滬指三千夢 夢成始思危
文 金巖石
春節(jié)前最后一個交易日，滬指再度挑戰(zhàn)三千關(guān)口，股市像年三十晚上放鞭炮一樣熱鬧。我給投資人的問候是：滬指三千，萬億沖關(guān)；多空博弈，勝負(fù)在天；輕松理財，減倉過年；投資三忌，首為忌貪。
我之所以勸大家減倉，一是要大家過年有個好心情，二來也判斷股市短期已見頂。昨晚有幸聆聽了成思危老前輩的股市高論，不禁啞然失笑。如果我們要求所有的公務(wù)員都必須公布財產(chǎn)，股票這類動態(tài)財產(chǎn)如何申報？這讓我們發(fā)現(xiàn)成老沒有做過股票投資，否則就不會有此等幼稚的說法。成老曰：股市的贏家賺的是輸家的錢。這話聽著有理，卻似是而非。2006年絕大多數(shù)投資人都有斬獲，想賠錢都很困難，誰賺誰的錢呢？其實，股市贏家通常是賺贏家的錢，因為有人大賺，有人小賺；輸家輸?shù)囊捕喟胧禽敿业腻X，因為在熊市之時，多數(shù)人只有大賠小賠之別。國人都知道當(dāng)年侯寶林講“關(guān)公戰(zhàn)秦瓊”是一段相聲，今日聽成老講股市，也是“關(guān)公戰(zhàn)秦瓊”，但聽眾卻沒有當(dāng)相聲來聽，也就沒有把成老當(dāng)作侯寶林。
總量不變，贏家賺的是輸家的錢，這是賭場的游戲規(guī)則，不是股市的一般規(guī)律。股票有價亦無價，此時彼時價不同。牛市之中，大贏家賺小贏家，家家高興；熊市來臨，大輸家罵小輸家，戶戶傷心。但從長期而論，股市永遠(yuǎn)是贏大于輸，因為經(jīng)濟成長是證券化的基礎(chǔ)，價值總量是在周期運動中不斷增加的。但是，市場上的投資人卻沒有常勝將軍，永遠(yuǎn)的贏家只有三個：一是發(fā)股票的上市公司；二是開場子的交易所和經(jīng)紀(jì)人；三是收稅的政府機構(gòu)。
沒有投資常識的人成了專家，還能影響市場，此為股市短期見頂?shù)闹匾獦?biāo)志之一。華爾街有句明言：錢多話少，話多錢少。市場上的“噪音（Noise Trader）”越多，機會就越少。就像大海一樣，巨浪無聲，浪花飛濺。成老沒有做過創(chuàng)業(yè)投資，卻有著“風(fēng)險投資之父”的美譽，而今成為股市專家也就不足為怪了。國人講：童言無忌。叟言就更應(yīng)無忌。在此打油一首致謝：成老心眼好，話多知識少；位高言無忌，人老心不老。
股市短期見頂?shù)牧硪粯?biāo)志是量能積聚，也就是資金的存量和增量的供求關(guān)系。某老最近一言頗為震撼：近期有30多萬億“熱錢”入市??！后來自知語失，也學(xué)習(xí)成老做了解釋，但是畢竟是有大筆熱錢要入市，留下了很大的想象空間。中國股市究竟有多少錢在投資？我估計是在四萬多億，請教了幾位同事，我們是這樣算的：公募基金有近萬億，QFII的百億美元加盈利有一千三百多億，私募基金加“麻袋賬戶”有五千多億，上市公司里里外外的投資加持股也有五千多億，其他機構(gòu)三千多億（包括說不清楚的“熱錢”在內(nèi)），剩下的就是散戶了。增量資金如果從2005年算起，當(dāng)時有一萬多億的流通市值，加上20－30%的保證金存量，過去14個月的增值加新入市的資金有兩萬多億。換句話說，現(xiàn)在市場上的資金存量有四萬多億是比較可信的數(shù)字。由此推論，目前在滬指2900點以上堆集的資金已經(jīng)有一萬多億了，還要有多少錢才能實現(xiàn)有效上攻呢？除非某老信口開河的30多萬億入市資金有一半存在，繼續(xù)沖高方有可能！
過去兩年，我一直是少數(shù)樂觀派之一。而今滬指三千美夢成真，我卻變成了看平2007年的少數(shù)保守派之一，這其中有幾個行為金融學(xué)的小道理。大家想一想，去年一鼓作氣的股市為什么在三千點突然停止了呢？如果講市盈率，3000點是高估，2500點也是高估，為什么不停在2500點盤整呢？行為金融心理學(xué)發(fā)現(xiàn)了一種行為缺陷，稱之為“錨定效應(yīng)(Anchoring)”。
實驗發(fā)現(xiàn)，在兩個房間里猜測同一物品的價格，房間里各自懸掛一個不同的數(shù)字，結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩個房間的人們猜測的價格差異很大，但每個房間猜測的價格卻都接近該房間里懸掛的那個數(shù)字。無形之中，房間里不同的數(shù)字構(gòu)成了猜測的參照基數(shù)。“錨定效應(yīng)”說明市場心理通常有某種量化的潛意識，信息擴散鏈條（Information Cascade）也常常會放大某個數(shù)字的心理參照，當(dāng)“滬指三千不是夢”在信息擴散的過程中成為“錨定”之時，投資人的風(fēng)險意識作為投資心理就在潛意識中形成了以3000點劃分高低風(fēng)險的參照基數(shù)。所以，人們在這個點位區(qū)間會不約而同地停下來問一問何去何從？于是就有了各種各樣的討論和看法，上至全國人大，下至街頭巷尾，都有議論紛紛，從而阻斷了信息擴散的自我放大鏈條。中國話講，不怕慢，就怕站。信息擴散的鏈?zhǔn)絺鬟f一停止，反向擴散就可能開始，從而演變?yōu)槎嗫詹┺?，市場往往要重新形?#8220;錨定”參照心理之后才會開始新的主升浪。 
我們從行為金融學(xué)的市場噪音、量能積聚和錨定效應(yīng)來研究春節(jié)前后的中國股市，這當(dāng)然只是一個側(cè)面，深層的原因更能說明市場機制的變化，我們留到下周再討論吧。我的博客網(wǎng)頁快開滿三個月了，點擊逾25萬5千，這是一個神奇的空間，可能也是我今年偏愛科技股的原因之一吧。祝大家新春快樂，“豬”事如意。
