詳解上交所分級新規(guī)：母基上市現(xiàn)新套利模式
編者按：
由于母基金上市交易，因此投資者在二級市場直接參與母基金和子基金價格之和的套利，三類份額的價格之間套利空間可能會很小，如果出現(xiàn)B類份額溢價率的大幅上升，則可能會出現(xiàn)母基金溢價的情況，因此參與一二級市場的套利者可能主要做的是母基金在一二級市場的申購賣出套利。
在此前《分級基金“T+0”時代即將來臨！詳解上交所分級新規(guī)》一文中，博覽研究員曾初步點評上交所分級基金交易規(guī)則特點以及上交所第一只分級基金易方達上證50分級主要特點。
由于上交所分級基金將連續(xù)推出，或將成為分級基金市場重要組成部分，因此博覽研究員進一步整理、總結了上交所分級基金相關特征，具體如下：
一圖看懂上交所深交所分級區(qū)別
我們再度總結，從特點來看，上交所分級基金最為突出的特點如下：
1.母基金上市交易：
母基金上市交易，從而使得母基金本身提供了一級市場申贖和二級市場交易的兩種通道，從而改變了折溢價套利的模式，投資者可集中在母基金的價格和凈值之間進行套利。
2.當日完成拆分合并：
由于母基金和子份額之間的拆分合并能瞬時完成，因此帶來了變相T+0交易策略和效率更高的套利，變相T+0可能會對該分級基金的流動性等帶來較大的影響。
3.申贖效率更高：
目前該基金申購T+2完成可賣出或拆分，當日可買入母基金或者合并子份額進行贖回，因此整體的折溢價套利效率更高。
一圖看懂上交所深交所分級規(guī)則區(qū)別：
上交所分級擁有更多參與策略
1.T+0交易策略。
上交所分級基金的配對轉換模式是可以瞬時完成，意味著子份額和母份額之間存在的變相T+0模式，即投資者買入母基金拆分成子份額賣出，或買入子份額合并成母基金賣出，相比ETF：
上交所分級基金的變相T+0只需交易子份額和母份額，具有技術門檻低，易于參與的特點，ETF需要買賣一籃子股票，不借助系統(tǒng)普通投資者難以參與。
上交所分級基金只需要在三類交易型品種中進行買賣，不涉及申贖，交易特征最為單純。
因此，可預見的是，上證50分級基金上市以后，T+0策略將會成為投資者重要的交易策略，也為三類份額提供了充足的流動性。
2.母基金與子基金的價格套利策略。
可以預見，未來參與低門檻T+0的資金技術手段越來越高，未來二級市場上母基金和子份額之間的價格之間應基本沒有套利空間，母基金價格基本上等于子份額價格之和。
3.母基金凈值與價格的套利策略。
由于上交所分級基金相比深交所基金，最大的特點是其母基金上市交易，母基金提供了二級市場買賣和一級市場申贖兩種方式，因此當凈值與價格出現(xiàn)偏離時，投資者可單獨就母基金進行套利，套利的方式類似LOF。
由于申贖成本按收盤凈值計，因此套利者主要考察收盤前兩者的偏差，如果母基金溢價過多，投資者可申購母基金，2個交易日后賣出，需忍受兩個交易日母基金凈值波動的風險，同時2個交易日后溢價率的變化也可能影響套利收益；而如果母基金折價過多，投資者可直接買入贖回，買入當日可直接贖回，套利收益確定，但資金返回較慢。
4.母基金凈值與子基金的價格套利策略。
這種套利方式類似深交所分級基金的折溢價套利，即母基金凈值與子份額價格之間的套利策略，實際中由于前兩類套利投資者的存在，未來可能二級市場價格套利和母基金一二級市場套利兩批投資者共同實現(xiàn)了這種策略的效果，單純執(zhí)行這類套利策略的投資者會減少。
當上交所分級之A、B份額交易價格較其母基金凈值出現(xiàn)整體溢價時，若溢價率能夠覆蓋申贖成本和交易成本，則可申購母基金并分拆為A、B份額，然后賣出A、B份額來獲得套利收益，同理，當出現(xiàn)整體折價時，若折價率能夠覆蓋申贖成本和交易成本，則可買入A、B份額合并為母基金贖回而獲得套利收益；
當A、B份額交易價格較母基金交易價格出現(xiàn)整體溢價時，若溢價率能夠覆蓋交易成本，則可通過買入母基金，拆分賣出子份額來獲取溢價收益，相反則買入A、B子份額，合并并賣出母基金份額來獲取折價收益。
溢價套利需T+2完成，投資者從申購母份額到母份額可用需T+2，這期間需忍母基金凈值波動的2個交易日的風險，母基金份額可以瞬時拆分成子份額賣出。
與深交所相比，上交所分級可能出現(xiàn)如下特征
和深交所模式相比，上交所分級基金的策略上有如下的特征：
1.變相T+0和套利策略或能提升流動性：
由于上交所分級基金的變相T+0相比其他工具如ETF的技術門檻更低，更易于操作，因此可能有較多投資者參與日內交易和套利，提供產品的流動性。
2.套利路徑變多：
由于母基金上市交易，因此投資者在二級市場直接參與母基金和子基金價格之和的套利，三類份額的價格之間套利空間可能會很小，如果出現(xiàn)B類份額溢價率的大幅上升，則可能會出現(xiàn)母基金溢價的情況，因此參與一二級市場的套利者可能主要做的是母基金在一二級市場的申購賣出套利。
因此與深交所分級基金套利者進行合并分拆的套利相比，上交所分級基金可能由套利者分別進行二級市場價格套利和母基金的價格與凈值套利。
3.定價或趨于穩(wěn)定，套利空間或消失殆盡：
二級市場價格套利的高效可能使得二級市場母基金價格與子份額價格之和幾乎沒有套利空間，而母基金的折價套利當日可完成，未來各份額的定價也可能更趨于穩(wěn)定。
4.標的指數(shù)大幅上漲的時候：
由于杠桿導致B份額的凈值漲幅可能超過10%，由于漲停板限制B的價格只能到10%，弱于凈值，參與二級市場套利的投資者無法買入A、B合并成為母基金賣出，從而導致子份額價格相對母基金價格折價，持有B的投資者買入A合并成母基金賣出，A份額的需求或有增加。
5.標的指數(shù)大幅下跌的時候：
由于杠桿導致B份額凈值跌幅可能超過10%，由于跌停板限制B的價格只能跌10%，少于凈值下跌幅度，由于跌停板無法賣出，參與二級市場套利的投資者無法買入母基金拆分成A、B賣出，從而導致子份額價格之和相對母基金價格溢價。
