做商品期貨的交易者對于基差肯定不會陌生，尤其是當基差拉大的時候，給交易者提供了一個非常好的參與基差修復行情的機會，那么問題來了：
1. 究竟是現(xiàn)貨向期貨進行修復，還是期貨向現(xiàn)貨修復呢？
2.為什么現(xiàn)實交易中多數(shù)時候都是期貨向現(xiàn)貨修復呢？
最初的理解
我們都知道供求決定價格，現(xiàn)貨市場上的價格由當下的供給和需求決定的，是現(xiàn)在的價格；期貨價格反應的是未來的預期，預期未來的供求關(guān)系，是未來的價格。由于期貨具有價格發(fā)現(xiàn)的作用，所以現(xiàn)貨未來會向期貨進行修復，這個理解是多么的異想天開啊，期貨雖然具有價格發(fā)現(xiàn)的作用，但也有套期保值的功能，如果說價格發(fā)現(xiàn)的作用是引領現(xiàn)貨向期貨進行修復，那么套期保值的作用就是引領期貨向現(xiàn)貨進行修復，所以看問題不能只看一個點。
后來的理解
顯然最初的理解是過于理想化了，我需要一個思維模型來幫我解決基差修復方向的問題，這個模型就是專欄中多次提到的“基差 庫存 產(chǎn)業(yè)利潤”，當期貨高升水時，當庫存較高并且產(chǎn)業(yè)利潤不錯時，大概率是期貨向現(xiàn)貨進行修復，理由很簡單，利潤較高時通常價格水平比較高，高價格不利于下游接貨，需求容易受阻，高利潤有降價空間，所以高利潤的結(jié)果是價格利于下降不利于上漲；再結(jié)合高庫存，說明市場上貨物并不緊缺，高價格是不可持續(xù)的，而且高庫存導致上游現(xiàn)金流被占用，資金回流壓力較大，高庫存也是不利于價格上漲的，綜合高庫存與高利潤的角度去判斷基差修復方向，我們不難判斷出，如果期貨是高升水的話，大概率是期貨下跌向現(xiàn)貨進行修復，這就否定了期貨價格發(fā)現(xiàn)的預期作用，而肯定了期貨套期保值的作用。
當然，當期貨深度貼水時，如果庫存較低并且利潤較差時，期貨上漲向現(xiàn)貨進行修復的可能性也是非常大的，這一點和上面的邏輯是相似的。這也是我在專欄文章中多次提到的“高庫存 高利潤 高升水=擇機做空，低庫存 低利潤 深貼水=擇機做多”，需要注意的是，如果你做的是近月主力合約的基差修復行情，那么擇時還是有必要的，如果你做的是遠月次主力合約的基差修復行，那么擇時是沒有必要的，關(guān)鍵在于你方向判斷正確與否以及交易計劃和資金管理計劃的制定，就像我在《教你炒期貨84：以天然橡膠為例，帶你做一個交易計劃》一文中介紹的那樣。
上面我們提到了“高庫存 高利潤 高升水”以及“低庫存 低利潤 深貼水”的情況，但這種情況比較少，很多時候都是矛盾情況，例如“高庫存 低利潤 深貼水”或者“低庫存 高利潤 深貼水”的組合，在這種情況下，庫存和利潤并不完全指向一致，應該參考哪個因素來判斷基差修復的方向呢？
異常的思考
先來看一下“高庫存 低利潤 深貼水”這種情況，這個時候看多的交易者認為，低利潤不可持續(xù)，利潤過低，會導致產(chǎn)業(yè)出清，供應減少，供求關(guān)系改變，未來價格上漲，所以做多，邏輯沒問題。這個時候看空的交易者認為，高庫存，供過于求，價格還會繼續(xù)跌，邏輯也沒問題。看多看得是長期，看空看的是短期，這是二者的區(qū)別，怎樣在這種情況下賺錢呢？——取決于產(chǎn)業(yè)集中度！
假設某個品種庫存比較高，而價格一路下跌，導致利潤很低，甚至虧損，這個時候期貨如果是貼水的話，修復方向取決于產(chǎn)業(yè)集中度情況。產(chǎn)業(yè)客戶在期貨市場上可以做多，也可以做空，當價格較高、利潤較好時，產(chǎn)業(yè)客戶在期貨市場做空套保，鎖定利潤，這是合理的；當價格較低、利潤較差甚至虧損時，產(chǎn)業(yè)客戶如何在期貨市場上賣保，壓低期貨價格，最終迫使現(xiàn)貨降價，導致其銷售收入大幅下降是得不償失的。相反，這個時候產(chǎn)業(yè)客戶更喜歡在期貨價格較低的時候做多期貨，再通過其在現(xiàn)貨市場的影響力進行挺價，從而賺取基差回歸的利潤。
我們再來看一下“低庫存 高利潤 深貼水”的組合，這個時候，無論產(chǎn)業(yè)集中度高還是不高，都是容易下跌的，因為高利潤不可能長期持續(xù)，所以有降價空間，降價也能賺不少錢，這個時候雖然上游沒有庫存壓力，但是逐利的貪婪本質(zhì)，導致企業(yè)會降價出售來獲取利潤，而不是有價無市僵持著，所以如果期貨市深度貼水的話，那么以現(xiàn)貨向期貨進行修復的可能性比較大，例如之前的螺紋現(xiàn)貨升水rb1805大約1000點，這真的是很罕見，那個時候螺紋庫存并不高，而利潤接近了2000元，低庫存 高利潤的情況下，下游接不了貨，鋼廠之間有的開始降價走量，結(jié)果螺紋現(xiàn)貨大跌進行基差修復。這種現(xiàn)象不難理解，如果你學過經(jīng)濟學，這就是卡特爾組織的不穩(wěn)定性。
當然，在出現(xiàn)“高庫存 低利潤 深貼水”和“低庫存 高利潤 深貼水”的情況，我們通過博弈論的角度，從廠商博弈的角度來分析基差修復的方向，這一點主要取決于產(chǎn)業(yè)的集中度情況，集中度高的產(chǎn)業(yè)，對現(xiàn)貨價格的控制力強，具有定價權(quán)，在一定程度和一定時間上扭曲現(xiàn)貨市場的價格，而由于時間的約束，最終妥協(xié)的只能是期貨，所以很多時候期貨會向現(xiàn)貨進行修復。
關(guān)于交易策略層面上，如果交易者想?yún)⑴c基差修復行情，一定要參與近月主力合約，而不是遠月次主力合約，因為挺價只能在一定時間和程度上實現(xiàn)，不可能長期實現(xiàn)，所以我們只抓最近的主力合約，尤其是臨近交割的時候。具體操作方法是：
1. 高庫存 低利潤 深貼水 產(chǎn)業(yè)集中度高=擇機做多
2. 低庫存 高利潤 深貼水=建議觀望或正套
其他庫存 利潤 基差的情況組合，交易者自己再去思考和總結(jié)一下，并不是所以的組合都值得參與，并不是所有的組合都適合單邊投機，有的組合適合正套或反套，這都取決于交易者對風險的判斷與概率的把握。
不修復的原因
基差一定會修復嗎？有沒有不修復的情況呢？不修復的原因是什么呢？
首先，隨著交割日的鄰近，基差一定會進行修復，至于修復到何種程度不好確定。經(jīng)常會有升水交割或者貼水交割的情況出現(xiàn)，不過升貼水幅度大都在合理范圍之內(nèi)。對于絕大多數(shù)投機交易者來說，是無法進入交割月的，大商所和鄭商所是不允許投機交易者進入交割月，上期所有的品種允許進入交割月，不過保證金將會不斷提高，最終變得非常高。通過長期觀察，你會發(fā)現(xiàn)，一些商品在進行基差修復時，往往是在進入交割月之后通過漲?；蛘叩５姆绞竭M行修復的，只不過個人客戶無法參與其中。
其次，為什么基差有時候沒有在交割月之前進行修復呢？這在很多時候是由于交易規(guī)則漏洞導致的，例如逼倉。期貨市場就是這樣，誰能夠控制現(xiàn)貨，誰就能夠決定期貨，當多頭手中掌握了大量可交割的現(xiàn)貨資源，他就敢開倉，賭空頭沒有足夠的貨源進行交割，有的時候你會發(fā)現(xiàn)，即使所有倉單對應的貨物都交割了，空頭也不夠進行交貨的，在這種規(guī)則下，空頭往往最終認輸，往往在進入交割月之后暴漲暴跌修復基差。
關(guān)于基差的理解，還可以進一步挖掘和利用，需要交易者不斷去觀察、思考、總結(jié)和分析，利用好基差，控制好倉位，你完全有可能做到一招鮮：利用基差打天下！
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