使用期權(quán)管理風險最簡單的方法有兩種：怕漲買看漲期權(quán)和怕跌買看跌期權(quán)。怕漲是客戶擔心進貨成本無法控制，怕未來進貨的時候，原材料價格上漲，不能保證產(chǎn)品的預期利潤，因此可以買入看漲期權(quán)鎖定進貨成本。怕跌是產(chǎn)品已經(jīng)保存在倉庫內(nèi)，廠家擔心未來產(chǎn)品價格下跌，不能保證產(chǎn)品的銷貨利潤，因此可以買入看跌期權(quán)鎖定預期銷售價。這兩種理念是期權(quán)在產(chǎn)業(yè)套保里最基本的應用，都屬于期權(quán)保險功能的一部分。除了這兩種簡單的買入單腿策略以外，還可以從保險的角度來適當降低期權(quán)套保的成本。
1。從保險的角度來看期權(quán)產(chǎn)業(yè)套保
期權(quán)保險可以結(jié)合現(xiàn)在市場上的普通保險概念來理解，可以簡單分為全險和部分險。拿車險舉例的話，比如劃痕險，普通車車主就可以不必要去保，因為維修的成本其實比較低，沒有必要去花高額代價保這類險。還有類似于車內(nèi)人身險，如果您已經(jīng)投保了人壽保險，就沒有必要去重復保險了。再比如自燃險，汽車本身自燃的可能性較低，因此可以考慮節(jié)省一些保費去購買其他險種。
期權(quán)保險也是一樣，如果一個風險區(qū)間達到的可能性非常低或者即使達到后損失也較小，或者對某個區(qū)間已經(jīng)做過保護，那么就沒有必要再去對這類區(qū)間做期權(quán)保險。但是對于某些風險承受能力非常低的客戶，還是可以考慮購買全險做一個全面的保護，在期權(quán)保險上就是買入單腿期權(quán)的概念。如果投資者愿意放棄一部分權(quán)利或者承擔部分風險去降低期權(quán)保險的保費的話，可以考慮多種多樣的期權(quán)多腿組合策略。
在兩腿策略降低保證金中，牛市價差或熊市價差策略會放棄部分權(quán)利，領(lǐng)口策略會承擔部分風險，放棄部分方向利潤。如果需要降低更多保費，可以適當考慮三腿組合策略，比如牛市價差加上賣出下方的看跌期權(quán)，主要適用于預期上漲空間有限且突破上方壓力與下方支撐位的可能性較低的情況；還有牛市價差加上賣出上方的看漲期權(quán)，主要適用于預期上漲空間有限且上方壓力較強的情況，此策略也叫比率式價差；以及買入看漲期權(quán)加上賣出雙倍數(shù)量的下方的看跌期權(quán)，主要適用于預期上漲空間有限且下方支撐強勁的情況。以上三腿策略可以根據(jù)初始的套保需求做買方并且結(jié)合自身對行情的研判做賣方來降低權(quán)利金，從而組成新的套保復雜策略。
圖為降保方案設(shè)計舉例
如果對上下方邊界很自信，組合策略中的賣方策略的數(shù)量是不是越多越好呢？之前遇到過對上下方邊界很自信的產(chǎn)業(yè)客戶，賣出很多上下方邊界的期權(quán)去把購買期權(quán)的錢全部抵消掉，但是結(jié)果市場走勢不如預期，出現(xiàn)了黑天鵝，客戶不僅沒套保成功，反而虧損了一大筆資金。因此在做期權(quán)多腿策略套保的時候，在降低保費的同時，要注意風險的控制。
2。從增加收益的角度看期權(quán)產(chǎn)業(yè)套保
利用期權(quán)增加收益主要應用于低位買入和高位賣出兩種策略。這兩種策略都是通過做期權(quán)的賣方去收取權(quán)利金來增加收益，可以分為賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)。
低位買入主要是在需要進貨的時候，賣出一個較低行權(quán)價的看跌期權(quán)且下跌至行權(quán)價的機會不高。即使到期價格下跌被行權(quán)，那么也可以以一個理想的低價被行權(quán)買入存貨；如果價格沒有下跌到行權(quán)價以下，則可以獲取權(quán)利金收益來減少進貨成本，增加未來產(chǎn)品銷售利潤。
高位賣出主要是在有存貨的情況下，可以賣出一個較高行權(quán)價的看漲期權(quán)且價格上漲至行權(quán)價的概率較低。即使到期價格上漲被行權(quán)，那么存貨也可以高位賣出交割；如果沒有上漲至行權(quán)價以上，則可以獲取權(quán)利金收益并增加銷售產(chǎn)品的利潤。
3。加入期權(quán)進行產(chǎn)業(yè)套保的優(yōu)勢
加入期權(quán)進行產(chǎn)業(yè)套保的優(yōu)勢主要有優(yōu)化資金的流轉(zhuǎn)與使用、解決信用風險和利潤增值。
期權(quán)套?？梢詢?yōu)化資金的流轉(zhuǎn)與使用。作為期權(quán)的買方，是不需要繳納保證金的。當用期貨做套保遇到虧損時，企業(yè)會面臨巨大的追保壓力，而直接用買入期權(quán)代替操作就沒有追保壓力，面臨的最大虧損也只是損失了一開始購買期權(quán)的權(quán)利金。
做了期權(quán)套保還有助于解決信用風險。企業(yè)如果有一批產(chǎn)品庫存，且已經(jīng)為這批產(chǎn)品購買了看跌期權(quán)，保障了未來銷售時的預期最低利潤，那么在跟銀行或者其他信貸機構(gòu)申請信用貸款的時候，信用評價可能被提高，因此很好地解決了部分企業(yè)面臨的信用風險。
用期權(quán)做套保還能達到利潤增值的效果。上述提及的低位買入和高位賣出操作，就是通過作為期權(quán)賣方，利用收取的期權(quán)的權(quán)利金來增加未來的銷售利潤。
期權(quán)套?；A(chǔ)應用
期權(quán)在產(chǎn)業(yè)套保中主要應用于進貨套保以及存貨套保。
進貨套保最基本也最普遍的做法是買入看漲期權(quán)，不但可以建立虛擬庫存，還可以鎖定采購成本。另一種做法是通過賣出看漲期權(quán)來降低采購成本。若到期被行權(quán)，可以預期較低行權(quán)價位的價格買入原材料；若未被行權(quán)，則可以用權(quán)利金收益沖銷采購成本。
存貨套保是在面臨庫存價格可能下跌的風險下，通過買入看跌期權(quán)來避免價格下行導致的風險損失。目前市場上很多廠家已經(jīng)利用做多期貨的方式給存貨做套保，我們可以在期貨套保方法的基礎(chǔ)上增加期權(quán)，組成期貨加期權(quán)模式來保護期貨價格上漲帶來的已有浮盈。期權(quán)套保還可以利用高位賣出策略減緩倉儲成本壓力。
期貨加期權(quán)套保
期貨套保是目前套保市場普遍運用的套保手段。利用期貨套保也具備獨特的優(yōu)勢，因此無需完全放棄期貨套保方式。廠家在其已有的期貨套保策略的基礎(chǔ)上，遇到某些特定情形的時候，可以增加期權(quán)，結(jié)合期貨和期權(quán)一起套保。主要有以下幾種情形：鎖住期貨已有利潤且不留風險敞口、減小期貨虧損時的追保壓力和逢低買入逢高賣出的操作。
1。鎖住期貨已有利潤
當期貨已有較多利潤時，可以選擇平倉期貨，利用期貨盈利來購買期權(quán)繼續(xù)保護頭寸。一旦平倉多頭期貨頭寸，立即買入看漲期權(quán)；平倉空頭期貨頭寸，則買入看跌期權(quán)。
例1,2011年8月1日，A公司預計需要在4個月后購入豆粕1000噸，當前豆粕期貨價格為2705元/噸，A公司買入期貨進行進貨套保。兩個月后，期貨價格上漲到2855元/噸，企業(yè)平倉期貨頭寸鎖住已有利潤，再用這部分資金買入平值看漲期權(quán)繼續(xù)對上行風險敞口做保護。
12月期貨價格下跌，企業(yè)損失部分權(quán)利金，但是可以較低價格買入豆粕原材料。假若期貨價格上漲，則可以兩個月前的低價格，也就是看漲期權(quán)的平值行權(quán)價位，買入豆粕原材料。
2。降低追保壓力
當用期貨做套保時，如果期貨一直虧損，企業(yè)會面臨較大的追保壓力。此時可以平倉期貨，換成買入期權(quán)。一旦平倉多頭期貨頭寸，則立即買入看漲期權(quán)；平倉空頭期貨頭寸，則買入看跌期權(quán)。
例2,2014年6月份，某企業(yè)在半年后需要PTA，且PTA在相對利多的行情下持續(xù)上漲超過6600元/噸，該企業(yè)選擇做多期貨控制進貨風險。一段時間后，PTA期貨持續(xù)下跌至6400元/噸以下，企業(yè)面臨巨大的追保壓力，因此選擇平倉期貨頭寸，并買入平值看漲期權(quán)繼續(xù)鎖定進貨成本。
半年后，期貨價格一路下行至4000元/噸左右，企業(yè)放棄期權(quán)行權(quán)并且以4000元/噸的市場價買入PTA。如果不平倉期貨換成期權(quán)，則相對于最終市場價來說，損失會超過2000元/噸。
3。逢低買入逢高賣出
如果企業(yè)存在進貨或者庫存資金壓力，可以作為期權(quán)賣方，設(shè)定在低位價格買入原材料，高位價格賣出庫存貨進行套保，還能多收取一份權(quán)利金作為利潤補貼。一旦價格達到預期位置被期權(quán)買方行權(quán)，就能低價位得到標的，或者高價位賣出庫存；若沒達到，則期權(quán)失效，賣方凈賺權(quán)利金收益。
例3(逢低買入案例)，2017年5月，豆粕期貨價格持續(xù)下跌，某企業(yè)需要在9月購買一定數(shù)量的豆粕。為了獲得權(quán)利金收入，降低未來的購買成本，且有機會在理想的低位2600元/噸買入豆粕，該企業(yè)選擇賣出行權(quán)價為2600元/噸的豆粕看跌期權(quán)，收取66元/噸的權(quán)利金。
最終期權(quán)價格沒有跌破2600元/噸，企業(yè)把權(quán)利金收益66元/噸用來補貼未來豆粕基差點價后的進貨成本。
看到這里，很多投資者都有一個疑問，在進貨套保里面，買看漲和賣看跌有什么異同點呢？
相同點的話，到期如果行權(quán)或者被行權(quán)，買看漲和賣看跌都能獲得一個標的多頭頭寸。不同點可以從收付權(quán)利金的角度理解，收付權(quán)利金的不同意味著權(quán)利和義務的不同。買看漲的話，是付出權(quán)利金，獲得到期行權(quán)的權(quán)利。而賣看跌則是收取權(quán)利金，但是得履行到期時被行權(quán)的義務。
含權(quán)貿(mào)易——貿(mào)易定價嵌套期權(quán)
豆粕產(chǎn)業(yè)特殊的基差點價模式，使得把期權(quán)嵌套進普通的貿(mào)易合同形成“含權(quán)貿(mào)易”合同成為近期的一個熱點。
含權(quán)貿(mào)易的產(chǎn)生原本是為了使企業(yè)與自己的上游或下游客戶建立良好的合作關(guān)系，保護中小客戶的利益，同時增加本企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭力。目前應用得比較廣泛的含權(quán)貿(mào)易合同有保底價、封頂價以及二次點價合同。
以中游的貿(mào)易商為例，其與上游和下游都會發(fā)生貿(mào)易關(guān)系。如果和上游客戶合作，可以考慮簽訂保底價合同，即無論未來價格跌到什么位置，都會以事先商定的價位買入豆粕。提供給下游客戶的服務主要有封頂價和二次點價服務。下游的客戶一般都是養(yǎng)豬場或者飼料廠，由于專業(yè)知識水平有限，因此經(jīng)常容易錯過最佳點價時間導致點價過高。為了避免下游中小客戶點價不理想造成的產(chǎn)品劣勢甚至因此倒閉等情況，封頂價和二次點價服務能很有效地保護下游中小客戶的利益，還能增進上下游之間的合作關(guān)系。
1。保底價
為了與上游油廠保持良好穩(wěn)定的合作關(guān)系，中游貿(mào)易商提出愿意長期合作，隨時可以以保底價收購豆粕。如果未來豆粕價格下跌，上游則可以隨時以保底價賣給中游。中游貿(mào)易商與上游油廠簽訂保底價服務合約的同時，需要買入看跌期權(quán)控制風險，一旦上游以保底價出售，則賣出看跌期權(quán)平倉。
例1，中游貿(mào)易商向上游提出愿意長期合作并提供保底價服務，隨時可以以保底價2800元/噸+基差50點收購豆粕。2017年8月1日，M1801價格為2840元/噸，中游貿(mào)易商與油廠簽訂4月內(nèi)有效的保底價收購合同，同時中游貿(mào)易商向權(quán)銀河買入2800元/噸看跌期權(quán)控制風險。
1個月后，M1801價格跌至2705元/噸，上游以保底價2800元/噸+基差50點出售給中游貿(mào)易商，同時中游貿(mào)易商賣出看跌期權(quán)平倉。
2。封頂價
在基差點價的模式下，下游養(yǎng)豬場預期期貨價格將下跌，想過一段時間再進行點價，但是擔心期貨價格上漲，存在風險敞口。中游貿(mào)易商提出可以提供封頂價服務，使得下游點價最多不會超過預先設(shè)定價位。中游與下游養(yǎng)豬場簽訂封頂價服務合約的同時，需要買入看漲期權(quán)控制風險，一旦客戶要求封頂價買入，則賣出期權(quán)平倉。
例2,2017年9月1日，下游養(yǎng)豬場預計需要在4個月后購入豆粕1000噸， 因此跟中游貿(mào)易商協(xié)議1個月內(nèi)以“M1801合約+50點基差”的價格進行點價，并且中游貿(mào)易商免費提供了封頂價服務合同，保證下游買入價格不會超過2700元/噸，同時中游貿(mào)易商向權(quán)銀河買入2700元/噸看漲期權(quán)。
當前價格弱勢下行，M1801價格為2705元/噸，下游養(yǎng)豬場決定繼續(xù)等待價格下跌至更低。半個月后，M1801價格漲至2800元/噸，客戶要求以封頂價2700元/噸點價，同時中游貿(mào)易商賣出看漲期權(quán)平倉。
3。二次點價
在基差點價的模式下，下游養(yǎng)豬場判斷期貨價格處于相對較低的位置并點價，但是擔心此時點價后，期貨價格若是繼續(xù)下行，點價過高造成的損失可能使養(yǎng)豬場倒閉。此時中游提出可以提供二次點價服務，如果點價后價格下跌，則可以允許客戶重新點價。中游與下游養(yǎng)豬場簽訂二次點價服務合約的同時，需要買入看跌期權(quán)，一旦客戶二次點價，則賣出期權(quán)平倉。
例3，下游養(yǎng)豬場預計需要在4個月后購入豆粕1000噸， 因此跟中游貿(mào)易商協(xié)議1個月內(nèi)以“M1801合約+50點基差”的價格進行點價，但是擔心點價過高的風險。為保障下游客戶利潤，中游貿(mào)易商為養(yǎng)豬場簽訂1月內(nèi)有效的二次點價服務合同并提高基差到55點，同時中游貿(mào)易商向權(quán)銀河買入2700元/噸看跌期權(quán)。2017年8月1日， M1801價格為2705元/噸，養(yǎng)豬場決定點價。半個月后，果然期貨價格回落，客戶要求二次點價，與此同時，中游貿(mào)易商賣出看跌期權(quán)平倉。
小結(jié)
無論是用期貨還是用期權(quán)做套保，套保工具本身的收益并不是最主要的收益，就如同坐飛機時買的人身保險一樣，沒有一個人會希望飛機出事，自己的保險被賠償拿到一大筆賠償金。產(chǎn)業(yè)套保也是如此，通過期貨或期權(quán)的套保來規(guī)避可能導致的風險才是套保的初衷，當風險真的發(fā)生時，可以拿到部分賠償來補貼損失。
俗話說，不能把所有的雞蛋放在同一個籃子里。因此，幾乎所有的套保策略都是與自己的預期相反，假如不幸事實跟預期相反的時候，有了套保工具的保護，損失不會是100%。你把所有的雞蛋放在籃子里，套保工具就像地上的一個氣墊，即使籃子漏了，有了氣墊的保護，雞蛋也不會全部碎掉。
