【案例簡(jiǎn)介】
投資者：紅杉資本（Sequoia)、軟銀（Softbank）等
被投資公司：雅虎（Yahoo！）
選取理由：紅杉投資雅虎200萬美元，造就了風(fēng)險(xiǎn)投資界和互聯(lián)網(wǎng)界的傳奇，也為紅杉掙足了面子。軟銀投資雅虎，也是名利雙收。仍在虧損中的雅虎于1996年上市，融資3000多萬美元，由此造就了兩位年輕的億萬富翁--楊致遠(yuǎn)和費(fèi)羅，而此時(shí)楊致遠(yuǎn)才28歲。楊致遠(yuǎn)成了許多創(chuàng)業(yè)人的偶像。
業(yè)績(jī)回報(bào)：1995年4月紅杉投資雅虎200萬美元。雅虎上市后，紅杉的投資一度升值到了34億美元，增值1700倍。
Yahoo！誕生
1968年，楊致遠(yuǎn)（Jerry Yang）生于臺(tái)灣，父親是湖南人，母親是山東人。楊致遠(yuǎn)兩歲時(shí)父親去世，他和弟弟是由母親撫養(yǎng)長(zhǎng)大的。母親是英文和戲劇教授，為了讓孩子們能有更好的成長(zhǎng)環(huán)境，她帶著兩個(gè)男孩舉家遷往美國加利福尼亞州。
1990年，楊致遠(yuǎn)以優(yōu)異的成績(jī)進(jìn)入了離家不遠(yuǎn)的斯坦福大學(xué)。該校的電機(jī)系是硅谷神州的組成部分，他就選修電機(jī)工程，只花了四年就獲得了學(xué)士和碩士學(xué)位。畢業(yè)時(shí)覺得自己還欠成熟，楊致遠(yuǎn)就留校從事研究工作。正好，戴維·費(fèi)洛（David Filo）也留校從事研究。兩人的邂逅和結(jié)交無疑是雅虎成功的關(guān)鍵因素。
1994年4月，楊致遠(yuǎn)和費(fèi)洛為了完成那頭疼的論文，在網(wǎng)絡(luò)上尋找資料。在這個(gè)過程中，他們也收集了很多自己感興趣的站點(diǎn)并加入到書簽，以便查找。可是當(dāng)所收集的站點(diǎn)越來越多，他們感到對(duì)此的管理有些雜亂，查找起來非常麻煩。于是他們把這些書簽按類別整理好，編制成軟件，并放到網(wǎng)絡(luò)上讓其他沖浪的人享用，受到了大家的歡迎與擁護(hù)。當(dāng)時(shí)這個(gè)軟件的名字是：《Jerry's Guide to the World Wide Web》（杰瑞萬維網(wǎng)指南）。Jerry是楊致遠(yuǎn)的英文名。就是這份《指南》改變了楊致遠(yuǎn)和費(fèi)洛的命運(yùn)。
隨著《指南》越來越受歡迎與關(guān)注，許多網(wǎng)友紛紛進(jìn)入斯坦福大學(xué)電機(jī)系的工作站使用這套軟件，使校方大感困擾，抱怨這項(xiàng)發(fā)明影響了學(xué)校電腦的正常運(yùn)作。但是楊致遠(yuǎn)與費(fèi)洛仍然積極為此努力，并推出特色欄目：“Cool Links”和“Hard to Believe”，并將網(wǎng)站改名為《Jerry and David’s Guide to the World Wide Web》。
由于Yahoo已經(jīng)被注冊(cè)為烤肉醬和刀具以及人力船，因此，為了取得商標(biāo)權(quán)，費(fèi)羅和楊致遠(yuǎn)在Yahoo后面加上了感嘆號(hào)?，F(xiàn)在許多媒體提到“Yahoo！”時(shí)，常常漏掉感嘆號(hào)，這是錯(cuò)誤的。但楊致遠(yuǎn)與費(fèi)洛更愿意說，他們網(wǎng)站名字是《格列佛游記》是一群野人的名字，一種粗俗、低級(jí)的人形動(dòng)物，它具有人的種種惡習(xí)。取這個(gè)名字是“反其義而用之”。為了增加褒義色彩，就后面加上了一個(gè)感嘆號(hào)，于是就有了“Yahoo！”。
1994年秋，雅虎迎來了第100萬個(gè)點(diǎn)擊，費(fèi)羅和楊致遠(yuǎn)意識(shí)到他們的網(wǎng)站擁有巨大的商業(yè)潛力。
第一輪融資成立公司
認(rèn)識(shí)到雅虎巨大的商業(yè)潛力，費(fèi)羅和楊致遠(yuǎn)迅速起草了一份商業(yè)計(jì)劃。帶著這份計(jì)劃書，他們到處尋找風(fēng)險(xiǎn)投資者。
第一個(gè)找到是硅谷成功的企業(yè)家、國際購物網(wǎng)（Internet Shopping Networks）的創(chuàng)始人亞當(dāng)斯（Randy Adams）。亞當(dāng)斯將雅虎介紹給硅谷的風(fēng)險(xiǎn)投資公司紅杉資本（Sequoia Capital），它是硅谷最負(fù)盛名的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，曾向曾引導(dǎo)過個(gè)人計(jì)算機(jī)革命的蘋果公司、網(wǎng)絡(luò)硬件商思科系統(tǒng)等公司投資。
紅杉資本的合伙人莫里茲（Michael Moritz）起初有些猶豫，因?yàn)檠呕⒅皇窃诰W(wǎng)上提供免費(fèi)服務(wù)，沒有盈利。但最終，楊致遠(yuǎn)和費(fèi)羅說服了莫里茲，使他感覺到“這兩個(gè)小子的確有眼力，搶先占據(jù)了網(wǎng)上的有利位置，如果發(fā)展順利，其戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)十分明顯?！?br>
紅杉資本決定投資后，楊致遠(yuǎn)決定放棄即將完成的博士學(xué)業(yè)，1995年3月5日，雅虎根據(jù)加利福尼亞公司法注冊(cè)成立。
1995年4月，紅杉資本給雅虎提供了首輪投資，200萬美元。它是雅虎的首家風(fēng)險(xiǎn)資本投資者，也是唯一的風(fēng)險(xiǎn)投資者。
認(rèn)識(shí)到公司的潛力和發(fā)展速度，楊致遠(yuǎn)和費(fèi)羅開始組建管理團(tuán)隊(duì)。他們雇傭了斯坦福大學(xué)工程系的校友、在摩托羅拉工作的Tim Koogle作為CEO，Novell's WordPerfect公司消費(fèi)部的負(fù)責(zé)人Jeffrey Mallett作為COO。
隨后，當(dāng)時(shí)實(shí)力強(qiáng)大的美國在線（America Online，簡(jiǎn)稱AOL）因?yàn)槿鄙僖粋€(gè)搜索引擎，就找上門來，想收購雅虎。美國在線向楊致遠(yuǎn)和費(fèi)羅保證，成為美國在線的雇員，可以讓他們成為富翁，但也威脅說，如果他們不賣，美國在線將扶持另一家引擎公司來擠跨雅虎。但楊致遠(yuǎn)和費(fèi)羅還是拒絕了美國在線。雅虎是他們的孩子，養(yǎng)育和發(fā)展雅虎是一種樂趣。他們認(rèn)為，如果把雅虎出售給了美國在線，最終也將會(huì)葬送雅虎。
第二、三輪融資“催肥”公司
200萬美元很快花完，到了1995年秋，雅虎不得不展開第二輪乃至第三輪融資。
通過紅杉資本，孫正義認(rèn)識(shí)了雅虎。孫正義敏銳地意識(shí)到了互聯(lián)網(wǎng)的興起，于是孫正義也在美國加利福尼亞州注冊(cè)了自己的投資公司。1995年11月，孫正義向只有幾個(gè)人的雅虎公司投資200萬美元；1996年3月，孫正義再次投資雅虎一億美元，占股 35%。楊致遠(yuǎn)后來回憶：“我們當(dāng)時(shí)大多數(shù)人都認(rèn)為孫正義瘋了。在1996年3月，在一個(gè)新興公司投資100萬美元都是具有相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)性的?！?br>
有了這些資金，雅虎在細(xì)分市場(chǎng)中的地位越來越突出。楊致遠(yuǎn)和費(fèi)羅的傳奇故事傳遍全球，他們頻頻地在電視上、雜志封面上亮相，這進(jìn)一步傳播和擴(kuò)大了雅虎品牌的影響力。雅虎還通過傳統(tǒng)的廣告宣傳自己的品牌，通過自己辦報(bào)紙、雜志來宣傳自己。這種在上市前大肆宣傳自己，為自己造勢(shì)的做法至今仍有不少網(wǎng)絡(luò)公司借鑒，如后來的百度。
為了吸引用戶，雅虎還努力在其網(wǎng)站上集成各種實(shí)用信息，如新聞熱點(diǎn)、股票行情、美國電子地圖、美國有線電視網(wǎng)新聞、NBA賽事、人物查詢、亞馬遜網(wǎng)絡(luò)書店鏈接等等。這種吸引眼球的招數(shù)，目前國內(nèi)也有不少網(wǎng)站在學(xué)習(xí)、模仿。
成功上市
1996年4月12日，雅虎在納斯達(dá)克成功上市。本次IPO，雅虎以每股13美元的價(jià)格出售260萬份股，籌得3380萬美元。此時(shí)，距雅虎成立才剛剛一年零一個(gè)月的時(shí)間。更難以想象的是，當(dāng)時(shí)雅虎才有49名員工。
當(dāng)年雅虎還虧損，大家也都知道它虧損，但仍看好它的潛力（參見表13-1）。上市的當(dāng)天，雅虎股票從13美元漲到了33美元。市值將近10億美元，是雅虎成立時(shí)的400萬美元的250倍。
表13-1 雅虎簡(jiǎn)要合并財(cái)務(wù)報(bào)表
單位：千美元
| | 截至3月31日止的3個(gè)月 | 截至12月31日止的年度 |
| 1999 | 1998 | 1998 | 1997 | 1996 | 1995 |
| 凈收入Net revenues | 94,266 | 32,863 | 223,078 | 75,129 | 21,804 | 1,666 |
| 收入成本Cost of revenues | 14,879 | 5,890 | 36,578 | 14,708 | 5,510 | 384 |
| 毛利潤Gross profit | 79,387 | 26,973 | 186,500 | 60,421 | 16,294 | 1,282 |
運(yùn)營成本
Total operating expenses | 70,446 | 28,248 | 183,036 | 102,436 | 30,193 | 2,850 |
營業(yè)利潤（損失）
Income (loss) from operations | 8,941 | (1,275) | 3,464 | (42,015) | (13,899) | (1,568) |
投資凈收入
Investment income, net | 7,535 | 1,681 | 17,081 | 4,713 | 3,926 | 70 |
少數(shù)股東權(quán)益
Minority interests in operations of consolidated subsidiaries | (325) | 243 | 68 | 727 | 540 | -- |
稅前利潤（損失）
Income (loss) before income taxes | 16,151 | 649 | 20,613 | (36,575) | (9,433) | (1,498) |
| 所得稅Provision for income taxes | 10,508 | 1,071 | 17,827 | -- | -- | -- |
| 凈利潤（損失）Net income (loss) | 5,643 | (422) | 2,786 | (36,575) | (9,433) | (1,498) |
資料來源：根據(jù)雅虎向SEC呈報(bào)的公開信息披露資料整理。
上市不僅使雅虎立住了腳，那一天也造就了兩位年輕的億萬富翁。楊致遠(yuǎn)和費(fèi)羅各擁有17%的股份。此時(shí)楊致遠(yuǎn)28歲。楊致遠(yuǎn)和費(fèi)羅只用了兩年，就躋身于華爾街億萬富翁的行列。
雅虎上市后，第二年即1997年仍然是虧損。但雅虎的增長(zhǎng)卻是驚人的，1995年的凈收入是167萬美元，1996年就增長(zhǎng)到了2180萬美元，增長(zhǎng)了12倍。1997年又增長(zhǎng)到了7513萬美元，又增長(zhǎng)了2.5倍。1998年，凈收入增長(zhǎng)到了2.2億美元，又增長(zhǎng)了2倍，并實(shí)現(xiàn)了首次年度盈利。這個(gè)首次盈利盡管只有279萬美元，但卻是一個(gè)轉(zhuǎn)折性的符號(hào)和象征。美國新聞周刊的一篇文章，標(biāo)題就是“你看，雅虎賺錢了！”這一年，雅虎市值達(dá)到91億美元，30歲的楊致遠(yuǎn)擁有了7億美元。
雅虎市盈率（股票價(jià)格與股票收益之比，P/E）要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出股市中的其他股票。即使是高速成長(zhǎng)的微軟股票，市盈率也不過50多倍，而雅虎的市盈率達(dá)到305倍（1998年雅虎每股股息為32美分，1998年8月25日的股票價(jià)格為97.5美元）。市盈率能有如此之高是因?yàn)榇蠊究春醚呕⒌陌l(fā)展前景，305倍的市盈率在其成長(zhǎng)的速度面前就微不足道了。
1998年《福布斯》雜志推出高科技百名富翁，楊致遠(yuǎn)以10億美元的財(cái)富躍居第16位，超過了冠群CEO王嘉廉，成為高科技中的華人首富。
1999年，雅虎的市場(chǎng)價(jià)值高達(dá)390億美元，而楊致遠(yuǎn)的紙面財(cái)富則達(dá)到了75億美元。
楊致遠(yuǎn)說：“我們創(chuàng)業(yè)的時(shí)候沒有想到去賺錢，所以有了錢以后也沒有說是達(dá)到目標(biāo)。”
【案例評(píng)鑒】
投資者名利雙收
紅杉成就了雅虎，締造了互聯(lián)網(wǎng)的傳奇。如果說互聯(lián)網(wǎng)改變了世界，那么改變了美國人生活的就是雅虎。對(duì)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)來說，雅虎曾經(jīng)是一面旗幟。紅杉資本是雅虎的首家風(fēng)險(xiǎn)資本投資者，也是唯一的風(fēng)險(xiǎn)資本投資者。1995年4月紅杉投資雅虎的200萬美元，到雅虎上市后，紅杉的投資一度升值到了34億美元，增值1700倍。如今，紅杉資本提起其業(yè)績(jī)，經(jīng)常會(huì)把雅虎掛在嘴邊。
孫正義投資雅虎也讓孫正義在投資界一戰(zhàn)成名。孫正義早在1995年就敏銳地注意到了互聯(lián)網(wǎng)的興起，于是在美國加州注冊(cè)了自己的投資公司。該公司第一個(gè)試探性的投資目標(biāo)是剛剛創(chuàng)出一點(diǎn)小名氣的搜索引擎“雅虎”。1995年11月，孫正義向只有幾個(gè)人的雅虎公司投資200萬美元；1996年3月，孫正義再次投資雅虎一億美元，占股 35%。此后孫正義又追加投資，總投資額達(dá)到了3.55億美元。1996年4月12日，雅虎上市。之后，孫套現(xiàn)了5%的股票，獲得4.5億美元，但仍是雅虎最大股東。孫正義與雅虎合資在日本創(chuàng)建了雅虎日本（Yahoo! JAPAN），但股權(quán)主要在孫正義手中。雅虎日本在日本的搜索引擎和門戶網(wǎng)站市場(chǎng)中位居業(yè)界第一位。日本以外Yahoo!網(wǎng)站多是美國雅虎公司為最大股東，而日本雅虎卻并非如此。2000年1月19日，雅虎日本在東京證券交易所的股票總市值達(dá)到1.014億日元，是日本歷史上首個(gè)市值突破一億日元的股票。
第一輪融資是VC資本，第二輪融資是PE資本
廣義的私募股權(quán)投資包括對(duì)企業(yè)首次公開發(fā)行(initial public offering，IPO)之前各階段的股權(quán)投資，包括風(fēng)險(xiǎn)投資(venture capital，VC)、杠桿收購(leveraged buyout，LBO)和上市前融資(PreIPO)，以及上市公司進(jìn)行的非公開定向發(fā)行(private investment on public equity，PIPE)。狹義的私募股權(quán)投資通常指上市前融資，即向發(fā)展已比較成熟、準(zhǔn)備在未來幾年內(nèi)進(jìn)行IPO企業(yè)的股權(quán)投資。一旦企業(yè)成功上市，渡過鎖定期后，投資者就可以通過在二級(jí)市場(chǎng)上出售股權(quán)獲得回報(bào)。顯然，雅虎第一輪融資所獲得的是VC資本，第二輪融資所獲得的是狹義的PE資本。所以我們說，紅杉是雅虎的首家風(fēng)險(xiǎn)投資商，也是唯一的風(fēng)險(xiǎn)投資商。
美國寬松的上市制度是風(fēng)險(xiǎn)投資茁壯生長(zhǎng)的土壤
“雅虎”從創(chuàng)業(yè)至上市尚不足一年。1996年雅虎上市時(shí)還虧損，大家也都知道它虧損，但仍看好它的潛力，投資者仍然追捧雅虎。雅虎上市后，第二年即1997年仍然是虧損，但雅虎的增長(zhǎng)卻是驚人的。1998年，雅虎凈收入增長(zhǎng)到了2.2億美元，并實(shí)現(xiàn)了首次年度盈利。這個(gè)首次盈利盡管只有279萬美元，數(shù)字很小，但對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司來說，卻是一個(gè)轉(zhuǎn)折性的符號(hào)和象征。后來，雅虎的發(fā)展也證明，雅虎的上市是正確的，投資者是正確的。盡管此后出現(xiàn)了非理性的瘋狂和互聯(lián)網(wǎng)泡沫，但美國證監(jiān)會(huì)堅(jiān)持形式審查，讓市場(chǎng)自主決定的原則仍然是正確的。正因?yàn)槊绹C監(jiān)會(huì)這樣的原則和如此寬松的上市制度環(huán)境，造就了美國是全球互聯(lián)網(wǎng)的領(lǐng)頭羊，美國納斯達(dá)克是互聯(lián)網(wǎng)公司的圣地，是風(fēng)險(xiǎn)投資茁壯生長(zhǎng)的土壤。美國的制度競(jìng)爭(zhēng)力的高明之處就在于這種“無為而治”。
美國的資本市場(chǎng)為何能接納像雅虎這樣年輕的、仍處于虧損階段的企業(yè)？
第一，美國資本市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解能力強(qiáng)。美國經(jīng)濟(jì)社會(huì)已經(jīng)具備顯著的“后工業(yè)化社會(huì)”特點(diǎn)，各種層面的創(chuàng)新已經(jīng)成為企業(yè)生存與發(fā)展的常態(tài)，美國市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)理解得更全面、更深入。在早期，包括三大門戶網(wǎng)站在內(nèi)的中國“網(wǎng)絡(luò)公司”，其商業(yè)模式最早是由美國的風(fēng)險(xiǎn)投資和證券市場(chǎng)認(rèn)同的。近期，可以歸入“專業(yè)服務(wù)”領(lǐng)域的，從事鉆石網(wǎng)上直銷業(yè)務(wù)的一家美國公司“Bluenile”（藍(lán)色尼羅河），成立不到一年就被NASDAQ 接納，并成為過去三年NASDAQ 成長(zhǎng)最快的上市公司之一（2007 年底市值已超過10 億美元）；反觀國內(nèi)，幾乎是同時(shí)成立，商業(yè)模式完全相同的“九鉆”離國內(nèi)上市門檻還很遠(yuǎn)，國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資也不關(guān)注，反倒是美國的風(fēng)險(xiǎn)投資開始扶持它。
第二，美國資本市場(chǎng)對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力強(qiáng)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商業(yè)模式千差萬別，不少創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值沒有成熟的參照系可用。面對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力會(huì)遇到挑戰(zhàn)，市場(chǎng)成熟發(fā)達(dá)如美國也一樣。2000 年前后，在網(wǎng)絡(luò)股風(fēng)起云涌時(shí)，NASDAQ就遇到過這樣的問題，這個(gè)時(shí)期開發(fā)出來的一些網(wǎng)絡(luò)股定價(jià)模型，差異很大，有的應(yīng)用效果較好，有的不理想，有的事后看完全是一個(gè)笑話。盡管美國市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力也有缺陷，但在全球范圍內(nèi)仍然是水平最高的。作為一個(gè)成熟市場(chǎng)，美國證券市場(chǎng)更深入、全面地實(shí)踐了一個(gè)可以由價(jià)格機(jī)制理論推導(dǎo)出來的命題：市場(chǎng)中沒有賣不出去的股票，關(guān)鍵是價(jià)格；市場(chǎng)中也沒有承擔(dān)不了的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是與之匹配的預(yù)期收益。[1]
第三，美國資本市場(chǎng)具有成熟的投資者群體，他們根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”原則，能承受得起各種風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)與各種風(fēng)險(xiǎn)形影不離，經(jīng)營大起大落、經(jīng)營失敗導(dǎo)致退市并非罕事，沒有“漲停板”限制的二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)巨幅波動(dòng)也會(huì)考驗(yàn)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的極限。美國資本市場(chǎng)具有成熟的投資者群體，他們能承受得起這樣的風(fēng)險(xiǎn)。而在國內(nèi)，有一些投資者虧了錢是要責(zé)怪中國證監(jiān)會(huì)的。
因此，2004 年以來，在我國57 家赴美上市的中小企業(yè)中，出現(xiàn)了這一現(xiàn)象：在23 家在紐交所上市的公司中，9 家不能滿足“3 年連續(xù)盈利”要求，其中“中芯國際”、“海王星辰”連續(xù)3 年虧損。在34 家在NASDAQ 上市的企業(yè)中，21 家不能滿足“3 年連續(xù)盈利”要求，其中“攜程”、“完美時(shí)空”2 家企業(yè)連續(xù)3 年虧損。57 家企業(yè)中，“江西賽維”、“華視傳媒”、“航美傳媒”等極少數(shù)企業(yè)經(jīng)營期限少于3年，其他都有3年或3年以上的經(jīng)營業(yè)績(jī)記錄。2004 年以來57 家中小企業(yè)赴美上市現(xiàn)象，“從多個(gè)層面反映出了中美證券市場(chǎng)制度安排的系統(tǒng)性差異，制度競(jìng)爭(zhēng)力的差異”。[2]
在境內(nèi)，投資者偏愛成熟企業(yè)
自從2004-2006年開始，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資普遍開始偏向成熟期企業(yè)。理由主要有三點(diǎn)：第一，在中國進(jìn)行了一段時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)投資后，境外的機(jī)構(gòu)普遍感到了中國在此領(lǐng)域中的許多與國際不一致的問題。比如誠信的問題，由于制度缺失所造成的懲罰成本過低。本來，風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)就相當(dāng)高，如果在一個(gè)誠信機(jī)制不健全的環(huán)境中，那么，這種風(fēng)險(xiǎn)就更加放大；第二，中國大量的企業(yè)已經(jīng)發(fā)展到可以和資本對(duì)接的階段，而且隨著中國中產(chǎn)階級(jí)的崛起，又為中國企業(yè)的下一步騰飛作好了消費(fèi)準(zhǔn)備，所以，成熟期企業(yè)的大量來臨為風(fēng)投的投資后移提供了良好的載體和舞臺(tái)。 [3]第三，資本通常希望能夠更快地讓項(xiàng)目和資本市場(chǎng)結(jié)合，從而盡快地退出。由于國內(nèi)成熟企業(yè)才能在A股上市，海外上市的大門被“10號(hào)文”所堵死，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板還沒有推出，因此，為了盡快上市退出，投資者偏愛成熟企業(yè)。
境內(nèi)，投資者偏愛成熟企業(yè)，這不是一個(gè)好現(xiàn)象。因?yàn)槿绻麤]有人扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)，我國的技術(shù)創(chuàng)業(yè)和高新技術(shù)的創(chuàng)業(yè)化就會(huì)受到影響。我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，發(fā)展私募股權(quán)投資的初衷，就是讓更多的資本流入創(chuàng)業(yè)企業(yè)，讓更多的人創(chuàng)業(yè)，從而在更高層次上推動(dòng)我國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。投資者偏愛成熟企業(yè)值得我們深思，也值得我們的制度作相應(yīng)的調(diào)適，以促使更多的資金流入種子期和初創(chuàng)期的企業(yè)。
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[1]深圳證券交易所綜合研究所：《2004年以來我國創(chuàng)新型企業(yè)赴美上市情況研究》，深證綜研字第0163號(hào)，2008.4.18。
[2]同上
[3] http://blog.sina.com.cn/s/blog_488098b30100agvp.html
（來源：《最新經(jīng)典私募案例評(píng)鑒》）
