基金經(jīng)理排行榜靠譜么？
每到年初，各大金融媒體便紛紛推出各種“基金排行榜”，來宣傳一下上一年金融投資界的各路英雄好漢。舉例來說，在東方財富網(wǎng)公布的榜單上，有權(quán)益類基金經(jīng)理50強，債券型基金經(jīng)理賺錢30強，三年期基金經(jīng)理40強等等各種排名。
問題在于，這些榜單對于我們投資者選擇基金到底有沒有價值？順著榜單上的那些“大V”去買他們管理的基金，我們能否獲得更好的投資回報？下面這篇文章就來研究一下這個問題。
首先和大家分享一篇專門研究這個問題的學術論文（Clare, 2016）。在這篇文章中，作者從晨星（Morningstar）數(shù)據(jù)庫中選取了357位美國的公募基金經(jīng)理。這些基金經(jīng)理的工作就是“戰(zhàn)勝市場（Beating the market）”，這也是他們公司向投資者推銷宣傳時的標語口號。
所有這些經(jīng)理管理基金的時間都超過十年（截止2014年12月），因此他們都是最強的“幸存者”。通過研究這些“最強基金經(jīng)理”的歷史數(shù)據(jù)，作者得出一些非常有趣的結(jié)論。
在作者對這些基金經(jīng)理扣除稅費后的回報進行仔細研究之后發(fā)現(xiàn)，所有這些基金經(jīng)理的平均超額回報（Excess return）僅為每年0.04%。
也就是說，即使投資者非常幸運的選到了這些“投資老手”，他能獲得的投資回報也只是比市場大盤（比如標準普爾500指數(shù)）好上0.04%而已，基本和買一個股票指數(shù)基金ETF的回報差不多。當然，如果投資者不幸買到那些表現(xiàn)不好，短短幾年就關門大吉的基金，那么其投資回報一定會差很多。
那么有沒有一些基金經(jīng)理的特質(zhì)，能夠幫助我們?nèi)ゴ秩【?，沙里淘金，從成千上萬個基金經(jīng)理中提前找出那些表現(xiàn)比較好的基金經(jīng)理呢？畢竟對于我們投資者來說，過去的業(yè)績沒有什么意義，關鍵是在我買入了該基金以后，其將來的業(yè)績會如何表現(xiàn)。
該論文的作者首先找出了一些對于基金未來的業(yè)績無關緊要的影響因素。
從上圖中我們可以看到，基金經(jīng)理的學歷對基金業(yè)績沒有影響作用。基金經(jīng)理是否從金融專業(yè)畢業(yè)，是否從常青藤院校畢業(yè)，是否有碩士文憑和MBA文憑，這些都不重要。那些有CFA資質(zhì)的基金經(jīng)理，其管理的基金的平均回報比基準好0.1%，也算不上特別顯著。
那么有哪些因素對于未來的基金表現(xiàn)有至關重要的影響呢？
該文章作者Claire發(fā)現(xiàn)，對于基金未來業(yè)績預測能力最強的三個因素是：
1）基金費用：費用越是便宜的基金，其業(yè)績越好。這個發(fā)現(xiàn)和晨星（Morningstar）做過的一個研究得出的結(jié)論類似，即基金費用對于基金業(yè)績的預測作用比晨星自己的星級系統(tǒng)都要準。
2）基金規(guī)模：基金規(guī)模越大，其業(yè)績越好。這個發(fā)現(xiàn)有點爭議性，因為有些研究發(fā)現(xiàn)恰恰相反，即基金的規(guī)模和業(yè)績呈現(xiàn)出負相關關系。該研究發(fā)現(xiàn)基金越大業(yè)績越好，可能受到“幸存者偏差（Survivorship Bias）”的影響。
3）基金策略：如果專注于價值策略（Value）或者小股票（Small Cap）策略，那么其基金的業(yè)績會更好。這個發(fā)現(xiàn)和法碼-弗蘭奇教授提出的三因子模型理論吻合。
該研究另外一個比較有趣的發(fā)現(xiàn)是，要想通過排名來預測基金經(jīng)理接下來的業(yè)績基本不可能。
舉例來說，上圖顯示的是2005年排名最靠前的10%的基金經(jīng)理（上圖藍線）和排名最靠后的10%的基金經(jīng)理（上圖紅線）在接下來10年的回報表現(xiàn)。
我們可以看到，2005年排名最靠前的經(jīng)理們（就好像本文開頭那些XX強），在接下來的十年中表現(xiàn)非常一般。除了2010年他們獲得了0.5%的超額回報以外，在其他年數(shù)中基本都落后于基準。而2005年排名最靠后的10%的經(jīng)理們（他們可能都在惴惴不安，害怕自己會被炒魷魚），卻在接下來的幾年中比上榜的“英雄”們表現(xiàn)更為出色。
當然，這并不是讓我們以后只挑那些表現(xiàn)最差的基金購買。因為如果我們把時間維度拉長到十年，無論紅線還是藍線，其表現(xiàn)都很一般。這個例子告訴我們：依靠基金排名，或者基金經(jīng)理排行榜去選基金，非常不靠譜。
在選基時，很多投資者最容易墮入的陷阱之一是根據(jù)過去短期業(yè)績（比如過去三年）來選基金。但很多證據(jù)顯示，如此“追漲殺跌”的選基方法恰恰是最錯誤的投資方式。
比如上面這張圖顯示的是美國投資者按照“追漲殺跌”方式去選基金得到的歷史回報。上圖紅色柱子代表的是投資者每年選取過去三年表現(xiàn)最好的基金得到的歷史投資回報，而藍色柱子代表的是傻瓜型投資者購買并持有該類別指數(shù)基金可以得到的回報。我們可以看到，在各個投資類別里（比如大型股票，中型成長股票，小型價值股票等），那些去追逐“過去贏家”來購買基金的投資者回報，都比不上一個最簡單的指數(shù)基金的回報。
