來源 中信證券
▍5G 應(yīng)用下 LCP 將成為其中不可獲取的核心材料。5G 相較于 4G 最大變化在于高頻和高速，由于頻率的提高，對損耗的控制要求越來越苛刻，尤其是在天線端。
傳統(tǒng)的材料的應(yīng)用可能會受到限制，LCP 作為一個低阻抗、高耐候的工程塑料， 憑借其優(yōu)異的性能已經(jīng)打開市場空間。目前在蘋果體系內(nèi)已經(jīng)開始應(yīng)用，我們預(yù)計隨著 5G 手機市場份額的逐步提升，安卓系統(tǒng)手機中 LCP 材料的滲透率也將穩(wěn)步提升。
▍手機、基站兩端同時突破，LCP 產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化將加速。LCP 目前面臨國產(chǎn)化轉(zhuǎn)型的重要時點，由于國內(nèi) LCP 樹脂企業(yè)的技術(shù)逐步成熟，有望逐步切入價值量最高的 5G 相關(guān)產(chǎn)品的供應(yīng)鏈，并且憑借國內(nèi)企業(yè)的成本優(yōu)勢，有望降低 LCP 基材的 FPC 和振子的綜合成本，提升產(chǎn)品的綜合競爭力，從而使 LCP 成為 5G 應(yīng)用中最為受益的材料之一。
▍百億市場來臨，先發(fā)企業(yè)受益。從產(chǎn)品的市場空間來看，LCP 薄膜的價值量是最高的，我們預(yù)計 2025 年全球市場規(guī)模將超過 100 億，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)都在布局
LCP 薄膜，率先突破者將有望贏得先發(fā)機會；此外 LCP 纖維作為高速高頻通訊使用的 PCB 板的基材，有可能是潛在的應(yīng)用，也是具備大空間的產(chǎn)品。
▍風(fēng)險因素：5G 產(chǎn)業(yè)化低于預(yù)期，材料應(yīng)用方案存在不確定性，技術(shù)開發(fā)進度不及預(yù)期。
▍投資策略：LCP 材料需求快速增長，短期空間有望達到雙百億，建議關(guān)注其中的龍頭公司：一、關(guān)注樹脂生產(chǎn)企業(yè)。LCP 樹脂國內(nèi)目前幾家企業(yè)都實現(xiàn)了技術(shù)突破，目前都已進行了工業(yè)化生產(chǎn)。在未來需求快速增長的背景下，有望迎來量價齊升的局面。重點推薦金發(fā)科技和普利特，建議關(guān)注沃特股份。二、彈性更大的在于 LCP 薄膜，建議關(guān)注 LCP 拉膜企業(yè)，尤其是在 2020 年下半年率先切入供應(yīng)鏈的企業(yè)。
投資聚焦
5G 相較于 4G 最大變化在于高頻和高速，由于頻率的提高，對損耗的控制要求越來越苛刻，尤其是在天線端。傳統(tǒng)的材料的應(yīng)用可能會受到限制，LCP 作為一個低阻抗、高耐候的工程塑料，憑借其優(yōu)異的性能已經(jīng)打開市場空間。目前在蘋果體系內(nèi)已經(jīng)開始應(yīng)用， 我們預(yù)計隨著 5G 手機市場份額的逐步提升，安卓系統(tǒng)手機中 LCP 材料的滲透率也將穩(wěn)步提升。
LCP 目前面臨國產(chǎn)化轉(zhuǎn)型的重要時點，由于國內(nèi) LCP 樹脂企業(yè)的技術(shù)逐步成熟，有望逐步切入價值量最高的 5G 相關(guān)產(chǎn)品的供應(yīng)鏈，并且憑借國內(nèi)企業(yè)的成本優(yōu)勢，有望降低 LCP 基材的 FPC 和振子的綜合成本，提升產(chǎn)品的綜合競爭力，從而使 LCP 成為 5G 應(yīng)用中最為受益的材料之一。
從產(chǎn)品的價值量角度來看，LCP 薄膜的價值量是最高的，我們預(yù)計 2025 年全球市場規(guī)模將超過 100 億，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)都在布局 LCP 薄膜，率先突破者將有望贏得先發(fā)機會； 此外 LCP 纖維作為高速高頻通訊使用的 PCB 板的基材，有可能是潛在的應(yīng)用，也是具備大空間的產(chǎn)品。
LCP，性能優(yōu)異的工程塑料
LCP 材料：優(yōu)異的新型高性能特種工程塑料
液晶高分子（LCP）是指在一定條件下能以液晶相存在的高分子，其特點為分子具有較高的分子量又具有取向有序。LCP 在以液晶相存在時粘度較低，且高度取向，而將其冷卻，固化后，它的形態(tài)又可以穩(wěn)定地保持，因此 LCP 材料具有優(yōu)異的機械性能。此外， LCP 材料還由于具有低吸濕性、耐化學(xué)腐蝕性、耐候性、耐熱性、阻燃性以及低介電常數(shù)和介電損耗因數(shù)等特點。
LCP 根據(jù)形成液晶相的條件，可分為：（1）溶致性液晶 LLCP，可在有機溶液中形成液晶相，由于這種類型的聚合物只能在溶液中加工，不能熔融，多能用作纖維和涂料。（2） 熱致性液晶 TLCP，在熔點或玻璃化轉(zhuǎn)變溫度以上形成液晶相，由于這種類型的聚合可在熔融狀態(tài)加工，所以不但可以通過溶液紡絲形成高強度纖維，而且可以通過注射、擠出等熱加工方式形成各種制品。我們本文討論的 LCP 主要為熱致性液晶 TLCP。
熱致性 LCP 根據(jù)熱變形溫度高低分為高耐熱型（I 型）、中耐熱型（II 型）和低耐熱型（III 型）。I 型 TLCP 的基本結(jié)構(gòu)主要為對羥基苯甲酸（HBA）、聯(lián)苯二酚（BP）及不同比例的對苯二甲酸（TA）/間苯二甲酸（IA）引出的單元，抗張強度及模量在 TLCP 中最高，熱變形溫度高于 300℃。以蘇威的 Xydar 和住友的 SimikaSuper 為代表。II 型 TLCP 的主要成分是 HBA 和 6-羥基-2-萘甲酸（HNA）引出的單元，熱變形溫度在 240~280℃之間，加工性能優(yōu)異，可用擠出機和注塑機加工成型，典型的產(chǎn)品為泰科納的 Vectra。III 型LCP 主要為 HBA 和聚對苯二甲酸乙二醇酯（PET）合成的共聚物，熱變形溫度低于 210℃，如尤尼奇卡的 Rodrun 為代表的非全芳香族系列。
LCP 材料具有優(yōu)異的耐熱性能和成型加工性能。聚合方法以熔融縮聚為主，全芳香族LCP 多輔以固相縮聚以制得高分子量產(chǎn)品。非全芳香族 LCP 塑膠原料常采用一步或二步熔融聚合制取產(chǎn)品。近年連續(xù)熔融縮聚制取高分子量 LCP 的技術(shù)得到發(fā)展。液晶芳香族聚酯在液晶態(tài)下由于其大分子鏈?zhǔn)侨∠虻?，它有異常?guī)整的纖維狀結(jié)構(gòu)，性能特殊，制品強度很高，并不亞于金屬和陶瓷。機械性能、尺寸穩(wěn)定性、光學(xué)性能、電性能、耐化學(xué)藥品性、阻燃性、加工性良好，耐熱性好，熱膨脹系數(shù)較低。
產(chǎn)業(yè)鏈：中上游為技術(shù)難點，下游應(yīng)用廣泛
LCP 產(chǎn)業(yè)鏈中，LCP 樹脂的合成及成膜為技術(shù)難點。目前，LCP 樹脂主流的合成方法包括以下 4 種。
?。?） 氧化酯化法：氧化酯化法是一種芳香族羧酸與酚的直接聚合方法。該方法在吡啶或者酰胺溶劑中，在含磷化合物或者亞硫酰氯等活化劑以及催化劑作用下進行反應(yīng)，可以得到高分子量的 LCP，該方法反應(yīng)條件較溫和，且可以通過單體加入順序控制分子結(jié)構(gòu)序列。
?。?） 硅酯法：芳香族酸類單體通過三甲基硅酯化后，再與乙?；姆宇悊误w，通過溶液或者熔融聚合工藝，去除三甲基硅乙酸酯小分子，可得到高分子量的 LCP。
?。?） 苯酯法：芳香族羧酸苯酯與酚類單體進行熔融縮聚的方法。但該方法采用的芳香族羧酸苯酯價格比較昂貴，且在反應(yīng)過程中會生成小分子苯酚難以除干凈。最近住友化學(xué)采用碳酸二苯酯與酚類單體通過“一步法”合成工藝合成出低醋酸殘留的 LCP，且樹脂具有良好的流動性，是一種具有潛在優(yōu)勢的合成工藝。
?。?） 酸解反應(yīng)法：芳香族二元酸與乙?；姆宇悊误w進行熔融縮聚，脫去副產(chǎn)物醋酸得到 LCP。該方法是目前 LCP 工業(yè)化生產(chǎn)的主要方法。
LCP 的加工方法主要包括以下 4 種。
?。?） 注塑成型：注塑成型是 LCP 最主要的成型方法。LCP 不僅具有優(yōu)異的加工流動性，且固化速度快，適用于采用注塑成型方法加工。相對于聚苯硫醚（PPS）和耐高溫尼龍（HT-PA），制件具有無飛邊等優(yōu)勢。但由于 LCP 分子鏈?zhǔn)莿傂园魻畹模子谘亓鲃臃较蛉∠?，從而?dǎo)致成型制件在平行于流動方向與垂直于流動方向的性能差異以及熔接痕強度較差等缺點。近年來通過模具設(shè)計等方法在一定程度上改善了熔接痕強度差以及各向異性等缺陷。
?。?） 擠出成型：擠出成型方法常用于生產(chǎn)塑料薄膜和管材等。由于 LCP 容易呈各向異性，采用傳統(tǒng)擠出工藝加工成型 LCP 薄膜在熔體流動的橫向方向性能較弱。因此，目前LCP 一般與其它各向同性的材料，如 PET、乙烯-乙烯醇共聚物（ EVOH） 等通過共擠出加工成型成多層薄膜或者管材。
?。?） 溶液澆注成型：LCP 具有較低的熱膨脹系數(shù)、優(yōu)良的尺寸穩(wěn)定性、低吸濕性、優(yōu)異的高頻特性和電絕緣性能，使其在高頻電路基板得以廣泛的應(yīng)用。其中撓性印制板和嵌入式電路板需要布局靈活及高密度的布線，因而對成型工藝要求非常高。傳統(tǒng)的注塑、擠出等方法難以滿足其工藝要求。住友化學(xué)通過特殊的分子設(shè)計生產(chǎn) LCP 樹脂，然后溶解在特殊的溶劑中通過溶液澆注（solvent-cast）成型后可以得到強度和撓性非常好的薄膜。所采用的溶劑不同于目前所常用的含氟苯酚溶劑，可操作性強。而且通過溶液澆注成型后的制件避免了注塑、擠出成型所造成的各向異性的缺陷。同時可以成型更加復(fù)雜的基材， 且可以混入更多的填料。目前該方法加工成型的 LCP 薄膜制件正在電路板中推廣使用。
?。?） 吹塑成型：LCP 具有優(yōu)異的耐氣體透過性和耐溶劑性能，可通過吹塑成型成阻隔性能優(yōu)良的中空成型制品或者薄膜制件，例如汽車部件中的油箱和各種配管。但 LCP 熔體張力低而導(dǎo)致其垂伸嚴(yán)重，因此通過吹塑成型法制備所需形狀的成型制品有一定的困難。
全球 LCP 樹脂材料產(chǎn)能集中在日本、美國和中國
目前全球 LCP 樹脂材料產(chǎn)能約 7.6 萬噸/年，全部集中在日本、美國和中國，產(chǎn)能分別為 3.4 萬噸、2.6 萬噸和 1.6 萬噸，占比分別為 45％、34％和 21％，其中美國和日本企業(yè)在 20 世紀(jì) 80 年代就開始量產(chǎn) LCP 材料，我國進入 LCP 領(lǐng)域較晚，長期依賴美日進口， 近幾年來隨著金發(fā)科技、普利特、沃特股份、聚嘉新材料等企業(yè)陸續(xù)投產(chǎn)，LCP 材料產(chǎn)能快速增長。隨著 5G 時代到來，未來 LCP 材料需求將有望迎來快速增長。
市場格局：美日主導(dǎo)，國產(chǎn)材料崛起在即
國內(nèi)薄膜專用樹脂及薄膜開發(fā)起步晚，LCP 薄膜用樹脂及薄膜生產(chǎn)幾乎由日本、美國壟斷。LCP 產(chǎn)業(yè)鏈多家日美廠商擁有垂直整合能力。日本住友集團（住友化學(xué)/住友電工） 是目前僅有的一家具有自 LCP 樹脂至模組一體化生產(chǎn)能力的廠商。村田制作所 2016 年通過并購 LCP 膜廠商日本 Primatec 向上游整合，擁有 LCP 膜到軟板一體化生產(chǎn)能力（2017年膜退出 LCP 天線模組業(yè)務(wù)）。日本藤倉電子具有聰 LCP 軟板到模組的生產(chǎn)能力，在高頻微波軟板和高速接口傳輸線方面具有優(yōu)勢。
LCP 樹脂材料供應(yīng)商眾多，但可商用于 LCP 多層板的非常有限。LCP 樹脂材料龍頭寶理塑料、住友化學(xué)、塞拉尼斯等在 1985 年已開始研發(fā)并商業(yè)化生產(chǎn) LCP。國內(nèi)廠商沃特股份、普利特、金發(fā)科技和聚嘉新材料已成功進入 LCP 樹脂市場。
LCP 材料下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展
LCP 的下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。LCP 兼具高分子材料和液晶材料的特點，具有杰出的綜合性能，其在航空航天、電子、汽車工業(yè)等領(lǐng)域都得到了廣泛的應(yīng)用。同時隨著 LCP 新產(chǎn)品的開發(fā)，新興應(yīng)用領(lǐng)域仍在不斷拓展。
2019 年 LCP 全球需求量在 7.4 萬噸左右，主要應(yīng)用在電子前期領(lǐng)域，隨著未來在 5G等領(lǐng)域的需求的快速增長，消費電子和電子電器領(lǐng)域的需求量將有望快速增長。
5G 時代來臨，LCP 需求迎來爆發(fā)
5G 時代逐步來臨，由于 5G 高頻高速的特點，對材料的要求也進一步提高，尤其是在信號傳輸過程中降低損耗顯得非常重要。LCP 是目前工程塑料領(lǐng)域介電損耗最低的材料， 綜合優(yōu)勢最強，我們認(rèn)為未來在基站端和手機端都將大幅增加 LCP 材料的使用。
手機端，LCP 模組將有望成為手機天線端的終端解決方案
在 5G 領(lǐng)域手機端，LCP 憑借良好的傳輸損耗、可彎折性、尺寸穩(wěn)定性及低吸水率， 是技術(shù)角度上最符合天線要求的材料。
目前 PI 基板 FPC 天線模組仍是目前手機主流設(shè)計方案。但是隨著 5G 時代的來臨， 預(yù)計 MPI 和 LCP 基板的 FPC 將加速替代。以 A 公司為例，在 iPhone8 首次引入 LCP 軟板的天線方案，2018 年三款機型 XR/XS/XS max 仍繼續(xù)采用 LCP 天線方案，分別使用3/3/2 個 LCP 天線。我們認(rèn)為這是 A 公司在為 5G 時代進行提前布局。
目前，MPI 通過調(diào)整配方性能已大幅提升，在 Sub-6GHz 頻譜下與 LCP 性能相當(dāng)（但在毫米波頻譜下仍有差距），且成本低于 LCP 天線 20-30％。此外，從供應(yīng)鏈的角度而言目前 LCP 薄膜基本上被日本企業(yè)壟斷，MPI 的供應(yīng)商遠(yuǎn)多于 LCP，從供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和議價能力角度，A 公司短期降低了 LCP 天線的數(shù)量；但是考慮到長期國內(nèi)產(chǎn)能的釋放和技術(shù)的逐步突破，我們認(rèn)為隨著 LCP 膜材的逐步國產(chǎn)化，LCP 基材的軟板的成本將大幅下降，市場將加速拓展。
根據(jù) Yole 發(fā)布的 5G 發(fā)展路線圖，未來通信頻率將分兩個階段進行提升。第一階段的目標(biāo)是在 2020 年前將通信頻率提升到 6GHz，第二階段的目標(biāo)是在 2020 年后進一步提升到 30-60GHz。在市場應(yīng)用方面，智能手機等終端天線的信號頻率不斷提升，高頻應(yīng)用越來越多，高速大容量的需求也越來越多。為適應(yīng)當(dāng)前從無線網(wǎng)絡(luò)到終端應(yīng)用的高頻高速趨勢，軟板作為終端設(shè)備中的天線和傳輸線，我們認(rèn)為其中的 MPI 天線可能只是過渡，未來主力市場將是 LCP 天線。
基站端，LCP 的振子將有望成為主流路線
5G 基站對于振子有更嚴(yán)格的要求：（1）高度集成，主動天線單元（AAU）集成 RRU和 AAU，支持更多天線頻段需提升生產(chǎn)效率，SMT 成為 AAU 的制造工藝，天線振子材料耐溫超過 260℃。（2）大規(guī)模多入多出（Massive MIMO）及波束賦形天線技術(shù)，需要更多的天線，材料需輕量化，塑料天線振子成為趨勢。（3）毫米波段的電磁波衰減性大，要求天線振子材料具有低介電損耗。
目前市場上天線振子類型可大致分為三種：金屬壓鑄、PCB 貼片和塑料振子，其中塑料振子又有 LDS（激光直接成型技術(shù)）和選擇性電鍍兩種工藝方案。4G 時代的天線振子以金屬材質(zhì)為主，制造工藝以鑄造工藝和鈑金工藝為主，重量和體積較大，信號傳輸精度也不能很好地滿足 5G 時代的要求；而 PCB 貼片雖然重量輕、成本可控，但是面損耗高， 對施工安裝的要求也較高。
而通過改性塑料材料，用注塑成型的方式將天線振子形狀一次性制造出來，再采用特殊技術(shù)將振子的塑料表面金屬化，與鈑金、壓鑄式工藝相比，3D 塑料振子除了在重量上具有優(yōu)勢，還能滿足鈑金和壓鑄工藝所不能實現(xiàn)的精度要求，能較好地適應(yīng) 3.5GHz 以上的高頻場景，將成為 5G 時代天線振子的主流方案。
目前主流的振子使用的改性塑料方案以 PPS（聚苯硫醚）為主，相較于 PPS 材料，LCP 材料具有低介電損耗、耐候性好、綜合成本低等優(yōu)勢，未來有望加速進入供應(yīng)鏈體系。
市場空間超過百億，價值量上薄膜優(yōu)于樹脂
我們按照手機端和基站端分別進行測算，來測算 LCP 未來市場的需求空間。我們做了如下假設(shè)：
1）手機端， 2019、2020、2021、2022 和 2025 年，蘋果系統(tǒng)滲透率分別是 50％、75％、100％、100％和 100％；安卓系統(tǒng)滲透率分別是 0％、7％、14％、21％和 40％；
2）基站端，LCP 振子的市場占有率 2019、2020、2021、2022 和 2025 年分別為 0、20％、30％、40％和 80％。
我們認(rèn)為未來 LCP 市場將超過百億，其中 LCP 薄膜的市場空間就超過百億。目前， LCP 薄膜主要的生產(chǎn)企業(yè)仍是國外企業(yè)，但是國內(nèi)一些樹脂企業(yè)和拉膜企業(yè)已經(jīng)在進行試樣并取得了良好的效果，目前正在工業(yè)化準(zhǔn)備階段，我們預(yù)計 2020 年下半年就會有企業(yè)形成實質(zhì)性的銷售。
LCP 樹脂需求將快速增長，預(yù)計未來 5 年行業(yè)的總需求量將翻番，其中適合拉膜的高端牌號需求將快速增長。
▍ 風(fēng)險因素
1）5G 產(chǎn)業(yè)化低于預(yù)期；
2） 材料應(yīng)用方案存在不確定性；
3） 技術(shù)開發(fā)進度不及預(yù)期。
▍ 投資建議
LCP 材料需求快速增長，短期空間有望達到雙百億，建議關(guān)注其中的龍頭公司：
一、關(guān)注樹脂生產(chǎn)企業(yè)。LCP 樹脂方面，目前國內(nèi)幾家企業(yè)都實現(xiàn)了技術(shù)突破，已進行了工業(yè)化生產(chǎn)。在未來需求快速增長的背景下，有望迎來量價齊升的局面。重點推薦金發(fā)科技和普利特，建議關(guān)注沃特股份。
二、彈性更大的在于 LCP 薄膜，建議關(guān)注 LCP 拉膜企業(yè)，尤其是在 2020 年下半年率先切入供應(yīng)鏈的企業(yè)。
