筆者這兩天接受了新聞媒體和電臺(tái)就加息問(wèn)題的采訪，現(xiàn)將主要采訪內(nèi)容介紹給大家，以便交流。
問(wèn)：央行的主要負(fù)責(zé)人曾經(jīng)在多種場(chǎng)合對(duì)加息控制流動(dòng)性的效果表明了并不樂(lè)觀的態(tài)度，但為什么還是在這個(gè)時(shí)候選擇了加息。
答：這次加息有幾個(gè)新的特征：首先，在上調(diào)貸款利率的同時(shí)，再次上調(diào)了存款利率。第二，順應(yīng)市場(chǎng)的預(yù)期作了加息的調(diào)整。第三，票據(jù)市場(chǎng)的利率信號(hào)很快延伸到了存貸款的基準(zhǔn)利率。在這些特征的背后，我們?cè)俳Y(jié)合一些宏觀數(shù)據(jù)就不難理解央行選擇這個(gè)時(shí)候加息的用意。2月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比上漲了2.7%，增速快于1月份的2.2%，逼近了央行所設(shè)定的通貨膨脹3%的目標(biāo)值。通脹問(wèn)題一直是央行十分重視的貨幣政策的目標(biāo)，尤其是在貧富收入差距較為嚴(yán)重的環(huán)境下央行顯得格外的謹(jǐn)慎。所以，這輪加息其中很大的原因是為了控制通貨膨脹的壓力或向市場(chǎng)傳遞政府的這一決心。另外，廣義貨幣量（M2）的增速為17.8%，創(chuàng)下半年來(lái)的新高，狹義貨幣量（M1）的增速也同比增長(zhǎng)了21%，創(chuàng)下了最近六年半的新高。從這組數(shù)據(jù)也能看出，流動(dòng)性的去向和可能產(chǎn)生的新一輪的信用膨脹。所以，光調(diào)整存款利率，尤其在存貸差問(wèn)題較為嚴(yán)重的今天，會(huì)大大增加銀行的負(fù)擔(dān)，激起銀行貸款的沖動(dòng)。存貸同時(shí)調(diào)整也是為了使加息負(fù)面影響控制在最小的范圍內(nèi)。這里尤其值得指出的是，央行這次加息并不是刻意要立刻產(chǎn)生緩解流動(dòng)性的效果。更多的還是反映了央行貨幣政策觀念的轉(zhuǎn)變——透明的政策目標(biāo)和配套的政策措施。讓價(jià)格的形成在市場(chǎng)中得以充分的體現(xiàn)，而央行的舉措又完全順應(yīng)市場(chǎng)利率變化的趨勢(shì)，支撐人們?cè)趦r(jià)格信號(hào)下形成的理性預(yù)期。從這個(gè)意義上講，這次加息實(shí)質(zhì)效果不是在緩解流動(dòng)性壓力而是在推行央行更加透明的貨幣政策理念。
問(wèn)：為什么你認(rèn)為加息的作用對(duì)控制流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)象意義不大？
答：我在早些時(shí)候，寫(xiě)了很多篇文章說(shuō)明中國(guó)“流動(dòng)性過(guò)剩”的結(jié)構(gòu)要因。當(dāng)初這種想法還沒(méi)有得到大家的認(rèn)可，但現(xiàn)在至少業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)形成了共識(shí)：那就是中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩，其根本原因并不在于央行寬松的貨幣政策，也不在于銀行的無(wú)節(jié)制信貸行為，而是在于中國(guó)目前的剛性匯率制度下對(duì)外依存的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的貨幣泛濫現(xiàn)象。所以，加息無(wú)法改變這種對(duì)外依存的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。即使國(guó)內(nèi)資金得以控制，但是外部資金卻會(huì)借助我們的對(duì)外依存經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和人民幣增值的預(yù)期滾滾涌來(lái)，完全可以抹殺央行為吸收流動(dòng)性所付出的代價(jià)。我的一個(gè)同行曾經(jīng)給我做過(guò)一個(gè)很生動(dòng)的比喻：即中國(guó)的流動(dòng)性泛濫就好比打開(kāi)著的水龍頭，而央行所做的一切吸收流動(dòng)性的做法，只不過(guò)是拼命拿起水盆去接滔滔不斷流出的水，可結(jié)果是，水的傾瀉力量勢(shì)不可擋(比如加息反過(guò)來(lái)會(huì)進(jìn)一步減少目前美元和人民幣之間的利差，這意味著投機(jī)人民幣的成本將進(jìn)一步減少，熱錢(qián)有可能進(jìn)一步涌來(lái))，還是不斷地向外溢出。目前它不僅流進(jìn)了資本市場(chǎng)，而且近兩個(gè)月又涌向了商品市場(chǎng)。 由此可見(jiàn)，目前的關(guān)鍵是我們應(yīng)該拿出實(shí)質(zhì)性的辦法去關(guān)閉水龍頭，而不只是用盆去接水。
問(wèn)：那流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題如何來(lái)解決呢？
答：這可能我又是在老生常談，因?yàn)槭峭鈪R占款帶來(lái)的，所以，要么控制外匯的膨脹，要么抑制外匯本幣化的程度。前者，在經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇，又稱(chēng)為數(shù)量調(diào)整，在需要外資，依靠出口的增長(zhǎng)模式下，很難控制外匯的進(jìn)入。什么時(shí)候中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式發(fā)生了改變，這個(gè)問(wèn)題就自然會(huì)得以解釋。不過(guò)最近我們注意到中國(guó)聯(lián)匯投資公司的成立和運(yùn)作模式，確實(shí)是一個(gè)解決外匯占款的好方法(我個(gè)人認(rèn)為，在人民幣增值預(yù)期不減的情況下它比鼓勵(lì)和刻意疏導(dǎo)民間資本境外投資的效果可能要更好)：發(fā)行人民幣債券的同時(shí)進(jìn)行有限的外匯儲(chǔ)備的資本運(yùn)作，把外匯占款所造成的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題控制在最小的勢(shì)力范圍內(nèi)，為我國(guó)成功地進(jìn)行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境。但是，最近有很多外國(guó)的民營(yíng)投資機(jī)構(gòu)卻流露出困惑和擔(dān)憂(yōu)的情緒，也就是害怕中國(guó)半官方的資本運(yùn)作會(huì)改變目前國(guó)際金融市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制和價(jià)格走勢(shì)。為此，他們會(huì)做出針對(duì)性的回應(yīng)要求，比如進(jìn)一步地開(kāi)放中國(guó)的資本市場(chǎng)等，這些“交涉”很有可能沖銷(xiāo)我們的這一緩解流動(dòng)性和減少?zèng)_銷(xiāo)成本的努力。至于通過(guò)匯率制度改革這一價(jià)格調(diào)整手段，真正讓市場(chǎng)的貨幣供需關(guān)系來(lái)調(diào)整匯率，我們要做的準(zhǔn)備還很多，比如銀行體系的業(yè)務(wù)多元化、企業(yè)自主創(chuàng)新和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力的提高，社會(huì)保障體系的健全，資本市場(chǎng)發(fā)展的完善等等。不管怎樣，這些環(huán)境和制度的轉(zhuǎn)換是我們徹底平息流動(dòng)性過(guò)剩沖擊所需要的“金融生態(tài)”的環(huán)境。
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