同麟 2013年8月23日
半年報(bào)及中期業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)解讀
結(jié)論一：興業(yè)銀行已經(jīng)不是傳統(tǒng)意義的存、貸、匯銀行。
交易性資產(chǎn)占比遠(yuǎn)高于信貸資產(chǎn)，非信貸收入占比遠(yuǎn)高于貸款收入。加上剛剛成立的興業(yè)基金、興業(yè)國(guó)信資產(chǎn)、興業(yè)財(cái)富資產(chǎn)，這些牌照為興業(yè)未來(lái)的發(fā)展猶如插上了騰飛的翅膀。
結(jié)論二：興業(yè)銀行收入和凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)解密。
投資收入、手續(xù)費(fèi)和傭金收入高增長(zhǎng)是其凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)的主要原因。半年報(bào)顯示，投資收入達(dá)到149.58億，去年同期為65.61億，同比增長(zhǎng)127%。手續(xù)費(fèi)和傭金收入112.53億，去年同期為65.62億，同比增長(zhǎng)71%。筆者以為，手續(xù)費(fèi)和傭金收入同比增長(zhǎng)71%，是目前已披露半年報(bào)銀行中最好的。隱含的內(nèi)在價(jià)值更高。
至于投資收入同比高增長(zhǎng)127%，其實(shí)質(zhì)是“其他投資類”資產(chǎn)同比大幅增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)了1500億，信托及其他受益權(quán)類資產(chǎn)充斥其中，跟買入返售類資產(chǎn)中的信托及其他受益權(quán)一樣，風(fēng)險(xiǎn)較高。筆者以為，這只是管理層將這部分交易類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到了不同的會(huì)計(jì)科目項(xiàng)下，其實(shí)質(zhì)可能還是買入返售資產(chǎn)。這是因?yàn)椤耙还P資產(chǎn)是叫買入返售資產(chǎn)還是其他投資類資產(chǎn)全由銀行說(shuō)了算?！闭缤晒┏鍪垲愘Y產(chǎn)和交易性資產(chǎn)的劃分一樣，本身取決于銀行管理層的動(dòng)機(jī)。同時(shí)，基于8號(hào)文，這樣也可以規(guī)避一部分監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。若拿掉投資收入超額增長(zhǎng)的部分，興業(yè)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不突出。
結(jié)論三：利潤(rùn)貨真價(jià)實(shí)。
興業(yè)銀行半年報(bào)推出經(jīng)營(yíng)計(jì)劃進(jìn)展說(shuō)明。這種情況在過去和其他行不多見。隱含著管理層向市場(chǎng)傳遞這樣一種信號(hào)：一是，利潤(rùn)貨真價(jià)實(shí)，計(jì)提充分，不存在粉飾利潤(rùn)之嫌，底氣足。招行的貸款撥備率已經(jīng)低于興業(yè)，目前興業(yè)為2.34%，招行為2.17%。二是，回應(yīng)年初一些分析師呆板解讀2012年年報(bào)。
結(jié)論四：半年報(bào)亮點(diǎn)不少。
半年報(bào)欣喜之處：一是，管理層明確透露，未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)展輕資本業(yè)務(wù)，這對(duì)于當(dāng)下被投資者詬病的銀行再融資來(lái)說(shuō)，是一股清新空氣。二是，半年報(bào)中管理層透露，將加強(qiáng)流動(dòng)性管理，并且設(shè)置了應(yīng)急預(yù)案。過去，筆者一直擔(dān)憂興業(yè)的流動(dòng)性會(huì)出問題，對(duì)比半年報(bào)流動(dòng)性指標(biāo)，筆者發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性指標(biāo)已經(jīng)比過去改善不少。三是，筆者曾經(jīng)解讀興業(yè)可能會(huì)打造以銀行為主的金控集團(tuán)。這次業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，管理層已經(jīng)予以明確。
關(guān)于興業(yè)銀行發(fā)展綠色金融，筆者覺得，若沒有政策扶持，其經(jīng)濟(jì)效益可能遠(yuǎn)小于社會(huì)效益，好在，筆者解讀：根據(jù)目前監(jiān)管者透露的信息，在未來(lái)，銀監(jiān)會(huì)可能會(huì)對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行差別化監(jiān)管，若是，則興業(yè)銀行作為綠色金融的引領(lǐng)者，可能會(huì)分享到政策紅利。讓我們拭目以待吧。
“銀銀平臺(tái)”的發(fā)展?jié)摿?。就目前?lái)看，管理層對(duì)于“銀銀平臺(tái)”的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)透露不是很多。筆者以為，銀銀平臺(tái)經(jīng)濟(jì)效益很可能在目前興業(yè)銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)中不是很突出。就長(zhǎng)期目標(biāo)來(lái)看，基于與其他銀行類金融機(jī)構(gòu)的良好合作，可能存在兼并“銀銀平臺(tái)”上的其他城商行或農(nóng)信社的機(jī)會(huì)。這或許是興業(yè)銀行未來(lái)最大的亮點(diǎn)。
關(guān)于興業(yè)銀行主動(dòng)放棄“電商平臺(tái)”，請(qǐng)給一聲喝彩！在各家銀行爭(zhēng)相提出發(fā)展電商平臺(tái)之時(shí)，在大佬們叫囂著互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代來(lái)臨之際，管理層能夠有決心放棄“電商平臺(tái)”，這需要勇氣。同時(shí)，我們可以看出管理層一定有著清晰的定位和發(fā)展方向，有所為有所不為，顯示出管理層的超凡脫俗的淡定。
與其說(shuō)興業(yè)盈利長(zhǎng)期高于同類型銀行是源于市場(chǎng)化或創(chuàng)新，不如說(shuō)興業(yè)更像投資銀行，哪里有錢賺，在風(fēng)險(xiǎn)可控之下（管理層說(shuō)），就往哪里投。
筆者斗膽糾正李行長(zhǎng)的一個(gè)觀點(diǎn)。其一直有這樣的觀點(diǎn)，認(rèn)為同業(yè)資金一般是協(xié)議性資金，比較穩(wěn)定，不像儲(chǔ)蓄資金中活期存款那樣，流動(dòng)性不可控。6月份的“錢荒”，充分說(shuō)明，若同業(yè)拆借利率短期出現(xiàn)大幅波段，再加上借短貸長(zhǎng)期限錯(cuò)配，同業(yè)資金更容易出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。興業(yè)銀行負(fù)債端很像英國(guó)的北巖銀行。北巖銀行通過拆借同業(yè)資金借短貸長(zhǎng)，最后因擠兌風(fēng)潮而倒閉。興業(yè)銀行不得不察！
同麟眼：關(guān)于招商銀行
對(duì)比過去完整的5年（2008—2012）年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，招行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了115%，民生凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了383%；興業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了220%?？梢悦黠@看出，招行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及民生銀行和興業(yè)銀行。
若將時(shí)間再拉長(zhǎng)，再前一個(gè)五年，即2004年至2008年，招行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了580%；民生凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了287%；興業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了525%。這五年恰好是招行第一次轉(zhuǎn)型的收獲期。最近五年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不及民生和興業(yè)，恰好說(shuō)明了招行第二次轉(zhuǎn)型不成功。
轉(zhuǎn)型不成功，加上一直比同類型銀行估值更高，理所當(dāng)然，招行股價(jià)表現(xiàn)也就不及民生和興業(yè)了。近五年，招行股價(jià)上漲了58%；民生股價(jià)上漲了220%；興業(yè)股價(jià)上漲了200%。如果以2008年最低價(jià)為基準(zhǔn)對(duì)比，招行股價(jià)漲幅也遠(yuǎn)不及“亞非拉”兄弟。
招行新任行長(zhǎng)在一次內(nèi)部會(huì)議上直言，“你們都愿意為壞賬負(fù)責(zé)，那過去這幾年沒賺到錢，誰(shuí)來(lái)負(fù)責(zé)？”。新行長(zhǎng)的言外之意是指招行過去幾年沒有抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，也就是同業(yè)市場(chǎng)。說(shuō)白了就是沒有像興業(yè)一樣大力發(fā)展同業(yè)。可以這么說(shuō)，招行二次轉(zhuǎn)型是不成功的，被民生、興業(yè)這樣的“亞非拉”兄弟已經(jīng)迎頭趕上了。
馬行長(zhǎng)“廉頗老矣”，引領(lǐng)招行穩(wěn)重求進(jìn)。新行長(zhǎng)上任之際，意氣風(fēng)發(fā)，即刻調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略。這從招行半年報(bào)也能看出一些端倪，同業(yè)業(yè)務(wù)激增數(shù)倍。筆者曾經(jīng)在過去的文章中斷言，招行在新任行長(zhǎng)帶領(lǐng)下，一定不會(huì)穿舊鞋走老路，會(huì)有所變化。
未來(lái)招行將走向何方？筆者無(wú)法預(yù)見。一直以來(lái)，筆者閱讀招行的年報(bào)，自始自終，最大感受就是招行的負(fù)債端在“亞非拉”兄弟中極具優(yōu)勢(shì)，另外，流動(dòng)性管理比較穩(wěn)健。除貸款外，資產(chǎn)配置比較穩(wěn)健，不像其“亞非拉”兄弟那么進(jìn)取。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)控制，招行未必是最好的。也許，貸款質(zhì)量有時(shí)也不是企業(yè)本身能夠左右的，貸款質(zhì)量往往與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境極具相關(guān)性。
最近，招行執(zhí)行向原股東配股，引來(lái)了市場(chǎng)的騷動(dòng)。根據(jù)招行最近半年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，招行為了滿足監(jiān)管指標(biāo)和提高發(fā)展速度，必須融資。問題是，筆者算了一算，招行這次融資，每股將從原有股東頭上拿走1.6元左右，悲催的是，招行一次就被拿走了股東過去四年的股息，這讓連續(xù)持有招行的股東情何以堪！我不喜歡。好在，我還沒有持有招行。
筆者曾經(jīng)說(shuō)過，若有機(jī)會(huì)，想置換一部分招行。置換的理由只有一條，就是看中其穩(wěn)健。希望招行秉持一以貫之的經(jīng)營(yíng)作風(fēng)。
同麟眼：關(guān)于浦發(fā)銀行
不要擔(dān)心投資中國(guó)的銀行賺不到錢。就以2013年末，浦發(fā)毛估估每股凈利潤(rùn)為2.1元為例。若分紅率保持30%，紅利即0.63元，按照近期平均股價(jià)8元計(jì)算，則股息率達(dá)到了7.87%。
這是什么概念？過去二十年，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年化收益率也不過8%左右。試想，這還不包括資本利得。將時(shí)間拉長(zhǎng)十年左右，怎么算，確定性年化收益也能達(dá)到12%左右。
12%年化收益率還不賺錢嗎？?。?，也許，對(duì)于那些想年化收益率欲達(dá)到30%以上的投資者來(lái)說(shuō)，是不賺錢。也許，對(duì)于那些整天幻想一夜生財(cái)?shù)耐顿Y者來(lái)說(shuō)，若投入資金只有幾萬(wàn)或者幾十萬(wàn)，確實(shí)少了些。但是，對(duì)于一些投入在銀行股中資金達(dá)到上千萬(wàn)、幾千萬(wàn)或者上億的投資者來(lái)說(shuō)，我以為，爽歪歪?。?！
鑒于筆者目前將全部投入資金都買了興業(yè)銀行，基于單一性風(fēng)險(xiǎn)的考慮，已經(jīng)將今年興業(yè)銀行的全部分紅購(gòu)買了浦發(fā)銀行。
考慮到每年的紅利是一筆不小的數(shù)目，以后，每年的紅利將作為股市投資的主要資金來(lái)源。筆者原則上不再往股市里新增資金，萬(wàn)一有機(jī)會(huì)，新增資金也不會(huì)投入到銀行股中，更不會(huì)投資興業(yè)銀行。不是興業(yè)不好。當(dāng)然了，我一定只會(huì)持有2~3只流動(dòng)性很好的藍(lán)籌股。
也許，興業(yè)銀行、民生銀行、招商銀行代表了未來(lái)銀行的三個(gè)發(fā)展方向。招行以零售為主、興業(yè)以綜合化為主、民生以小企業(yè)為主。（只是代表個(gè)人推測(cè)）
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