上周油價(jià)跌破60美元，一周跌去10%。如果原油價(jià)格回到40美元，對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的格局將產(chǎn)生什么樣的影響？本期港股那點(diǎn)事分享來(lái)自華創(chuàng)宏觀牛播坤、徐陽(yáng)的觀點(diǎn)，供大家參考。
事 項(xiàng)
國(guó)際油價(jià)本周大跌至5年多低點(diǎn)。紐約油價(jià)和布倫特油價(jià)12日分別收于每桶57.81美元和61.85美元,本周分別跌去12%和10%。相對(duì)于今年6月的高點(diǎn),目前價(jià)格已接近腰斬。
主要觀點(diǎn)
1.當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，盡管對(duì)全球GDP雖然會(huì)有一個(gè)微弱的正向提振，但毫無(wú)疑問(wèn)全球經(jīng)濟(jì)將陷入通縮危機(jī)。暴跌的油價(jià)將成為美國(guó)的阿克琉斯之踵，消費(fèi)者更為謹(jǐn)慎、資本支出暴跌、失業(yè)率上升，金融系統(tǒng)穩(wěn)定遭破壞，美國(guó)的能源自給戰(zhàn)略將會(huì)破產(chǎn)；持續(xù)下跌的油價(jià)很有可能會(huì)成為壓死駱駝的最后一根稻草，歐洲將深陷通縮危機(jī)，各國(guó)在歐洲央行是否應(yīng)該推出刺激措施上的分歧將會(huì)減??；中國(guó)則喜憂參半，有利于降低進(jìn)口成本和石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備， 但依賴資源的內(nèi)陸地區(qū)可能出現(xiàn)區(qū)域性通縮和財(cái)政減收，提振當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的信貸鏈條可能出現(xiàn)薄弱環(huán)節(jié)。
2.當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，短期利空石油開采、與原油價(jià)格相關(guān)的化工品，中長(zhǎng)期利空各種原油的替代能源及新能源，這些行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)會(huì)大大活躍；短期利好航空、航運(yùn)、物流、以原油和原油衍生品為原材料的中游，中長(zhǎng)期利好機(jī)場(chǎng)和港口。
3.當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，地緣政治危機(jī)的陰霾將會(huì)籠罩委內(nèi)瑞拉、伊朗和俄 羅斯。政府幾乎無(wú)法騰出手來(lái)支持公眾福利，公共的不滿情緒加之通縮陰影或會(huì)帶來(lái)社會(huì)動(dòng)蕩。
4.當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，除黃金會(huì)受避險(xiǎn)情緒略有提振外，其他大宗資產(chǎn)會(huì)受嚴(yán)重拖累。暴跌的油價(jià)利好全球債市，壓低利率。美聯(lián)儲(chǔ)或不得不延緩其加息進(jìn)程來(lái)對(duì)抗通縮，全球主要央行貨幣政策的分歧也隨之弱化。暴跌的油價(jià)在總體上也利空股市，步入“40美元”，需求刺激和個(gè)股提振都將無(wú)力回天。商品貨幣（挪威克朗、加元、盧布、澳元、巴西雷亞爾）則毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)迎來(lái)寒冬。
當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，盡管對(duì)全球GDP雖然會(huì)有一個(gè)微弱的正向提振，但毫無(wú)疑問(wèn)全球經(jīng)濟(jì)將陷入通縮危機(jī)。Oxford Economics將布倫特原油每桶84美元作為基準(zhǔn)情況，預(yù)測(cè)了不同價(jià)格的油價(jià)對(duì)全球各個(gè)經(jīng)濟(jì)體明年的影響。當(dāng)油價(jià)跌至40美元，多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的通脹水平將在-2%左右，挪威、荷蘭等國(guó)的經(jīng)濟(jì)將負(fù)增長(zhǎng)。
當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，短期利空石油開采、與原油價(jià)格相關(guān)的化工品，中長(zhǎng)期利空各種原油的替代能源及新能源，這些行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)會(huì)大大活躍；短期利好航空、航運(yùn)、物流、以原油和原油衍生品為原材料的中游，中長(zhǎng)期利好機(jī)場(chǎng)和港口。但可以想見，短期受益的物流運(yùn)輸也會(huì)因經(jīng)濟(jì)陷入蕭條而難以獨(dú)善其身，而一直以來(lái)替代石油的清潔能源和頁(yè)巖油似乎失去了環(huán)保以外的經(jīng)濟(jì)意義。
當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，地緣政治危機(jī)的陰霾將會(huì)籠罩委內(nèi)瑞拉、伊朗和俄羅斯。這些國(guó)家的政府支出都主要依靠其石油收入。即便是油價(jià)維持在每桶75至80美元，這些國(guó)家為維持公眾的支持率而發(fā)起的平民主義計(jì)劃的資金鏈（譬如俄羅斯的對(duì)福利基金的轉(zhuǎn)移支付）已經(jīng)出現(xiàn)困難。因此倘若油價(jià)跌至每桶40美元，政府幾乎無(wú)法騰出手來(lái)支持公眾福利，公共的不滿情緒加之通縮陰影或會(huì)帶來(lái)社會(huì)動(dòng)蕩。
當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，除黃金會(huì)受避險(xiǎn)情緒略有提振外，其他大宗資產(chǎn)會(huì)受嚴(yán)重拖累。暴跌的油價(jià)利好全球債市，壓低利率。若石油跌至每桶40美元，美聯(lián)儲(chǔ)或不得不延緩其加息進(jìn)程來(lái)對(duì)抗通縮，全球主要央行貨幣政策的分歧也隨之弱化。暴跌的油價(jià)在總體上也利空股市，步入“40美元”，需求刺激和個(gè)股提振都將無(wú)力回天。商品貨幣（挪威克朗、加元、盧布、澳元、巴西雷亞爾）則毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)迎來(lái)寒冬。
顯然，當(dāng)油價(jià)回到并停留在40美元時(shí)的世界，將會(huì)是危機(jī)四伏的世界，無(wú)論驅(qū)使原油下跌背后的政治角力是什么，恐怕這將是一個(gè)多輸?shù)母窬帧?/span>
美國(guó)——阿克琉斯之踵
當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，會(huì)如同“阿喀琉斯之踵”般中斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。盡管低油價(jià)將實(shí)際收入從石油生產(chǎn)商轉(zhuǎn)向了家庭，這就提高了短期需求。但若美元跌至每桶40美元，這條經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理可能便會(huì)失效，對(duì)通縮和蕭條的疑慮或會(huì)讓消費(fèi)者更為謹(jǐn)慎。
當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，頁(yè)巖油繁榮將被終結(jié)，資本支出面臨暴跌，美國(guó)的能源自給戰(zhàn)略宣告失敗。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月新頁(yè)巖油井開采許可暴跌37%。石油巨頭康菲已經(jīng)宣布下調(diào)2015年預(yù)算達(dá)20%。油價(jià)持續(xù)下跌或者一直保持低位，那么原油公司勢(shì)必將大幅削減資本支出。而跌至40美元/桶，將會(huì)有大量的新生原油公司倒閉，頁(yè)巖油企業(yè)將在每桶40美元線下大量破產(chǎn)。
當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，美國(guó)勞工市場(chǎng)將面臨嚴(yán)重打擊。將根據(jù)Perryman Group的統(tǒng)計(jì)，能源公司2014年大約提供了930萬(wàn)個(gè)長(zhǎng)期職位，明顯幫助了美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇。由此所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出將近1.2萬(wàn)億美元。數(shù)據(jù)顯示，自2007年12月以來(lái)，頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的新就業(yè)達(dá)到136萬(wàn)，非頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)整體則造成了42.4萬(wàn)人失業(yè)。毫無(wú)疑問(wèn)，如果油價(jià)低迷導(dǎo)致裁員開始，剛剛略有起色的美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)勢(shì)必將遭到重創(chuàng)?！?0美元”時(shí)代下，原油公司倒閉、企業(yè)裁員、恐懼?jǐn)U張的惡性循環(huán)或?qū)⒔K止美國(guó)就業(yè)的復(fù)蘇。
當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，信用違約增多，風(fēng)險(xiǎn)情緒上升。能源公司目前在美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)的比例達(dá)到了17%左右。美國(guó)基金在頁(yè)巖油氣熱潮中為開采和鉆探公司提供了大量融資，購(gòu)買了這些快速擴(kuò)張生產(chǎn)的能源企業(yè)發(fā)行的以十億美元計(jì)的垃圾債。當(dāng)前在垃圾債市場(chǎng)上發(fā)行的三分之一的能源債都進(jìn)入了“不良”評(píng)級(jí)。如果油價(jià)未來(lái)三年都在每桶65美元，40%的垃圾債可能會(huì)違約。如果油價(jià)跌到每桶40美元，違約的垃圾債預(yù)計(jì)會(huì)占到一半以上。此外，油價(jià)萎靡可以通過(guò)能源股拉低股指，引發(fā)股市的下跌。避險(xiǎn)情緒升溫倒可能利好國(guó)債。
歐洲——深陷通縮危機(jī)
當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，歐洲本來(lái)便已陷入通縮的邊緣，持續(xù)下跌的油價(jià)很有可能會(huì)成為壓死駱駝的最后一根稻草。Oxford Economics的研究表明，油價(jià)處于每桶80美元時(shí)，只有西班牙一個(gè)國(guó)家會(huì)在2015年陷入通縮。當(dāng)油價(jià)跌至每桶40美元時(shí)，葡萄牙、法國(guó)、西班牙、比利時(shí)、意大利、荷蘭、希臘、德國(guó)、奧地利和愛爾蘭都將通縮超過(guò)1%，即使是經(jīng)濟(jì)較為健康的英國(guó)也將陷入通縮。這讓通脹大大遠(yuǎn)離遠(yuǎn)離了歐洲央行通脹2%的目標(biāo)。
當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，歐版QE的阻力會(huì)大大減小，新一輪央行擴(kuò)表將開啟。如果油價(jià)繼續(xù)下跌，那么歐洲各國(guó)在歐洲央行是否應(yīng)該推出刺激措施上的分歧就會(huì)減小。德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼已經(jīng)明確的表達(dá)了自己的立場(chǎng)：油價(jià)下跌是好事，歐洲央行不應(yīng)該嘗試改變它。
中國(guó)——喜憂參半
當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，中國(guó)的石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備迎來(lái)了有利的時(shí)間窗口。11月22日中國(guó)首次正式公布了戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備一期工程部分儲(chǔ)備原油的估計(jì)規(guī)模，4個(gè)儲(chǔ)備基地中有9100萬(wàn)桶，而二期工程早已啟動(dòng)。此外，大宗商品價(jià)格下跌的背景為調(diào)整資源稅征收方式提供了機(jī)會(huì)。譬如，多年來(lái)由各省征收的煤炭資源稅由從量計(jì)征改為從價(jià)計(jì)征。
當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，部分依賴資源的內(nèi)陸地區(qū)將出現(xiàn)區(qū)域性通縮，地方財(cái)政收入將更加入不敷出。中國(guó)同時(shí)也是全球第四大石油生產(chǎn)國(guó)，僅次于沙特阿拉伯、俄羅斯和美國(guó)。大慶油田的所在的黑龍江，今年前三個(gè)季度增長(zhǎng)5.2%，遠(yuǎn)低于全國(guó)7.4%的整體增速，油價(jià)下跌無(wú)疑將雪上加霜?？紤]石油對(duì)其替代品煤炭的沖擊，山西、內(nèi)蒙等地的經(jīng)濟(jì)也將受到拖累，區(qū)域性信用鏈條面臨斷裂風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，油價(jià)形成的類似減稅效應(yīng)將會(huì)小于緊縮效應(yīng)，在產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)尤為顯著。在油價(jià)從80美元向60美元回落中，以石油為原材料的下游行業(yè)明顯收益，而再進(jìn)一步下滑，PPI的降幅或?qū)ⅲ珻PI將回到“1”時(shí)代，產(chǎn)成品價(jià)格下跌的速度會(huì)大于成本下降。通縮加劇債務(wù)負(fù)擔(dān)，加快去產(chǎn)能步伐的同時(shí)，不可避免會(huì)加快風(fēng)險(xiǎn)的暴露。
俄羅斯——危機(jī)邊緣
在油價(jià)步入“60”美元，盧布已經(jīng)開始崩盤，俄羅斯不得不被迫出手，出售黃金儲(chǔ)備以對(duì)付通脹和盧布下行。12月11日，俄羅斯央行升息，從9.5%上調(diào)至10.5%，試圖阻止盧布下行，但仍收效甚微。
再加上俄羅斯國(guó)內(nèi)通脹高企，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，俄羅斯經(jīng)濟(jì)正在又一次逼近滯漲邊緣。為了讓經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)著陸，俄羅斯政府正在計(jì)劃開啟其已經(jīng)“珍藏”了近十年的“安全氣囊”。10月14日俄羅斯財(cái)政部第一副部長(zhǎng)塔季揚(yáng)娜·涅斯捷連科表示，2015-2017年可能會(huì)從俄羅斯聯(lián)邦儲(chǔ)備基金中支出約1.5萬(wàn)億盧布，用于俄聯(lián)邦政府預(yù)算融資。這幾乎是儲(chǔ)備基金總額的一半。
在考慮動(dòng)用儲(chǔ)備基金的同時(shí)，俄羅斯還暫停了從聯(lián)邦預(yù)算中向福利基金撥劃資金的行動(dòng)。這已經(jīng)是俄羅斯政府連續(xù)第二年沒(méi)有向福利基金注資。這一舉動(dòng)將在2015年節(jié)省3090億盧布，這筆資金也將被劃歸危機(jī)救助基金。
這些還只是“60美元”時(shí)代的影響，若原油真的觸及每桶40美元，不排除俄羅斯或會(huì)尋求戰(zhàn)爭(zhēng)等極端手段來(lái)挽救其岌岌可危的石油收入以及支持率。
中東——終將減產(chǎn)
當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，受到石油美元支撐的投資和資產(chǎn)都面臨風(fēng)險(xiǎn)。巴林、阿曼、沙特、阿聯(lián)酋、卡塔爾和科威特不得不中斷一些購(gòu)買外國(guó)資產(chǎn)的計(jì)劃，導(dǎo)致一些工程項(xiàng)目建設(shè)延期，對(duì)全球資產(chǎn)市場(chǎng)、地區(qū)政治和能源開發(fā)等領(lǐng)域造成影響。如果一旦決定動(dòng)用主權(quán)基金，可能導(dǎo)致較活躍的投資機(jī)構(gòu)撤離，中東地區(qū)主權(quán)財(cái)富基金近年來(lái)已通過(guò)海外項(xiàng)目獲得大量資金（包括倫敦的房地產(chǎn)項(xiàng)目、澳大利亞和美國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目等）
當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，石油收入完全無(wú)法平衡支出，產(chǎn)油國(guó)可能不得不發(fā)行債券或動(dòng)用政府儲(chǔ)蓄，以此度過(guò)預(yù)算調(diào)整期。國(guó)際貨幣基金組織稱，如果沙特不改變財(cái)政政策，明年其財(cái)政赤字將占經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值的1.4%。，并幫助西方大型銀行走出金融危機(jī)的陰霾。
當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，政府和消費(fèi)者的收入縮水，迪拜可能再次陷入危機(jī)。油價(jià)的暴跌對(duì)中東的金融中心——迪拜的影響將是殘酷和直接的。12月11日迪拜股市一天的跌幅幾乎抹光了迪拜股市從今年2月初以來(lái)的所有漲幅。
日本——通脹目標(biāo)難上加難
當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，對(duì)于幾乎所有石油資源均依賴進(jìn)口的日本而言無(wú)疑是一個(gè)好消息，但也讓日本央行推升通脹的難度進(jìn)一步加大。雖然從長(zhǎng)期來(lái)看，油價(jià)下跌對(duì)經(jīng)濟(jì)有利，但短期對(duì)物價(jià)造成了下行壓力。因此日本央行可能不得不選擇進(jìn)一步擴(kuò)大寬松。如果油價(jià)保持當(dāng)前水平，日本通脹面臨的下行壓力將延續(xù)至2015財(cái)年上半年。11月28日公布的數(shù)據(jù)顯示，日本10月全國(guó)核心CPI年率升幅繼續(xù)放緩至2.9%，為七個(gè)月最低。但如果油價(jià)下觸每桶40美元，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整難以成功完成的情況下，日本陷入通縮的可能性非常高。
當(dāng)油價(jià)回到每桶40美元，暴跌的原油提升全球的避險(xiǎn)情緒，日元或會(huì)因此提振，又將傷害日本的出口部門。
（文章源自華創(chuàng)宏觀，僅代表作者觀點(diǎn)）
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