與一般的指數(shù)型基金相比，ETF基金既可以在一級(jí)市場(chǎng)上申購(gòu)和贖回，又可以在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)。
ETF基金的贖回須以一籃子股票（或有少量現(xiàn)金）換取基金份額，贖回須以基金份額換回一籃子股票，而且交易單位為100萬(wàn)份基金份額，即必須按照100萬(wàn)份的整倍數(shù)成交。
在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)深100ETF基金則需要開(kāi)立深證A股賬戶或證券投資基金賬戶，交易規(guī)則類似于股票，按實(shí)時(shí)交易價(jià)格成交，以100份的整倍數(shù)成交。
ETF套利原理
由于這兩種交易方式并存，申購(gòu)和贖回價(jià)格取決于基金份額凈值，而市場(chǎng)交易價(jià)格取決于供求關(guān)系，兩者之間一定時(shí)期會(huì)存在一定的偏離，當(dāng)這種偏離足以抵消套利成本的時(shí)候，就存在理論上的套利機(jī)會(huì)。
對(duì)于ETF基金的持有人來(lái)說(shuō)，套利機(jī)制的存在具有兩重功能，第一是可以在基金的價(jià)格與價(jià)值產(chǎn)生差異時(shí)提供套利的機(jī)會(huì)，第二，也是最為重要的一點(diǎn)，是可以使ETF的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與凈值的差距維持在較小的范圍內(nèi)，從而使二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格與指數(shù)的走勢(shì)基本保持一致，避免出現(xiàn)大幅折價(jià)或溢價(jià)，影響投資者的交易判斷。
套利主要通過(guò)ETF的跨市場(chǎng)交易完成。當(dāng)ETF市價(jià)（即二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格）高于ETF凈值（即一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格）時(shí)，ETF產(chǎn)生了溢價(jià)，此時(shí)投資者可以通過(guò)在股市中購(gòu)買(mǎi)成分股組合，按照成分股規(guī)則申購(gòu)成ETF份額，然后在二級(jí)市場(chǎng)以市價(jià)賣(mài)出進(jìn)行套利;ETF市價(jià)低于ETF凈值，則稱為ETF產(chǎn)生折價(jià)，投資者可以通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)入ETF份額并贖回其對(duì)應(yīng)的一攬子股票，然后再?gòu)墓墒兄匈u(mài)出進(jìn)行套利。
套利流程圖（折價(jià)套利，即正向套利）：
套利成本是制約盈利空間的重要因素。交易成本是套利成本的最重要因素，此外還有沖擊成本和等待成本。如果一個(gè)市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，則沖擊成本和等待成本往往會(huì)較高，從而限制套利空間。
四種套利模式
從交易時(shí)點(diǎn)的角度考慮，實(shí)際操作中ETF基金的套利機(jī)會(huì)通常有瞬間套利、延時(shí)套利和跨日套利，此外還有事件套利。
瞬間套利：經(jīng)驗(yàn)表明，金融市場(chǎng)中瞬間套利過(guò)程的出現(xiàn)往往伴隨著市場(chǎng)中的大幅波動(dòng)，也就是ETF的市價(jià)偏離凈值較大。在一般情況ETF的高折（溢）率出現(xiàn)時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)，因?yàn)楦鶕?jù)經(jīng)典的金融市場(chǎng)套利理論，理性投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)后會(huì)立即行動(dòng)，使得市價(jià)與凈值直接的偏離迅速被糾正。
瞬間套利對(duì)投資者操作的及時(shí)性提出了很高的要求。為此一些機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)了基于電腦程序自動(dòng)套利買(mǎi)賣(mài)的軟件，這也將是大勢(shì)所趨。捕捉市場(chǎng)出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)，快速出擊是把握瞬間套利的精髓。在圖一（套利流程圖）中，如果買(mǎi)入ETF和賣(mài)出股票的時(shí)間差非常小，就可以視作瞬間套利。
延時(shí)套利：通常又被稱為T(mén)＋0趨勢(shì)交易，也就是在正確判斷市場(chǎng)及個(gè)股趨勢(shì)的基礎(chǔ)上通過(guò)申購(gòu)ETF來(lái)實(shí)現(xiàn)個(gè)股的T＋0交易。
因?yàn)樘桌麜r(shí)間被人為拉長(zhǎng)，所以稱延時(shí)套利。瞬間和延時(shí)套利理論上可以在一個(gè)交易日反復(fù)操作，一般在振蕩市中或熊市反彈的時(shí)候，采用延時(shí)套利的策略收益會(huì)相對(duì)豐厚。與瞬間套利不同，延時(shí)套利需要投資者對(duì)標(biāo)的指數(shù)和成份股的超短線走勢(shì)有著較高的判斷能力，比較適合資金規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)投資者。
跨日套利：跨日交易往往伴隨著持續(xù)的市場(chǎng)非理性趨勢(shì)。我們考察了2007年以來(lái)深證100ETF基金收盤(pán)價(jià)計(jì)量的折（溢）價(jià)率情況，如圖1所示，我們發(fā)現(xiàn)在大多數(shù)時(shí)間里，深證100ETF的折（溢）率維持在1％以內(nèi)。
減去套利交易的費(fèi)用后，在2007年上漲市中跨日溢價(jià)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)過(guò)26次，而08年調(diào)整市中跨日折價(jià)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)過(guò)101次，08年三季度曾出現(xiàn)過(guò)長(zhǎng)達(dá)數(shù)周之久的高折價(jià)，最高折價(jià)率高達(dá)超過(guò)5％。在市場(chǎng)極端走勢(shì)下，指數(shù)型ETF基金被錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)較多，也為投資者提供了較多的套利機(jī)會(huì)。
事件套利：在ETF某成分股因公告、股改、配股等事項(xiàng)停牌，可能造成停牌前一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)和復(fù)牌當(dāng)日價(jià)格出現(xiàn)偏差時(shí)，投資者可以根據(jù)偏差的程度和方向進(jìn)行申購(gòu)套利或贖回套利。不過(guò)即使在專業(yè)的ETF套利者看來(lái)也是可遇而不可求的，在同一事件中，有的交易者可能收獲甚豐，有的交易者則可能出現(xiàn)虧損。
ETF基金套利在國(guó)外已經(jīng)比較成熟，甚至有專門(mén)對(duì)ETF基金進(jìn)行套利的基金或理財(cái)產(chǎn)品。在中國(guó)，自ETF基金誕生以來(lái)，其套利機(jī)會(huì)正逐步得到投資者的認(rèn)可。同期可比的主要指數(shù)中，長(zhǎng)期收益最好的是深證100指數(shù)，該指數(shù)成分股成長(zhǎng)性良好、構(gòu)成結(jié)構(gòu)均衡，具有較高長(zhǎng)期回報(bào)和較高短期波動(dòng)性，跟蹤該指數(shù)的易方達(dá)深100ETF基金是投資者進(jìn)行套利的較好品種。
