（報告出品方/作者：國金證券，樊志遠、劉妍雪、鄧小路）
1.電源市場：需求穩(wěn)健增長，2025 年中國市場達 5400 億元
電源是指給電子設備提供所需電力的裝置，也稱電源供應器 （PowerSupply）。在絕大多數(shù)情況下，發(fā)電機、電池等發(fā)出的電能并不符合電氣或電子設備等用電對象使用的要求，需進行再一次變換。電源的功 能就是將市電或電池等一次電能變換成適用于各種用電對象的二次電能。
電源產(chǎn)品主要包括開關電源，不間斷電源（UPS 電源），逆變器，線性電 源，變頻器以及模塊電源等。2020年我國電源市場規(guī)模達 3288 億元，五 年，其中開關電源市場規(guī)模達 1832 億元（占比 56%），變頻器市場規(guī)模達 304 億元（占比 9%），逆變器市場規(guī)模達 134 億元（占比 4%），UPS 電 源市場規(guī)模達 104 億元（占比 3%），模塊電源市場規(guī)模達 103 億元（占比 3%）。從市場規(guī)模占比來看，開關電源，變頻器，逆變器是目前市場主流 電源產(chǎn)品，三者占比達 67.65%，其中開關電源在小功率方面已經(jīng)全面取代 線性電源。從成長性來看，逆變器成長性最佳、2015~2020 年 CAGR 達 18%。
開關電源：又稱交換式電源，是一種高頻化電能轉換裝置，其功能主要是 將一個位準的電壓透過不同形式的架構轉換為用戶端所需求的電壓或電流。開關電源的輸入多半是交流電源或直流電源，而輸出則是需要直流電源的 設備，因此下游主要為消費電子以及工業(yè)應用等領域。
UPS 電源：即不間斷電源，主要作用為備用電源，防止重要設備突然斷電 帶來的重大損失。因此，UPS 電源被廣泛應用于政府，電信，金融等領域。按產(chǎn)品可分為后備式，在線式，以及在線互動式三種，其中在線式占整體 規(guī)模的 80%左右。
逆變電源：主要功能是將直流電能轉化為交流電，由逆變橋，控制邏輯和 濾波電路組成。逆變器主要包含光伏逆變器，便攜式逆變器，車載逆變器 等類型，其中光伏逆變器成長性最高。
線性電源：可將交流電經(jīng)過變壓器降低電壓幅值，再經(jīng)過整流電路整流后， 得到脈沖直流電，后經(jīng)濾波得到帶有微小紋波電壓的直流電壓線性電源的 電壓。由于體積大，效率低且輸入電壓范圍高等弱點，目前在很多場合已 被開關電源代替，主要應用在研究機構以及工礦企業(yè)等領域，需求比較平穩(wěn)，每年市場規(guī)模變化不大。
變頻器電源：是一種利用變頻技術的通斷作用將工頻電源變換為另一頻率， 通過改變電機工作電源頻率方式來控制交流電動機的電能控制設備。主要 分為低壓和高壓變頻器兩類，目前以低壓為主，但高壓未來市場潛力更大， 下游領域主要有煤炭，石油化工以及家用電器等。
模塊電源：主要起調(diào)節(jié)輸出電壓，保護輸入電路等作用，目前市場分為 DC-DC 和 AC-DC 兩類，其中 DC-DC 模塊電源占據(jù) 90%以上的市場份額。作為新一代電源產(chǎn)品，其下游應用主要集中在新能源汽車，通信電源，以及軍工領域。
電源產(chǎn)品下游應用領域廣泛，根據(jù)中國電源學會數(shù)據(jù)，工業(yè)控制和新能源行業(yè)市場規(guī)模占比最高，分別為 27%、19%，其他依次為軌道交通、電信 基站、IT及消費電子，分別占比 14%、11%、9%。
近年來全球以及國內(nèi)電源市場呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢。根據(jù)中國電源學會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年全球電源市場規(guī)模達 905 億美元，其中開關電源達 385 億美元。伴隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)快速增長，我國電源產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)良好的 發(fā)展態(tài)勢，根據(jù)中國電源協(xié)會，預計 2021年我國電源市場規(guī)模達到 3603 億元，同增 7.39%，并預計到 2025年其市場規(guī)模將增至 5400 億元， 2021~2025 年 CAGR 達 11%。
2.開關電源：2025 年中國市場達 2500 億元，看好大陸廠商份額提升
從我國開關電源的應用領域來看，目前工業(yè)領域占比最高、達 54%，其次 為消費電子、通信以及 PC，分別占比 33%、7%、3%。
未來，伴隨手機、PC、服務器電源的需求不斷增長，全球及中國開關電源 市場規(guī)模有望持續(xù)保持增長。根據(jù)中國電源學會數(shù)據(jù)，2020 年全球消費類 開關電源市場總值約 1750 億元，預計到 2025 年將增長至 2250 億元，五 年 CAGR 達 5%，中國開關電源市場預計將從 2020 年的 1832 億元增長至 2025 年的 2532 億元，期間 CAGR 達 5.5%。
中國臺灣廠商目前占據(jù)開關電源主要市場份額，大陸電源廠商成本控制、服務 能力更佳，未來有望快速搶占市場份額。全球電源產(chǎn)業(yè)已經(jīng)基本轉移至我 國，中國臺灣廠商因進入時間較早，技術積累豐富，占據(jù)市場大部分份額， 2020 年臺達電、光寶、群光、康舒電源產(chǎn)品收入達 360、189、81、49 億 元，市占率達 37%。國內(nèi)企業(yè)市占率普遍較低。
2.1 消費電子電源：受益快充升級，預計 2025 年全球市場達 960 億元
消費電子電源主要包括用于給手機，智能穿戴設備，智能家居等智能終端 產(chǎn)品充電的電源，未來將隨下游產(chǎn)品更新?lián)Q代周期縮短以及新型應用領域 不斷出現(xiàn)而穩(wěn)定增長。
我們預計至 2025 年全球消費電子電源市場規(guī)模將達 962.67 億元， 2020~2025 年 CAGR 達 11.44%，其中手機電源，PC 及 PAD 電源，智能 可穿戴電源，智能家居電源市場規(guī)模分別達 440 億元，246 億元，80 億元， 196 億元。至 2025 年中國消費電子電源市場規(guī)模將達 201 億元， 2020~2025 年 CAGR 達 12.35%，其中手機電源，PC 及 PAD 電源，智能 可穿戴電源，智能家居電源市場規(guī)模分別達 86 億元，41 億元，22 億元， 52 億元。
我們估計目前手機電源均價為 19 元，PC 及 PAD 電源為 50 元，智能 可穿戴設備電源為 10 元，智能家居電源為 15 元。隨著大功率快充充 電器滲透率不斷提升，未來電源單價將進一步提升，以華為充電器零售價為例，18W 快充價格為 49 元、22.5W 快充售價達 98 元、40W 快充售價達 159 元。
根據(jù) IDC 等數(shù)據(jù)，我們預計至 2025 年全球手機，PC 及 PAD，智能可 穿戴，智能家居出貨量將分別達 17.78 億，4.92 億，8 億，13.10 億臺， 中國出貨量占比分別為 20%，17%，28%，26%。
下游消費電子 TOP5 廠商市占率高，我們認為下游市場集中度高有利于大 陸電源廠商更快搶占中國臺灣廠商市場份額。
全球 TOP5 手機廠商市占率逐年提高，從 2017 年的 60.65%增長至 2022 年 Q1 的 70.93%，而中國 TOP5 手機廠商市場集中度同樣高， 2017 年至 2021 年基本維持在 75%以上，2021 年市占率 TOP5 分別 為 vivo，oppo，小米，蘋果以及華為，對應市占率分別為 21.50%， 20.40%，15.50%，15.30%，11.70%。
全球 TOP5PC 廠商市場占有率近年來也持續(xù)維持在 75%左右，2022 年 Q1 市占率前五廠商分別為聯(lián)想，惠普，戴爾 ， 蘋 果 以 及 AcerGroup，市占率分別為 22.70%，19.70%，17.10%，8.90%， 6.80%。而中國 TOP5PC 廠商則分別為聯(lián)想，戴爾，惠普，華碩以及 華為，2021 年 Q2 市占率依次為 40.29%，13.67%，7.91%，6.47%， 3.60%。
全球 TOP5 智能可穿戴設備廠商市占率逐年提高，從 2017 年的 55.56% 增長至 2021 年的 62.50%。2021 年市占率前五廠商分別為蘋果，小米， 三星，華為以及 ImagineMarketing，市占率分別為 30.30%，10.20%，9%，8%，5%。而中國 TOP5 智能可穿戴設備廠商則分別為華為，小 米，蘋果，oppo 以及步步高，2020 年 Q4 市占率分別為 22.30%， 19.5%，19.20%，4.60%，4.00%。
2.2 服務器電源：受益芯片性能提升，預計 2025 年全球市場達 316 億元
服務器電源主要用在數(shù)據(jù)中心場景中，主要應用于服務器，存儲器等設備。我們預計至 2025 年全球服務器電源市場規(guī)模將達 316 億元，2020~2025 年 CAGR 達 11%，中國市場規(guī)模將達 91 億元，2020~2025 年 CAGR 達 11%。
根據(jù)歐陸通招股，我們估算目前服務器電源均價約 550 元。一臺服務 器需要 1:2 或者 1:4 的電源模塊配置。我們認為伴隨服務器芯片性能提 升，服務器功耗更高，對電源功率需求更高，服務器電源單價以 10% 的增速持續(xù)抬升。
根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，我們預計至 2025 年全球服務器出貨量將達 1440.7 萬 臺，中國達 416.2 萬臺，全球占比 29%。
根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，全球 TOP5 服務器廠商市場集中度高，基本維持在 50%， 主要玩家依次為戴爾，HPE，浪潮，聯(lián)想和 SuperMicro，2021 年 Q1 分 別占比 16.40%，13.80%，10.10%，6.20%，4.90%。而中國 TOP5 服務 器廠商市占率亦維持在較高水平且呈現(xiàn)逐年增加趨勢，2020 年市占率為 81.20%，主要玩家分別為浪潮，華為，新華三，戴爾以及聯(lián)想，市占率依 次為 35.60%，16.80%，15.20%，6.90%，6.70%。我們認為下游服務器 廠商集中度高有利于大陸電源廠商快速拓張市場份額。
2.3 電動工具電源：需求穩(wěn)定，預計 2025 年市場達 230 億元
根據(jù)測算，我們預計至 2025 年全球電動工具市場規(guī)模將達 232 億元， 2020~2025 年 CAGR 達 3.51%，中國電動工具市場規(guī)模將達 186 億元， 2020~2025 年 CAGR 達 3.51%。
假設電動工具電源均價約 40 元。
根據(jù) EVTank 數(shù)據(jù)，我們預計至 2025 年全球電動工具出貨量為 5.8 億 臺，中國為 4.64 億臺，全球占比 80%。
根據(jù) EVTank 數(shù)據(jù)，全球 TOP5 電動工具廠商市場集中度高且已形成較為 穩(wěn)定的競爭格局，2019 年市占率為 53%，主要玩家依次為史丹利百得， 創(chuàng)科實業(yè)，博世，STIHL 以及牧田，分別占比 16.20%，12.30%，8.70%， 8.00%，7.80%。中國雖然是電動工具生產(chǎn)大國，但大部分廠商仍以 OEM 和 ODM 為主，高端市場被外國廠商長期占據(jù)，國內(nèi)市占率靠前的企業(yè)主 要有江蘇東成以及寶時得等。我們認為下游電動工具廠商市場集中度高有 利于大陸電源廠商搶占中國臺灣企業(yè)市場份額。
2.4 辦公電子電源：需求穩(wěn)定，預計 2025 年市場達 130 億元
辦公電子電源主要包括用于給顯示器，打印機等終端設備充電的電源，未 來其市場規(guī)模將隨各國辦公需求增長而增長。根據(jù)測算，我們預計至 2025 年全球辦公電子電源市場規(guī)模將達 134 億元，其中液晶顯示器電源，打印 機電源市場規(guī)模分別達 43 億元，92 億元。至 2025 年中國辦公電子電源市 場規(guī)模將達 28 億元，2020~2025 年 CAGR 達 1.23%，其中液晶顯示器電 源，打印機電源市場規(guī)模分別達 10 億元，18 億元。
假設打印機電源均價為 100 元，液晶顯示器電源 30 元。
根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，我們預計至 2025 年全球液晶顯示器，打印機出貨量 將分別達 1.42 億臺，0.92 億臺，中國出貨量占比分別為 23%，20%。
下游辦公電子 TOP5 廠商市占率高，我們認為下游市場集中度高有利于大 陸電源廠商更快搶占中國臺灣廠商市場份額。
全球 TOP5 液晶顯示器廠商市場集中度高，近年來市占率基本維持在 65%，主要玩家依次為戴爾，聯(lián)想，TPV，惠普和三星，2021 年分別 占比 21.10%，11.90%，11.70%，10.50%，9.40%。而中國 TOP5 液 晶顯示器廠商市占率亦維持在較高水平，2021 年 Q1 市占率為 71.70%，主要玩家分別為聯(lián)想，AOC，戴爾，飛利浦以及惠普，市占 率依次為 21.70%，19.60%，12.30%，12.10%，5.00%。
全球 TOP5 打印機廠商市場占有率近年來持續(xù)維持在 88%左右，2021 年 Q4 市占率前五廠商分別為惠普，Canon，Epson，Brother 以及 Pantum，市占率分別為 37.90%，20.30%，19.70%，8.10%，2.00%。
3.基于電力電子底層能力，看好電源企業(yè)順利延伸至新能源車及光伏儲能領域
3.1 新能源車電源&電控：預計 2025 年全球市場達 1900 億元，五年 CAGR 達 41%
車載電源主要包括車載充電機 OBC 和車載 DC-DC 轉換器，其中 OBC 的 作用是將市電交流輸入轉換為電動汽車動力電池所需的直流，為動力電池 充電；車載 DC-DC 轉換器則是將電動汽車動力電池的高壓轉換為 12V 或 24V 低壓，為車上低壓蓄電池等設備供電。而電控則主要包括整車控制器 VCU，電機控制器 MCU，以及電池管理系統(tǒng) BMS，主要起控制監(jiān)測車輛 系統(tǒng)運行的作用。
我們預計至 2025 年全球新能源車電控市場規(guī)模將達 1114 億元， 2020~2025 年 CAGR 為 41%，其中 MCU 達 783 億元，VCU 達 70 億元， BMS 達 261 億元；全球車載電源市場規(guī)模達 612 億元，2020~2025 年 CAGR 達 41%。預計至 2025 年中國新能源車電控市場規(guī)模將達 594 億元， 2020~2025 年 CAGR 達 47%；中國車載電源市場規(guī)模達 326 億元， 2020~2025 年 CAGR 達 47%。
根據(jù)欣銳科技等年報數(shù)據(jù)，我們估算車載電源（OBC+DC-DC 轉換器） 平均單車價值量為 3350 元，VCU（車身控制器）單車價值量為 400 元，MCU（電機控制器）單車價值量為 4500 元，BMS（電池管理系 統(tǒng)）單車價值量為 1500 元，預計在集成化趨勢下，每年年降 5%。
假設至 2025 年全球新能源車銷量達 2250 萬輛、滲透率 25%，中國銷 量達 1200 萬輛、滲透率 40%。
電控以及 OBC 市場集中度高，行業(yè)前 10 市占率近年來分別維持在 75%， 91%左右，定價權主要掌握在少數(shù)企業(yè)手中。從產(chǎn)品內(nèi)部結構來看，電控 產(chǎn)品與電源產(chǎn)品結構相似。我們看好電源廠商基于電力電子設計能力、供應鏈管理能力、智能制造能力，成功拓展至新能源車領域，搶占市場份額。
3.2 逆變器：預計 2025 年全球市場達 1550 億元，五年 CAGR 達 30%
碳中和背景下，下游光伏及儲能裝機量快速增長將加速推動逆變器市場規(guī) 模提升。逆變器主要包含光伏逆變器，便攜式逆變器等類型，其中光伏逆 變器成長性最高。我們預計 2025、2030 年光伏&儲能逆變器出貨量達 542、 1650GW，市場規(guī)模達 1550、3999 億元，2020~2025 年 CAGR 達 25%、 2020~2030 年 CAGR 達 23%，行業(yè)增量主要來源于三個方面：1）新增需 求：受益于全球光伏新增裝機量高速增長，預計 2025、2030 年光伏逆變 器新增需求為 400GW、1000GW；2）替換需求：逆變器中 IGBT、電容 等電子元器件受內(nèi)部環(huán)境、器件溫度和電流諧波的影響，使用壽命往往低 于電站運營周期（尤其是早期逆變器產(chǎn)品），存在存量市場的替換需求，預 計 2025、2030 年光伏逆變器替換需求分別為 22、50GW；3）儲能需求：儲能是實現(xiàn)可再生能源高占比的必經(jīng)之路，隨著儲能滲透率提升，預計 2025、2030 年儲能逆變器滲透率為 30%、60%，新增需求分別為 120、 600GW。
我們看好國內(nèi)電源企業(yè)憑借制造能力拓張至逆變器代工領域。光伏逆變器 行業(yè)壁壘主要為資質(zhì)壁壘和品牌壁壘，前者強制要求光伏逆變器制造商通 過全球多重認證要求，耗時較長，程序復雜，而后者主要體現(xiàn)在逆變器客 戶傾向于選擇行業(yè)龍頭作為供應商，因此行業(yè)新進者想要在短期內(nèi)與下游 客戶建立長期合作十分困難。根據(jù)伍德麥肯茲統(tǒng)計，國內(nèi)光伏逆變器市場 份額主要被華為以及陽光電源占據(jù)，市占率分別為 23%，19%。
3.3 戶用儲能：預計 2025 年市場規(guī)模達 1180 億元，五年 CAGR 達 50%
電力價格持續(xù)攀升，戶用儲能高速成長。2021 年受能源價格大幅上漲影響， 歐洲電價高企，2022 年俄烏沖突進一步加劇能源價格上漲、電力短缺，戶 用儲能需求快速爆發(fā)。我們預計 2025 年戶用儲能系統(tǒng)市場規(guī)模達 1181 億 元，四年 CAGR 達 50%。
根據(jù) WoodMackenzie，預計 2021 年全球戶用儲能新增裝機量為 10GWh，預計 2025 年全球戶用儲能新增裝機量達 50GWh。
戶用儲能系統(tǒng)主要包括電池系統(tǒng)、逆變器系統(tǒng)，2021 年派能科技電池 系統(tǒng)單價為 1.37 元/Wh，德業(yè)股份逆變器系統(tǒng)單價為 0.96 元/Wh。假設電池系統(tǒng)、逆變器系統(tǒng)成本占比為 80%，估算儲能系統(tǒng)單價為 2.9 元/Wh，假設未來幾年價格年降 5%。
從全球競爭格局來看，特斯拉憑借突出的品牌優(yōu)勢、市占率達 15%，派能 科技次之，達 13%。從電價最高、戶用儲能滲透率最高的德國市場來看， sonnen、比亞迪市占率領先。
3.4 便攜式儲能：預計 2025 年市場達 637 億元，五年 CAGR 達 72%
便攜式儲能電源，簡稱“戶外電源”，是一種替代傳統(tǒng)小型燃油發(fā)電機的、 內(nèi)置鋰離子電池的小型儲能設備，有大容量、大功率、安全便攜的特點， 是可提供穩(wěn)定交流/直流電壓輸出的電源系統(tǒng)，可匹配市場上主流電子設備， 適用于戶外出游、應急救災、醫(yī)療搶險、戶外作業(yè)等多個場景。
根據(jù)中國化學與物理電源協(xié)會預測，全球及國內(nèi)便攜式儲能將會隨戶外用 電需求以及自然災害引起的應急需求增長而增長，預計 2026 年全球及國 內(nèi)便攜式儲能出貨量將分別達 3110 萬臺，2867 萬臺，對應市場規(guī)模分別 為 882 億元，737 億元，2021~2026 年 CAGR 分別達 51%，52%。
從出貨量來看，華寶新能市占率全球第一，2020 年達 16.60%，其次是正 浩科技、GoalZero，分別達 6.30%，5.60%。從營業(yè)收入來看，仍是華寶 新能排名第一，2020 年市占率達 21%。便攜式儲能目前處于行業(yè)發(fā)展初期，市場集中度不高，2021 年 TOP5 為 35.90%（按出貨量）。我們看好部 分頭部電源類企業(yè)未來憑借自身長期電源技術積累優(yōu)勢快速搶占市場份額。
技術壁壘：主要體現(xiàn)在定制化難度高，下游產(chǎn)品迭代速度快兩方面
開關電源技術屬于電力電子技術，是一門多學科交叉技術，涉及電力 電子、半導體器件、變頻技術、電磁技術、計算機（微處理器）技術 和綜合自動控制等諸多技術領域，因此開關電源行業(yè)屬技術密集型行 業(yè)。另外，開關電源產(chǎn)品對可靠性設計、制造工藝等方面都具有較高 要求，需要長期、大量的工藝技術經(jīng)驗積累和研發(fā)投入。同時，隨著 科學技術不斷進步以及下游應用領域行業(yè)信息化、智能化、高可靠性 要求的不斷提升，上下游企業(yè)需要進行密切的技術交流，下游客戶對 電源廠商技術溝通和合作能力有著較高要求，因此需要開關電源制造 企業(yè)進行持續(xù)的技術投入，以及組建一支高水平的研發(fā)技術團隊。
下游迭代速度快。電源行業(yè)屬技術密集型行業(yè)，需要長期，大量的工 藝技術經(jīng)驗積累和研發(fā)投入。隨著智能終端設備技術更新?lián)Q代，電源 產(chǎn)品朝著體積小型化、功率密度提升、發(fā)熱量及損耗越來越小、安全 性要求越來越高的方向發(fā)展，因此，導致其生產(chǎn)技術工藝流程亦變得 愈加復雜。同時，隨著下游消費電子的更新?lián)Q代周期不斷縮短，客觀 上要求電源生產(chǎn)企業(yè)必須具備快速的市場反應能力，能夠緊跟市場變 化潮流，不斷縮短新產(chǎn)品設計研發(fā)及規(guī)?；a(chǎn)周期，以更好地匹配 下游終端應用領域的新變化，從而保持并擴大企業(yè)市場競爭力及市場 份額。
定制化難度高。隨著智能終端產(chǎn)品的個性化、多樣性發(fā)展趨勢，客戶 定制化要求進一步提高，使得電源產(chǎn)品也具有形態(tài)多樣化特征，這就 要求生產(chǎn)企業(yè)必須具備較強的技術工藝研發(fā)能力及外觀設計能力，能 夠快速研發(fā)設計滿足現(xiàn)階段市場上消費者需求偏好的新產(chǎn)品。因定制 化產(chǎn)品具有較高附加值，在電源這個完全競爭市場新進入者往往受制于自身不具備長時間技術積累的限制，無法對客戶多樣化需求進行快速響應，因此快速被淘汰出局。
客戶+產(chǎn)品認證壁壘：客戶考核周期長+各國層層認證要求
客戶考核周期長。電源廠商在開展業(yè)務過程中，與知名客戶建立穩(wěn)定 的客戶關系的門檻較高。在正式成為下游客戶合格供應商之前，電源 廠商的生產(chǎn)規(guī)模、設備先進程度、資金實力、貨物交付、物流周轉、 技術人員配置、研發(fā)設計能力、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性、市場反應速度等各 方面綜合能力需要經(jīng)過下游客戶嚴格的考核和認證過程，一般要需要 花費 1-2 年時間，而且隨著產(chǎn)品的逐步升級，下游客戶對電源供應商 要求越發(fā)嚴格。然而，若電源廠商達到客戶要求并進入其供應鏈體系， 則客戶一般不會輕易更換供應商，從而對新進入者構成了市場進入壁 壘。
層層認證要求。由于電源的安全性和穩(wěn)定性會對終端產(chǎn)品的使用產(chǎn)生 重大的影響，同時各國家由于市電標準不盡相同，安規(guī)要求標準也有 所差異，所以通常各國對電源產(chǎn)品的進入制定了明確的認證標準，因 此電源廠商要想實現(xiàn)自家產(chǎn)品全球化銷售，則必須要通過各國認證才 行。然而，取得這些認證企業(yè)需要投入大量的資金和時間，同時對企 業(yè)的技術水平也提出了較高的要求，這就對行業(yè)新進入者構成了一定 的障礙壁壘。
規(guī)?；?資金壁壘：主要體現(xiàn)在成本控制，市場拓張，規(guī)?；a(chǎn)等方面
電源制造業(yè)具有明顯的規(guī)模效應：1）在成本控制方面，規(guī)模較大的廠 商對上游原材料的采購具有顯著的議價能力，能夠降低原材料采購成 本以及原材料價格波動的影響；2）在研發(fā)方面，具有規(guī)模效應的生產(chǎn) 商可通過不斷加強研發(fā)設備和技術創(chuàng)新體系的建設投入，有效縮短產(chǎn) 品的開發(fā)周期，同時滿足下游電子產(chǎn)品更高的技術要求；3）在生產(chǎn)方 面，規(guī)模較大企業(yè)注重對生產(chǎn)工藝不斷進行技術改造，提升自動化生 產(chǎn)水平，從而有利于提高生產(chǎn)效率，提升產(chǎn)品品質(zhì)；4）在信息化方面， 規(guī)模較大的企業(yè)注重通過信息化手段來支撐公司業(yè)務的快速發(fā)展，不 斷完善項目管理、供應鏈管理、人力資源管理等信息化系統(tǒng)，從而提 高公司的整體運營效率；5）在市場拓張方面，規(guī)模領先企業(yè)加快全球 布局進程，可通過投入大量人力和資金，進一步向國內(nèi)外市場延伸。因此規(guī)模效應對于新進入電源行業(yè)的企業(yè)，尤其是對定位于中高端電 源產(chǎn)品的制造企業(yè)構成了主要壁壘。
品牌壁壘：高知名度將保障電源廠商更快拓展市場份額，進入供應鏈體系
品牌知名度是一個公司技術水平、產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)能力等方面的綜合 體現(xiàn)。伴隨著電源下游應用領域集中度越來越高，下游知名大客戶在 選擇供應商及進行采購份額分配時，在保障產(chǎn)品質(zhì)量和供貨能力的條 件下，也越來越重視供應商的品牌影響力。在選擇供應商進行認證時， 更是優(yōu)先選擇品牌知名度高、行業(yè)認可程度高的廠商。因此，行業(yè)新 進入者，特別是面向行業(yè)知名大客戶拓展市場時，面臨著較高的品牌 壁壘。
電源行業(yè)的材料成本占比達 70%以上，主要包括膠殼、電阻電容、磁性材料、IC 芯片。2021年大宗商品（石油、銅）、電子元器件（半導體、電阻 電容、磁性材料）價格大幅上漲，擠壓中游ODM 盈利能力。目前大宗商 品、消費類電子元器件價格逐步松動，助力電源企業(yè)利潤率修復。
我們選取中國臺灣頭部電源廠商臺達電、光寶科技與大陸廠商奧海科技、海能 實業(yè)、歐陸通、可立克、京泉華、茂碩電源、天寶集團進行財務對比。
從成長性來看，得益于大陸電源廠商逐步實現(xiàn)品類拓張，份額持續(xù)提升， 過去五年成長性優(yōu)于中國臺灣大廠，其中奧海科技 2016~2021 年電源收入、歸 母凈利五年 CAGR 達 35%、17%，領先行業(yè)。2022 年 Q1 奧?？萍际杖?、 歸母凈利同增 30%、27%，位居第一梯隊。
從 ROE 來看，大陸電源廠商 ROE 波動較大，其中茂碩電源 ROE 波動率 最高，達 19.74%。2021 年九家電源廠商 ROE 最高的為天寶集團，達 33%，光寶科技、臺達次之，分別為 19%、18%，奧海科技、海能實業(yè)均 為 15%。
臺達電盈利能力領先行業(yè)且穩(wěn)定性強。從毛利率來看，2021 年國內(nèi)電源廠 商普遍下降，主要系大宗商品、電子元器件等原材料價格不斷攀升所致， 從下降幅度來看，中國臺灣廠商由于良好的控費能力，下降幅度小于大陸廠商， 2021 年臺達電毛利率最高，達 28%，海能實業(yè)以下游客戶以海外充電器零售品牌為主、毛利率達 26%，毛利率上升主要受益于越南工廠產(chǎn)能釋放。從凈利率來看，由于大陸廠商費用管控能力更佳，凈利率差異不大，但是中國 臺灣廠商穩(wěn)定性更強。
研發(fā)費率方面大陸廠商已追平中國臺灣廠商，但后者研發(fā)費用更高。2021 年臺 達電、光寶科技研發(fā)費用分別達 64、14 億元，研發(fā)費率達 9.00%、3.70%， 而大陸廠商研發(fā)費率和費用較高的是奧?？萍?，分別為 5%、2 億元。
從固定資產(chǎn)周轉率來看，各家企業(yè)差異較大、但總體保持平穩(wěn)，2021 年臺 達電為 4.4 次，光寶最高達 8.9 次，海能實業(yè)最低為 2.6 次。從應收賬款周 轉率來看，天寶、臺達電較高，分別為 5.4、4.7 次，歐陸通、茂碩電源最 低，分別為 3.4、2.7 次。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議）
文琳編輯
