事件:公司2015年上半年?duì)I業(yè)收入、扣非后凈利潤(rùn)分別為120億元、0.8億元,同比增長(zhǎng)分別為11.7%、332%。2015Q2營(yíng)業(yè)收入、扣非后凈利潤(rùn)分別為61億元、0.32億元,同比增長(zhǎng)分別為11.1%、110%。

　　半年業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng),財(cái)務(wù)費(fèi)用下降幅度較大。公司2015年上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)約12%,具體來(lái)看子公司南京藥事收入同比增長(zhǎng)28%、福建同春收入同比增長(zhǎng)185%、合肥天星收入同比增長(zhǎng)約7%(受安徽省招標(biāo)環(huán)境影響,增速相對(duì)較低。安徽區(qū)域業(yè)務(wù)收入增速僅為0.88%)、南京藥業(yè)收入同比增長(zhǎng)約21%。

　　我們預(yù)計(jì)福建地區(qū)收入快速增長(zhǎng)將拉動(dòng)公司業(yè)績(jī),全年收入增速預(yù)計(jì)在13%左右。但長(zhǎng)期來(lái)看,我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)集中在安徽、江蘇等醫(yī)改重點(diǎn)省份,行業(yè)招標(biāo)政策變化或影響其收入增長(zhǎng),故下調(diào)16-17年收入增速預(yù)期。2015年上半年扣非凈利潤(rùn)為0.8億元,同比增長(zhǎng)約332%。主要原因如下:1)從子公司并表的角度來(lái)看,福建東南醫(yī)藥從2014年3月起并表,可比基數(shù)較低;2)從期間費(fèi)用的角度來(lái)看,公司期間費(fèi)用率約為4.6%,同比下降約0.9個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用保持穩(wěn)定,財(cái)務(wù)費(fèi)用下降約4700萬(wàn),對(duì)公司整體利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大;3)從實(shí)際所得稅率來(lái)看,2015年上半年實(shí)際所得稅率約為28%,同比下降約6個(gè)百分點(diǎn)。4)從單季度情況來(lái)看,2015Q2營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)11.1%,與半年增速相當(dāng)。Q2扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)110%,快于收入增速,原因是財(cái)務(wù)費(fèi)用下降;增速環(huán)比下滑,主要是東南醫(yī)藥并表因素影響。我們預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降或?qū)⒗^續(xù),全年凈利潤(rùn)約為2億元。

　　有序推進(jìn)與WBA合作,積極開展醫(yī)藥流通新模式。1)2015年為公司與沃爾格林-聯(lián)合博姿展開實(shí)質(zhì)性合作的元年,公司將與WBA下屬子公司與部分重點(diǎn)廠商積極拓展工商合作新路徑,逐步探索在優(yōu)勢(shì)品種、藥妝、器械及合約銷售上的具體項(xiàng)目合作。同時(shí)WBA的管理輸出對(duì)公司整體運(yùn)營(yíng)效率提升值得期待,為建立戰(zhàn)略型和伙伴型供應(yīng)商合作關(guān)系打基礎(chǔ);2)引進(jìn)WBA時(shí)定增募集資金約10億元,在2015年陸續(xù)發(fā)行20億的超短融資券,將有效補(bǔ)充流動(dòng)資金,降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用,上半年已經(jīng)初見成效;3)藥事服務(wù)的模塊化、可復(fù)制化及低成本化程度較高,2015年將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上加大開發(fā)力度。其中藥煎制服務(wù)中心已有22家穩(wěn)定客戶群體,上半年實(shí)現(xiàn)銷售1211萬(wàn)元,同比增幅逾11%;銷售處方量逾77000張,同比增幅近16%,將增加客戶黏性;4)將加強(qiáng)零售連鎖藥店建設(shè),開展多模式(中醫(yī)中藥模式店、社區(qū)店、商圈店、O2O店)零售連鎖業(yè)務(wù),豐富新品種并推動(dòng)DTP藥房建設(shè),線上業(yè)務(wù)起步發(fā)展。批零一體協(xié)同發(fā)展相關(guān)工作也完成了經(jīng)營(yíng)管理模式優(yōu)化設(shè)計(jì),將積極嫁接已有醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)資質(zhì)(已具有B2C資質(zhì)),充分利用線上線下結(jié)合的營(yíng)銷服務(wù)拓展業(yè)務(wù)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2015年-2017年EPS分別為0.22元、0.30元、0.45元(原預(yù)測(cè)為0.22元、0.33元、0.49元,下調(diào)16-17年下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期是考慮到行業(yè)增速放緩趨勢(shì)),對(duì)應(yīng)PE分別為41X、30X、20X。公司當(dāng)前估值與行業(yè)水平相比仍較為合理,且已經(jīng)基本完成對(duì)虧損企業(yè)剝離,國(guó)企改革、WBA管理及業(yè)務(wù)輸出值得期待,或存在著業(yè)績(jī)超預(yù)期可能。故維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:與外資企業(yè)合作或不達(dá)預(yù)期;行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。