巴菲特最核心的投資理念是“買股票=買公司”，買進(jìn)后只能靠企業(yè)經(jīng)營盈利，不能靠價(jià)格波動(dòng)掙錢。因此他的最核心投資之道就是：“預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)”和“尋找有護(hù)城河的股票”。只有以此為統(tǒng)領(lǐng)，才能目標(biāo)明確、方向一致、邏輯清晰、主次分明地建立一個(gè)巴菲特投資法則的技術(shù)應(yīng)用流程。
流程的第一步是發(fā)現(xiàn)有護(hù)城河的公司。
有些公司天生就有護(hù)城河的，如受政府管制、需許可經(jīng)營的、產(chǎn)品和品牌具無可替代性的、對(duì)某項(xiàng)業(yè)務(wù)形成壟斷經(jīng)營的等等，它們大多一望而知。有些公司則需尋找，尋找的途徑有三。
一是股價(jià)。股價(jià)長期穩(wěn)步攀升的大多是有護(hù)城河的公司。如貴州茅臺(tái)等，都是從上市后幾乎就一路攀升，及早發(fā)現(xiàn)可獲不菲收益。這一點(diǎn)希望巴迷們別抬杠說巴菲特從不看股價(jià)，他看不看股價(jià)，我不知道，你也只是聽他說的，即使不看也沒關(guān)系，因?yàn)槲覀儾皇菑?fù)述巴菲特語錄，也不是做他的起居注，而是在講如何運(yùn)用巴菲特投資法則的技術(shù)流程。
二是業(yè)績。一家公司過去10年的業(yè)績始終優(yōu)良、穩(wěn)定，且具有持續(xù)而強(qiáng)勁的增長態(tài)勢，它基本上就是一家有護(hù)城河的公司（具體方法可看第二步）。因?yàn)閺慕?jīng)濟(jì)周期講，10年已涵蓋了一個(gè)信用擴(kuò)張與緊縮周期，即9到10年的朱格拉周期；并跨越了2到3個(gè)庫存增減周期，即平均40個(gè)月的基欽周期，它的經(jīng)營業(yè)績基本能反映公司在不同經(jīng)濟(jì)狀況下的運(yùn)營情況。
當(dāng)然，中國股市歷史還短，許多公司上市未滿10年就已進(jìn)入視野，對(duì)此要具體情況具體分析。過去股權(quán)分置，有流通股和非流通股之分。且定價(jià)發(fā)行，發(fā)行市盈率很低，上市后的再融資有連續(xù)3年的盈利與凈資產(chǎn)收益率要求。人為做高發(fā)行前業(yè)績和增長率，提高發(fā)行價(jià)格，遠(yuǎn)沒有上市后有良好表現(xiàn)給公司和大股東帶來的利益大，因此，越好的公司越傾向把發(fā)行前業(yè)績做低一點(diǎn)，給上市后留下足夠的增長潛力和回旋余地（滬深股市喜歡炒新股就是在這種背景下產(chǎn)生的）。所以，一些一望而知有護(hù)城河的股票僅憑上市前3年業(yè)績，就能知道大概。不是天生有護(hù)城河的公司，也可把上市前3年業(yè)績追述作為重要參考。比如，1998年2月上市的虹橋機(jī)場（現(xiàn)上海機(jī)場），我們只用了上市前3年業(yè)績追述，對(duì)它的盈利和增長狀況做了基本定性。而上期提到的豫光金鉛，是通過上市前3年業(yè)績加上市后4年缺一個(gè)季度業(yè)績找出來的。
而在市場化發(fā)行加全流通后，拼著命抬高發(fā)行前業(yè)績，人為地制造高成長幻景，盡可能提高發(fā)行價(jià)格，撈取更多的現(xiàn)金，順便將股價(jià)基數(shù)抬高，好為日后的減持留下更多余地，成為所有上市公司的首選——徹底的市場化總是無恥的。在這種情況下，上市前3年業(yè)績基本就沒了參考價(jià)值，或只有很少的參考意義，炒新股更是自找棺材朝里睡。因此，除非有十分把握，否則，最好是觀察其上市后7年的數(shù)據(jù)，以涵蓋2/3個(gè)信用周期和2個(gè)左右的庫存周期。
三是從實(shí)際生活中發(fā)現(xiàn)。這是彼得·林奇常用方法，可參看相關(guān)書籍。
第二步是檢驗(yàn)公司的每股收益。
除了從業(yè)績上發(fā)現(xiàn)的股票（因這一步已經(jīng)完成），其他都要檢驗(yàn)其10年甚至10年以上的每股收益，哪怕天生就有護(hù)城河的，因?yàn)槲覀冑I的是收益，不是護(hù)城河，許多有護(hù)城河的公司盈利其實(shí)并不強(qiáng)勁。
比如黃山旅游有對(duì)中國第一名山的壟斷經(jīng)營權(quán)，屬天生有護(hù)城河的股票。因此，2007年一位“巴菲特式股神”曾大肆鼓吹過它。但檢驗(yàn)它的每股收益就可發(fā)現(xiàn)，從1997年上市到2006年末，年均復(fù)合增長率僅6.93%，不到市場平均水平的2/3，屬非常平庸的股票——從1994年以來，我國上市公司年均復(fù)利增長為10.82%。這樣的股票即便入選，也要等它市盈率達(dá)到5倍左右，有了20%左右的初始收益率（市盈率的倒數(shù)代表了股票投資的初始收益率），彌補(bǔ)其增長率不足的缺陷后再說。而它當(dāng)時(shí)的市盈率高達(dá)36倍！認(rèn)為有護(hù)城河就好，是一種典型的買櫝還珠行為。
以每股收益而非利潤總額來檢驗(yàn)，是因?yàn)椋?）它能反映每股盈利的強(qiáng)勁程度，1億利潤和1億利潤沒有區(qū)別，但1億利潤對(duì)1億股本和對(duì)10億股本，就有了懸殊差異。2）股東所能獲得的只有他擁有的那部分股權(quán)收益，以每股收益衡量，一目了然。3）它能去除一些偽增長，1億股本盈利3000萬，增資擴(kuò)股后，達(dá)2億股本和6000萬利潤，以總利潤計(jì)，增長了100%，以每股收益計(jì)，仍是0.3元。
看每股收益主要看3點(diǎn)。
一看每股收益有多高?？偸菐追帧⒚彦X的，對(duì)其他類型的價(jià)值投資或許有意義，但對(duì)巴菲特式的投資卻沒有意義，因?yàn)樗_(dá)不到“盈利強(qiáng)勁”的要求。以往的經(jīng)驗(yàn)是，每股收益低于0.2元的都可不予考慮，現(xiàn)在市場平均每股收益提高了，我們可以0.3元作為基準(zhǔn)。
二看盈利穩(wěn)定性。盈利時(shí)高時(shí)低，上下落差很大，或周期性增加減少的，都不屬巴菲特股票。
道理很簡單：1.這種公司大多是隨波逐流的公司，或者是經(jīng)營管理水平很差，甚至有人為調(diào)節(jié)利潤可能。2.這類公司的長期盈利前景難以預(yù)測，且它們的復(fù)利增長肯定不高。就拿做股票說，今年賺了100%，明年虧了30%，加起來只賺了40%；今年賺20%，明年也賺20%，加起來就有44%的盈利。即使長期復(fù)利增長較高，而且也可預(yù)測（以后我們會(huì)講到如何預(yù)測周期性公司的盈利前景和估值），也還有一個(gè)問題：當(dāng)我們正巧需要錢，需要賣出時(shí)，剛好遇上盈利大幅下降，虧就吃大了。
好公司也會(huì)因某種原因，于某一年出現(xiàn)大幅下降，甚至虧損，那就要檢驗(yàn)其盈利恢復(fù)能力。偶爾一年下降后又重新上升，其后就再?zèng)]出現(xiàn)過這種情況的也是好股票。這是美國運(yùn)通1989年到1994年的每股收益：2.70美元、0.34美元、1.59美元、1.58美元、2.30美元、2.68美元。它在1990年出現(xiàn)過大幅下降，業(yè)績降幅達(dá)87.4%。但第二年就強(qiáng)勁恢復(fù)至1.59美元，其后就一路穩(wěn)步攀升。巴菲特是在1994年，其每股收益恢復(fù)到2.30美元，并預(yù)期將創(chuàng)出每股收益新高時(shí)買的，誰說巴菲特從不預(yù)測今年或明年利潤增長的？
至于利潤大幅下降后的一兩年內(nèi)就創(chuàng)出每股收益新高的更是好公司。在這方面，風(fēng)格與巴菲特迥異的威廉·歐奈爾有很好見解。他的盈利穩(wěn)定性指標(biāo)——每股收益相對(duì)平均每股收益的乖離率、增長穩(wěn)定性指標(biāo)——對(duì)年同比增長率做回歸分析、盈利大幅下降后的恢復(fù)與再創(chuàng)新高能力的考量，都是檢驗(yàn)每股收益的最好指標(biāo)?？梢?，好的方法和理念是可在不同風(fēng)格間相通的。
對(duì)威廉·歐奈爾，人們存在著很多誤解，正好比對(duì)巴菲特存在很多誤解一樣。比如，人們一般會(huì)把歐奈爾劃為趨勢投資者、技術(shù)投資者行列。其實(shí)，在追求業(yè)績增長方面，歐奈爾與巴菲特可互為表里，巴菲特更強(qiáng)調(diào)“里”，歐奈爾更注重“表”；巴菲特更強(qiáng)調(diào)“因”，歐奈爾更強(qiáng)調(diào)“果”；巴菲特注重長期穩(wěn)定增長，歐奈爾只關(guān)注業(yè)績加速增長時(shí)段。由此產(chǎn)生的區(qū)別是：巴菲特更適合超大資金運(yùn)作，并可不考慮大盤走勢，也更適于長期投資，風(fēng)險(xiǎn)更低。而歐奈爾更適合較小規(guī)模的資金運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)更大，因?yàn)楫?dāng)強(qiáng)勁的增長勢頭顯現(xiàn)時(shí)，資金規(guī)模過大的資金一旦介入，買盤就會(huì)趨之若鶩，使其根本買不到足夠數(shù)量。而且，輝煌總是瞬間事，歐奈爾的股票在大盤回調(diào)時(shí)的跌幅通常會(huì)超過大盤跌幅的50%左右，所以歐奈爾要把大盤走勢作為選股條件之一，并創(chuàng)造了許多技術(shù)分析工具，如買入支點(diǎn)、高架緊密型結(jié)構(gòu)、價(jià)格強(qiáng)度等。其最佳持股周期一般也在1.5年左右。這一點(diǎn)，我們會(huì)在日后做詳細(xì)介紹。
三看盈利增長的強(qiáng)勁度與持續(xù)性。我們可通過每年的同比增長率，看增長的持續(xù)性和穩(wěn)定性；通過復(fù)合增長率，看它的增長強(qiáng)度。近20年來，我國名義GDP的復(fù)合增長率在15%左右，公司利潤的復(fù)利增長率為10.82%。因此，我們可以15%的復(fù)合增長為基準(zhǔn)，并以13%為最低標(biāo)準(zhǔn)。
由于送轉(zhuǎn)股會(huì)攤薄每股收益，因此，每股收益的高低要看復(fù)權(quán)前數(shù)據(jù)，而盈利穩(wěn)定性和增長率要看復(fù)權(quán)后數(shù)據(jù)。比如黃山旅游1997年每股收益0.32元，1999年10轉(zhuǎn)3，2006年又一次10轉(zhuǎn)5,因此，1997年的每股收益是0.32÷1.3÷1.5=0.1641元，1998年每股收益也做如此計(jì)算。1999到2005年的每股收益則應(yīng)除1.5。通過不斷提高門票價(jià)格，該股14年的復(fù)利增長達(dá)到了8.9%，近5年的復(fù)利增長達(dá)到12.47%，但仍不能入選為巴菲特股票。
由于所有股票都要經(jīng)過每股收益檢驗(yàn)，因此，大規(guī)模搜尋可借助數(shù)據(jù)庫，直接從每股收益入手，個(gè)別發(fā)現(xiàn)的可借助F10中的“分紅擴(kuò)股”。這方面，我推薦聚源數(shù)據(jù)庫，它的動(dòng)態(tài)行情和數(shù)據(jù)庫合一，可以使我們發(fā)現(xiàn)任何一只股票時(shí)，馬上進(jìn)入所有年份、所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析、檢測，如有需要，可直接閱讀其歷年的報(bào)告。
如果每股收益能通過上述3點(diǎn)檢驗(yàn)，那么，我們很可能找到了一個(gè)有護(hù)城河即長期競爭優(yōu)勢的企業(yè)，接下去就要進(jìn)入全面檢測與評(píng)估環(huán)節(jié)。
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