作者： 來源：中國(guó)證券網(wǎng) 2010-11-16 19:48:36
庫(kù)存持續(xù)降低 鋼鐵價(jià)格上漲至年內(nèi)的新高
11月15日，據(jù)國(guó)內(nèi)鋼鐵現(xiàn)貨交易平臺(tái)西本新干線監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)顯示，上周（11月8日—12日）國(guó)內(nèi)鋼價(jià)全面大幅飆升，已創(chuàng)下年內(nèi)新高水平。
我的鋼鐵網(wǎng)資訊總監(jiān)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，從實(shí)際需求和通脹因素來看，鋼價(jià)上漲并不意外，但上周漲幅過快，存在明顯的投機(jī)氛圍。目前總體來說還是鋼材消費(fèi)淡季，快速的拉升透支了鋼價(jià)繼續(xù)快速上行的空間，同時(shí)鋼廠也會(huì)隨價(jià)格回升快速增加供應(yīng)。
鋼價(jià)漲至年內(nèi)新高
西本新干線數(shù)據(jù)顯示，截至11月12日，國(guó)內(nèi)主要市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)品二級(jí)螺紋鋼25mm平均價(jià)在4635元/噸，周環(huán)比上漲163元/噸；6.5mm高線平均價(jià)在4646元/噸，較上周上漲147元/噸。上海區(qū)域鋼材價(jià)格漲幅最大，單周價(jià)格上漲達(dá)到230元/噸，收在4590元/噸；北京區(qū)域鋼材價(jià)格周環(huán)比上漲80元/噸，收在4500元/噸。
對(duì)于上海地區(qū)的巨大漲幅，西本新干線認(rèn)為，鋼價(jià)的大幅上漲，需求的超預(yù)期釋放起到了十分重要的作用。終端采購(gòu)量周環(huán)比大幅上升45.29%。上海地區(qū)終端需求已經(jīng)連續(xù)兩周放量，且中間貿(mào)易日趨活躍。除此以外，市場(chǎng)炒作、期鋼助漲也存在一定影響。
另外，上周鋼廠推漲進(jìn)入高潮，華東沙鋼中旬漲幅甚至達(dá)到400元/噸，其4750元/噸的出廠價(jià)格也創(chuàng)下了年內(nèi)新高水平。
徐向春認(rèn)為，從供需面上來看，確實(shí)是有節(jié)能減排造成供應(yīng)減少，這形成了基本推動(dòng)力，市場(chǎng)的需求缺口會(huì)通過庫(kù)存來消費(fèi)，不過后期持續(xù)上漲的動(dòng)力會(huì)不足，但是向下的空間也不會(huì)太大。
統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示粗鋼產(chǎn)量小幅回升。10月國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量5030萬噸，日產(chǎn)粗鋼162.26萬噸，盡管同比下降3.8%，連續(xù)第三個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但相比9月份日產(chǎn)粗鋼回升2.44萬噸。不過，隨著鋼價(jià)的上揚(yáng)以及鋼廠利潤(rùn)的改善，鋼廠產(chǎn)能已經(jīng)有陸續(xù)恢復(fù)的跡象。
庫(kù)存降至年內(nèi)新低
庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示全國(guó)建材鋼鐵庫(kù)存持續(xù)減倉(cāng)，這為鋼價(jià)拉升提供了供需面上的支撐。西本新干線監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至11月12日，國(guó)內(nèi)主要城市建筑鋼材總庫(kù)存為568.65萬噸，較上周減少36.364萬噸，周減倉(cāng)力度為6%。自從7月以來，除國(guó)慶后出現(xiàn)過小幅增倉(cāng)之外，其余時(shí)段國(guó)內(nèi)建材庫(kù)存基本都處于減倉(cāng)階段，而本月以來減倉(cāng)力度明顯擴(kuò)大，目前的庫(kù)存水平較3月高點(diǎn)降幅達(dá)到42.74%，已經(jīng)是年內(nèi)最低水平。
據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)鋼材庫(kù)存總體呈現(xiàn)了快速下降的趨勢(shì)，除了建筑鋼材上周庫(kù)存減少近40萬噸以外，板材品種的庫(kù)存下降也很明顯。其中，熱軋品種減少7.4萬噸至464萬噸，中厚板減少4.4萬噸至130萬噸，冷軋下降2.3萬噸至141萬噸，庫(kù)存重量在1287萬噸。
徐向春對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，在節(jié)能減排之前的8月底庫(kù)存為1415萬噸，從數(shù)據(jù)上看，庫(kù)存是在下降，但是如果和去年的平均水平相比，當(dāng)前還是很高的。比如今年3月初國(guó)內(nèi)建筑鋼材最高為1760萬噸，就比去年同期高出62%，主要是由于今年同期產(chǎn)量過高，更重要的是資金面充裕，中間商有能力增加更多庫(kù)存。
西本新干線認(rèn)為，目前產(chǎn)量低速增長(zhǎng)以及需求保持較高水平，造成近期各地建筑鋼材庫(kù)存量明顯下降。但是，考慮到近期價(jià)格上漲過快，市場(chǎng)庫(kù)存資源套現(xiàn)壓力將有所加大。（中證報(bào)）
包鋼股份(600010)：鋼價(jià)上漲 股價(jià)反彈
近日鋼材的庫(kù)存出現(xiàn)年后首次下降，亦符合我們上期預(yù)期。在產(chǎn)量屢創(chuàng)新高的背景下庫(kù)存依然開始下降，我們對(duì)已經(jīng)啟動(dòng)的春季需求抱有充分信心。此外，近日，鋼廠密集提價(jià)。攀鋼、重鋼對(duì)螺紋鋼出廠價(jià)格分別上調(diào)160元/噸、170元/噸，三鋼、酒鋼、安鋼和柳鋼對(duì)中厚板的出廠價(jià)格分別上調(diào)130-200元/噸，酒鋼和柳鋼也對(duì)熱軋板和冷軋板的出廠價(jià)格分別上調(diào)150元/噸、100元/噸。受到鋼價(jià)上漲刺激，包鋼股份率先爆發(fā)直線飆升5%，引爆鋼鐵板塊集體反彈。（中國(guó)證券網(wǎng)）
杭蕭鋼構(gòu)(600477)：構(gòu)筑雙重底 低吸正當(dāng)時(shí)
建筑鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)是目前我國(guó)的新興產(chǎn)業(yè)，并得到國(guó)家有關(guān)政策的積極扶持。與傳統(tǒng)鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)相比，建筑鋼結(jié)構(gòu)具有工程周期短、空間利用率高、相對(duì)重量小、抗震性好、環(huán)境污染小等優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)前景廣闊。
公司作為國(guó)內(nèi)首批建筑鋼結(jié)構(gòu)定點(diǎn)企業(yè)，擁有鋼結(jié)構(gòu)專業(yè)承包壹級(jí)資質(zhì)、專項(xiàng)工程設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)，是國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，發(fā)展規(guī)模居國(guó)內(nèi)同行業(yè)首位。同時(shí)公司在1月15日公布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)公司管理層有一定的激勵(lì)作用,對(duì)今后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)起到良好的推動(dòng)作用。
二級(jí)市場(chǎng)方面，該股跟隨大盤出現(xiàn)了一輪較大的調(diào)整，近期逐步走穩(wěn)，雙底形態(tài)逐漸形成，建議投資者逢低關(guān)注。（華融證券 沈剛）
西寧特鋼(600117)：轉(zhuǎn)型過程彈性十足 鐵礦資源豐富
2009 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.9 億元,同比下滑25.6%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額0.9 億元,同比下滑71.25%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.3 億元,同比增加314.6%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.05 元,每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.24 元。分配預(yù)案為10 派0.5 元(含稅)。
盡管凈利潤(rùn)大幅增加,但這一漲幅是基于前一年的微利。公司06年以來向資源類公司轉(zhuǎn)型的過程并不順利,在09年便遭遇了資源品價(jià)格的低迷,鐵精粉、焦炭的產(chǎn)量也沒有放量。如何順利通過資源業(yè)務(wù)的磨合期,增加經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性,是公司面臨的主要問題。
1、 政府補(bǔ)貼和債權(quán)減免是盈利的主要貢獻(xiàn)。09年歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)3476.8萬元,扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)僅為991.7萬元,可見非經(jīng)常性損益是公司的主要盈利貢獻(xiàn)點(diǎn)。營(yíng)業(yè)外收入4259.5萬元,占利潤(rùn)總額的50.1%,其中政府補(bǔ)貼1542.6萬元,通過結(jié)清債權(quán)人欠款為條件,獲得債權(quán)減免利得2081.9萬元。
2、 高企的期間費(fèi)用率制約公司盈利能力。公司各主要產(chǎn)品的毛利率均在14%以上,但盈利能力不佳。期間費(fèi)用率高是主要原因。09年公司綜合毛利率15.33%,但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅有1.0%。期間費(fèi)用率高達(dá)13.5%,遠(yuǎn)高于行業(yè)4.5%的水平。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.9%,管理費(fèi)用率4.9%,銷售費(fèi)用率2.8%,均有大幅下降空間。
3、 資金短缺問題亟需解決。未來幾年公司處于資源業(yè)務(wù)的擴(kuò)張期,2010年公司計(jì)劃投資的新建及改建項(xiàng)目涉及資金6億元,而09年末公司貨幣資金僅9.2億元,靠現(xiàn)有資金難以運(yùn)轉(zhuǎn)。09年末,公司的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)72.2%,資金壓力明顯,預(yù)計(jì)2010年公司將進(jìn)行再融資。
4、 上調(diào)評(píng)級(jí)至"推薦"。公司資源品的產(chǎn)量釋放速度低于我們的預(yù)期,而計(jì)劃中的2010年資源產(chǎn)品產(chǎn)量仍然沒有大幅增長(zhǎng),但公司的業(yè)績(jī)彈性十足。預(yù)計(jì)2010年國(guó)內(nèi)鐵精粉和焦炭?jī)r(jià)格將在高位振蕩,鐵精粉和焦炭的盈利有望回升,我們預(yù)計(jì)公司10、11年EPS分別為0.18元、0.30元,對(duì)應(yīng)PE59.2、35.5倍,對(duì)應(yīng)PB3.2倍,上調(diào)評(píng)級(jí)至"推薦"。（平安證券 聶秀欣）
凌鋼股份（600231）：鐵礦石業(yè)務(wù)利潤(rùn)激增
公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27392萬元,同比增長(zhǎng)11.72倍。公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的原因之一在于鐵礦石盈利大幅增加。報(bào)告期,該公司控股子公司凌鋼股份北票保國(guó)鐵礦有限公司完成鐵精礦50萬噸,同比增長(zhǎng)15.78%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43989萬元,同比增長(zhǎng)66.28%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額12439萬元,同比增長(zhǎng)11.2倍;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9320萬元,同比增長(zhǎng)11.3倍。這主要受益于上半年鐵礦石價(jià)格的大幅上漲。數(shù)據(jù)顯示,唐山(66%濕基不含稅)上半年最高創(chuàng)下1075元/噸, 均價(jià)也在864元/噸左右,按照公司鐵礦營(yíng)業(yè)與價(jià)格匡算,其鐵精粉平均售價(jià)在879.78元/噸,為公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)做出了重大貢獻(xiàn)。從目前鐵礦石價(jià)格的走勢(shì)來看,鐵礦石下半年均價(jià)可能較上半年出現(xiàn)一定幅度的下降,但總體應(yīng)維持在高位,預(yù)計(jì)噸礦凈利在120元/噸以上,有可能貢獻(xiàn)凈利在6000萬元以上。
公司上半年中寬熱帶營(yíng)業(yè)收入149909.30萬元,同比增長(zhǎng)29.72%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)16812.15萬元,較去年同期85.35萬元暴增196倍。這主要是由于上半年鋼材價(jià)格普遍上漲,且板材價(jià)格表現(xiàn)好于棒線材,該產(chǎn)品毛利率上升所致,公司中寬熱帶毛利率由09年上半年的0.07%一舉躍升至11.21%,增加近11個(gè)百分點(diǎn),成為公司利潤(rùn)來源的重要一極。
目前,鋼材又一輪去庫(kù)存化尚未結(jié)束,部分下游市場(chǎng)需求出現(xiàn)了一定放緩,預(yù)期鋼材及鐵礦石平均售價(jià)將較上半年有所下降,三季度將成全年利潤(rùn)低點(diǎn),四季度則有望緩慢回升?；诖?我們預(yù)計(jì)公司下半年凈利潤(rùn)較上半年將出現(xiàn)明顯下降,降幅約30%,全年凈利潤(rùn)則有望達(dá)到46566萬元,預(yù)計(jì)基本EPS為0.58元,繼續(xù)給予該公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。（英大證券 張文豐）
河北鋼鐵(000709)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 盈利能力大增
上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入586.85 億元，同比增加43.43%；凈利潤(rùn)7.32 億元，同比增加1440.00%；EPS 為0.10 元，符合預(yù)期。收入及凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)主要是得益于鋼價(jià)的回升、公司整合合力的發(fā)揮及降本增效措施的實(shí)施。
毛利率同比小幅提升，環(huán)比有所下滑
公司上半年綜合毛利率為5.97%，同比增長(zhǎng)0.87 個(gè)百分點(diǎn)。一、二季度單季度的毛利率分別為6.7%、5.32%，環(huán)比下滑趨勢(shì)明顯。與行業(yè)特點(diǎn)類似，公司4 月份盈利達(dá)到高點(diǎn)，5、6、7 月業(yè)績(jī)呈下降趨勢(shì)，而8 月份受益于鋼價(jià)的反彈，業(yè)績(jī)將觸底反彈。
司家營(yíng)鐵礦盈利能力大增
司家營(yíng)鐵礦上半年銷售收入11.18 億元，凈利潤(rùn)3.11 億元，凈利率高達(dá)27.81%(09 年司家營(yíng)鐵礦凈利率僅為11.04%)，對(duì)于公司EPS的貢獻(xiàn)為0.0147 元。
估值優(yōu)勢(shì)及邯寶優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，維持“買入”評(píng)級(jí)
我們預(yù)測(cè)公司10 年、11 年公司EPS 分別為0.18 元、0.25 元，目前股價(jià)僅為3.95 元，對(duì)應(yīng)PB 為0.95，估值優(yōu)勢(shì)明顯，邯寶項(xiàng)目為集團(tuán)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，低于凈資產(chǎn)的增發(fā)價(jià)難以出現(xiàn)，繼續(xù)給予公司“買入”評(píng)級(jí)。（廣發(fā)證券 馬濤）
寶鋼股份(600019)：估值十分便宜
作為國(guó)內(nèi)最大的鋼鐵廠，寶鋼股份目前的估值相當(dāng)于1.1 倍2010 年預(yù)期市凈率，低于1.12 倍的國(guó)內(nèi)同業(yè)平均水平及1.30 倍的全球同業(yè)平均水平。另外，盡管今年盈利回升，但目前估值甚至低于去年1.30 倍的平均水平。
盈利應(yīng)于3 季度見底，之后企穩(wěn)回升。公司的下游行業(yè)仍保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
影響評(píng)級(jí)的主要風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)或?qū)氫撝饕南掠萎a(chǎn)業(yè)(如汽車和家電)出現(xiàn)大幅下挫。
估值
由于公司公告盈利高于市場(chǎng)普遍預(yù)期， 我們將2010-2012 年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)103%-153%。目前估值相當(dāng)于1.1 倍2010 年預(yù)期市凈率，頗具吸引力?；?009年全年1.30 倍的平均市凈率，我們將目標(biāo)價(jià)從7.18 元上調(diào)至8.00 元。（中銀國(guó)際 樂宇坤）
廣東明珠(600382)：未來華南鐵礦明珠 凸顯區(qū)域資源優(yōu)勢(shì)
公司目前為實(shí)業(yè)及投資并重的綜合類企業(yè) 公司是一家以實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)及投資為主的綜合型公司，為廣東省高新技術(shù)企業(yè)及技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)企業(yè)。實(shí)業(yè)方面公司主要涉及貿(mào)易、發(fā)電設(shè)備、閥門、制藥、釀酒等領(lǐng)域，股權(quán)投資方面其持有廣東大頂?shù)V業(yè)、大慶市商業(yè)銀行等股權(quán)，已形成了多產(chǎn)業(yè)、多元化共同發(fā)展的格局。
各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)退分明 大力優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)較為分散，近些年根據(jù)實(shí)際運(yùn)行狀況對(duì)一些盈利能力較差的業(yè)務(wù)予以拋棄，而對(duì)一些盈利能力較強(qiáng)的業(yè)務(wù)給予加大投入。公司目前退出了建筑安裝、房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)，逐步減持了閥門、藥類等業(yè)務(wù)，而對(duì)礦業(yè)投資、發(fā)電設(shè)備加大了投入，使公司的盈利能力得到了加強(qiáng)。
大頂?shù)V業(yè)股權(quán)為公司看點(diǎn) 未來存在注入預(yù)期 公司03年開始對(duì)廣東大頂?shù)V業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，06年進(jìn)行了增持，目前持有其19.9%股權(quán)。大頂?shù)V業(yè)是國(guó)內(nèi)少有的高品位露天鐵礦，目前儲(chǔ)量在12887.3萬噸，平均品位在43%，高于國(guó)內(nèi)礦山平均水平10%，具有明顯成本優(yōu)勢(shì)，隨著此部分收益對(duì)公司業(yè)績(jī)影響逐漸加大，后期不排除繼續(xù)增持股權(quán)及大頂?shù)V業(yè)注入上市公司的可能性。
鐵礦石價(jià)格上漲將給公司業(yè)績(jī)帶來爆發(fā)性增長(zhǎng) 10年鐵礦石長(zhǎng)單協(xié)議漲價(jià)幅度高于先前市場(chǎng)預(yù)期已成為大概率事件，如漲幅在90%以上將與目前現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格接近，從而在一段時(shí)期對(duì)目前現(xiàn)貨價(jià)構(gòu)成支撐效應(yīng)?？紤]到鐵礦開采成本的剛性，礦價(jià)繼續(xù)上漲將給礦山企業(yè)盈利帶來爆發(fā)性增長(zhǎng)，廣東明珠通過其持有大頂?shù)V業(yè)股權(quán)將間接受益。
投資建議 公司目前仍屬于一家以貿(mào)易、發(fā)電設(shè)備、制藥、釀酒經(jīng)營(yíng)為主的綜合類企業(yè)，但隨著公司投資礦業(yè)收益對(duì)公司貢獻(xiàn)的提高，公司具有進(jìn)一步增持大頂?shù)V業(yè)股權(quán)的可能性，且不排除將大頂?shù)V業(yè)注入上市公司的可能，公司未來存在轉(zhuǎn)型礦業(yè)公司的可能性。目前大頂?shù)V業(yè)與廣東明珠為同一實(shí)際控制人，注入在操作層面上并不存在實(shí)質(zhì)性的障礙。我們預(yù)計(jì)公司10-12年每股收益分別為：0.48元、0.54元、0.58元。鑒于公司目前大頂?shù)V業(yè)股權(quán)投資收益增長(zhǎng)的確定性及未來存在的礦業(yè)資產(chǎn)注入預(yù)期，給予公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。（第一創(chuàng)業(yè) 巨國(guó)賢）
方大特鋼(600507)：中期高轉(zhuǎn)增 資源注入持續(xù)進(jìn)行
半年度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。方大特鋼10年上半年實(shí)現(xiàn)收入62.63億，同比增加22%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.4%,同比增加了7.46個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)1.17億，折合EPS 0.17元，較上年同期呈現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)(上年同期實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)為-1850 萬元)，符合我們和市場(chǎng)預(yù)期。效益的增長(zhǎng)主要在于市場(chǎng)需求的有效把握，對(duì)標(biāo)挖潛技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的不斷提高，以及新產(chǎn)品的有效開發(fā)。
公司生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)良好。公司上半年累計(jì)產(chǎn)鐵118.11萬噸，產(chǎn)鋼132.63萬噸，產(chǎn)材(坯)125.8萬噸；自發(fā)電7416萬kwh，占總用電量的12.71%。鐵、鋼和材產(chǎn)量同比均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。其中，針對(duì)汽車市場(chǎng)火爆的需求，公司大幅增加了其優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品-彈扁的產(chǎn)量，上半年共生產(chǎn)45萬噸，同比增長(zhǎng)65%以上，占全部鋼材總量的35%。此外，還生產(chǎn)汽車板簧2.2萬噸，同比增長(zhǎng)13%以上。公司上半年的生產(chǎn)和盈利指標(biāo)均順利完成。
資產(chǎn)注入持續(xù)進(jìn)行。公司自年初以來，明確表示將為公司注入以鐵礦石為主的多項(xiàng)資產(chǎn)，以降低公司成本，保證公司的持續(xù)發(fā)展。公司啟動(dòng)了多項(xiàng)上游資源的收購(gòu)行動(dòng)，并承諾將條件成熟的資產(chǎn)直接注入上市公司，條件不成熟的由集團(tuán)公司先行收購(gòu)后再行注入。公司已分別于2月和6月收購(gòu)年產(chǎn)20萬噸(51%權(quán)益)和35萬噸(70%權(quán)益)的鐵精粉礦山。此外，還競(jìng)得新余市巴丘園礦區(qū)鐵礦普查探礦權(quán)。公司的資產(chǎn)注入還遠(yuǎn)未結(jié)束，公司將在近期完成其它多項(xiàng)礦山資產(chǎn)的注入。預(yù)計(jì)到年底公司將擁有超過100萬噸(權(quán)益)的鐵精粉生產(chǎn)能力。上述資產(chǎn)的收購(gòu)將大幅提升公司的后期盈利能力。
維持買入評(píng)級(jí)。公司前期承諾的鐵礦石和焦化資產(chǎn)注入仍在正常運(yùn)作中，預(yù)計(jì)將在近期完成，這將提升公司的盈利和估值。此外，公司公告以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增9 股。公司股價(jià)在前期跟隨市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整后，提供了一個(gè)較好的買入機(jī)會(huì)。因此我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司10、11年業(yè)績(jī)分別為0.68、0.93元。（申銀萬國(guó) 趙湘鄂）
撫順特鋼(600399)：未來“一看潛力釋放 二看重組”
1. 連續(xù)第九年微利。其凈利潤(rùn)和EPS注相對(duì)自身上市時(shí)的水平，ROE相對(duì)同類公司與行業(yè)均值，都持續(xù)處于低位(圖1~2)。一季度基本延續(xù)2009年的季度平均水平。2. 缺少了外延式增長(zhǎng)，噸鋼“負(fù)擔(dān)”沉重。2009年撫順特鋼鋼材產(chǎn)量較2004年的高點(diǎn)下降了17%。噸鋼各項(xiàng)費(fèi)用、人工與折舊之和高達(dá)1453元/噸(圖3)。雖然噸鋼邊際貢獻(xiàn)有1500元/噸之多，但噸鋼凈利潤(rùn)僅有50元/噸。
3. 啟動(dòng)大規(guī)模技術(shù)改造，至2010年1季度末負(fù)債率已達(dá)到70%。結(jié)合2009年6月董事會(huì)會(huì)議的決議公告，未來3-5年內(nèi)計(jì)劃工程投資將達(dá)44.7億元，相當(dāng)于再建一個(gè)撫順特鋼的投資規(guī)模。未來的年均新增在建工程將大大高于過去年均1.5億元的規(guī)模。同時(shí)需向銀行貸款26.6億元，自籌18.1億元，皆對(duì)公司是一個(gè)較大的考驗(yàn)。大規(guī)模技改其對(duì)業(yè)績(jī)的改善作用還需觀察。
4. 高溫鋼已成長(zhǎng)為盈利支柱。2009年貢獻(xiàn)2.24億元毛利，占公司總毛利的65%(圖5)。5. 《高管年薪制管理暫行辦法》待股東大會(huì)審議。在2009年的第二次臨時(shí)股東大會(huì)上，僅通過了原則性的《股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》(面向高管)，但具體條款無一獲得通過?！赌晷街乒芾磙k法》將再次試圖強(qiáng)化高管薪酬與公司績(jī)效改善之間的關(guān)系。
6. 未來?yè)犴樚劁摗耙豢礉摿?，二看重組”。撫順特鋼目前行業(yè)領(lǐng)先的噸鋼邊際貢獻(xiàn)幾乎沒有轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，其中蘊(yùn)含著巨大的利潤(rùn)增長(zhǎng)潛力。另一方面，2009年?yáng)|北特鋼集團(tuán)的另一上市平臺(tái)——“大連金?！?，已實(shí)現(xiàn)殼資源轉(zhuǎn)讓。通過撫順特鋼實(shí)現(xiàn)東北特鋼整體上市的可能進(jìn)一步增大。
7. 但由于上述兩項(xiàng)不確定性較大，在其潛力真正開始釋放和重組方案出臺(tái)前，不隨行業(yè)上調(diào)評(píng)級(jí)，維持中性評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2010年~2012年EPS在0.05~0.10之間，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE為80~140倍。（平安證券 聶秀欣）
酒鋼宏興(600307)：業(yè)績(jī)優(yōu)于行業(yè)平均 區(qū)位優(yōu)勢(shì)獨(dú)特
業(yè)績(jī)環(huán)比改善，總體略低于預(yù)期：公司上半年粗鋼產(chǎn)量378 萬噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入197 億元，分別同比增長(zhǎng)35%和70%。歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)4.08 億元，全面攤薄每股收益0.20 元，同比增長(zhǎng)220%。上半年噸鋼凈利潤(rùn)在普鋼類公司中位列中上水平。二季度凈利潤(rùn)環(huán)比增46%。公司歷來受資本市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注，該業(yè)績(jī)略低于券商業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。
噸鋼毛利行業(yè)領(lǐng)先，噸鋼凈利潤(rùn)業(yè)內(nèi)中上：公司2009 年定向增發(fā)收購(gòu)資產(chǎn)后，由于并入了采礦到燒結(jié)的前工序利潤(rùn)，噸鋼毛利有明顯提升(2010 年4 月《噸鋼毛利反周期運(yùn)行》)。報(bào)告期為410 元/噸，創(chuàng)5 年內(nèi)新高，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。但同時(shí)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用較增發(fā)收購(gòu)前也有大幅上升，與毛利的上升大幅相抵，上半年噸鋼凈利潤(rùn)列行業(yè)中上。此外2009 年的增發(fā)大幅攤薄了每股產(chǎn)鋼量，這對(duì)今年的EPS 有攤薄作用。
業(yè)內(nèi)最優(yōu)的中板業(yè)績(jī)：上半年中板毛利率高達(dá)24%，預(yù)計(jì)是業(yè)內(nèi)最優(yōu)水平。
會(huì)計(jì)政策和估計(jì)變更：同日發(fā)布《關(guān)于公司變更會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的公告》。變更內(nèi)容包括，調(diào)高壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例，減少當(dāng)期凈利潤(rùn)2,238 萬元；調(diào)低固定資產(chǎn)折舊速率，增加當(dāng)期凈利潤(rùn)29,416 萬元；延長(zhǎng)無形資產(chǎn)攤銷年限，增加當(dāng)期凈利潤(rùn)258 萬元。其中固定資產(chǎn)折舊政策變更的影響最大。變更前，酒鋼的固定資產(chǎn)折舊速度處于行業(yè)較高的水平，變更后更能真實(shí)反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況。
盈利預(yù)測(cè)與估值：公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，但會(huì)計(jì)政策的變更起到了部分對(duì)沖效果。2010~2012 年的EPS 預(yù)測(cè)，分別從0.60、0.30、0.45 元，調(diào)整至0.57、0.37、0.53 元。以8 月20 日9.32 元的收盤價(jià)計(jì)算，PE 分別為16.3、24.9 和17.6 倍，PB 為1.85倍。公司具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)。維持“推薦”評(píng)級(jí)。（平安證券 聶秀欣）
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