhuān)ê芏嗥髽I(yè)都收），或者折價(jià)賣(mài)給銀行拿現(xiàn)錢(qián)。
2、銀行承兌匯票市場(chǎng)
銀行承兌匯票市場(chǎng)主要由出票、承兌、貼現(xiàn)及再貼現(xiàn)四個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成。出票與承兌相當(dāng)于發(fā)行市場(chǎng)，貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)相當(dāng)于流通市場(chǎng)。在發(fā)達(dá)國(guó)家，參與銀行承兌匯票市場(chǎng)的交易者主要有中央銀行、商業(yè)銀行、工商企業(yè)及一些非銀行金融機(jī)構(gòu)。
（1）出票與承兌
出票，即出票人簽發(fā)匯票并交付給收款人的行為。當(dāng)出票人填寫(xiě)匯票并簽名，將匯票交付給收款人后，匯票就從出票人那里轉(zhuǎn)移到了收款人那里。沒(méi)有出票，其他票據(jù)行為就無(wú)法進(jìn)行，因而出票是基本的票據(jù)行為。承兌，則是指銀行對(duì)遠(yuǎn)期匯票的付款人明確表示，同意按出票人的指示于到期日付款給持票人的行為。承兌屬于一種附屬票據(jù)行為，但對(duì)匯票的流通卻很重要，一般來(lái)說(shuō)，未經(jīng)承兌的匯票是不能辦理貼現(xiàn)的。
銀行匯票承兌大致有以下幾種類(lèi)型：一是國(guó)際進(jìn)出口貿(mào)易的銀行匯票承兌。它是對(duì)國(guó)際出口貿(mào)易或國(guó)際進(jìn)口貿(mào)易的資金融通，又可分為信用證項(xiàng)下銀行承兌匯票、托收項(xiàng)下銀行承兌匯票以及銀行承兌匯票。二是國(guó)內(nèi)貨物運(yùn)輸?shù)你y行匯票承兌。出票人將物權(quán)單據(jù)交給承兌銀行，經(jīng)審核同意，開(kāi)立銀行承兌匯票。三是國(guó)內(nèi)倉(cāng)儲(chǔ)貨物的銀行匯票承兌。出票人將倉(cāng)庫(kù)收據(jù)交給承兌銀行作為質(zhì)押品，開(kāi)出匯票，由銀行承兌。四是出口備貨融資的銀行匯票承兌。出票人將合同交承兌銀行來(lái)證實(shí)確有一筆出口交易，在出口前準(zhǔn)備貨物需要融資。銀行同意承兌后，可持此期票到市場(chǎng)上貼現(xiàn)，取得備貨資金。
下面以國(guó)際進(jìn)出口貿(mào)易中銀行信用證下的承兌匯票為例，對(duì)承兌行為流程進(jìn)行說(shuō)明。
①
出口商 進(jìn)口商
④
②
⑥ ⑤
通知保兌行或承兌行 ③ 開(kāi)證行
⑦
銀行承兌匯票出票與承兌過(guò)程圖
①出口商與進(jìn)口商談成一筆交易，于出票后30-180天付款；②③進(jìn)口商開(kāi)出銀行遠(yuǎn)期信用證，經(jīng)某家銀行保兌；④出口商按信用證裝貨出口；⑤將跟單匯票交保兌行審核后寄開(kāi)證行請(qǐng)求兌付；⑥保兌行承兌后付款；⑦開(kāi)證行在接到通知行的跟單匯票后到期付款。
（2）貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)
銀行承兌匯票的轉(zhuǎn)讓一般通過(guò)貼現(xiàn)方式進(jìn)行。
①票據(jù)貼現(xiàn)的性質(zhì)
所謂票據(jù)貼現(xiàn)，是指商業(yè)票據(jù)的持票人為了取得現(xiàn)款，將其持有的未到期票據(jù)（銀行承兌匯票或商業(yè)承兌匯票）轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行扣減貼息后支付給持票人現(xiàn)款的行為。表面上，票據(jù)貼現(xiàn)是一種票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為，票據(jù)持有者只要將票據(jù)出讓給貼現(xiàn)銀行即可獲得相應(yīng)的資金。但事實(shí)上，票據(jù)貼現(xiàn)是貼現(xiàn)銀行對(duì)貼現(xiàn)申請(qǐng)人的授信行為，這種授信行為將銀行信用與商業(yè)信用有機(jī)的結(jié)合起來(lái)，體現(xiàn)了兩者相互交叉的信用關(guān)系。
作為一種高效實(shí)用的融資手段，票據(jù)貼現(xiàn)的作用首先在于手續(xù)方便、融資成本低，可以為客戶(hù)快速變現(xiàn)手中未到期的商業(yè)票據(jù)；二是客戶(hù)可預(yù)先得到銀行墊付的融資款項(xiàng)，有利于加速公司資金周轉(zhuǎn)，提高資金的利用效率。
票據(jù)貼現(xiàn)屬于銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，與一般銀行貸款相比具有如下特點(diǎn)：
一是授信對(duì)象不同。一般銀行貸款以借款人為授信對(duì)象，體現(xiàn)的是放款銀行與借款人之間的借貸契約關(guān)系；而票據(jù)貼現(xiàn)則以票據(jù)為對(duì)象，體現(xiàn)的是票據(jù)債權(quán)的買(mǎi)賣(mài)關(guān)系。
二是信用關(guān)系涉及的當(dāng)事人不同。一般銀行貸款僅涉及貸款人、借款人和擔(dān)保人，而票據(jù)貼現(xiàn)因票據(jù)的背書(shū)和承兌，涉及的關(guān)系人較多，有貼現(xiàn)銀行、貼現(xiàn)申請(qǐng)人、承兌人、背書(shū)人和出票人。
三是利息收取時(shí)間不同。一般貸款是先發(fā)放貸款本金，貸款到期利隨本清或按定期計(jì)收利息。票據(jù)貼現(xiàn)則是在貼現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)生時(shí)預(yù)先扣收利息，貼現(xiàn)申請(qǐng)人得到的貸款是票面金額扣除利息后的凈額，但銀行如果急需資金，它可以在貼現(xiàn)票據(jù)在到期之前向中央銀行或其他金融機(jī)構(gòu)辦理再貼現(xiàn)或轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，及時(shí)獲得所需資金。
四是融資期限不同。一般銀行貸款期限不等，短期1年半載，長(zhǎng)期可達(dá)10年以上，而票據(jù)貼現(xiàn)的時(shí)間相對(duì)較短，一般最長(zhǎng)不超過(guò)6個(gè)月。
五是風(fēng)險(xiǎn)程度不同。一般銀行貸款可能因借款人的經(jīng)營(yíng)不善而不能及時(shí)履約，造成貸款損失的風(fēng)險(xiǎn)較大，而用于貼現(xiàn)的票據(jù)通常以實(shí)際的商品交易為基礎(chǔ)，商品交易所產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入是債務(wù)人還款的可靠來(lái)源；票據(jù)到期承兌人或出票人必須無(wú)條件付款，如不獲付款，貼現(xiàn)行可以對(duì)票據(jù)的所有背書(shū)人進(jìn)行追索，風(fēng)險(xiǎn)較低。
六是資金所有權(quán)不同。一般銀行貸款給借款人，只是讓渡借貸資金的使用權(quán)，資金所有權(quán)并未轉(zhuǎn)移，而票據(jù)貼現(xiàn)則是貼現(xiàn)銀行買(mǎi)入票據(jù)取得債權(quán)，資金所有權(quán)則歸屬于貼現(xiàn)申請(qǐng)人。
②銀行承兌匯票貼現(xiàn)的種類(lèi)
按貼現(xiàn)關(guān)系人和貼現(xiàn)環(huán)節(jié)的不同，銀行承兌匯票貼現(xiàn)可分為匯票貼現(xiàn)、匯票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和匯票再貼現(xiàn)。
所謂匯票貼現(xiàn)，是指持票人為了取得現(xiàn)款，將未到期已承兌匯票，以支付自貼現(xiàn)日起至票據(jù)到期日止的利息為條件，向銀行所作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)y行扣減貼息，支付給持票人現(xiàn)款的行為。對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，既可以通過(guò)貼現(xiàn)方式買(mǎi)入自己承兌的匯票并將匯票持有至到期日，也可以將承兌匯票再貼現(xiàn)出去。
所謂轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，是指銀行將已貼現(xiàn)的承兌匯票，以支付自貼現(xiàn)日起至票據(jù)到期日止的利息為條件，向其他金融機(jī)構(gòu)所作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是銀行之間的資金融通，涉及的雙方當(dāng)事人都是銀行。由于這種資金融通方式安全性強(qiáng)，且期限較短，有利于銀行資金實(shí)施多元化的投資組合，優(yōu)化其資產(chǎn)負(fù)債比例，因而普遍地被商業(yè)銀行所接受。
銀行承兌匯票可能被多次轉(zhuǎn)貼現(xiàn)后再賣(mài)給投資人。但在許多國(guó)家，對(duì)于承兌銀行在二級(jí)市場(chǎng)上出售銀行承兌匯票的數(shù)量，通常都有嚴(yán)格地限制。
再貼現(xiàn)是商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，以其持有的未到期匯票，向中央銀行所作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。它是中央銀行對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)融通短期資金的一種形式，屬于中央銀行的授信業(yè)務(wù)，也是中央銀行作為“最后貸款人”角色和地位的具體體現(xiàn)。在西方國(guó)家，這項(xiàng)業(yè)務(wù)是中央銀行調(diào)節(jié)市場(chǎng)銀根松緊及貨幣供應(yīng)量的重要手段，各國(guó)中央銀行根據(jù)不同時(shí)期的具體情況，制定不同的再貼現(xiàn)率，調(diào)節(jié)融資成本，抑制或刺激貨幣需求，從而緊縮或擴(kuò)張銀行信用，達(dá)到收緊或放松市場(chǎng)銀根的目的。
應(yīng)該說(shuō)，貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)都是經(jīng)濟(jì)主體之間的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為，都起到了資金融通的作用，但三者對(duì)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量和社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體的影響是不同的。貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的授信主體是商業(yè)銀行，貼現(xiàn)資金只是在銀行與持票人之間、各銀行之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，只影響充當(dāng)授信主體的貼現(xiàn)銀行的資金存量，并不影響到總的貨幣供應(yīng)量。而再貼現(xiàn)資金是在商業(yè)銀行和中央銀行之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，授信主體是中央銀行，中央銀行通過(guò)再貼現(xiàn)渠道流入商業(yè)銀行的資金成為放款貨幣的初始資金來(lái)源，具有乘數(shù)作用，因而能夠形成數(shù)倍于自身的貨幣供應(yīng)量，對(duì)生產(chǎn)、物價(jià)等指標(biāo)產(chǎn)生影響。所以，再貼現(xiàn)除了起到資金融通作用外，更重要的在于它是中央銀行調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量、實(shí)施金融宏觀調(diào)控的重要手段。
三、我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)概況
中國(guó)的票據(jù)起源于唐宋時(shí)期的“飛錢(qián)”和“交子”，而票據(jù)市場(chǎng)最早可追溯到明清時(shí)代，北方稱(chēng)之票號(hào)，南方則謂錢(qián)莊，他們的產(chǎn)生給不同地區(qū)間因商業(yè)關(guān)系引起的遠(yuǎn)距離貨幣兌換和資金調(diào)劑提供了極大的便利，但最終因中國(guó)長(zhǎng)期奉行“重農(nóng)抑商”的傳統(tǒng)政策而未能與歐美票據(jù)市場(chǎng)同步發(fā)展。上世紀(jì)50年代初期，由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的要求，我國(guó)決定在全國(guó)取消商業(yè)信用，所有的信用集中于銀行。從此，商業(yè)票據(jù)被銀行以結(jié)算劃撥方式取代，票據(jù)融資和票據(jù)市場(chǎng)的概念也逐漸從社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中消失。直到1986年，中國(guó)人民銀行從發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需要出發(fā)，重新推行“三票一卡”，但在二級(jí)市場(chǎng)的管理上仍實(shí)施嚴(yán)格控制，規(guī)定商業(yè)票據(jù)不得流通轉(zhuǎn)讓。1995年，人民銀行再度倡導(dǎo)發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)，繼《票據(jù)法》頒布以后，中國(guó)人民銀行又先后發(fā)布了《商業(yè)票據(jù)承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理暫行辦法》、《票據(jù)管理實(shí)施辦法》等一系列規(guī)章制度。經(jīng)過(guò)幾年的努力，票據(jù)融資逐步升溫，各商業(yè)銀行也爭(zhēng)相開(kāi)辦票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，不少大中型企業(yè)從中體驗(yàn)到了票據(jù)融資的優(yōu)點(diǎn)，票據(jù)業(yè)務(wù)受到普遍歡迎，市場(chǎng)交易量有明顯的進(jìn)展，票據(jù)市場(chǎng)步入規(guī)范發(fā)展階段。
當(dāng)前，為更好地發(fā)揮我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)在貨幣市場(chǎng)乃至宏觀經(jīng)濟(jì)中的作用，有關(guān)票據(jù)市場(chǎng)環(huán)境、交易主體、交易品種和制度建設(shè)正處于不斷的完善之中。“中國(guó)票據(jù)網(wǎng)”和“票據(jù)價(jià)格指數(shù)”的啟用，都極大地促進(jìn)了票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展。然而不能否認(rèn)，票據(jù)業(yè)務(wù)在發(fā)展的同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)也日趨白熱化，忽視票據(jù)的貿(mào)易背景和銀行資信等問(wèn)題日漸突出。因此，如何適度借鑒國(guó)外票據(jù)市場(chǎng)（特別是運(yùn)行良好的發(fā)達(dá)國(guó)家）的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)規(guī)范和發(fā)展我國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)顯得尤為重要。
閱讀延伸：發(fā)達(dá)國(guó)家票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展模式
1、放任兼營(yíng)模式。該模式以美國(guó)為代表。美國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)是建立在完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上，主要由銀行承兌匯票市場(chǎng)和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)所構(gòu)成，其中，銀行承兌匯票市場(chǎng)和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)是貨幣市場(chǎng)中互不隸屬的兩個(gè)子市場(chǎng)。美國(guó)的銀行承兌匯票市場(chǎng)源于國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，是為解決進(jìn)出口商之間相互缺乏了解、互不信任的問(wèn)題而將銀行信用與商業(yè)信用結(jié)合起來(lái)使用。在進(jìn)出口貿(mào)易中，銀行承兌匯票是進(jìn)口商簽發(fā)的付款憑證，當(dāng)銀行承諾付款并在憑證上注明“承兌”字樣后，就變成了承兌匯票。大多數(shù)銀行承兌匯票償還期為90天，因其以商品交易為基礎(chǔ)，又有出票人和承兌銀行的雙重保證，所以信用風(fēng)險(xiǎn)較低，流動(dòng)性較強(qiáng)，一般為貨幣市場(chǎng)基金和市政機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)并作為投資對(duì)象來(lái)持有。而商業(yè)票據(jù)則是以市場(chǎng)籌資為目的簽發(fā)的，到期由發(fā)行者償還的一種融通票據(jù)，一般不需要貿(mào)易背景。在商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)中的投資者構(gòu)成方面，貨幣市場(chǎng)基金占30％，小額投資者信托、非盈利性公司占30％，從事短期投資的非金融性公司占10％，其余則為壽險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和公眾個(gè)人等。
2、引導(dǎo)專(zhuān)營(yíng)模式。此種模式以英國(guó)為代表。英國(guó)商業(yè)票據(jù)分為四種：優(yōu)良商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、一般商業(yè)票據(jù)及其它票據(jù)，其中優(yōu)良商業(yè)票據(jù)和銀行承兌匯票是貼現(xiàn)票據(jù)的主要來(lái)源。商業(yè)票據(jù)的流通轉(zhuǎn)讓及短期資金的配置和利率的形成主要依賴(lài)票據(jù)市場(chǎng)自身來(lái)完成，為英格蘭銀行運(yùn)用再貼現(xiàn)工具實(shí)施貨幣政策創(chuàng)造了條件，較好地處理了市場(chǎng)機(jī)制與央行協(xié)調(diào)之間的關(guān)系。
英國(guó)票據(jù)市場(chǎng)主要由貼現(xiàn)所、承兌所、企業(yè)、商業(yè)銀行和英格蘭銀行等組成。其中，票據(jù)貼現(xiàn)所13家，以經(jīng)營(yíng)商業(yè)票據(jù)、國(guó)庫(kù)券和短期政府公債的貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)，在票據(jù)市場(chǎng)上起中心作用，成為聯(lián)系英格蘭銀行與商人銀行之間的橋梁與紐帶。
3、強(qiáng)管制模式。該模式以日本為代表。日本的票據(jù)市場(chǎng)以期票和銀行承兌匯票為主。期票是以信用好的大企業(yè)自身為付款人、以銀行為收款人的純?nèi)谫Y性的商業(yè)票據(jù)；而銀行承兌匯票，則主要是從事國(guó)際貿(mào)易的大企業(yè)簽發(fā)并由銀行承兌的。日本為了擴(kuò)大本國(guó)商品的出口，增強(qiáng)國(guó)際貿(mào)易中的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)行“出口貿(mào)易制度”和“外匯期票借款制度”，以保證出口商能夠及時(shí)獲得承兌匯票貼現(xiàn)的優(yōu)惠貸款。
第四節(jié) 可轉(zhuǎn)讓大額存單市場(chǎng)
可轉(zhuǎn)讓大額定期存單，簡(jiǎn)稱(chēng)CD，是有固定面額的、由銀行發(fā)給存款人按一定期限和約定利率計(jì)息，到期前可以流通轉(zhuǎn)讓的證券化存款憑證。CD首創(chuàng)于美國(guó)，是20世紀(jì)60年代美國(guó)銀行界為逃避一些法律監(jiān)管條例而推出的一項(xiàng)金融創(chuàng)新工具，目的是為了吸收大額定期存款。
一、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單概述
20世紀(jì)50年代末期，西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)逐漸從戰(zhàn)后中恢復(fù)過(guò)來(lái)，金融市場(chǎng)交易活躍，市場(chǎng)利率不斷上升。但對(duì)美國(guó)的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，由于受到聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)Q條例的限制，對(duì)客戶(hù)存入商業(yè)銀行的活期存款不付利息，對(duì)定期存款也有最高的利率限制，從而使其交付的利率低于市場(chǎng)利率。于是，許多客戶(hù)紛紛把其在商業(yè)銀行帳戶(hù)上的存款提走，轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)收益率較高的有價(jià)證券，如國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)等。大量閑置資金從銀行存款轉(zhuǎn)向安全性、收益性更好的貨幣市場(chǎng)工具，導(dǎo)致商業(yè)銀行的活期存款數(shù)額迅速減少，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)受到很大的影響。在這種情況下，為了回避Q條例的不利影響，一些商業(yè)銀行設(shè)計(jì)了可轉(zhuǎn)讓大額定期存單，以短期的有收益票據(jù)來(lái)吸引企業(yè)的短期資金。1961年2月，美國(guó)紐約的花期銀行率先推出了可轉(zhuǎn)讓大額定期存單，數(shù)周以后，其它一些大銀行也紛紛效仿，從而使商業(yè)銀行的存款數(shù)額大大增加。有數(shù)據(jù)顯示，推出此種存單的當(dāng)年，全美商業(yè)銀行的存款數(shù)額不足30億美元，到1983年增加到1350億美元，成為美國(guó)貨幣市場(chǎng)上僅次于國(guó)庫(kù)券的第二大融資工具。
1、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單的特點(diǎn)
作為銀行發(fā)行的一種短期債務(wù)憑證，可轉(zhuǎn)讓大額定期存單既有銀行存款性質(zhì)，又具有一般債券的特點(diǎn)。其一，存單的發(fā)行人通常是資金力量雄厚的大銀行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)大銀行發(fā)行的存單占存單發(fā)行量的90%，中小銀行發(fā)行的存單只占10%。其二，存單面額固定，且起點(diǎn)較大。如在美國(guó)，可轉(zhuǎn)讓大額定期存單最低起價(jià)為2.5萬(wàn)美元，通常為10萬(wàn)以上。其三，可在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓流通。存單不能提前支付，但可以在二級(jí)市場(chǎng)上出售轉(zhuǎn)讓?zhuān)鎲蔚牧鲃?dòng)性是存單受到投資者青睞的一個(gè)重要因素。其四，可獲得接近金融市場(chǎng)利率的利息收入。存單不受Q條例的限制，利率略高于同期的定期存款利率，與當(dāng)時(shí)的貨幣市場(chǎng)利率基本一致，投資者能獲得接近金融市場(chǎng)利率水平的投資收益。
閱讀延伸：Q條例
“Q條例”，即美聯(lián)儲(chǔ)按照字母順序排出的一系列監(jiān)管條例，如第一項(xiàng)為A項(xiàng)條例，其中對(duì)存款利率進(jìn)行管制的規(guī)則正好是Q項(xiàng)，故稱(chēng)Q項(xiàng)條例。
該條例規(guī)定，銀行對(duì)于活期存款不得公開(kāi)支付利息，同時(shí)，對(duì)儲(chǔ)蓄存款和定期存款的利率設(shè)定最高限度。后來(lái)，“Q條例”變成對(duì)存款利率進(jìn)行管制的代名詞。
“Q條例”的實(shí)施，對(duì)美國(guó)政府20世紀(jì)30年代維持和恢復(fù)金融秩序、40至50年代初低成本籌措戰(zhàn)爭(zhēng)資金及戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的迅速恢復(fù)，都起到了積極作用。但到20世紀(jì)50年代中后期，特別是進(jìn)入60年代之后，這一條例的弊端開(kāi)始暴露出來(lái)。依據(jù)當(dāng)時(shí)的情形，美國(guó)通貨膨脹率曾一度高達(dá)20％，而“Q條例”執(zhí)行的結(jié)果是銀行存款利率上限受到管制。這使銀行存款對(duì)投資者的吸引力急劇下降，銀行的吸存能力受到很大削弱，以致存款性金融機(jī)構(gòu)的生存岌岌可危。于是，商業(yè)銀行不得不開(kāi)始進(jìn)行金融創(chuàng)新，許多金融創(chuàng)新產(chǎn)品也應(yīng)運(yùn)而生。
20世紀(jì)80年代以后，人們發(fā)現(xiàn)“Q條例”已經(jīng)形同虛設(shè)，因?yàn)榘ㄘ泿攀袌?chǎng)基金在內(nèi)的多種金融工具在保留銀行存款特點(diǎn)的同時(shí)，已經(jīng)成功地繞開(kāi)了最高存款利率的限制。更為關(guān)鍵的是，這種“繞行”并沒(méi)有影響經(jīng)濟(jì)秩序。因此人們認(rèn)為，嚴(yán)格的金融管制只能降低金融運(yùn)行的效率，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)金融管制政策進(jìn)行“逼宮”。1980年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)《解除存款機(jī)構(gòu)管制與貨幣管理法案》，揭開(kāi)了利率市場(chǎng)化的序幕。此后的6年中，美國(guó)分階段廢除了“Q條例”，并于1986年3月實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化。
可見(jiàn)，可轉(zhuǎn)讓大額定期存單這種金融工具的出現(xiàn)，對(duì)短期投資者與資金閑置者而言，為其提供了一個(gè)流動(dòng)性強(qiáng)、安全性高同時(shí)收益率相對(duì)不錯(cuò)的投資選擇；對(duì)商業(yè)銀行而言，則在穩(wěn)定和擴(kuò)大資金來(lái)源的基礎(chǔ)上，有利于其加強(qiáng)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理。如在創(chuàng)新可轉(zhuǎn)讓大額存單以前，銀行將業(yè)務(wù)的中心放在資產(chǎn)的管理上，負(fù)債（即存款）的增減受外部影響較大，銀行難以控制，一旦出現(xiàn)資金不足，則只能靠壓縮信貸規(guī)模解決，而有了大額存單，銀行的經(jīng)營(yíng)理念就不同了，因?yàn)榭梢酝ㄟ^(guò)調(diào)節(jié)負(fù)債的方式滿(mǎn)足信貸要求。
小思考：可轉(zhuǎn)讓大額定期存單與一般定期存款有何區(qū)別？
可轉(zhuǎn)讓大額定期存單與一般定期存款的區(qū)別主要在于：首先，定期存款是記名和不可轉(zhuǎn)讓的，而存單通常是不記名，可以自由轉(zhuǎn)讓?zhuān)钟姓咝栌矛F(xiàn)款即可在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓出售。其次，定期存款金額不固定，大小不等，甚至有零頭，但存單金額都是整數(shù)，按標(biāo)準(zhǔn)單位發(fā)行。最后，定期存款的利率一般是固定的，到期才能提取本息，提前支取則要損失部分利息，而存單雖然不得提前支取，但可在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?duì)于持有人來(lái)說(shuō)，既有較高的利息收入，又能在需要時(shí)轉(zhuǎn)讓出售，迅速變現(xiàn)，是一種理想的金融工具。
2、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單的種類(lèi)
各國(guó)銀行發(fā)行的存單種類(lèi)繁多，這里以美國(guó)為例進(jìn)行簡(jiǎn)單介紹。
在美國(guó)，根據(jù)發(fā)行主體的不同，可轉(zhuǎn)讓大額定期存單可分為四種類(lèi)型：
一是國(guó)內(nèi)存單，由美國(guó)商業(yè)銀行在本國(guó)發(fā)行的、以本國(guó)貨幣為面值的一種大額定期存單，是四種存單中最重要的，也是歷史最悠久的。存單上要求注明存款的金額、到期日、利率及利率期限。國(guó)內(nèi)存單的發(fā)行有記名方式與無(wú)記名方式兩種，但大多數(shù)以無(wú)記名方式發(fā)行，發(fā)行面額一般在10萬(wàn)以上，二級(jí)市場(chǎng)上最低交易為100萬(wàn)美元；期限則根據(jù)客戶(hù)的流動(dòng)性要求靈活安排，由銀行和客戶(hù)協(xié)商確定，有30天到12個(gè)月，也有超過(guò)12個(gè)月的；初級(jí)市場(chǎng)上國(guó)內(nèi)存單的利率一般由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，有固定利率和浮動(dòng)利率之分，利息的計(jì)算以全年360天為標(biāo)準(zhǔn)，按到期日的實(shí)際天數(shù)計(jì)算。另外，原來(lái)美國(guó)規(guī)定存單要提取3%的存款準(zhǔn)備金，目前已下降為零，但美聯(lián)儲(chǔ)保留在必要的時(shí)候提高這一比例的權(quán)利。
二是歐洲美元存單，由美國(guó)商業(yè)銀行的國(guó)外分支機(jī)構(gòu)或外國(guó)銀行在美國(guó)境外發(fā)行的以美元計(jì)值的一種大額定期存單，最早由美國(guó)花期銀行倫敦分行1966年在倫敦發(fā)行。與國(guó)內(nèi)存單相比，發(fā)行銀行的發(fā)行成本更低，既不需要提取存款準(zhǔn)備金，也無(wú)需交納存款保險(xiǎn)費(fèi)。同時(shí)，由于美國(guó)銀行在歐洲美元市場(chǎng)為國(guó)內(nèi)放款籌資可以不受美國(guó)銀行條例的限制，因而存單數(shù)量增加迅速，是歐洲貨幣市場(chǎng)上一種重要的融資工具。
歐洲美元存單市場(chǎng)的中心在倫敦，但歐洲美元存單的發(fā)行范圍并不僅限于歐洲。
三是揚(yáng)基存單，也叫“美國(guó)佬”存單，是由外國(guó)銀行在美國(guó)的分支機(jī)構(gòu)發(fā)行的以美元計(jì)值的可轉(zhuǎn)讓大額定期存單，期限一般為1-3個(gè)月，發(fā)行者多為世界著名的跨國(guó)銀行。
美國(guó)歷史上也叫做揚(yáng)基（Yankee）國(guó)，外國(guó)銀行之所以能在美國(guó)發(fā)行揚(yáng)基存單，主要原因在于：一是這些銀行都是持有美國(guó)執(zhí)照，且多為實(shí)力雄厚的國(guó)際大銀行，安全性與收益性不錯(cuò)，受到了投資者認(rèn)可；二是其不受一些聯(lián)邦儲(chǔ)備條例的限制，與國(guó)內(nèi)存單相比在運(yùn)作上更具有成本優(yōu)勢(shì)。
四是儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單，出現(xiàn)較晚，是由美國(guó)的一些非銀行金融機(jī)構(gòu)（專(zhuān)業(yè)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)），如儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)、互助儲(chǔ)蓄銀行、信用合作社發(fā)行的一種期限較長(zhǎng)的可轉(zhuǎn)讓大額定期存單。儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)是其中主要的發(fā)行者。儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單由于法律或?qū)嶋H操作中的一些因素而不能流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)虼艘?guī)模較小。
二、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單的發(fā)行與流通
從可轉(zhuǎn)讓大額定期存單的產(chǎn)生可知，存單的發(fā)行者主要為商業(yè)銀行或類(lèi)似可以吸儲(chǔ)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。在西方國(guó)家，可轉(zhuǎn)讓大額定期存單的發(fā)行方式主要有批發(fā)發(fā)行和零售式發(fā)行兩種。批發(fā)發(fā)行是發(fā)行銀行集中發(fā)行一批存單，發(fā)行時(shí)把發(fā)行總額、利率、期限等予以公布，供投資者認(rèn)購(gòu)。零售式發(fā)行是發(fā)行銀行為適應(yīng)客戶(hù)需要隨時(shí)發(fā)行，發(fā)行條件由發(fā)行銀行和客戶(hù)協(xié)商議定。
可轉(zhuǎn)讓大額定期存單的發(fā)行一般由發(fā)行銀行直接銷(xiāo)售，而不借助于發(fā)行中介公司。發(fā)行存單時(shí)一般要考慮以下一些因素：
1、銀行資產(chǎn)負(fù)債的差額及期限結(jié)構(gòu)。即根據(jù)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，分析目前與未來(lái)資金供給與需求的結(jié)構(gòu)及總量的平衡狀況，以確定存單發(fā)行的數(shù)額與期限，保證未來(lái)負(fù)債的增長(zhǎng)能滿(mǎn)足臨時(shí)出現(xiàn)的優(yōu)良資產(chǎn)項(xiàng)目所需資金和經(jīng)常調(diào)節(jié)流動(dòng)性的需要。
2、利率風(fēng)險(xiǎn)。主要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)市場(chǎng)利率變化的影響，判斷總的利率走勢(shì)。一般預(yù)測(cè)未來(lái)的利率會(huì)上升，那么存單的期限可以長(zhǎng)一些，反之則存單的日期相應(yīng)短些。
3、發(fā)行人的資信等級(jí)?？上蛟u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)?jiān)u級(jí)。一般資信等級(jí)越高，安全性就越好，發(fā)行利率愈低；反之，則利率較高，因?yàn)榘踩缘慕档鸵笸ㄟ^(guò)收益來(lái)彌補(bǔ)。
4、金融管理法規(guī)。即發(fā)行存單是要考慮到一些金融管理法規(guī)的制約，如發(fā)行額度、期限、讓渡方式等。
存單的發(fā)行價(jià)格一般有面額發(fā)行和貼現(xiàn)發(fā)行兩種形式，其中以按面額平價(jià)發(fā)行為多。在確定存單的發(fā)行價(jià)格時(shí)，除了考慮以上利率水平與利率風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行者的資信等級(jí)及存單的期限外，還要考慮存單的流動(dòng)性因素。
可轉(zhuǎn)讓大額定期存單的流通市場(chǎng)是對(duì)已發(fā)行但尚未到期的存單進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的市場(chǎng)，一般由存單買(mǎi)賣(mài)者和經(jīng)紀(jì)商組成。在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)存單的投資者，如果急需資金，可以在二級(jí)市場(chǎng)上出售給經(jīng)紀(jì)商，以維持流通性。經(jīng)紀(jì)商買(mǎi)入這些存單后可一直持有到期，兌取本息，也可以在二級(jí)市場(chǎng)上再出售。
三、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單價(jià)值分析
1、投資者
從可轉(zhuǎn)讓大額定期存單的產(chǎn)生來(lái)看，大企業(yè)是存單的最大買(mǎi)主。因?yàn)槠淇梢栽诒ＷC資金安全性和流動(dòng)性的情況下，實(shí)現(xiàn)臨時(shí)閑置資金收益的最大化。企業(yè)臨時(shí)閑置資金一般用途有兩種：一種用于應(yīng)付各種固定的預(yù)付支出如納稅、分紅及發(fā)放工資等；一種用于意想不到的應(yīng)急。企業(yè)將臨時(shí)閑置資金投資于存單的好處在于，將各種固定的預(yù)期支出與存單的到期日聯(lián)系起來(lái)，以存單的本息支付各項(xiàng)費(fèi)用，既可減少經(jīng)營(yíng)成本，又使資金的流動(dòng)性與效益性得到最佳組合。至于一些意外的資金需要，則可在企業(yè)急需資金時(shí)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)出售存單來(lái)獲得。
20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，貨幣市場(chǎng)基金在存單的投資上占據(jù)了很大的份額。其次是商業(yè)銀行和銀行信托部門(mén)。銀行可以購(gòu)買(mǎi)其他銀行發(fā)行的存單，但不能購(gòu)買(mǎi)自己發(fā)行的存單。此外，政府機(jī)構(gòu)、外國(guó)政府、外國(guó)中央銀行及個(gè)人也是存單的投資者。
2、風(fēng)險(xiǎn)與收益
對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)讓大額定期存單的風(fēng)險(xiǎn)有信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)兩種。信用風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)行存單的銀行在存單期滿(mǎn)后，無(wú)法償付本息而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。如美國(guó)，雖然一般的商業(yè)銀行必須在聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司投保，但由于存單發(fā)行面額大，而每戶(hù)存款享受的最高保險(xiǎn)額只有10萬(wàn)美元，因此存單的信用風(fēng)險(xiǎn)依然存在。且由于國(guó)際金融風(fēng)波不斷，近年來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)有加大趨勢(shì)，因此，加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管被提到重要日程上來(lái)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則指在存單持有者急需資金時(shí)，存單不能在二級(jí)市場(chǎng)上立即出售變現(xiàn)或不能以較合理的價(jià)格出售。由此，盡管目前可轉(zhuǎn)讓存單的二級(jí)市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，但其發(fā)達(dá)程度仍比不上國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)。
存單的收益一般取決于三個(gè)因素：發(fā)行銀行的信用評(píng)級(jí)、存單的期限及存單的供求狀況。此外，存單收益的高低和風(fēng)險(xiǎn)也緊密相連。存單面額較大，發(fā)行成本相對(duì)較低，信用風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)庫(kù)券且不具有免稅優(yōu)惠等因素使可轉(zhuǎn)讓存單的收益要高于同期的國(guó)庫(kù)券收益。在四種存單之間，歐洲存單的收益一般高于國(guó)內(nèi)存單收益的0.2-0.3%，揚(yáng)基存單的收益則在歐洲美元存單收益和國(guó)內(nèi)存單收益之間。這有兩個(gè)原因，一是歐洲存單、揚(yáng)基存單受美國(guó)法令和條例保護(hù)，不用繳納存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)費(fèi)，資金成本低；二是主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的存在，使投資者的求償權(quán)在國(guó)外司法管轄下有可能得不到執(zhí)行。儲(chǔ)蓄存單則由于其很少流通，因而利率無(wú)法與以上三種存單比較。
3、價(jià)值分析
從風(fēng)險(xiǎn)與收益的分析中可知，對(duì)許多投資者來(lái)說(shuō)，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單既有定期存款的較高利息收入特征，又同時(shí)有活期存款的可隨時(shí)獲得兌現(xiàn)的優(yōu)點(diǎn)，是追求穩(wěn)定收益的投資者的一種較好選擇。而對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，發(fā)行存單可以增加資金來(lái)源且由于這部分資金可視為定期存款而能用于中期放款，使銀行在調(diào)整資產(chǎn)的流動(dòng)性及實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理上具有更靈活的手段。
四、我國(guó)的可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場(chǎng)
與西方國(guó)家相比，我國(guó)的大額可轉(zhuǎn)讓存單業(yè)務(wù)發(fā)展比較晚，最早是在1986年面世的，由交通銀行和中國(guó)銀行發(fā)行。1989年經(jīng)中央銀行審批，其它的專(zhuān)業(yè)銀行也陸續(xù)開(kāi)辦了此項(xiàng)業(yè)務(wù)，但不準(zhǔn)許其它非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。存單的主要投資者主要是個(gè)人，面額為500元及其整數(shù)倍，對(duì)單位發(fā)行的存單面額為50000元及其整數(shù)倍。存單的期限分別為1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年，存單不分段計(jì)息，不能提前支取，到期時(shí)一次性還本付息，愈期部分不計(jì)付利息；存單全部通過(guò)銀行，由營(yíng)業(yè)柜臺(tái)向投資者發(fā)放，不須借助于中介機(jī)構(gòu)。
存單的利率水平一般是在同期期限的定期儲(chǔ)蓄存款利率的基礎(chǔ)上再加1―２個(gè)百分點(diǎn)，彈性不大，銀行以大額可轉(zhuǎn)讓定期存單吸收的存款需向中央銀行繳存準(zhǔn)備金。為了維系大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的流動(dòng)性，中國(guó)人民銀行曾在營(yíng)業(yè)存單轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的主體資格、存單的轉(zhuǎn)讓價(jià)差、手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等方面作出了規(guī)定。后來(lái)，針對(duì)各專(zhuān)業(yè)銀行在發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單時(shí)出現(xiàn)的由于利率過(guò)高而引發(fā)的存款“大搬家”，我國(guó)于1996年后取消了這項(xiàng)業(yè)務(wù)。近幾年，隨著我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制的進(jìn)一步完善發(fā)展，為了拓寬籌資渠道，努力集聚社會(huì)閑散資金支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)，經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，一度曾停止發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單又開(kāi)始在各專(zhuān)業(yè)銀行業(yè)務(wù)中開(kāi)展起來(lái)了。
第三章 貨幣市場(chǎng)（二）
第一節(jié) 短期國(guó)債市場(chǎng)
作為貨幣市場(chǎng)最重要的組成部分，短期國(guó)債市場(chǎng)在滿(mǎn)足政府對(duì)短期資金需求、提供實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控場(chǎng)所等方面的同時(shí)，也為企業(yè)及其它市場(chǎng)投資者提供了進(jìn)行流動(dòng)性管理的最佳渠道。
一、短期國(guó)債市場(chǎng)概述
短期國(guó)債是一國(guó)政府為彌補(bǔ)國(guó)庫(kù)資金臨時(shí)不足而發(fā)行的、期限在一年以?xún)?nèi)的短期債務(wù)憑證，也稱(chēng)國(guó)庫(kù)券。這類(lèi)債券最早出現(xiàn)于1877年的英國(guó)，由當(dāng)時(shí)英國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和作家沃爾特·巴佐特發(fā)明，沃爾特認(rèn)為，政府短期資金的籌措應(yīng)采用金融界早已熟悉的、與商業(yè)票據(jù)相似的工具。后來(lái)，許多國(guó)家都依照英國(guó)的做法，以發(fā)行國(guó)庫(kù)券的方式來(lái)滿(mǎn)足政府對(duì)短期資金的需要。美國(guó)是在1929年12月第一次發(fā)行，隨后，國(guó)庫(kù)券在美國(guó)貨幣市場(chǎng)上成為最重要的信用工具。
短期國(guó)債市場(chǎng)是國(guó)庫(kù)券發(fā)行和流通的場(chǎng)所，又稱(chēng)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)，由于國(guó)庫(kù)券具有信譽(yù)好、期限短、利率優(yōu)惠等獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)，吸引了貨幣市場(chǎng)上最廣泛的投資者，成為貨幣市場(chǎng)中最受歡迎的金融工具。目前，國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)在國(guó)外非?；钴S，是各國(guó)規(guī)模最大、最重要的短期資金融通市場(chǎng)。
1、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的特征
一國(guó)政府發(fā)行國(guó)庫(kù)券的主要目的在于籌措短期資金以解決財(cái)政困難。作為政府重要的債務(wù)工具交易場(chǎng)所，國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)具有以下特點(diǎn)：
一是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小。由于國(guó)庫(kù)券是由政府發(fā)行的國(guó)家債券，有國(guó)家信用作擔(dān)保，一般被認(rèn)為是沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)市場(chǎng)廣大的投資者來(lái)說(shuō)具有很大的吸引力，特別是那些風(fēng)險(xiǎn)厭惡者更是一種理想的投資工具。同時(shí)，商業(yè)銀行等金融與非金融機(jī)構(gòu)為了滿(mǎn)足其流動(dòng)性與盈利性的需要，也會(huì)保留相當(dāng)數(shù)量的國(guó)庫(kù)券資產(chǎn)。
二是流動(dòng)性強(qiáng)。由于市場(chǎng)參與者眾多，因而極大地提高了國(guó)庫(kù)券的流動(dòng)性，使之能夠在交易成本較低及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下在市場(chǎng)上迅速變現(xiàn)，滿(mǎn)足了投資者對(duì)流動(dòng)性的需求，這也是國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)成為最重要的貨幣市場(chǎng)的一個(gè)主要原因。
三是稅收優(yōu)惠。國(guó)庫(kù)券的利率一般雖低于銀行存款或其他債券，但由于許多國(guó)家的法律都規(guī)定，對(duì)來(lái)自國(guó)庫(kù)券交易的收入免交所得稅或資本利得稅，所以投資國(guó)庫(kù)券仍可獲得較高的收益。
2、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的功能
國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的功能主要體現(xiàn)在以下三方面：
一是滿(mǎn)足國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的臨時(shí)性資金需求。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，當(dāng)政府財(cái)政因一些不可預(yù)測(cè)的支出而出現(xiàn)赤字或急需短期資金時(shí)，為充分發(fā)揮國(guó)家在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的主導(dǎo)作用，通過(guò)發(fā)行國(guó)庫(kù)券來(lái)籌集巨額資金已成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本規(guī)則。
二是成為中央銀行貫徹貨幣政策的重要場(chǎng)所。作為貨幣政策的“三大法寶”之一，公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)是各發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行貨幣政策最重要的工具，隨著國(guó)庫(kù)券發(fā)行規(guī)模的不斷加大，國(guó)庫(kù)券的無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)、期限短、流動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)，使其成為中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)的最佳選擇對(duì)象。中央銀行成了國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)上的重要參與者，它通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出國(guó)庫(kù)券，來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定通貨的貨幣政策目標(biāo)。從某種意義上講，短期國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)在貨幣政策調(diào)控上的意義，有時(shí)已超過(guò)了平衡財(cái)政收支的目的。
三是為廣大投資者提供短期資金投資的重要場(chǎng)所。國(guó)庫(kù)券因其本身所具有的特征，使它成為機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者短期主要的投資工具，對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)在其交易中起了降低風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)流動(dòng)性、提高收益的作用。而對(duì)商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，利用國(guó)庫(kù)券可以解決一些其他形式的貨幣市場(chǎng)金融工具所無(wú)法解決的問(wèn)題，如在很多金融機(jī)構(gòu)中，國(guó)庫(kù)券被作為是僅次于現(xiàn)金的二級(jí)儲(chǔ)備。
二、短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)行與流通
1、參與者
一般來(lái)說(shuō)，國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的主體包括國(guó)庫(kù)券的發(fā)行人和投資者。國(guó)庫(kù)券的發(fā)行人是政府及政府授權(quán)部門(mén)，尤以財(cái)政部為主。發(fā)行目的主要是為了滿(mǎn)足政府短期資金周轉(zhuǎn)的需要，同時(shí)為中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供操作工具。國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的投資者為金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)兩大類(lèi)。一般金融機(jī)構(gòu)如商業(yè)銀行、證券交易商投資國(guó)庫(kù)券的目的在于獲取投資收益和作為準(zhǔn)備金以備流動(dòng)性不足，而非金融機(jī)構(gòu)如企業(yè)、個(gè)人投資者的目的主要就是投資收益。
2、國(guó)庫(kù)券的發(fā)行
短期國(guó)債，或國(guó)庫(kù)券的發(fā)行主要是指國(guó)庫(kù)券由發(fā)行人手中轉(zhuǎn)移到投資者手中的一個(gè)過(guò)程。按不同標(biāo)準(zhǔn)劃分，發(fā)行方式可分為以下兩種：
首先，按發(fā)行時(shí)間劃分，國(guó)庫(kù)券發(fā)行方式一般有定期發(fā)行和不定期發(fā)行兩種。定期發(fā)行是指發(fā)行時(shí)間是固定的，預(yù)先知道的，發(fā)行的目的主要用來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政的常年性赤字。如美國(guó)定期發(fā)行的國(guó)庫(kù)券有每周發(fā)行和每月發(fā)行兩類(lèi)，為期3個(gè)月或6個(gè)月的國(guó)庫(kù)券每周發(fā)行，拍賣(mài)數(shù)量通常在前一個(gè)星期二的下午公布；為期9個(gè)月或12個(gè)月的國(guó)庫(kù)券在每個(gè)月的第三個(gè)星期發(fā)行，公布日是在前一個(gè)星期五。不定期發(fā)行的國(guó)庫(kù)券更為靈活，需要時(shí)可以連續(xù)數(shù)天發(fā)行，發(fā)行的目的是預(yù)收稅款或緩解先收的矛盾。
其次，按實(shí)際發(fā)行方法劃分，國(guó)庫(kù)券的發(fā)行方式一般有公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行、承購(gòu)包銷(xiāo)方式、隨時(shí)出售方式和直接發(fā)行方式。
（1）公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行是每次發(fā)行前，由政府發(fā)行部門(mén)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)出通知，告之國(guó)庫(kù)券發(fā)行規(guī)模、期限等情況，然后由投資者按照自己的需要，對(duì)國(guó)庫(kù)券的價(jià)格或利率進(jìn)行竟標(biāo)，發(fā)行人按照一定的順序（價(jià)格從高到低或收益率從低到高）將投資者的竟標(biāo)進(jìn)行排列和選擇，直至售完為止。公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行方式是大多數(shù)西方國(guó)家所采取的國(guó)庫(kù)券發(fā)行方式。投標(biāo)分為競(jìng)爭(zhēng)性方式和非競(jìng)爭(zhēng)性方式兩種，其中，在眾多投標(biāo)人中，所有競(jìng)標(biāo)根據(jù)價(jià)格從高到低（或收益率從低到高）順序依次排列，出價(jià)最高者優(yōu)先中標(biāo)的方式被稱(chēng)為競(jìng)爭(zhēng)性方式。而非競(jìng)爭(zhēng)性方式，則由投資者報(bào)出認(rèn)購(gòu)數(shù)量，以中標(biāo)最高價(jià)和最低價(jià)的平均數(shù)購(gòu)買(mǎi)。競(jìng)標(biāo)結(jié)束時(shí)，發(fā)行者首先將非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)數(shù)量從拍賣(mài)總額中扣除，剩余數(shù)額分配給競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)者。一般來(lái)說(shuō)，非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)方式的參與者多為個(gè)人及其他小投資者，認(rèn)購(gòu)的國(guó)庫(kù)券數(shù)額較少，他們不會(huì)因報(bào)價(jià)太低而冒喪失購(gòu)買(mǎi)機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)因報(bào)價(jià)太高而冒高成本認(rèn)購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。
競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)又可以分為單一價(jià)格（即“荷蘭式”）招標(biāo)方式和多種價(jià)格（即“美國(guó)式”）招標(biāo)方式。“荷蘭式招標(biāo)”是當(dāng)前世界流行的市場(chǎng)化國(guó)債發(fā)行方式，其特點(diǎn)是以募足發(fā)行額為止所有投標(biāo)人的最低價(jià)格（或最高收益率）作為最后中標(biāo)價(jià)格，也就是國(guó)債的發(fā)行價(jià)格，所有中標(biāo)人均以此價(jià)格認(rèn)購(gòu)國(guó)債。按多種價(jià)格招標(biāo)時(shí)，若標(biāo)的為利率，則全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)依各自及全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率折算承銷(xiāo)價(jià)格；若標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，則各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格承銷(xiāo)當(dāng)期國(guó)債。在多種價(jià)格投標(biāo)方式中，競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)者競(jìng)價(jià)過(guò)高要冒認(rèn)購(gòu)價(jià)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)價(jià)過(guò)低又要冒認(rèn)購(gòu)不到的風(fēng)險(xiǎn)，從而可以約束投標(biāo)者合理報(bào)價(jià)。而在單一價(jià)格招標(biāo)方式中，所有中標(biāo)者均按最低中標(biāo)價(jià)格（或最高中標(biāo)收益率）中標(biāo)，各投標(biāo)者就有可能抬高報(bào)價(jià)，從而抬高最后中標(biāo)價(jià)。
（2）承購(gòu)包銷(xiāo)方式是由承銷(xiāo)商先將要發(fā)行的全部國(guó)庫(kù)券認(rèn)購(gòu)下來(lái)，然后再在二級(jí)市場(chǎng)按市場(chǎng)條件轉(zhuǎn)售給投資者的發(fā)行方式。這種承銷(xiāo)方式的最大優(yōu)點(diǎn)是發(fā)行時(shí)間短、發(fā)行效率較高，但采用這種方式發(fā)行時(shí)，由于發(fā)行人要向承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)支付一定的承銷(xiāo)費(fèi)和手續(xù)費(fèi)，發(fā)行成本較高，且發(fā)行中存在一些非市場(chǎng)化因素，不利于市場(chǎng)價(jià)格和利率的形成，因此，目前這種方式很少采用。
（3）隨時(shí)出售方式也稱(chēng)連續(xù)發(fā)行方式，是發(fā)行人不預(yù)先確定發(fā)行條件，而由代理機(jī)構(gòu)或銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)根據(jù)市場(chǎng)情況的變化，隨時(shí)改變發(fā)行條件的一種發(fā)行方式。其特點(diǎn)是發(fā)售期限不定，發(fā)行條件靈活，但發(fā)售時(shí)間較長(zhǎng)，不利于在較短的時(shí)間內(nèi)完成國(guó)庫(kù)券的發(fā)行計(jì)劃。
（4）直接發(fā)行方式是發(fā)行人單方面確定國(guó)庫(kù)券的發(fā)行條件，再通過(guò)銀行、證券公司的柜臺(tái)等渠道向投資者直接出售國(guó)庫(kù)券的方式。其特點(diǎn)是發(fā)行時(shí)間長(zhǎng)、成本高、市場(chǎng)化程度也很低，因此，許多國(guó)家已基本上不采用了。
國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)發(fā)行需要通過(guò)專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行。這些機(jī)構(gòu)通常被稱(chēng)為“一級(jí)自營(yíng)商”，往往由信譽(yù)卓著、資力雄厚的大商業(yè)銀行或投資銀行組成，資格由政府認(rèn)定，有義務(wù)連續(xù)參加國(guó)庫(kù)券及長(zhǎng)期公債的承銷(xiāo)活動(dòng)，并參與政府債券的交易活動(dòng)，是國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的骨干機(jī)構(gòu)。
因期限較短，國(guó)庫(kù)券的發(fā)行價(jià)格一般采取貼現(xiàn)價(jià)格，即發(fā)行價(jià)格低于國(guó)庫(kù)券面值，償還按面值支付，面值與購(gòu)買(mǎi)價(jià)之間的差額即為投資者的利息收益，等于是發(fā)行人提前支付了利息。其計(jì)算公式如下：
發(fā)行價(jià)格=面值*（1-貼現(xiàn)率*發(fā)行期限/360）
例如：發(fā)行某面值為100元的國(guó)庫(kù)券，償付期為90天，貼現(xiàn)率為9%。則發(fā)行價(jià)格為：
100*（1-9%*90/360）=97.75元
西方國(guó)家的國(guó)庫(kù)券主要分為3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年期4種。如在美國(guó)，91天和182天的國(guó)庫(kù)券每周一發(fā)行，9個(gè)月和12個(gè)月的國(guó)庫(kù)券于每月的第三周發(fā)行。由于國(guó)庫(kù)券的發(fā)行量大，發(fā)行次數(shù)多，為節(jié)約成本，一般不印制國(guó)庫(kù)券本券，而以收據(jù)憑證來(lái)替代。國(guó)庫(kù)券的發(fā)行利率是投資者確定投資與否及投資多少的關(guān)鍵，受中央銀行的貨幣政策、其他短期金融工具利率、國(guó)庫(kù)券的發(fā)行規(guī)模與期限等多種因素的影響，是貨幣市場(chǎng)中反映短期資金供求關(guān)系的代表性利率。
3、國(guó)庫(kù)券的流通
國(guó)庫(kù)券的流通是指投資者買(mǎi)賣(mài)已發(fā)行而尚未到期的國(guó)庫(kù)券。在國(guó)庫(kù)券流通市場(chǎng)上，市場(chǎng)的參與者有中央銀行、商業(yè)銀行、證券交易商、企業(yè)及個(gè)人投資者。而經(jīng)濟(jì)景氣動(dòng)向、國(guó)庫(kù)券供求關(guān)系、市場(chǎng)利率水平等諸多因素則影響到國(guó)庫(kù)券的行市變動(dòng)。國(guó)庫(kù)券的轉(zhuǎn)讓交易主要采用委托與自營(yíng)交易的方式。所謂委托交易，是指國(guó)庫(kù)券的買(mǎi)賣(mài)雙方委托各自的經(jīng)紀(jì)人代理進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)，則是交易商先用自己的資金買(mǎi)入國(guó)庫(kù)券，然后再以略高于買(mǎi)入時(shí)的價(jià)格賣(mài)出，從中賺取差價(jià)。在美國(guó)，證券交易商在進(jìn)行國(guó)庫(kù)券交易時(shí)，通常采用雙向式掛牌報(bào)價(jià)，即在報(bào)出一交易單位買(mǎi)入價(jià)的同時(shí)，也報(bào)出一交易單位的賣(mài)出價(jià)，兩者的差額即為交易商的收益，交易商不再附加傭金。在英國(guó)，票據(jù)貼現(xiàn)就是國(guó)庫(kù)券二級(jí)市場(chǎng)上最為活躍的市場(chǎng)主體。持有國(guó)庫(kù)券的機(jī)構(gòu)和個(gè)人如需轉(zhuǎn)讓?zhuān)上蛸N現(xiàn)所申請(qǐng)貼現(xiàn)。英格蘭銀行在實(shí)施公開(kāi)市場(chǎng)操作過(guò)程中，也以貼現(xiàn)所為中介，先向貼現(xiàn)所買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出國(guó)庫(kù)券，然后，貼現(xiàn)所對(duì)商業(yè)銀行等進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。
國(guó)庫(kù)券的收益率一般以銀行貼現(xiàn)收益率表示，其計(jì)算公式為：
YBD=[D/F]×360/t×100% （3-1）
其中：YBD為銀行貼現(xiàn)收益率，D為貼現(xiàn)額（面值與價(jià)格間的差額），F(xiàn)為國(guó)庫(kù)券票面價(jià)格，t為距到期日的天數(shù)。
例如，有一張面額10000元、售價(jià)9818元、到期期限182天（半年期）的國(guó)庫(kù)券，求其貼現(xiàn)收益率是多少？
銀行貼現(xiàn)收益率=[（10000-9818）/10000]×360/182=3.6%
若已知某國(guó)庫(kù)券的銀行貼現(xiàn)收益率，反過(guò)來(lái)也可以算出相應(yīng)的價(jià)格，其計(jì)算方法為：
P=F（1- YBD×t/360） (3-2)
如上題：國(guó)庫(kù)券的價(jià)格=10000×(1-3.6%×182/360)=9818元
實(shí)際上，由于采用這種計(jì)算方法存在三個(gè)問(wèn)題：首先，在折算為年率時(shí)，它的計(jì)算基礎(chǔ)是360天而不是365天；其次，它是用單利計(jì)算法而不是復(fù)利計(jì)算法；最后，它是建立在投資面值而不是實(shí)際投資額的基礎(chǔ)之上，即公式（3-1）的分母用的是面額而不是投資額。所以，用銀行貼現(xiàn)收益率計(jì)算出來(lái)的收益率低估了投資國(guó)庫(kù)券的真實(shí)年收益率。
真實(shí)年收益率指的是所有資金按實(shí)際投資期所賺的相同收益率再投資的話(huà)，原有投資資金在一年內(nèi)的增長(zhǎng)率，它考慮了復(fù)利因素。其計(jì)算公式為：
YE=[1+((F-P)/P)]365/t （3-3）
其中: YE 為真實(shí)年收益率，根據(jù)上例數(shù)據(jù)，該國(guó)庫(kù)券的真實(shí)年收益率為：
真實(shí)年收益率=[1+（10000-9818）/9818]365/182=3.74%
但由于在實(shí)踐中期限小于1年的大多數(shù)證券的收益率都是按單利計(jì)算的，因此，美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》在國(guó)庫(kù)券行情表的最后一欄中所用的收益率既不是銀行貼現(xiàn)收益率，也不是真實(shí)年收益率，而是債券等價(jià)收益率。其計(jì)算方法為：
YBE=（10000-P）/P×365/t×100% （3-4）
其中，YBE為債券等價(jià)收益率，這種計(jì)算方法考慮了365天和分母應(yīng)為投資額問(wèn)題，但未考慮復(fù)利問(wèn)題。據(jù)此計(jì)算，上述國(guó)庫(kù)券的債券等價(jià)收益率為：
債券等價(jià)收益率=[(10000-9818)/9818] ×365/182=3.71%
可見(jiàn)，債券等價(jià)收益率低于真實(shí)年收益率，但高于銀行貼現(xiàn)收益率。
三、我國(guó)的國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)
我國(guó)的國(guó)庫(kù)券與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，主要是期限太長(zhǎng)，導(dǎo)致國(guó)債與國(guó)庫(kù)券沒(méi)有明顯區(qū)別。直到1994年以后，才首次發(fā)行期限在一年以?xún)?nèi)的短期國(guó)債，即真正意義上的國(guó)庫(kù)券，逐漸與西方發(fā)達(dá)國(guó)家接軌。
1、我國(guó)國(guó)債發(fā)行歷史
我國(guó)歷史上第一次發(fā)行的國(guó)債是1898年發(fā)行的“昭信股票”。當(dāng)時(shí)的晚清政府為解決嚴(yán)重的財(cái)政危機(jī)，曾借鑒西方資本主義國(guó)家的財(cái)政制度，發(fā)行了三次公債，即“息借商款”、“昭信股票”和“愛(ài)國(guó)公債”，其中“昭信股票”是最具代表性最接近近代公債性質(zhì)的。北洋政府時(shí)期，由于財(cái)源枯竭，入不敷出，不得不靠借債度日。在袁世凱統(tǒng)治時(shí)期主要依靠外債，內(nèi)債發(fā)行較少，袁世凱死后，則內(nèi)債發(fā)行比重增加，以致造成1921年的債信破產(chǎn)，最終導(dǎo)致北洋政府的垮臺(tái)。隨后的國(guó)民黨統(tǒng)治時(shí)期，南京國(guó)民政府在1927年到1937年期間共發(fā)行國(guó)債45億元，發(fā)行內(nèi)債幾乎成為國(guó)民政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字的惟一手段，對(duì)社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)、人民生活等產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響?？谷諔?zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，國(guó)民黨政府共發(fā)行國(guó)債90億元，大量的內(nèi)債發(fā)行基本是與軍事活動(dòng)緊密地聯(lián)系在一起的。而新民主主義革命過(guò)程中，為了彌補(bǔ)財(cái)政收入的不足，各根據(jù)地人民政府也發(fā)行過(guò)幾十種國(guó)債。
新中國(guó)成立后，發(fā)行國(guó)債分為20世紀(jì)50年代和20世紀(jì)80年代以后兩個(gè)時(shí)期。50年代由國(guó)家統(tǒng)一發(fā)行的國(guó)債共有六次。第一次是1950年發(fā)行的“人民勝利折實(shí)公債”，發(fā)行的目的是為了平衡財(cái)政收支，制止通貨膨脹，穩(wěn)定市場(chǎng)物價(jià)。從1954年起，為籌集國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金，連續(xù)5年發(fā)行“國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債”。從1959年起，先是由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)一些困難，后是指導(dǎo)思想有誤，提倡 “既無(wú)內(nèi)債，又無(wú)外債”是社會(huì)主義制度優(yōu)越性的體現(xiàn)，國(guó)家停止了國(guó)債發(fā)行，一直到1981年才重新開(kāi)始。
1981年以后，我國(guó)每年發(fā)行國(guó)債，但期限較長(zhǎng)。如1981～1984年發(fā)行的國(guó)庫(kù)券，從第6年開(kāi)始按發(fā)行額分5次5年還清；1985～1987年的國(guó)庫(kù)券，期限為5年，到期一次償還；1988—1990年的國(guó)庫(kù)券，期限縮短為3年，到期一次償還；1991—1997年發(fā)行的國(guó)庫(kù)券，既有3年期的，也有5年期的，所以實(shí)際上都是中長(zhǎng)期國(guó)債。直到1994年，為配合中國(guó)人民銀行擬議中的公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)，我國(guó)政府首次發(fā)行一年期以?xún)?nèi)的國(guó)庫(kù)券，從而實(shí)現(xiàn)了國(guó)債期限品種的多樣化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1999年底，我國(guó)的國(guó)債發(fā)行規(guī)模從1981年的48.66億元增加到4015.03億元億元，增加了83.6倍，說(shuō)明政府債務(wù)融資已成為我國(guó)政府收入體系中的一支重要力量。
2、國(guó)債發(fā)行方式與流通
我國(guó)的國(guó)債發(fā)行方式大體上經(jīng)歷了行政分配、承購(gòu)包銷(xiāo)、公開(kāi)招標(biāo)三個(gè)階段的演進(jìn)。80年代初期，國(guó)債發(fā)行幾乎沒(méi)有市場(chǎng)性，很難適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，國(guó)債發(fā)行主要是依靠行政手段層層動(dòng)員攤派，沒(méi)有流通市場(chǎng)。1988年4月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，我國(guó)的國(guó)庫(kù)券轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)開(kāi)始在沈陽(yáng)、上海等進(jìn)行試點(diǎn)，1991年，國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)在全國(guó)400個(gè)城市全面開(kāi)放，未到期的各年發(fā)行國(guó)庫(kù)券均可上市交易，從而為承購(gòu)包銷(xiāo)方式的推廣奠定了基礎(chǔ)。1991年4月，財(cái)政部同中國(guó)工商銀行所屬信托投資公司簽約承購(gòu)包銷(xiāo)，至此，國(guó)債發(fā)行便由過(guò)去單純依靠行政攤派為主，向用經(jīng)濟(jì)手段分配方式轉(zhuǎn)變，出現(xiàn)了國(guó)債推銷(xiāo)方式多樣化的新局面。1993年底，我國(guó)實(shí)行了國(guó)際上通行的國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度，推動(dòng)了中國(guó)國(guó)債發(fā)行和流通市場(chǎng)機(jī)制的改革，也促進(jìn)了國(guó)債發(fā)行方式走向市場(chǎng)化。1995年，財(cái)政部在一年期記帳式國(guó)債中，實(shí)行了以繳款期為標(biāo)的公開(kāi)招標(biāo)辦法。接著，1996年全面推行了國(guó)債發(fā)行的招標(biāo)方式，標(biāo)志著中國(guó)國(guó)債發(fā)行向市場(chǎng)化發(fā)展走出了重要的一步。目前的國(guó)債發(fā)行主要就是采用這種招標(biāo)方式，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易。
總之，國(guó)債政策是積極財(cái)政政策的重要組成部分，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)債的功能已由彌補(bǔ)財(cái)政赤字，擴(kuò)大為實(shí)施宏觀調(diào)控，保持經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的重要手段。與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)目前的國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)仍存在交易網(wǎng)點(diǎn)不足、交易對(duì)象少、信息反饋慢等種種不足，相信隨著我國(guó)金融市場(chǎng)體系的不斷完善，隨著財(cái)政政策、貨幣政策協(xié)調(diào)與配合關(guān)系的加強(qiáng)，我國(guó)的國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)必將得到進(jìn)一步的發(fā)展。
第二節(jié) 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)
回購(gòu)協(xié)議交易是在證券現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種金融創(chuàng)新工具，集證券交易與抵押貸款為一身，在為借款人開(kāi)拓了一條非常方便的融資途徑基礎(chǔ)上，為投資者提供了相對(duì)安全的投資渠道，也為中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作提供了重要的工具。
一、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的含義
所謂回購(gòu)，是指交易雙方進(jìn)行的以有價(jià)證券為抵押品的一種短期資金融通業(yè)務(wù)，包括正回購(gòu)和逆回購(gòu)。正回購(gòu)是資金融入方在出售證券的同時(shí)，和證券的購(gòu)買(mǎi)商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣(mài)證券，從而獲取即時(shí)可用資金的一種交易行為。逆回購(gòu)則是指資金供應(yīng)者從資金需求者手中購(gòu)入證券，并承諾在約定的期限以約定的價(jià)格返還證券。可見(jiàn)，正回購(gòu)與逆回購(gòu)是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面，一個(gè)是從資金需求者的角度出發(fā)，一個(gè)是從資金供應(yīng)者的角度出發(fā)，兩者正好相反。
回購(gòu)協(xié)議是指資金融入方在賣(mài)出證券的同時(shí)和證券購(gòu)買(mǎi)者簽訂的在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣(mài)證券的協(xié)議。從本質(zhì)上說(shuō)，回購(gòu)協(xié)議是一種抵押貸款協(xié)議，其抵押品為有價(jià)證券。
小思考：回購(gòu)協(xié)議與短期擔(dān)保貸款有何區(qū)別？
表面上，回購(gòu)協(xié)議非常類(lèi)似于短期擔(dān)保貸款，但在法律含義上卻存在很大的不同。當(dāng)借款人不能按時(shí)償還貸款時(shí)，短期擔(dān)保貸款的貸款人一般都要經(jīng)過(guò)一些法律程序，才能收回?fù)?dān)保物，并加以處置。而回購(gòu)協(xié)議的投資者一旦證券出售者不能在交易結(jié)束時(shí)買(mǎi)回證券，投資者就有權(quán)處置證券，以彌補(bǔ)因交易對(duì)手違約而給自己帶來(lái)的損失。因此，回購(gòu)協(xié)議比短期擔(dān)保貸款要安全，這也是回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)獲得迅速發(fā)展的重要原因之一。
回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)則是指通過(guò)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的場(chǎng)所。無(wú)論是在西方國(guó)家還是我國(guó)，回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)主要就是指國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)，即以國(guó)債為抵押品進(jìn)行短期資金融通的市場(chǎng)。
二、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的要素
回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的要素一般包括市場(chǎng)參與者、交易對(duì)象和期限、價(jià)格與保證金比例、回購(gòu)協(xié)議利率等方面。
（1）回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的參與者
回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的參與者非常廣泛，既有各類(lèi)金融和非金融機(jī)構(gòu)，也有中央銀行和地方政府。如對(duì)中央銀行來(lái)說(shuō)，通過(guò)回購(gòu)交易可以實(shí)施公開(kāi)市場(chǎng)操作，調(diào)節(jié)市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量；對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，通過(guò)回購(gòu)交易可持有大量的政府債券和政府代理機(jī)構(gòu)證券，且其利用回購(gòu)協(xié)議所取得的資金不屬于存款負(fù)債，不用繳納存款準(zhǔn)備金，由此大大地增強(qiáng)理融資的安全性和盈利性，有利于銀行更有效地實(shí)施流動(dòng)性管理；對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)回購(gòu)市場(chǎng)可以使暫時(shí)閑置的資金得到合理的運(yùn)用，等等，可見(jiàn)，回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的參與者是非常廣泛的。
不過(guò)，金融機(jī)構(gòu)之間的短期資金融通，一般可以通過(guò)同業(yè)拆借的形式解決，不一定要用回購(gòu)協(xié)議的辦法。而除金融機(jī)構(gòu)以外的一些資金有余部門(mén)，如非金融行業(yè)、政府機(jī)構(gòu)和證券公司等，它們采用回購(gòu)協(xié)議的辦法可以避免對(duì)放款的管制。
（2）回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的交易對(duì)象、期限
回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的交易對(duì)象是有價(jià)證券，如商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單等，種類(lèi)很多。但從目前來(lái)看，基本以國(guó)債為主，包括國(guó)庫(kù)券和政府中長(zhǎng)期國(guó)債?；刭?gòu)協(xié)議的期限可長(zhǎng)可短，從1日至數(shù)月不等，最短的期限只有1天（即回購(gòu)交易中貸款或證券購(gòu)回的時(shí)間為一天），稱(chēng)為隔夜回購(gòu)。如果時(shí)間長(zhǎng)于一天，則稱(chēng)為期限回購(gòu)。
（3）證券價(jià)格與保證金比例
價(jià)格是確定回購(gòu)協(xié)議交易的關(guān)鍵?；刭?gòu)協(xié)議證券的定價(jià)方法一般有兩種，即凈價(jià)定價(jià)法和總價(jià)定價(jià)法。兩種定價(jià)法都以交易開(kāi)始日的證券市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)，所不同的是對(duì)交易期間證券利息的處理。凈價(jià)定價(jià)法僅考慮證券的市場(chǎng)價(jià)格，不考慮回購(gòu)交易期間證券的利息，也叫“清潔定價(jià)”，總價(jià)定價(jià)法在證券價(jià)格的確定中要考慮回購(gòu)交易期間的利息，又稱(chēng)“骯臟定價(jià)”。
確定證券的價(jià)格僅僅是回購(gòu)協(xié)議交易的第一步，其次是確定交易的保證金比例。根據(jù)慣例，證券購(gòu)買(mǎi)者要在證券市場(chǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)上，減去幾個(gè)點(diǎn)后或削減一部分后，再將資金交給證券的出售者，被削減的部分就是證券的出售者向購(gòu)買(mǎi)者交納的“保證金”，保證無(wú)論證券在回購(gòu)期限內(nèi)是升值還是貶值，證券出售方都必須在協(xié)議到期日按約定價(jià)格加一定利息購(gòu)回該證券。可見(jiàn)，保證金比例的確定意義是重要的，比例太高會(huì)增加交易成本，不利于市場(chǎng)的發(fā)展；比例太低，則又無(wú)法有效地保護(hù)證券購(gòu)買(mǎi)者或投資者的利益。
（4）回購(gòu)協(xié)議利率
回購(gòu)協(xié)議利率是衡量回購(gòu)協(xié)議交易中借款人（證券出售者）向貸款人（證券購(gòu)買(mǎi)者）所支付報(bào)酬的比例。由于回購(gòu)協(xié)議利率反映了回購(gòu)交易活動(dòng)中的證券購(gòu)買(mǎi)者所承擔(dān)的各種風(fēng)險(xiǎn)，所以，它取決于多種因素，這些因素主要有：
一是用于回購(gòu)的證券質(zhì)地。一般證券的信用度越高，流動(dòng)性越強(qiáng)，回購(gòu)利率就越低，否則，利率就會(huì)相對(duì)來(lái)說(shuō)高一些。
二是回購(gòu)期限的長(zhǎng)短。一般來(lái)說(shuō)，期限越長(zhǎng)，不確定因素越多，因而利率也應(yīng)高一些。但這并不是絕對(duì)的，實(shí)際上利率是可以隨時(shí)調(diào)整的。
三是交割的條件。如果采用實(shí)物交割的方式，回購(gòu)利率就會(huì)較低，如果采用其它交割方式，則利率就會(huì)相對(duì)高一些。
四是貨幣市場(chǎng)中其它子市場(chǎng)的利率水平。作為一種重要的貨幣市場(chǎng)工具，回購(gòu)協(xié)議利率的變動(dòng)與其他貨幣市場(chǎng)利率緊密地聯(lián)系在一起。回購(gòu)協(xié)議利率一般參照同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率水平而定，在期限相同時(shí)，回購(gòu)協(xié)議利率與其他貨幣市場(chǎng)利率大致呈現(xiàn)以下的關(guān)系：
國(guó)庫(kù)券 < 回購(gòu)協(xié)議 < 銀行承兌匯票 < 可轉(zhuǎn)讓大額定期存單 < 同業(yè)拆借
利率 利率 利率 利率 利率
可見(jiàn)，回購(gòu)協(xié)議利率之所以低于銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單的利率，是因?yàn)榛刭?gòu)協(xié)議是相當(dāng)于有足額擔(dān)保的貸款，風(fēng)險(xiǎn)比它們低?；刭?gòu)協(xié)議利率低于同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率水平，則是因?yàn)榉墙鹑诠疽话悴荒苓M(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行交易，但均可參加回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的交易，從而增加了回購(gòu)協(xié)議交易中資金的供給。而回購(gòu)協(xié)議利率高于國(guó)庫(kù)券利率，顯然在于國(guó)庫(kù)券是政府發(fā)行的，沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，且流動(dòng)性高于回購(gòu)協(xié)議等因素。
三、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的分類(lèi)
按不同的標(biāo)準(zhǔn)，回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)可進(jìn)行以下分類(lèi)：
1、按場(chǎng)所不同，可分為場(chǎng)內(nèi)回購(gòu)和場(chǎng)外回購(gòu)
場(chǎng)內(nèi)回購(gòu)是指在證券交易所、期貨交易所等證券交易中心的系統(tǒng)內(nèi)，由其設(shè)計(jì)并經(jīng)主管部門(mén)批準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)化回購(gòu)業(yè)務(wù)。如上海證券交易所開(kāi)展的證券回購(gòu)業(yè)務(wù)，就對(duì)回購(gòu)業(yè)務(wù)的券種、期限、回購(gòu)合約標(biāo)的金額、交易競(jìng)價(jià)方式、清算等相關(guān)制度等內(nèi)容作了較為詳細(xì)的規(guī)定。
場(chǎng)外回購(gòu)是指在交易所和交易中心之外的證券公司、信托投資公司證券部、國(guó)債服務(wù)中心、商業(yè)銀行證券部及同業(yè)之間進(jìn)行的證券回購(gòu)交易。在西方國(guó)家，回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)通常是一個(gè)無(wú)形市場(chǎng)，大多數(shù)交易由資金供應(yīng)方和資金獲得者之間以電訊等方式直接進(jìn)行交易。在我國(guó)，采取場(chǎng)外真正的證券回購(gòu)并不多，但從長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，我們應(yīng)當(dāng)以非中心交易場(chǎng)所開(kāi)展的證券回購(gòu)為重點(diǎn)。
2、按期限不同，可以分為隔日回購(gòu)和定期回購(gòu)
隔日回購(gòu)是指最初出售者在賣(mài)出債券的第二天即將同一債券購(gòu)回的交易行為。定期回購(gòu)是指最初出售者在賣(mài)出債券時(shí)，與購(gòu)買(mǎi)者約定，在兩天以后的某一特定日，再將該債券買(mǎi)回的交易行為。在美國(guó)，一般為7天，最長(zhǎng)不超過(guò)1個(gè)月。
3、按交易的標(biāo)的物不同，可分為國(guó)債回購(gòu)、金融債回購(gòu)和公司債回購(gòu)
國(guó)債回購(gòu)交易，即回購(gòu)交易行為是以國(guó)債為抵押品的。如一家公司擁有一筆國(guó)債，因臨時(shí)需一筆資金用于短期周轉(zhuǎn)，但又不想放棄國(guó)債，就可以通過(guò)回購(gòu)市場(chǎng)以國(guó)債做抵押，以較低的利率融入資金。同樣，金融債回購(gòu)和公司債回購(gòu)則是以金融債、公司債為抵押品進(jìn)行交易。在美、日、英等資本主義國(guó)家，由于受公司信譽(yù)的影響，以金融債、公司債為依托的證券回購(gòu)交易量并不大。至于以股票、大額定期存單和商業(yè)票據(jù)為依托的證券回購(gòu)交易，更為少見(jiàn)。
4、按交易的方式不同，可分為證券公司回購(gòu)、委托回購(gòu)和直接回購(gòu)
證券公司回購(gòu)是證券公司為自己籌措資金而進(jìn)行的證券回購(gòu)交易。一般來(lái)說(shuō)，證券公司為了發(fā)揮其 “零售商機(jī)能”，通常要在自己的帳戶(hù)上保有一定數(shù)量的債券，但作為補(bǔ)充或調(diào)節(jié)資金流動(dòng)性的主要手段，證券公司又會(huì)通過(guò)回購(gòu)交易（賣(mài)出債券）來(lái)籌措資金。委托回購(gòu)則是指證券公司以外的債券保有者為籌集資金，通過(guò)證券公司以回購(gòu)交易的形式賣(mài)出自己保有的債券。證券公司買(mǎi)了這些債券之后，馬上叉以附買(mǎi)回條件的方式在當(dāng)天就將這些債券賣(mài)給其他資金充裕的投資者，因此，在委托回購(gòu)的場(chǎng)合，證券公司的在庫(kù)債券余額不會(huì)發(fā)生任何變化。直接回購(gòu)是指商業(yè)銀行等資金不足的金融機(jī)構(gòu)不通過(guò)證券公司和證券交易場(chǎng)所而直接以附買(mǎi)回條件的方式將自己持有的債券賣(mài)給債券購(gòu)買(mǎi)者的行為。
閱讀延伸：著地回購(gòu)
著地回購(gòu)發(fā)源于日本證券公司對(duì)農(nóng)林系統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的回購(gòu)交易(為支持農(nóng)林系統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)因農(nóng)林生產(chǎn)的季節(jié)性而產(chǎn)生的資金問(wèn)題)。1975年末，在日本產(chǎn)生了一種新的證券回購(gòu)交易方式，稱(chēng)為“著地回購(gòu)”。具體做法是：交易雙方先以現(xiàn)在的交易約定買(mǎi)賣(mài)的債券名稱(chēng)和價(jià)格等條件，但要在將來(lái)的一個(gè)特定日期(一般不超過(guò)6個(gè)月)再進(jìn)行債券和現(xiàn)金的交割。著地回購(gòu)與證券公司回購(gòu)、委托回購(gòu)和直接回購(gòu)的區(qū)別在于后幾種方式均是即期交割，而著地回購(gòu)是遠(yuǎn)期交割，目的在于更加靈活地運(yùn)用回購(gòu)交易，以充分發(fā)揮回購(gòu)交易的機(jī)能作用。到1977年，隨著日本金融形勢(shì)的發(fā)展以及債券市場(chǎng)景況趨好，使這種交易方式得到進(jìn)一步擴(kuò)大。
四、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的作用與風(fēng)險(xiǎn)
從前面關(guān)于回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的相關(guān)內(nèi)容中可知，回購(gòu)交易由于交易主體、目的和范圍的不同，所產(chǎn)生的功能也有一定的差異。
一是中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的證券回購(gòu)，即中央銀行向商業(yè)銀行或證券交易商辦理證券回購(gòu)。作為中央銀行實(shí)施貨幣政策的重要工具之一，中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展證券回購(gòu)業(yè)務(wù)的作用在于：①滿(mǎn)足商業(yè)銀行或證券交易商對(duì)流動(dòng)性即“頭寸 資金的需要，或者說(shuō)是中央銀行通過(guò)向商業(yè)銀行或證券交易商提供再融資的手段，進(jìn)而起到調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)；②與貨幣市場(chǎng)中其它的子市場(chǎng)一起，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際狀況，為貨幣市場(chǎng)確定一個(gè)較為合理的利率。
二是同業(yè)拆借市場(chǎng)操作的證券回購(gòu)，即商業(yè)銀行、城市合作銀行、農(nóng)村合作銀行、金融信托投資公司等之間開(kāi)展的證券回購(gòu)交易。作為同業(yè)拆借市場(chǎng)拆借短期資金的一種主要方式，其作用主要就是通過(guò)證券回購(gòu)業(yè)務(wù)來(lái)調(diào)劑商業(yè)銀行、城市合作銀行、農(nóng)村合作銀行、金融信托投資公司之間的“頭寸”余缺。
三是證券交易場(chǎng)所（指證券交易所、期貨交易所、證券交易中心和STAQ系統(tǒng)等）操作的證券回購(gòu)，其主要作用就是為證券商、企事業(yè)法人、非銀行金融機(jī)構(gòu)和非居民的海外投資家進(jìn)行套期保值和融通短期資金提供一種工具。
回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)。盡管回購(gòu)協(xié)議中使用的是高質(zhì)量的有價(jià)證券為抵押品，但交易的雙方當(dāng)事人也會(huì)碰到如下問(wèn)題：當(dāng)約定的期限到期后，交易商無(wú)力購(gòu)回政府債券等有價(jià)證券，客戶(hù)只有保留這些抵押品。如果這時(shí)適逢債券利率上升，則手中持有的證券價(jià)格就會(huì)下跌，客戶(hù)所擁有的債券價(jià)值就會(huì)小于其借出的資金價(jià)值；如果債券的市場(chǎng)價(jià)值上升，交易商又會(huì)擔(dān)心抵押品的收回，因?yàn)檫@時(shí)其市場(chǎng)價(jià)值要高于貸款數(shù)額。
減少信用風(fēng)險(xiǎn)一般采取以下的方法：①設(shè)置保證金?；刭?gòu)協(xié)議中的保證金是指證券抵押品的市值高于貸款價(jià)值的部分，其大小一般在1%～3%之間。對(duì)于較低信用等級(jí)的借款者或當(dāng)?shù)盅鹤C券的流動(dòng)性不高時(shí)，差額可能達(dá)到10%之多。②根據(jù)證券抵押品的市值隨時(shí)調(diào)整。既可以重新調(diào)整回購(gòu)協(xié)議的定價(jià)，也可以變動(dòng)保證金的數(shù)額。如在回購(gòu)協(xié)議的條款中規(guī)定，當(dāng)回購(gòu)協(xié)議中的抵押品價(jià)值下跌時(shí)，回購(gòu)協(xié)議可以要求按新的市值比例追加保證金，或者降低貸款的數(shù)額。
回購(gòu)協(xié)議中證券的交付一般不采用實(shí)物交付的方式，特別是在期限較短的回購(gòu)協(xié)議中。但為了防范資金需求者在回購(gòu)協(xié)議期間將證券賣(mài)出或與第三方做回購(gòu)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，一般要求資金需求方將抵押證券交給貸款人清算銀行的保管帳戶(hù)中，或在借款人專(zhuān)用的證券保管帳戶(hù)中以備隨時(shí)查詢(xún)，當(dāng)然也有不做這樣規(guī)定的。
五、我國(guó)的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)
證券回購(gòu)活動(dòng)在我國(guó)的歷史并不長(zhǎng)，迅速發(fā)展更是最近十多年的事件。
我國(guó)從90年代初開(kāi)始建立回購(gòu)交易市場(chǎng)。1991年上半年，全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱(chēng)STAQ系統(tǒng)）制定了證券代保管制度，并于7月宣布試辦國(guó)債回購(gòu)交易。9月14日，在STAQ系統(tǒng)和上海證券交易所兩家系統(tǒng)成員之間完成了第一筆回購(gòu)交易。隨后，上海、深圳證券交易所及武漢、天津等地的證券交易中心先后開(kāi)辦了國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)，國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)開(kāi)始形成，回購(gòu)交易量迅猛增長(zhǎng)，到1995年，全國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)回購(gòu)交易量達(dá)4000億元，占到了當(dāng)時(shí)全國(guó)債券市場(chǎng)交易量的50%以上。
我國(guó)證券回購(gòu)的交易主體主要為商業(yè)銀行、城市信用社以及信托投資公司、證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，回購(gòu)交易的品種主要是國(guó)庫(kù)券、國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券和金融債券，回購(gòu)期限一般在一年以下。回購(gòu)交易采用兩種交易方式，在證券交易中心和交易所內(nèi)會(huì)員單位之間進(jìn)行的場(chǎng)內(nèi)交易和金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人在有形市場(chǎng)之外進(jìn)行的場(chǎng)外交交易（柜臺(tái)交易）。
由于我國(guó)的證券回購(gòu)市場(chǎng)是伴隨著國(guó)債市場(chǎng)的擴(kuò)大和非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展而急劇膨脹起來(lái)的，所以在這一段時(shí)間里，因市場(chǎng)管理沒(méi)有跟上，回購(gòu)市場(chǎng)也出現(xiàn)了一些業(yè)務(wù)不規(guī)范的問(wèn)題，如當(dāng)時(shí)買(mǎi)空賣(mài)空現(xiàn)象十分普遍，回購(gòu)交易一改本來(lái)意義上的融資功能，成為變相拆借資金、吸收存款、發(fā)放貸款和逃避規(guī)模控制的手段，使當(dāng)時(shí)的回購(gòu)交易形成了嚴(yán)重的債務(wù)鏈，積聚了700億的巨額債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，極易產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)。為解決上述風(fēng)險(xiǎn)，1995年8月8日中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于重申對(duì)進(jìn)一步規(guī)范證券回購(gòu)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》（即“8•8通知”），強(qiáng)調(diào)回購(gòu)方必須有100%的屬于自己所有的國(guó)庫(kù)券和金融債券方可開(kāi)展回購(gòu)業(yè)務(wù)，開(kāi)始對(duì)回購(gòu)交易市場(chǎng)進(jìn)行了一系列的整頓與規(guī)范。1997年6月，銀行間的回購(gòu)交易從交易所市場(chǎng)退出，進(jìn)入全國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)，由此我國(guó)形成了銀行間和交易所兩個(gè)相互平行的債券回購(gòu)市場(chǎng)，回購(gòu)市場(chǎng)重新步入正常的發(fā)展軌道。
總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)還不成熟，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具匱乏，市場(chǎng)傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策意圖的作用尚未很好地發(fā)揮。不過(guò)，隨著國(guó)債發(fā)行品種的逐步增加和發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，我國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)的規(guī)范化程度必將不斷提高，市場(chǎng)必將得到進(jìn)一步的發(fā)展。
第三節(jié) 貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng)
貨幣市場(chǎng)共同基金是20世紀(jì)70年代以來(lái)在美國(guó)出現(xiàn)的一種新型投資理財(cái)工具。所謂共同基金，是將小額投資者眾多分散的資金集中起來(lái)，由專(zhuān)門(mén)的經(jīng)理人進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)作，賺取收益后按投資者持有的份額及期限進(jìn)行分配的一種金融組織形式。而貨幣市場(chǎng)共同基金就是管理者利用這些集中起來(lái)的資金在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行運(yùn)作，主要投資于國(guó)庫(kù)券和商業(yè)票據(jù)等短期市場(chǎng)金融工具。
一、貨幣市場(chǎng)共同基金的發(fā)展歷史
貨幣市場(chǎng)共同基金最早出現(xiàn)于1971年，由美國(guó)華爾街的兩名證券商創(chuàng)立，產(chǎn)生原因主要在于美國(guó)的利率管制制度。當(dāng)時(shí)，美國(guó)政府出臺(tái)了限制銀行存款利率的Q條例，對(duì)商業(yè)銀行與儲(chǔ)蓄銀行的大部分存款利率上限進(jìn)行管制，從而使銀行存款利率低于通貨膨脹率，與此同時(shí)，市場(chǎng)利率卻在通貨膨脹的帶動(dòng)下不斷上升，導(dǎo)致銀行存款對(duì)許多投資者的吸引力大大下降，他們急于將自己的資金尋找新的能夠獲得市場(chǎng)現(xiàn)行利率水平的收益途徑，而貨幣市場(chǎng)金融工具采用浮動(dòng)利率則滿(mǎn)足了這一要求。然而，對(duì)許多中小投資者來(lái)說(shuō)卻仍然缺乏投資機(jī)會(huì)，因?yàn)檫M(jìn)入貨幣市場(chǎng)投資有最低交易額的限制，如購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)讓大額定期存單至少需10萬(wàn)美元以上。在這種形勢(shì)下，貨幣市場(chǎng)共同基金應(yīng)運(yùn)而生，它采取信托業(yè)務(wù)的形式，將許多投資者的小額分散資金集合起來(lái)，由專(zhuān)門(mén)的經(jīng)理人在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行運(yùn)作來(lái)賺取收益?？梢?jiàn)，貨幣市場(chǎng)共同基金是在市場(chǎng)環(huán)境變化下金融創(chuàng)新的一個(gè)最好例子。
最初引入的貨幣市場(chǎng)共同基金只能購(gòu)買(mǎi)期限少于90天的短期貨幣市場(chǎng)工具，主要包括商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單、銀行承兌匯票等。但隨著時(shí)間的推移，人們發(fā)現(xiàn)，不受Q條例限制與約束的貨幣市場(chǎng)共同基金可以將各類(lèi)中小投資者的零星資金匯集成巨大的基金投資于貨幣市場(chǎng)金融工具，使投資者從貨幣市場(chǎng)上獲得的收益高于銀行存款。因此，貨幣市場(chǎng)共同基金自出現(xiàn)后迅速得到發(fā)展。
1973年美國(guó)僅有4家基金，資產(chǎn)總額只有1億美元。但到了70年代末，由于連續(xù)幾年的通貨膨脹導(dǎo)致市場(chǎng)利率劇增，貨幣市場(chǎng)工具如國(guó)庫(kù)券和商業(yè)票據(jù)的收益率都超過(guò)了10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行與儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)為儲(chǔ)蓄存款和定期存款所支付的5.5%的利率上限。隨著投資者不斷地從儲(chǔ)蓄存款和定期存款中抽出資金投向收益更高的貨幣市場(chǎng)共同基金，貨幣市場(chǎng)共同基金的總資產(chǎn)迅速擴(kuò)大，到1982年已有200多家基金持有2400億美元的資產(chǎn)，并在總資產(chǎn)上超過(guò)了股票和債券基金。
延伸閱讀：美國(guó)貨幣市場(chǎng)共同基金的分類(lèi)
在美國(guó)，貨幣市場(chǎng)共同基金按風(fēng)險(xiǎn)大小主要分為三類(lèi)：一是國(guó)庫(kù)券貨幣市場(chǎng)基金，主要投資于國(guó)庫(kù)券、由政府擔(dān)保的有價(jià)證券等。這些證券的到期時(shí)間一般在一年以?xún)?nèi)，平均到期期限為120天。二是多樣化貨幣市場(chǎng)基金，主要投資于商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓定期存單、銀行承兌票據(jù)等各種有價(jià)證券，到期時(shí)間一般也在一年以?xún)?nèi)。三是免稅貨幣基金，主要投資于高質(zhì)量的短期、中長(zhǎng)期市政證券。其優(yōu)點(diǎn)是可以稅收減免，風(fēng)險(xiǎn)小，但通常仍比一般的貨幣市場(chǎng)基金收益率低。
二、貨幣市場(chǎng)共同基金的特征與局限性
1、貨幣市場(chǎng)共同基金的特征
貨幣市場(chǎng)共同基金作為一種獨(dú)特的基金制度安排，它與其它傳統(tǒng)的股票、債券基金相比較具有以下特征：
（1）貨幣市場(chǎng)共同基金均為開(kāi)放式基金。因貨幣市場(chǎng)共同基金投資的各種貨幣工具期限都非常短，交易差價(jià)相對(duì)較小，收益并非像股權(quán)投資基金一樣變動(dòng)幅度較大，如果不給予一種靈活變現(xiàn)和隨時(shí)進(jìn)出的方便，吸引力會(huì)降低很多。故20世紀(jì)70年代貨幣市場(chǎng)基金在美國(guó)出現(xiàn)之時(shí)，就形成了一種慣例性的規(guī)定，即允許基金憑證持有者據(jù)其持有的金額簽發(fā)支票變現(xiàn)，猶如活期儲(chǔ)蓄。當(dāng)然，投資者也可以根據(jù)情況和自己的需要，按基金資產(chǎn)凈值認(rèn)購(gòu)新的憑證單位，增加投資，因而貨幣市場(chǎng)共同基金是一種典型的開(kāi)放型投資基金。
（2）貨幣市場(chǎng)共同基金資產(chǎn)安全性高，相比于其他投資工具更適于偏好低風(fēng)險(xiǎn)的投資者。從貨幣市場(chǎng)共同基金的發(fā)展歷史可知，基金產(chǎn)生之后，就在各種短期信用工具中選擇高質(zhì)量的證券組合進(jìn)行投資。它所投資的證券具有一些共同的特點(diǎn)：一是期限較短。最長(zhǎng)不超過(guò)1年，最短的為隔夜商業(yè)票據(jù)和1周為期限的國(guó)庫(kù)券。二是風(fēng)險(xiǎn)極小。國(guó)庫(kù)券可視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，其他證券也都是信譽(yù)極高的大銀行和大金融公司簽發(fā)的。1991年2月，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）更是提高了貨幣市場(chǎng)共同基金在頂級(jí)證券上的投資比例要求，同時(shí)規(guī)定，投資比頂級(jí)證券低一檔次的證券數(shù)量不能超過(guò)5%，對(duì)單個(gè)公司發(fā)行證券的持有量不能超過(guò)其凈資產(chǎn)的1%。這里所謂的頂級(jí)證券是指由一些全國(guó)性的證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中的至少兩家評(píng)級(jí)在其最高的兩個(gè)等級(jí)之中?？梢?jiàn)，貨幣市場(chǎng)共同基金的低風(fēng)險(xiǎn)性滿(mǎn)足了一部分資金投資者投資貨幣市場(chǎng)以獲取穩(wěn)定收益的要求，在受到投資者青睞的同時(shí)，為貨幣基金的生存、發(fā)展贏得了更廣泛的投資基礎(chǔ)。
（3）從共同基金的流動(dòng)性和投資的收益角度來(lái)看，首先，由于貨幣市場(chǎng)共同基金提供一種有限制的存款帳戶(hù)，其投資者可以簽發(fā)以自己基金帳戶(hù)為基礎(chǔ)的支票來(lái)取現(xiàn)或進(jìn)行支付，這樣，貨幣市場(chǎng)共同基金的基金份額實(shí)際上發(fā)揮了能獲得短期證券市場(chǎng)利率的支票存款的作用。當(dāng)然，貨幣市場(chǎng)基金帳戶(hù)所開(kāi)支票的數(shù)額是有最低限額要求的，在美國(guó)，一般不得低于500美元。其次，由于貨幣市場(chǎng)共同基金投資的對(duì)象是一些期限較短（貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均期限一般為4、6個(gè)月）、流動(dòng)性較高、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的貨幣市場(chǎng)工具，因而雖然基金資產(chǎn)組合產(chǎn)生的資本利得可能沒(méi)有股票或債券基金大，但其風(fēng)險(xiǎn)較低，收益相對(duì)穩(wěn)定或高于商業(yè)銀行等存款金融機(jī)構(gòu)收益的市場(chǎng)利率水平。最后，許多基金公司還提供客戶(hù)通過(guò)電報(bào)電傳方式隨時(shí)購(gòu)買(mǎi)基金份額或取現(xiàn)等的方便。所以，貨幣市場(chǎng)共同基金適于那些收益穩(wěn)定、流動(dòng)性偏好較大的小額投資者或非盈利性資產(chǎn)機(jī)構(gòu)投資。
（4）貨幣市場(chǎng)共同基金所受到的法規(guī)限制相對(duì)較少。由于貨幣市場(chǎng)共同基金本身是一種繞過(guò)存款利率最高限的金融創(chuàng)新，因此，最初的發(fā)展中對(duì)其進(jìn)行限制的法規(guī)幾乎沒(méi)有，經(jīng)營(yíng)較為靈活。如雖然貨幣市場(chǎng)共同基金在某種程度上可以作為一種存款帳戶(hù)使用，但它們?cè)诜缮喜⒉凰愦婵睿虼瞬恍枰崛》ǘù婵顪?zhǔn)備金及受利率最高限的限制。又如對(duì)未到期的定期存款提取要收取罰金等等。所有這些都使貨幣市場(chǎng)共同基金在同銀行等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)在資金來(lái)源的競(jìng)爭(zhēng)中占有一定的優(yōu)勢(shì)。所以，即使是保持和商業(yè)銀行等儲(chǔ)蓄性金融機(jī)構(gòu)一致的投資收益，由于其資金運(yùn)用的更充分，給投資者的收益也會(huì)高于銀行儲(chǔ)蓄存款利息。事實(shí)也證明，貨幣市場(chǎng)共同基金能迅速發(fā)展并且保持活力的原因之一就是管制約束較少。
小思考：與銀行存款相比，貨幣市場(chǎng)基金有哪些現(xiàn)實(shí)優(yōu)勢(shì)？
（1）提高活期儲(chǔ)蓄的收益，目前貨幣型基金的平均收益為1.8％左右，高于銀行活期儲(chǔ)蓄利率0.58％（稅后收益）。
（2）按月結(jié)轉(zhuǎn)收益的做法，提供了目前銀行存款無(wú)法提供的復(fù)利收益。
（3）在利率上升階段，有效地回避利率風(fēng)險(xiǎn)。利率的上調(diào)為貨幣基金提供了收益更高的投資品種，可以說(shuō)貨幣基金的收益隨利率上升而水漲船高。這一點(diǎn)在2004.10加息前后已得到實(shí)證。
2、貨幣市場(chǎng)共同基金的局限性
不能否認(rèn)，只有被市場(chǎng)認(rèn)可并發(fā)揮作用的交易手段和機(jī)構(gòu)才能得到不斷的發(fā)展。同樣，貨幣市場(chǎng)共同基金的發(fā)展也是取決于其在金融市場(chǎng)中的作用及認(rèn)可程度。從目前的發(fā)展趨勢(shì)看，貨幣市場(chǎng)共同基金的一部分優(yōu)勢(shì)仍得以保持，如專(zhuān)家理財(cái)、安全性高、流動(dòng)性強(qiáng)、投資于優(yōu)等級(jí)的短期債券等等，但仍存在一定的局限性，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：
（1）貨幣市場(chǎng)共同基金沒(méi)有獲得政府有關(guān)金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供的支付保證。貨幣市場(chǎng)共同基金提供支票帳戶(hù)，因此在某種程度上可被看作一種存款性金融機(jī)構(gòu)，但政府存款保險(xiǎn)公司卻不為投資于貨幣市場(chǎng)共同基金的資金提供存款保險(xiǎn)。一旦經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，極易導(dǎo)致投資者的損失，從而不利于貨幣市場(chǎng)共同基金組織在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中吸引穩(wěn)健投資者的參與，尤其是在20世紀(jì)80年代銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大、銀行倒閉事件不斷增多的情況下。盡管一些基金組織在嘗試建立私人保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或采取限制投資方向如將基金資金只投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的政府債券上等采取措施，但并不能完全解除投資者的擔(dān)憂(yōu)。即雖然風(fēng)險(xiǎn)很低，但不是沒(méi)有，所以仍然需要有措施保障。
（2）投資于貨幣市場(chǎng)共同基金的收益和投資于由銀行等存款性金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的貨幣市場(chǎng)存款帳戶(hù)之間的收益差距正在消失。一是由于銀行面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，在不斷地推出新的更有吸引力的信用工具；另一個(gè)原因是貨幣市場(chǎng)基金受到管制較少的歷史正逐漸成為過(guò)去。貨幣市場(chǎng)共同基金在追求高收益的過(guò)程中，必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)的增加。一些貨幣市場(chǎng)共同基金在運(yùn)作過(guò)程中出現(xiàn)了巨額的虧損，給基金持有人帶來(lái)了損害，導(dǎo)致政府的干預(yù)。如1991年美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)貨幣市場(chǎng)共同基金投資的短期證券的級(jí)別作了限制，1996年還加強(qiáng)了對(duì)貨幣市場(chǎng)基金投資于風(fēng)險(xiǎn)較大的衍生金融證券的限制。這表明政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)始逐漸加強(qiáng)對(duì)貨幣市場(chǎng)共同基金的監(jiān)管。
小知識(shí)：貨幣市場(chǎng)存款帳戶(hù)
西方商業(yè)銀行為競(jìng)爭(zhēng)存款而開(kāi)辦的一種業(yè)務(wù)。美國(guó)貨幣市場(chǎng)共同基金的迅速發(fā)展引起了商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的強(qiáng)烈反應(yīng)，他們要求國(guó)會(huì)對(duì)貨幣市場(chǎng)共同基金附加儲(chǔ)備要求和其它限制，國(guó)會(huì)最終沒(méi)有批準(zhǔn)存款機(jī)構(gòu)的要求，但允許商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)發(fā)行一種新型的金融工具即貨幣市場(chǎng)存款賬戶(hù)（MMDAS），它與貨幣市場(chǎng)共同基金相似，開(kāi)立這種帳戶(hù)，可支付較高利率，也提供有限的支票簽發(fā)且沒(méi)有儲(chǔ)備要求。
總之，雖然貨幣市場(chǎng)共同基金在今天的發(fā)展過(guò)程中面臨著一些問(wèn)題，但它仍將和其它存款性金融機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)中一起發(fā)展，通過(guò)優(yōu)勝劣汰、不斷創(chuàng)新，最終在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中擁有一席之地。
三、貨幣市場(chǎng)共同基金的市場(chǎng)運(yùn)作
1、共同基金的發(fā)行
貨幣市場(chǎng)共同基金均屬開(kāi)放型基金，其基金份額可以隨時(shí)購(gòu)買(mǎi)和贖回。當(dāng)符合條件的基金經(jīng)理人設(shè)立基金的申請(qǐng)經(jīng)有關(guān)部門(mén)許可后，它就可著手基金份額的募集。投資者認(rèn)購(gòu)基金份額與否一般依據(jù)基金的招募說(shuō)明書(shū)來(lái)加以判斷。
基金的發(fā)行方式有公募與私募兩種。具體地說(shuō)，公募發(fā)行是指基金發(fā)行人直接向社會(huì)公開(kāi)招標(biāo)，由投資銀行或證券公司承銷(xiāo)或通過(guò)銀行及保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行分銷(xiāo)等辦法。私募發(fā)行則是基金發(fā)行人向特定人員或第三者分推基金認(rèn)購(gòu)權(quán)。基金的初次認(rèn)購(gòu)按面額進(jìn)行，每個(gè)基金單位一般是1元，不收或收取很少的手續(xù)費(fèi)。
2、共同基金的交易
由于開(kāi)放型基金的份額總數(shù)是隨時(shí)變動(dòng)的，因此，貨幣市場(chǎng)共同基金的交易實(shí)際上是指基金購(gòu)買(mǎi)者增加持有或退出基金的選擇過(guò)程。但貨幣市場(chǎng)共同基金與其它投資于股票等證券交易的開(kāi)放型基金不同，其購(gòu)買(mǎi)或贖回價(jià)格所依據(jù)的凈資產(chǎn)值是不變的，通常每個(gè)基金單位1元。同時(shí)，對(duì)基金所分配的贏利，基金投資者可以選擇是轉(zhuǎn)換為新的基金份額還是領(lǐng)取現(xiàn)金兩種方式。一般情況下，投資者用投資收益再投資，增加基金份額。由于貨幣市場(chǎng)基金的凈資產(chǎn)值是固定不變的，因此，衡量該類(lèi)基金表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)就是其投資收益率。如某投資者以1000元投資于某貨幣市場(chǎng)基金，則可擁有1000個(gè)基金單位，若1年后的投資報(bào)酬是9%，該投資者就擁有1090個(gè)基金單位，且每個(gè)基金單位價(jià)值1元，共價(jià)值1090元。
貨幣基金市場(chǎng)的基金組織滿(mǎn)足大量投資贖回的一般做法是：用新進(jìn)投資者的資金或由資產(chǎn)組合中的到期有價(jià)證券現(xiàn)金收入予以支付，如果這兩項(xiàng)還不足以應(yīng)付贖回，基金管理人就變現(xiàn)一部分有價(jià)證券予以支付。而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，其贖回一般通過(guò)三種形式：一是要求管理人向投資者開(kāi)具支票；二是由管理人將投資者的應(yīng)有款項(xiàng)從其基金賬戶(hù)上劃撥到投資人的銀行賬戶(hù)上；三是由投資人在其基金賬戶(hù)本息賬戶(hù)余額范圍內(nèi)簽發(fā)支票。
四、我國(guó)的貨幣市場(chǎng)共同基金
我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金起步較晚。2003年12月，由華安、博時(shí)和招商三家基金公司分別發(fā)起管理的首批三只貨幣市場(chǎng)型基金獲準(zhǔn)設(shè)立。其中華安現(xiàn)金富利投資基金于2003年12月14日最先開(kāi)始發(fā)行，也是最早設(shè)立的貨幣市場(chǎng)型基金。由于是在法規(guī)缺乏的狀況下面世，華安現(xiàn)金富利、招商現(xiàn)金增值和博時(shí)現(xiàn)金收益三只基金被稱(chēng)為準(zhǔn)貨幣市場(chǎng)基金，一直到暫行法規(guī)出臺(tái)前，市場(chǎng)上已經(jīng)有7只準(zhǔn)貨幣市場(chǎng)基金在運(yùn)作。
2004年是貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的關(guān)鍵一年。這一年，不僅有《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》出臺(tái)，為貨幣市場(chǎng)基金的規(guī)范運(yùn)作初步提供了制度保證；而且由于股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的持續(xù)低迷，促使眾多的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者急于尋找新的、穩(wěn)定的投資渠道；此外，中央銀行在10月份的加息，也在一定程度上提升了貨幣市場(chǎng)基金的投資價(jià)值。因此，多家基金管理公司推出或擬推出貨幣市場(chǎng)基金。截至2005年3月，在市場(chǎng)上共有正在運(yùn)作的貨幣市場(chǎng)基金12只，處于發(fā)行期的貨幣市場(chǎng)基金2只，貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展進(jìn)入熱潮時(shí)期。
目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的投資范圍主要為：短期債券（含央行票據(jù)）、銀行存款和回購(gòu)協(xié)議、大額轉(zhuǎn)讓存單、銀行承兌匯票、經(jīng)銀行背書(shū)的商業(yè)承兌匯票等其他流動(dòng)性良好的短期金融工具。
觀念應(yīng)用：
世界上總有一些事情似乎難以改變。如在經(jīng)濟(jì)發(fā)展或高漲時(shí)期，一些金融機(jī)構(gòu)為了吸引存款，會(huì)相應(yīng)地提高那些高收益存款賬戶(hù)和定期存款賬戶(hù)的利率，但卻對(duì)活期存款賬戶(hù)的利率不提，甚至降低。
為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象呢？由于活期存款賬戶(hù)內(nèi)的資金流動(dòng)性高和使用十分方便，人們習(xí)慣于開(kāi)一個(gè)這樣的存款賬戶(hù)放置支付賬單后余下的錢(qián)，卻很少考慮這類(lèi)賬戶(hù)的回報(bào)率非常低這個(gè)問(wèn)題。這可能是消費(fèi)者的一種慣性?xún)?chǔ)蓄傾向，即不習(xí)慣于將他們活期存款賬戶(hù)中余下的錢(qián)不定期地轉(zhuǎn)移到高收益存款或者其他窗體底端
理財(cái)賬戶(hù)中去，當(dāng)然這樣做會(huì)花費(fèi)消費(fèi)者的一些閑暇時(shí)間。因而，盡管活期存款回報(bào)率非常低，但仍舊有許多人還是將錢(qián)存在那里。這種供需矛盾的存在使大銀行機(jī)構(gòu)可以很輕易的在大幅升息選擇維持活期存款利率水平，而投資收益率則是一再攀升，息差收入大大提高。
據(jù)一項(xiàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年在全美至少有超過(guò)12家金融機(jī)構(gòu)的高收益帳戶(hù)所提供的利率高于4.5%。其中，大多數(shù)賬戶(hù)的開(kāi)戶(hù)資金從1美元到1000美元不等。如果進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果你在高收益存款賬戶(hù)內(nèi)存入2000美元，那么你在年底就可獲取90美元的利息收入，如果將同樣的錢(qián)存入活期存款賬戶(hù)，你只能以0.59%的活期存款利率獲取11.80美元的利息收入，這種巨大的收益差距卻被眾多投資者輕易的忽視了。
由美國(guó)的案例引伸到中國(guó)，也許是因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)定期存款利率與活期存款利率的息差還不算很大，面對(duì)的機(jī)會(huì)成本似乎比起美國(guó)而言小的很多，但其實(shí)從整體情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)居民把大量現(xiàn)金放在活期帳戶(hù)內(nèi)的現(xiàn)象可能更為普遍。這不僅使個(gè)人喪失了很多資產(chǎn)保值增值的機(jī)會(huì)，也是對(duì)金融市場(chǎng)資源的一大浪費(fèi)，如果善加利用，對(duì)社會(huì)和個(gè)人來(lái)說(shuō)都是雙贏的機(jī)會(huì)。
雖然目前國(guó)內(nèi)的現(xiàn)金管理工具還不像國(guó)外這么發(fā)達(dá)，但最簡(jiǎn)單的貨幣市場(chǎng)基金和中短債基金等穩(wěn)定收益的工具已經(jīng)是非常好的活期存款的替代品種，收益率高的多且流動(dòng)性也非常強(qiáng)?？赡苡械耐顿Y者會(huì)認(rèn)為一年收益率也就2%左右，沒(méi)什么太大的意思。這些其實(shí)只是一種懶惰的借口而已，理財(cái)是一種長(zhǎng)期的習(xí)慣，在活期帳戶(hù)中有很多資金的人相信他對(duì)其他投資工具的掌握也是非常有限，可以說(shuō)，學(xué)會(huì)貨幣基金的運(yùn)用是理財(cái)?shù)娜腴T(mén)課程。雖然一年的收益差距不大，不過(guò)如果以一個(gè)20年、30年的時(shí)間來(lái)作為乘數(shù)的話(huà)，數(shù)目還是相當(dāng)可觀的。現(xiàn)在該類(lèi)基金的交易非常方面，投資者要做的就是打個(gè)電話(huà)或者點(diǎn)幾下鼠標(biāo)就能使自己的資產(chǎn)能夠盡量少的受到通貨膨脹的侵蝕，何樂(lè)而不為？
