淡忘的歲月: 漁夫怎樣看估值 一般情況下如果企業(yè)有能夠正常盈利，我會以正常盈利下單位凈資產(chǎn)收益率來進(jìn)...
一般情況下如果企業(yè)有能夠正常盈利，我會以正常盈利下單位凈資產(chǎn)收益率來進(jìn)行評估（ROE/PB），前提PB不能太大。如果這個估值在6%到8%之間，我可能覺得都是比較正常的。
在利潤不正常情況下，著重考察企業(yè)資產(chǎn)情況，對于只要資產(chǎn)沒有出大問題，我覺得1.5到2pb是正常的。尤其是對于一個企業(yè)長期ROE在20%以上的企業(yè)來說這樣說法還是很保守的。
我在估值的時候很少用PEG類似的指標(biāo)，因為這樣的估值方式加入了我認(rèn)為的加速成長的速度，就相當(dāng)于在使用高風(fēng)險的方式去考察企業(yè)。我喜歡用低風(fēng)險、中風(fēng)險方式去考察企業(yè)的估值情況。
很多人很討厭市凈率，說市凈率過時了，但我的經(jīng)驗告訴我，這個指標(biāo)很重要，當(dāng)然要根本去判斷市凈率好壞需要很多精力。但我們?nèi)绻⒅亓诉@個指標(biāo)，你可以很大程度上防止了你的虧損。在我的買入原則中如果市凈率超過了5，就只看看了。
我們買入股票的價格通常是凈資產(chǎn)的若干倍數(shù)，尤其是買得超過凈資產(chǎn)很多倍，那么投資大幅虧損，投資失敗的可能性也很大。
建立起資產(chǎn)分析的價值分析基礎(chǔ)觀。資產(chǎn)是價值分析的最低線，可以幫助我們認(rèn)識什么是風(fēng)險所在，從而判斷市場給出的價格是否正確。比如現(xiàn)在的銀行，如果市盈率仍然是5左右，市凈率是10。那我個人覺得，你不要相信銀行真的那么好，因為脫離了資產(chǎn)分析的底線。很可能你就買在了山崗上。比如現(xiàn)在的阿里，前景真的好成要我們十幾倍的凈資產(chǎn)去買？我覺得基本可以判定市場在出錯，給予了太高的溢價。但其股票在漲，仍然很吸引人，以至于很多聰明人在證明其價格的合理性，其本跟刻舟求劍無益。當(dāng)然這樣直接去判斷可能也會出錯，但出錯的可能性很小，我覺得價值投資者需要慎重之。
看PE一定要建立在PB的基礎(chǔ)上，不可以脫離PB 去看待PE。
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資產(chǎn)，資產(chǎn)還是資產(chǎn)
彼得．林奇的成功投資》-第10章節(jié)的題目是《收益，收益，還是收益》，以至于很多投資者認(rèn)為分析企業(yè)財務(wù)的時候收益是最核心的，關(guān)注收益比關(guān)注什么都重要。在我看來，這樣的思維很容易把人帶到溝里去，不能很好地得到企業(yè)估值的恰當(dāng)結(jié)果。我認(rèn)為資產(chǎn)比關(guān)心收益更加重要。原因如下：
1資產(chǎn)是產(chǎn)生收益的基礎(chǔ)
企業(yè)從成立到商業(yè)模式穩(wěn)定一段時間以后，自然會產(chǎn)生資產(chǎn)與收益的恰當(dāng)關(guān)系，這個關(guān)系就是ROE。對投資者來說ROE的觀念很重要，寧可投資ROE高點的企業(yè)，也不能投資ROE很低的企業(yè)，這是成功制勝的關(guān)鍵。ROE想要持續(xù)，沒有資產(chǎn)的鼎力支持是無法實現(xiàn)的，如果一個企業(yè)將自己的ROE建立在很高的負(fù)債率上，或者建立的很多金融資產(chǎn)的業(yè)務(wù)上，就很難保證ROE的問題。在這個基礎(chǔ)上談收益就沒很大的意義。所以我絕對贊成分析企業(yè)的時候是基于資產(chǎn)去分析企業(yè)，大部分時候估值也應(yīng)該基礎(chǔ)資產(chǎn)去估值，把利潤、現(xiàn)金流作為估值的輔佐，可能更為恰當(dāng)。在我所知道的企業(yè)中，亞馬遜是個妖股，一直在空中飄，我們可以看看其能漂多久。當(dāng)然你如果水平夠高的話，其實利潤現(xiàn)金流分析出來跟我直接去PB去理解企業(yè)的估值情況，還是非常類似，沒很大差別的。
2 太過于關(guān)注收益會讓企業(yè)犧牲自己的競爭優(yōu)勢
收益是企業(yè)運(yùn)用一定的商業(yè)模式，組織資產(chǎn)運(yùn)作的結(jié)果。歷史數(shù)據(jù)表面沒有很多企業(yè)可以一直維持15%以上收益高成長很多年。企業(yè)關(guān)鍵是在恰當(dāng)收益下能夠活得多久的問題，而不是為了盡量快的攫取收益。很多企業(yè)為了培育自己所在的品類，勤勤懇懇若干年，品牌是運(yùn)用差異化信息不斷刺激消費(fèi)者心智的結(jié)果，而不是一下子拔地而起，就造成流行的。至少大部分企業(yè)是做不到的。彼得林奇說收益，收益，還是收益其實在一定程度上體現(xiàn)了其對企業(yè)認(rèn)知水平有限（我一直不認(rèn)為林奇是企業(yè)競爭優(yōu)勢分析的高手，他對保守估計價值還是挺有一套）。就好像格力運(yùn)用非常專業(yè)化的方式建立起空調(diào)的品牌，只要其自己不要亂來，美的海爾等企業(yè)根本就無法撼動，這是基于不斷一致地在消費(fèi)者心智中轟炸的結(jié)果。好企業(yè)不應(yīng)該為收益犧牲掉自己的優(yōu)勢，關(guān)注時尚的做法不可取。永遠(yuǎn)記得一句話，競爭優(yōu)勢未必就馬上體現(xiàn)在收益上了，任何企業(yè)都會有碰到不好的時候。
3 收益結(jié)果是歸結(jié)到資產(chǎn)中
熟悉報表的同志都知道，收益是最終歸結(jié)到所有者權(quán)益中去。所以關(guān)注資產(chǎn)比關(guān)注收益更加本質(zhì)與全面。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以讓我們更加明白企業(yè)商業(yè)模式形成的基礎(chǔ)，與商業(yè)模式彼此相互驗證。所以很難想象為了收益的中間結(jié)果，而忽略最終我們要去分析核心。其實關(guān)注資產(chǎn)的人，很容易看明白收益的變化是什么樣子的。收益僅僅是資產(chǎn)考察的其中一項目而已。比如有人認(rèn)為現(xiàn)在茅臺不好了，利潤馬上就要負(fù)增長了?？茨愫煤每纯雌滟Y產(chǎn)還是按年20%左右的速度在增長，這還是企業(yè)在行業(yè)碰到過剩的情況下產(chǎn)生的，如果行業(yè)好呢？會怎么樣？其實太關(guān)注收益的人，很容易產(chǎn)生一種投機(jī)思維，他們運(yùn)用的理論就是所謂的預(yù)期理論。但要記住任何東西跌到跌無可跌的時候，就任何預(yù)期也不重要了。投資不要建立站在預(yù)期上，而是建立在安全上。
4對投資估值的理解可以最終劃歸到對資產(chǎn)負(fù)債表的理解
在投資界呆的時間稍微長一點，你會發(fā)現(xiàn)一個很神奇的現(xiàn)象，就是PE、股息率、現(xiàn)金流等等內(nèi)容，都可以劃歸到對資產(chǎn)負(fù)債表對PB的理解。我們看一下類似預(yù)收賬款的變化情況、看一下應(yīng)收賬款的變化情況，就大致能推斷出現(xiàn)金流；我們考察一下股息率的核心，就會知道其不會本質(zhì)上創(chuàng)造什么價值，甚至是對價值的損害，當(dāng)然在企業(yè)沒很好投資項目亂花錢，還不如按股息分掉錢為好。而PE僅僅可能表達(dá)了企業(yè)優(yōu)勢的結(jié)果，也可能企業(yè)運(yùn)氣的好壞。這些都會劃歸到對資產(chǎn)負(fù)債表的理解。其實只要財務(wù)報表不造假，一家資產(chǎn)負(fù)債表，足夠我理解一家企業(yè)的財務(wù)狀況。
5關(guān)注好了資產(chǎn)，我們才能更有勇氣逆向投資
如果你能恰當(dāng)理解資產(chǎn)的作用，就會**提高自己第二層次思維的能力，因為資產(chǎn)就是你的底氣，是你勇氣的來源。如果一個企業(yè)資產(chǎn)資產(chǎn)很好，你又知道其在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢無以倫比。那么就沒有什么好害怕的，就可以很好地做到別人恐懼，你大膽。相反，對一個企業(yè)自己的資產(chǎn)都搖搖欲墜，那么再怎么小心也不為過。所以從我的角度去看企業(yè)，我肯定就不會投資ST股，也不會投資中科云網(wǎng)這樣的企業(yè)了，這些企業(yè)從企業(yè)經(jīng)營的角度來說，真的是垃圾，可能還是垃圾中的戰(zhàn)斗機(jī)。
資產(chǎn)，資產(chǎn)還是資產(chǎn)，如果你能認(rèn)識到這句話，其實你就比很多投資者對財務(wù)問題的理解要深刻。希望大家也有一天能認(rèn)識到。
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什么是成長股
成長股是投資過程中，大家都比較樂于關(guān)心的話題。因為買到了好的成長股，就會讓人覺得我坐上了股價飆漲的火箭。越在市場經(jīng)歷的多，越讓我覺得其實很多人對什么是成長股理解不夠深刻。
Baidu百科上對成長股的定義是這樣的：成長股是指這樣一些公司所發(fā)行的股票，它們的銷售額和利潤額持續(xù)增長，而且其速度快于整個國家和本行業(yè)的增長。我想大多數(shù)人理解的成長股含義也是這樣的，就是要不是利潤增長，要不是銷售額增長。
比如有很多人對現(xiàn)在的蘇寧，整天在考察其銷售額情況如何變動，增加了多少，且不論蘇寧商業(yè)模式怎么樣如果直接講蘇寧看成成長股或者半成長股，是不對的。
什么才真的是成長股了，我的理解是，在沒有增加股份的前提下（不包括拆分股票），凈資產(chǎn)在不斷增長的股票，是成長股。成長股應(yīng)該是以凈資產(chǎn)的變化來考察，而不是以利潤或者銷售額變化來考察成長股。這體現(xiàn)了一種保守主義的原則。而保守恰恰是價值投資核心的要素之一。
那么我們平時大家追逐的利潤成長股又是什么股票呢？比如創(chuàng)業(yè)板中的成長股，股票的特征就是利潤不斷一年比一年多，這種股票應(yīng)該被稱呼為加速成長股，而不是一般意義上的成長股。成長股與加速成長股的關(guān)系，就好比速度與加速度的關(guān)系。有加速度的速度，比沒有加速度的速度，要快很多。現(xiàn)實投資者中追逐加速成長股是大家的共同目標(biāo)。
從我的理解看，買賣加速成長股是很容易讓你被套住的，大部分人買入加速成長股是結(jié)果不太好的。我們可以利用加速成長股為我們投資決策幫助，但切不可以一開始建立在加速成長股的基礎(chǔ)上去估值。怎么說呢，比如PEG指標(biāo)，這種指標(biāo)其實就是利用加速成長股的標(biāo)準(zhǔn)來制定的，很多人拿其來衡量能否投資的標(biāo)準(zhǔn)。其實是這種估值的判斷方式，無論怎么樣都比市凈率、市盈率要大膽得多，這種大膽就是以犧牲安全邊際為代價的。越是股市牛的時候，越多的人會使用這種方法來估值。相反在股市氣溫的低的時候，很少人用這種方法法去估值。通常看看大眾對PEG指標(biāo)的看法，我們也能感受到市場氣溫的變化。
PEG指標(biāo)有害本質(zhì)原因是因為其要求利潤加速成長，利潤加速成長很容易使得企業(yè)成長的利潤走向一而再，再而衰，三而竭的境地。聰明的投資者不應(yīng)該用PEG，因為即使利用PEG賺來的錢，也是高風(fēng)險高收益。聰明的投資者應(yīng)該講風(fēng)險限定在一定的條件下，做到中風(fēng)險高收益，或者低風(fēng)險高收益。這才是本事。而不是高風(fēng)險高收益，我相信販毒賺來的錢大家都是不敢的，你敢去賺了，并不是代表你賺錢能力真的強(qiáng)了，很可能就是你運(yùn)氣比較好，然后賺了不少錢。
那么我們能否在市場中找到PEG指標(biāo)很好，又可以用保守市凈率的方式來估值。其實是有的，比如銀行一直橫在那里，過去一直讓你撿，你可能視而不見，這種低風(fēng)險高收益的投資居然會視而不見，是不是大家應(yīng)該反思一下我在《細(xì)數(shù)各種投資誤區(qū)》中的各種錯誤投資理念呢？人往往會被這些錯誤的投資想法所充滿頭腦，聰明的投資者才會耐心得，在不斷下跌的途中知道去選取什么樣子的投資標(biāo)的。我的一個投資賬戶中，查了一下兩年多我的興業(yè)銀行盈利居然有64%左右，真是讓我驚訝，這一切源于我讀風(fēng)險與收益的認(rèn)識。所以我個人的觀點是用保守的心態(tài)去看待加速成長股，萬一加速不行了，就會經(jīng)歷所謂的戴維斯雙擊。
而價值投資者更應(yīng)該去追求的是我所說的成長股，就是凈資產(chǎn)在不斷增長的，但表現(xiàn)為利潤可能不太增加的成長股。這種成長股通常有一些不好的消息，導(dǎo)致了業(yè)績開始平緩。
要注意，大部分不好的消息都不是真的風(fēng)險，而是我們可以利用的假風(fēng)險，可以指導(dǎo)我們逆向投資的風(fēng)險。比如現(xiàn)在的貴州茅臺，三公消費(fèi)、行業(yè)產(chǎn)能過剩、副董事長被抓等等因素，讓股價不太抬的其頭，然后也可能業(yè)績開始下降了，人們紛紛開始考慮走出這些股票。原來的價值投典范，變成了價值的雞肋，傷心出走的不少。能繼續(xù)堅持的不多，因為在他們心目中已經(jīng)不是成長股了。看看凈資產(chǎn)的增長，其實一直在增長。要知道到今年9月份，還扣除分紅，凈資產(chǎn)仍然增長了3.97%,如果按年算的話，至少能增長10%以上。這就是一種增長。這種增長是實實在在，但又被投資者忽略的，是價值投資者可以利用的增長。這種情況下，再也沒有人看PEG了，很多人害怕業(yè)績進(jìn)一步下滑，也不太看市盈率了。反正總總不利交織在一起，讓聰明的價值投資者有機(jī)會買入一頭很好的現(xiàn)金牛?？梢詫崿F(xiàn)低風(fēng)險中收益，或者甚至低風(fēng)險高收益。
有人說凈資產(chǎn)不太適合于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其實這種認(rèn)知是錯誤的。凈資產(chǎn)適用于任何企業(yè)，它僅僅是一種保守的工具而已，不同企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量不一樣，自然會給予凈資產(chǎn)的估值倍數(shù)也是不一樣的，沒有要你統(tǒng)一一種標(biāo)準(zhǔn)去劃分任何企業(yè)。你要知道企業(yè)經(jīng)營盈利以后得到的利潤，最后不是分紅分掉了，就是進(jìn)入凈資產(chǎn)中，所以凈資產(chǎn)不可能是無效的呢。我買入同花順現(xiàn)在接近600%的漲幅，很大的原因是我買入時候判斷了其凈資產(chǎn)的倍數(shù)是多少，而這種倍數(shù)恰恰是我越跌越買的勇氣。
申明一下，我不是說投資就一定要看市凈率什么的投資，我只是去做保守的事是什么，腦袋里一直有種保守的觀念，不讓你自己的投資組合不至于大虧，就基本成功了。
各位請反問下自己：你對成長股的態(tài)度正確嗎？
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