這是時空復利的第1068篇原創(chuàng)
自由現(xiàn)金流估值法是股神巴菲特第三階段的大成估值法，是股神一生心血智慧的結晶。
此法務實，高度有效，幾乎百發(fā)百中。
股神三種投資階段詳見：一文讀懂：清算法與市盈率估值法。
1、自由現(xiàn)金流的兩種算法
第一種是最簡單的：
自由現(xiàn)金流=經營活動現(xiàn)金流凈額-資本開支
邏輯簡單，資本開支就是花在長期投資以及維持當前生產或推動生產所要完成的長期投資。晨星公司用的就是這道公式。
第二種又稱股東盈余：
自由現(xiàn)金流=凈利潤+折舊+攤銷-資本支出-資本運營增加
字面意思好理解。至于為什么加上折舊攤銷。是因為折舊就是購買資產的折舊，實際上這筆錢是已經花出去的，之后每年按照比例減值，所以加回來。
攤銷攤的是無形資產或者待攤銷，已經從利潤中扣除，所以也加回來。
資本支出在投資活動現(xiàn)金流那里面找，叫做：購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金。顯然，這是用于生產要花的錢。
資本運營增加，就是維持企業(yè)運轉增加的錢。比如由于今年的產能擴大，維持生產需要花比去年更多的錢。狹義公式：（今年的流動資產-流動負債）-（去年的流動資產-流動負債）。廣義上十分復雜，指投入到流動資產上的資金。具體包括現(xiàn)金，應收款項，存貨等。足夠建立一個模型了。不要那么復雜，邏輯正確，狹義就夠了。
其實還有第三種算法，科普蘭教授提出的，和第二種差不多。
注意，不會有精確的數(shù)字，一定是毛估。
如果企業(yè)今年賺的錢較平均變多，或者變少。亦或是由于今年經濟的景氣程度，而增加或減少了運營成本，都會導致數(shù)字出現(xiàn)變化。
2、折現(xiàn)概念
折現(xiàn)的概念也很好理解。比如你購買無風險理財?shù)睦⑹?%，一年期限。那么今年買上100塊，到了明年就變成了105塊。
反過來，明年的105塊，在今年其實就等于100塊。也就是將明年的錢，折算成今天的價格。
折現(xiàn)是必然的。因為未來錢的價值，不等于現(xiàn)在錢的價值。而估算未來錢的價值又存在不確定性（風險），也就是未必真的會到手。就算未來收到了這筆錢，那么與現(xiàn)在用這筆錢進行投資，哪種收益更高？這亦是不確定性。也就必須打一個折扣。
那么這個折扣的比率是多少？答案是與自由現(xiàn)金流相同，沒有具體的數(shù)字。依舊是毛估。
具體有兩點重要參考：
（1）機會成本折現(xiàn)率。
參考長期國債收益率，例如20-30年期限國債收益率。因為國債的收益率最為穩(wěn)定。目前我國30年期限的國債收益率為3.9%，可以取整數(shù)，為4%。
這個4%就是穩(wěn)定的機會成本。是你為了投資某只股票未來所產生的現(xiàn)金流，已經舍棄了4%的穩(wěn)定收益率的機會成本，所以必須要加上這個機會成本。
（2）風險折現(xiàn)率
買股票是有風險的，尤其是，預估未來所產生的現(xiàn)金流。
不過可以確定的是，穩(wěn)定性高，弱周期，低負債，高競爭力的大公司，風險更低，所產生的現(xiàn)金流大概率會更多。而強周期，高負債，小公司的風險更高，所產生的現(xiàn)金流大概率更少。
所以，對于穩(wěn)定性高，弱周期，低負債，高競爭力的大公司，要給出較低的折現(xiàn)率。
對于強周期，高負債，低競爭力的小公司，要給出較高的折現(xiàn)率。
例如前者給出5%左右，后者給出8%左右。
那么合計就是：
4%機會成本折現(xiàn)率+5%風險折現(xiàn)率=9%穩(wěn)定高競爭力大公司的折現(xiàn)率
4%機會成本折現(xiàn)率+8%風險折現(xiàn)率=12%不穩(wěn)定低競爭力小公司折現(xiàn)率
再次注意，都是毛估，沒有精確的數(shù)字。
尤其是折現(xiàn)率，很多相關學術文章給出了很多的模型，建議。但是并不能真正解決實際問題。投資是門藝術，估值更是藝術。
只有明白了自由現(xiàn)金流與貼現(xiàn)的概率，才可以進行自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值。
3、預估兩個增長率
現(xiàn)在我們有了大致的自由現(xiàn)金流，以及大致的折現(xiàn)率，可還是不夠。需要預估兩個增長率。
（1）未來5-10年平均增長率
隨便找出一家上市公司，以洋河股份舉例，我們要預估他未來平均5-10年的自由現(xiàn)金流增長率。要根據歷史的經營情況，當下的競爭力，以及對于未來增長的判斷。
確定性更高的公司假設未來平均10年，確定性低的公司假設未來平均5年。
假設洋河股份未來10年平均增長率是15%。
（2）10后的永續(xù)增長率
一家公司，盡管經營不善會破產，但理論上是可以永生的。這就是理論與實踐中的最大區(qū)別。
而一家靠譜的好公司可以活很多年。運氣好的話，可能會活的比我們還要長。那么這就需要一個永續(xù)增長率。
永續(xù)增長率一定不會是預估的15%，或者10%。因為沒有哪家公司會無限的增長。并且，隨著時間的不斷延長，不確定風險也會隨之加大，折扣力度也要加大。
所以永續(xù)增長率一定是很低的，可以與GDP增速比較。
如果一家上市公司的長期業(yè)績跑不贏GDP增速+CPI增速，這無疑是一家失敗的公司，最少不能算是什么好公司。因為都已經跑輸了經濟增速+通脹，好比投資收益率跑輸了大盤。
但是考慮到計算的是自由現(xiàn)金流，亂七八糟的都要減去，所以還是保守更加穩(wěn)健。
如果拿洋河這家穩(wěn)定的公司舉例，假設保守毛估給個5%，低于GDP增速1%。
如果是不夠穩(wěn)定的小公司，給出的永續(xù)增長率要更低。
4、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法
現(xiàn)在我們有了兩種自由現(xiàn)金流的計算公式，有了折現(xiàn)率，有了未來10年的增長率與永續(xù)增長率。才真正具備條件，可以正式計算了。
假設：
計算出洋河2018年的自由現(xiàn)金流是33個億。
折現(xiàn)率9%=4%機會成本折現(xiàn)率+5%風險折現(xiàn)率
未來10年平均增長率為15%
永續(xù)增長率為5%
注意，以上數(shù)字都是毛估。
為了方便理解，我做了一張表格，如下：
自由現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的計算公式都很好理解，按照公式算就得出了，邏輯上文已經解釋了。
33億自由現(xiàn)金流，年化15%增長至第10年，為133.5億。
永續(xù)價值3504.5億=第10年的133.5億自由現(xiàn)金流*1.05（永續(xù)價值增長率1+5%）/4%（9%折現(xiàn)率-5%永續(xù)增長率）
然后這個3504.5億的永續(xù)價值是需要折現(xiàn)的，按照9%折現(xiàn)率折10年，等于1480億。
最后，用1-10年的折現(xiàn)值+永續(xù)價值貼現(xiàn)=1928.7億。也就是洋河目前的全部自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)價值。
后面的事情就不用多說了，拿出得到的數(shù)字，與市值相比較。
出于保守，打上折扣相比較。高下立判，一目了然。
5、結語
可能很多投資者是第一次接觸到這種內容，會感覺比較難讀，難懂。實際上這已經是最通俗的講解了。有不明之處多讀多想就明白了。
再次強調，以上數(shù)字，全部毛估。一定不是精確的。
這也是為什么巴神經常強調，都是毛估，模糊的正確。
而自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法，也不是萬能的。世上從來就沒有萬能的法。
想必很多人一定存在很多疑問。不要著急。
考慮到篇幅受限，下期將優(yōu)劣勢補全。
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