最近在繼續(xù)讀Stock for the long run 5th，有些閱讀心得就這里與大家分享。這篇是關(guān)于小盤股超額收益問題的。
去年尤金法瑪獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎時，曾經(jīng)就介紹過他的股價三因子模型。除了傳統(tǒng)的Beta外，尤金法瑪發(fā)現(xiàn)大盤股/小盤股和成長股/價值股這對因子也會影響股價的表現(xiàn)，一般認(rèn)為小盤股相比大盤股有超額收益，價值股相比成長股有超額收益。
不過，小盤股相比大盤股的超額收益，是個值得商榷的話題。西格爾(Jeremy J. Siegel)給出了一份1926年到2012年的統(tǒng)計，顯示了其中吊詭的地方：
如果簡單看統(tǒng)計，這近百年中代表大藍籌表現(xiàn)的S&P 500指數(shù)的年化收益是9.69%，而同期小盤股年化收益高達11.52%，有1.83個百分點的超額收益，小盤股投資的意義斐然。
然而，西格爾剔除了1975年到1983年這關(guān)鍵的數(shù)年之后，情況就不一樣了：S&P 500指數(shù)的年化收益下降至8.04%，而小盤股的年化收益也下降至8.09%，大小盤在收益上幾乎沒有差異，更多呈現(xiàn)的是三十年河?xùn)|三十年河西的輪動格局。
這意味著什么？我們可以認(rèn)為小盤股相對大盤股的超額收益，只是1975年到1983年這6年間的階段現(xiàn)象，而非貫穿長期股票市場的常態(tài)！事實上，在這瘋狂的6年間，小盤股年化收益高達35.3%，而同期大盤股僅為15.7%。
為什么會這樣呢？西格爾認(rèn)為有兩個原因：
其一，之前大盤股“漂亮50”泡沫破裂，導(dǎo)致投資者蜂擁轉(zhuǎn)向小盤股。
其二，1974年養(yǎng)老基金全面推行，也使得機構(gòu)投資者可以更輕易的分散投資到中小盤股中，進而帶動了對其的需求。
那么，小盤股因子在長期持有時是否就毫無意義了呢？非也非也！
如果你將小盤股和價值股因子結(jié)合，依然能夠煥發(fā)巨大的價值。
從下圖我們可以看到，在1958年到2012年之間，如果你是價值投資的信徒，堅持投資市凈率最低20%的那部分股票，那么選擇大盤股還是小盤股區(qū)別甚大：選擇市值最小的20%，年化收益17.73%，而選擇市值最大的20%，年化收益只有11.94%，相差5.79個百分點。
更重要的是：這兩者的差距雖然在剔除1975年后到1983年后縮小，但依然顯著。從表中我們可以看到，剔除這六年后，兩者的收益對比是13.83%和10.71%，小盤價值股相比大盤價值股，依然有3.12個百分點的超額收益。
3.12個百分點超額收益意義有多大？49年間，10.71%的年化收益可以把100美元變成14627元，而13.83%卻可以把100美元變成57093元，足足是前者的3.9倍！??！
所以，最后的結(jié)論：
如果你是個看估值的簡單價值投資者，那么盡情擁抱小盤價值股吧，絕對是長期持有的好伴侶。
