文章來源：財經(jīng)銳眼
這兩年醫(yī)藥板塊熱度不減，板塊內(nèi)多只個股漲勢喜人，泰格醫(yī)藥就是其中的佼佼者。
實際上，上市八年間，泰格醫(yī)藥的股價累計暴漲近50倍，成為A股醫(yī)藥板塊一顆耀眼的明星。
在股價大漲的背后，泰格醫(yī)藥問題不少：瘋狂并購埋下商譽地雷，對外投資屢屢碰壁，公司CRO訂單“消化不足”，股東及高管逢高減持等。
作為國內(nèi)CRO三巨頭之一，泰格醫(yī)藥應(yīng)該怎么做，才能讓公司業(yè)績持續(xù)高速增長，在業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先地位呢？
近年來，國內(nèi)CRO領(lǐng)域的泰格醫(yī)藥（300347.SZ）可謂名利雙收。
2019年至今，泰格醫(yī)藥股價一路高歌猛進(jìn)，從20元出頭漲到170元出頭，2年間股價大漲5.5倍，最新收盤價報165元，公司總市值達(dá)1440億元。
泰格醫(yī)藥到底有什么過人之處，可以在資本市場大放異彩？這還得從泰格醫(yī)藥所屬的CRO賽道說起。
泰格醫(yī)藥是一家專注于為新藥研發(fā)提供臨床試驗全過程專業(yè)服務(wù)的合同研究組織(CRO)，主營業(yè)務(wù)以臨床試驗為基礎(chǔ)，覆蓋臨床研發(fā)階段所有配套的臨床CRO相關(guān)服務(wù)。
公司總部位于杭州，下設(shè)33家子公司，在中國內(nèi)陸60個主要城市和香港、臺灣、韓國、日本、馬來西亞、新加坡、印度、澳大利亞、加拿大、美國等地設(shè)有全球化服務(wù)網(wǎng)點。
截至目前，泰格醫(yī)藥已為全球600多家客戶成功開展了920余項臨床試驗服務(wù)，更因參與了130余種國內(nèi)創(chuàng)新藥臨床試驗,被外界譽為“創(chuàng)新型CRO”。
2012年8月，泰格醫(yī)藥登陸A股創(chuàng)業(yè)板，但公司并未止步于此，在A股深耕八年后，泰格醫(yī)藥將目光瞄準(zhǔn)了港交所市場。
2020年8月，泰格醫(yī)藥成功登陸港交所，實現(xiàn)“A＋H”兩地上市。因泰格醫(yī)藥港股IPO募資額超100億港元，成為2020年內(nèi)亞洲規(guī)模最大的醫(yī)療IPO。
港股市場的泰格醫(yī)藥（03347.HK）同樣表現(xiàn)亮眼，從上市初期最低105.2港元一路拉升至最高199.9港元，最新收盤價報188港元，公司總市值達(dá)1640億港元。
泰格醫(yī)藥還收獲了“醫(yī)藥投資圣手”高瓴資本的垂青。從2018年6月開始，高瓴資本兩度增持泰格醫(yī)藥，截至2020年三季度末，高瓴資本對其持有750萬股，是公司第十大股東。
按泰格醫(yī)藥A股最新收盤價估算，高瓴資本持有750萬股對應(yīng)市值接近12.38億元，可謂賺的盆滿缽滿。
其實，除了泰格醫(yī)藥，高瓴資本還投資了國內(nèi)另外兩家CRO領(lǐng)域的上市公司，它們分別是藥明康德（603259.SH）和康龍化成（300759.SZ）。
泰格醫(yī)藥與藥明康德、康龍化成并稱“國內(nèi)CRO三巨頭”。而早在泰格醫(yī)藥奔赴港交所IPO之前，藥明康德和康龍化成均實現(xiàn)了“A＋H”兩地上市。
目前，全球臨床合同研究機(jī)構(gòu)市場競爭激烈，多家大型且具規(guī)模的跨國合同研究機(jī)構(gòu)占據(jù)主要市場，泰格醫(yī)藥在國內(nèi)的主要競爭對手就是藥明康德和康龍化成。
接下來，我們不妨把國內(nèi)CRO三巨頭放在一起，做個全方位的剖析，看看泰格醫(yī)藥在三巨頭中大概處于什么水準(zhǔn)？
從業(yè)務(wù)范圍來看，藥明康德的業(yè)務(wù)基本覆蓋CRO全產(chǎn)業(yè)鏈；康龍化成有臨床前CRO，但更傾向于后期的生產(chǎn)CRO；泰格醫(yī)藥則聚焦臨床試驗研究階段，臨床前CRO和臨床CRO都有。
三家比較發(fā)現(xiàn)，康龍化成和泰格醫(yī)藥當(dāng)前的業(yè)務(wù)布局，仍局限于CRO全產(chǎn)業(yè)鏈的某個環(huán)節(jié)，而藥明康德已經(jīng)實現(xiàn)CRO全產(chǎn)業(yè)鏈布局，在三巨頭中實力最強。
從業(yè)績情況來看，2019年藥明康德實現(xiàn)營收129億元，歸屬凈利潤18.5億元；康龍化成營收37.6億元，歸屬凈利潤5.47億元；泰格醫(yī)藥營收28億元，歸屬凈利潤8.42億元。
通過對比得出，藥明康德的業(yè)績表現(xiàn)最為亮眼，康龍化成雖然營收比泰格醫(yī)藥多出9.6億元，但歸屬凈利潤卻少了近3億元。
從研發(fā)投入來看，2019年藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥的研發(fā)投入分別為5.9億元、6287萬元、1.24億元,占總營收比例分別為4.59%、1.67%、4.43%。
雖然泰格醫(yī)藥的研發(fā)占比與藥明康德不相上下，但在投入金額上卻有不小的差距，泰格醫(yī)藥的研發(fā)投入大概是康龍化成的2倍左右，在三巨頭中居于中位。
從人員結(jié)構(gòu)來看，2019年藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥的研發(fā)人員分別為17872人、6202人、468人。CRO是典型的人才密集型產(chǎn)業(yè)，人才是發(fā)展的根本，泰格醫(yī)藥遜色不少。
最后預(yù)測一下未來成長性，2019年藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥的營收增速分別為33.89%、29.2%、21.85%，歸屬凈利潤增速分別為-17.96%、64.3%、78.24%。
從中可以發(fā)現(xiàn)，藥明康德的營收增速排在最前面，但凈利潤增速卻慘遭墊底，泰格醫(yī)藥的情況剛好相反，成長動力十足。
眼下來看，泰格醫(yī)藥在CRO三巨頭中表現(xiàn)一般，但其發(fā)展勢頭最為迅猛，這大概就是高瓴資本繼投資藥明康德和康龍化成后，還要押注泰格醫(yī)藥的出發(fā)點吧。
泰格醫(yī)藥能夠在短時間內(nèi)獲得高速發(fā)展，離不開大規(guī)模并購擴(kuò)張的推動。
泰格醫(yī)藥成立于2002年，但從2008年開始，公司就按下了并購擴(kuò)張的按鈕，并且從此一發(fā)不可收拾，是業(yè)內(nèi)出名的“并購機(jī)器”。
2008年11月，泰格醫(yī)藥收購美斯達(dá)50.56%的股份，轉(zhuǎn)過年來又將美斯達(dá)剩余49.44%的股份收入囊中，美斯達(dá)成為泰格醫(yī)藥的全資子公司。
此后多年，泰格醫(yī)藥先后將北京康利華、上海晟通、美國方達(dá)控股、北醫(yī)仁智、韓國Dream CIS、捷通泰瑞等多家海內(nèi)外公司并入麾下，公司規(guī)模越做越大。
頻繁并購?fù)聘吖緲I(yè)績水漲船高，2012年至2019年，泰格醫(yī)藥的總營收從2.54億元提升至28億元，凈利潤則由9406萬元提升至8.42億元。
伴隨業(yè)績持續(xù)向好，泰格醫(yī)藥在資本市場獲得資金熱捧，上市8年多股價大漲近50倍（前復(fù)權(quán)），公司在“A＋H”兩地都是千億市值俱樂部成員，妥妥的醫(yī)藥大白馬。
但高光之下，亦有陰影。常言道，無并購，不商譽。一系列并購擴(kuò)張不僅增厚了泰格醫(yī)藥的營收和凈利潤，也讓公司賬面商譽節(jié)節(jié)攀升。
財報數(shù)據(jù)顯示，2012年至2019年，公司賬面商譽從0.12億元大幅提升至11.58億元，足足增加了96.5倍，占凈資產(chǎn)比例高達(dá)27.41%。
大舉擴(kuò)張也考驗著泰格醫(yī)藥的管理能力，尤其是資源整合能力，從并購標(biāo)的隨后的業(yè)績表現(xiàn)來看，泰格醫(yī)藥的并購結(jié)果并不盡如人意。
例如，2017年，泰格醫(yī)藥收購的北醫(yī)仁智僅實現(xiàn)業(yè)績承諾的56.98%，導(dǎo)致商譽減值1000萬元；2018年，泰格醫(yī)藥再次對北醫(yī)仁智計提商譽減值1900萬元。
此外，泰格醫(yī)藥收購的捷通泰瑞2017年和2018年連續(xù)兩年未達(dá)成業(yè)績承諾，且業(yè)績完成率出現(xiàn)下滑跡象，但公司并未對其計提商譽減值，僅按合同約定少支付了0.6億元的收購款。
截至2020年三季度末，泰格醫(yī)藥賬面商譽高達(dá)15.25億元，其中并購捷通泰瑞產(chǎn)生的商譽約為4.75億元，是公司并購史上最大的一筆。
大額商譽成了懸在泰格醫(yī)藥頭頂?shù)囊话牙麆Α９驹?019年年報中坦言，報告期內(nèi)無商譽減值計劃，如未來商譽減值等可能對公司財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。
2020年12月，沃森生物（300142.SZ）計劃出售疫苗項目上海澤潤部分股權(quán)一事，在資本市場鬧得沸沸揚揚，其中就有泰格醫(yī)藥的身影。
按照原計劃，上海澤潤的股權(quán)受讓方為淄博韻澤、永修觀由兩家基金公司。而泰格醫(yī)藥通過旗下的投資平臺，分別持有淄博韻澤、永修觀由15.79%、32.06%的股份。
此舉引發(fā)輿論熱議，認(rèn)為其損害上市公司和投資者利益，深交所也下發(fā)了關(guān)注函。隨后，沃森生物宣布終止出售上海澤潤部分股權(quán)一事。
雖然接盤上海澤潤一事告吹，但泰格醫(yī)藥仍是上海澤潤的股東。企查查顯示，泰格醫(yī)藥通過全資子公司杭州泰格，間接持有上海澤潤2.548%的股權(quán)。
無獨有偶，同樣是2020年12月，泰格醫(yī)藥遭遇了另一記重創(chuàng)，公司于2019年11月投資入股的億騰藥業(yè)，被上交所終止審核IPO。
這些只是冰山一角，實際上，從2016年開始，泰格醫(yī)藥就設(shè)立了醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金，資金投向涉及醫(yī)藥、大健康、生物醫(yī)藥、細(xì)胞治療、生物芯片等多個領(lǐng)域。
大量對外投資為泰格醫(yī)藥帶來不少投資收益。2019年財報顯示，泰格醫(yī)藥歸屬凈利潤為8.42億元，但扣非凈利潤為5.58億元，這意味著有近3億元的利潤來自于經(jīng)營之外。
泰格醫(yī)藥解釋稱，報告期內(nèi)公司公允價值變動收益1.85億元，另有投資收益1.8億元。其中公允價值變動收益占?xì)w屬凈利潤比例接近22%，已經(jīng)不低了。
