風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)分化，美股上漲。

    本周標(biāo)普500指數(shù)收于2072.78,較上周上漲1.81%。歐洲股市中,STOXX歐洲50指數(shù)收于2833.31,較上周下跌0.00%；其中,德國(guó)DAX指數(shù)收于9794.64,全周下跌0.58%；法國(guó)CAC40指數(shù)收于4322.24,全周下跌0.17%；英國(guó)富時(shí)100指數(shù)收于6146.05,全周上漲0.65%。日經(jīng)225指數(shù)收于16164.16,全周下跌4.93%。商品中,COMEX黃金收于1223.6美元/盎司,全周上漲0.57%。LME銅收于4812美元/噸,全周下跌2.95%。IPE布油收于38.75美元/桶,全周下跌4.20%。CBOT大豆收于918美分/蒲式耳,全周上漲0.91%。CBOT玉米收于354美分/蒲式耳,全周下跌4.26%。外匯市場(chǎng)中，美元指數(shù)收于94.5626,全周下跌1.77%。美元兌日元收于111.64,全周下跌1.25%。             

發(fā)達(dá)市場(chǎng)內(nèi)部分化，市場(chǎng)進(jìn)入后QE時(shí)代，市場(chǎng)從伯南克看跌期權(quán)進(jìn)入耶倫看漲期權(quán)模式。

回顧2016年一季度全球市場(chǎng)表現(xiàn)， 在大類資產(chǎn)中：債券（JPM全球債券指數(shù)上漲4.04%）>商品（GSCI商品指數(shù)上漲1.52%）>股票（MSCI全球指數(shù)下跌-0.83%）；在債券內(nèi)部，雖然信用債1月份經(jīng)歷大幅下跌，但一季度信用債與國(guó)債總回報(bào)基本持平；在商品內(nèi)部，鐵礦石、螺紋鋼等黑色金屬表現(xiàn)最佳，分別錄得18.64%和21.13%的收益，具體來看：黑色>貴金屬>有色>能源>農(nóng)產(chǎn)品；股票市場(chǎng)上，巴西表現(xiàn)最佳，錄得16.63%的收益，而中國(guó)和歐日表現(xiàn)最差，具體來看：商品出口國(guó)>新興市場(chǎng)>美國(guó)>歐洲>日本。

而市場(chǎng)分化主要體現(xiàn)兩個(gè)特征：1）商品主導(dǎo)大類資產(chǎn)走勢(shì)。大宗商品過去五年下跌超過57%，雖然我們對(duì)大宗商品仍保持謹(jǐn)慎態(tài)度，但大宗商品一季度的超級(jí)反彈，推動(dòng)相關(guān)商品出口國(guó)股市、債市、匯率走強(qiáng)，并推動(dòng)股市從恐慌中企穩(wěn)；2）由伯南克看跌期權(quán)進(jìn)入耶倫看漲期權(quán)模式。回顧QE時(shí)代，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行信號(hào)，市場(chǎng)預(yù)期各國(guó)央行將采取刺激措施，從而推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲，而反之隨著經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)信號(hào)，市場(chǎng)反而擔(dān)憂央行退出，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)開始下跌，但隨著美國(guó)邁入貨幣政策正?；^程后，一旦經(jīng)濟(jì)下行，市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退，即使央行繼續(xù)寬松，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)依然下跌，而一旦經(jīng)濟(jì)指標(biāo)企穩(wěn)，市場(chǎng)卻開始接受央行貨幣政策緩慢退出的邏輯，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反而繼續(xù)上漲。

短期（1周）：看多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；

中短期（2-4周）：中性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；

中長(zhǎng)期（4周-12月）：（4周-3月）中性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，（3-12月）：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)分化。

市場(chǎng)觀點(diǎn)：

戰(zhàn)略機(jī)會(huì):過去研究表明，資產(chǎn)管理70%收益來自于大類資產(chǎn)配置，20%收益來自于小類資產(chǎn)配置，而僅有10%來自于擇時(shí)收益，我們的長(zhǎng)期戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)希望能幫助投資者能更好的把握大類資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)。2016年，我們維持五大長(zhǎng)期戰(zhàn)略機(jī)會(huì)的關(guān)注，并新增看多美國(guó)地產(chǎn)配置：

美元長(zhǎng)期牛市繼續(xù)，由此帶來非美貨幣和商品走勢(shì)的逆轉(zhuǎn)；

美國(guó)利率上升周期將開啟，由此帶來國(guó)債泡沫的破滅；

資金區(qū)域重配，將導(dǎo)致新興市場(chǎng)潛在資本流出，使得資產(chǎn)價(jià)格下跌；

中國(guó)信用、經(jīng)濟(jì)體系風(fēng)險(xiǎn)，將導(dǎo)致中國(guó)市場(chǎng)以及與中國(guó)市場(chǎng)相關(guān)資產(chǎn)的下跌；

日本債市、日元下跌，日本股市存在海外資金流出風(fēng)險(xiǎn)，日債的低收益率則難以維系如此龐大的負(fù)債水平；

看多美國(guó)地產(chǎn)，低空置率以及供應(yīng)相對(duì)緊張將推動(dòng)美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上揚(yáng)；

投資配置：對(duì)美歐股票類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍維持較高配置。我們保持長(zhǎng)期對(duì)股市看多的基準(zhǔn)判斷，債市看空，發(fā)達(dá)市場(chǎng)看多，新興市場(chǎng)中短期中性。

交易策略：保持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)倉(cāng)位至70%。維持超配美元資產(chǎn)配置，看多發(fā)達(dá)國(guó)家股市，商品市場(chǎng)仍保持低配，對(duì)于債券資產(chǎn)尤其低配為主。

經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)：就業(yè)強(qiáng)勁、制造業(yè)溫和擴(kuò)張、通脹向好；歐洲經(jīng)濟(jì)：CPI繼續(xù)萎縮、制造業(yè)擴(kuò)張不及預(yù)期；日本經(jīng)濟(jì)：失業(yè)率意外上升、制造業(yè)景氣下降；中國(guó)經(jīng)濟(jì)：官方制造業(yè)PMI重返榮枯線。

政治觀點(diǎn)：英國(guó)退歐和歐洲難民問題繼續(xù)制約歐洲估值。

央行觀點(diǎn)：耶倫再次發(fā)表超級(jí)鴿派觀點(diǎn)。耶倫表示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，美聯(lián)儲(chǔ)加息應(yīng)謹(jǐn)慎。并列出了一個(gè)詳細(xì)的可能影響美聯(lián)儲(chǔ)加息決策的情況包括：1.國(guó)外經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展以及它們的金融市場(chǎng)需要穩(wěn)定；2.美元不能繼續(xù)升值；3.美元升值會(huì)打擊通脹和出口，傷害美國(guó)制造業(yè)；4.商品價(jià)格需要企穩(wěn)，以幫助國(guó)外廠商實(shí)現(xiàn)更好的增長(zhǎng)前景；5.房地產(chǎn)行業(yè)需要對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出做更大貢獻(xiàn)；6.對(duì)于剔除食品和能源的核心通脹近期的上升能否持久，耶倫存有質(zhì)疑并將密切關(guān)注。耶倫在講話中表示，受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩和油價(jià)暴跌影響，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的不確定性增加，這令美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大，因此美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)更緩慢地進(jìn)行加息。當(dāng)前聯(lián)邦基金利率處于低位，在面臨經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)用常規(guī)貨幣政策的能力是不對(duì)稱的。

市場(chǎng)情緒觀點(diǎn)：資金連續(xù)三周流入新興市場(chǎng)股市和債市。

股市：市場(chǎng)由伯南克看跌期權(quán)進(jìn)入耶倫看漲期權(quán)模式，全球股市表現(xiàn)仍將分化。2月以來，隨著全球央行接連釋放寬松預(yù)期，金融環(huán)境壓力持續(xù)回落，全球股市持續(xù)反彈，但本輪股市反彈中表現(xiàn)顯著分化，發(fā)達(dá)市場(chǎng)中，經(jīng)濟(jì)基本面更好的美國(guó)股市恢復(fù)至年初水平，而歐日股市雖然央行寬松貨幣政策加碼，但股市反彈幅度遠(yuǎn)落后于美股；新興市場(chǎng)中，受大宗商品反彈，大宗商品出口國(guó)股市大幅反彈，而中國(guó)、印度等進(jìn)口國(guó)則表現(xiàn)差于人意。我們認(rèn)為未來一段時(shí)間，股市表現(xiàn)仍將繼續(xù)分化。

信用產(chǎn)品：高收益?zhèn)》磸?，歐洲央行資產(chǎn)購(gòu)買范圍擴(kuò)大至非銀行投資級(jí)企業(yè)債繼續(xù)利多歐洲信用產(chǎn)品。目前市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退和英國(guó)退歐風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)過高，而歐洲央行將資產(chǎn)購(gòu)買范圍擴(kuò)大至非銀行投資級(jí)企業(yè)債，將對(duì)信用產(chǎn)品構(gòu)成支撐，中期對(duì)投資級(jí)和高收益?zhèn)种行云嘤^點(diǎn)。

國(guó)債市場(chǎng)：耶倫發(fā)表鴿派觀點(diǎn)，美債利率再次下行。年初至今避險(xiǎn)需求推動(dòng)美債利率走低，但我們認(rèn)為2016年可能將形成長(zhǎng)期美債價(jià)格高點(diǎn)。

外匯：美元再次走多，中期震蕩，長(zhǎng)期繼續(xù)看多。美元上周小幅修復(fù)后，本周再次走肉，美元中期將繼續(xù)向下調(diào)整，但維持長(zhǎng)期牛市判斷，而受布魯塞爾恐怖襲擊影響，英國(guó)退歐概率進(jìn)一步上升，推動(dòng)英鎊再次下跌。

商品：商品市場(chǎng)開始分化。大宗商品面臨中國(guó)需求疲軟和美元走強(qiáng)壓制，難以真正恢復(fù)強(qiáng)勢(shì)，但由于已經(jīng)下跌時(shí)間和幅度較大，2016年可能有階段性反彈行情，更多將是死貓?zhí)星椋炊虝旱拇蠓蠞q）。但長(zhǎng)期而言，尤其對(duì)于與中國(guó)需求密切相關(guān)的大宗商品將在長(zhǎng)期大概率走勢(shì)低迷，包括銅、鐵礦石、焦煤以及動(dòng)力煤。