2011年01月06日 02:48 來源： 上海證券報(bào) 【字體：
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網(wǎng)友評論宏觀經(jīng)濟(jì)分析一直被當(dāng)成證券分析的重要手段，而股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表的說法早已約定俗成，但結(jié)合多年的證券分析經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為，用宏觀經(jīng)濟(jì)分析來預(yù)測股市，邏輯上不通，當(dāng)然，結(jié)果也不大靠譜。
美國在1964年至1981年的17年中，GNP的增長率為373%，年均增長9.6%，這樣的經(jīng)濟(jì)增長率，即使跟近30多年來的中國相比也是不低的，可是華爾街股市幾乎沒有漲。1964年875點(diǎn)開盤，17年后的收盤還跌了幾個點(diǎn)。如果按照宏觀經(jīng)濟(jì)分析來分析股市，那個時(shí)期美國經(jīng)濟(jì)分明就是一片大好，但要是真的投資
股票，恐怕還是賠的多。但是，在1981年至1998年的另一個17年間，美國 GNP增長了177%，年均增長率為6.2%。單純看
數(shù)據(jù)，比前一個17年差遠(yuǎn)了，但是，這17年，道瓊斯指數(shù)增長了19倍！ 在短期內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與股市之間不存在直接的邏輯關(guān)系。所以，用短期的政策變化來分析股市，在邏輯上是有問題的。從大的尺度上看，長期走向繁榮的國家，股市長期看也是向上的，這一點(diǎn)無可置疑。比如，美國經(jīng)過了兩百多年的快速發(fā)展，道瓊斯指數(shù)也從十多點(diǎn)上漲到2007年14000點(diǎn)的歷史高點(diǎn)。但如果把股市運(yùn)行與每年的GDP、每個月的CPI、每次的加息、調(diào)準(zhǔn)備金率、公開市場操作聯(lián)系起來，用短期的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)來分析股市的一晴一雨，這就有點(diǎn)滑稽了。這個期限，不僅僅限于年、月、周、日。且來看分析實(shí)例。
較真一點(diǎn)說，股市要作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，似乎很不夠格。因?yàn)?，晴雨表?yīng)該是非常靈敏的，它應(yīng)該告訴你今天出門要不要帶傘。可是很遺憾，股市經(jīng)常神經(jīng)過敏，或者荒腔走板。
其次，這里面還存在著一個邏輯悖謬：如果股市真是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，那么，大家不是也可以用股市來預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)么，那市場邏輯似乎應(yīng)該是：股市跌了，
央行就不需要加息了；股市漲了，央行就應(yīng)該加息。顯然，這樣的邏輯非?？尚?，全球沒有一個央行行長會看著股票指數(shù)出貨幣政策的。
現(xiàn)在股市上的研究是這樣做的，央行加息了，對股市有什么影響？但是，究竟誰影響誰呢？當(dāng)然，有人會說，“宏觀經(jīng)濟(jì)與股市相互影響”，或者“宏觀經(jīng)濟(jì)影響股市，股市對宏觀經(jīng)濟(jì)具有反作用”。但是，很遺憾，辯證法不是變戲法。
蝴蝶效應(yīng)之說近年間在股市里很時(shí)髦，也因此成為人們把好多無關(guān)的事情普遍聯(lián)系的理論基礎(chǔ)。“一只南美洲亞馬遜河流域熱帶雨林中的蝴蝶，偶爾扇動幾下翅膀，可能在兩周后引起美國得克薩斯的一場龍卷風(fēng)”。
如果深究下去，既然蝴蝶效應(yīng)存在，那么龍卷風(fēng)還能研究么？不能，因?yàn)槟悴豢赡軓某汕先f只蝴蝶入手，何況還有南極的企鵝北極的熊，那么大的一個動物世界呢！你怎么一一梳理？當(dāng)然，這個世界上仍然有著上百萬的人在勤奮地梳理著，他們試圖用宏觀經(jīng)濟(jì)來分析股市，希望找到一根管子把宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書和錢包連起來。這可能也是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)能夠成為顯學(xué)的原因。但是，這樣的努力的結(jié)果會怎么樣，想想長期資本投資公司（LTCM）的結(jié)局吧。
其實(shí)，股市與經(jīng)濟(jì)，至少在短期內(nèi)，筆者以為，誰也不是誰的晴雨表。當(dāng)你把很多的經(jīng)濟(jì)參數(shù)放到一個模型里的時(shí)候，就好像是把很多調(diào)料放到一個鍋里，你知道模型這個黑匣子的機(jī)理么？不知道。你知道這些數(shù)據(jù)放進(jìn)去的意義么？好比說，把白糖、糖精、鹽、醬油、味精、雞精、胡椒粉、辣椒粉、五香面、芥末油、蔥姜蒜都放進(jìn)去的時(shí)候，你能覺察出什么味道？當(dāng)成千上萬個蝴蝶扇動翅膀時(shí)，又如何預(yù)測龍卷風(fēng)？
再有，你能保證你的參數(shù)是相互獨(dú)立的嗎？不能，如果那些調(diào)料都不能保證其不相干性，那么如何確保它們在鍋（模型）里不發(fā)生疊加呢？如何確保其他的蝴蝶扇動翅膀，不會抵消某只蝴蝶可能引起的龍卷風(fēng)呢？如何預(yù)測成千上萬只蝴蝶扇動翅膀的時(shí)候，引起的成千上萬場龍卷風(fēng)的疊加呢？
當(dāng)然，從長期來看，股市與宏觀經(jīng)濟(jì)是有關(guān)聯(lián)的，但并非是宏觀經(jīng)濟(jì)亦步亦趨的影子。如果非要分析宏觀經(jīng)濟(jì)的參數(shù)變化對股市的影響，用宏觀經(jīng)濟(jì)的立竿，去見股市的影子，用進(jìn)出口退稅、
匯率、利率、準(zhǔn)備金率、固定資產(chǎn)投資、公開市場操作、大宗商品、石油
黃金、航運(yùn)指數(shù)去看區(qū)區(qū)一個上證綜合指數(shù)，這么多的調(diào)料放在一塊堆兒，不是有點(diǎn)計(jì)算機(jī)算命的味道嗎？
不錯，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測股市有過成功的例子，但要是用三個乾隆通寶扔來扔去地預(yù)測股市，也一定會有成功的例子。股市不像骰子，骰子有6個面，股市只有兩個面：漲和跌。
作為證券分析師，理當(dāng)樹立正確的哲學(xué)觀和方法論，對宏觀經(jīng)濟(jì)分析本身存在的問題保持警惕。
（作者系國信證券公司證券分析師）
