五、融資租賃資產(chǎn)證券化的操作模式
（一）交易的各參與方
融資租賃應收款資產(chǎn)證券化的參與主體既涉及到各類參與主體，包括融資租賃公司（發(fā)起機構(gòu)）、承租人（原始債務人）、SPV（即受托機構(gòu)，為信托投資公司或中國銀監(jiān)會批準的其他機構(gòu)）、投資者（目前還主要是全國銀行間債券市場的投資者），也包括《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》規(guī)定的管理服務機構(gòu)、資金保管機構(gòu)、證券登記托管機構(gòu)、信用評級、評估機構(gòu)、律師事務所及其他為證券化交易提供服務的機構(gòu)。它的主要環(huán)節(jié)主要由組成資產(chǎn)池、資產(chǎn)池出售、信用評級與增級、證券發(fā)行、資產(chǎn)管理、收益發(fā)放等環(huán)節(jié)。
不同的參與機構(gòu)在資產(chǎn)證券化中職能不同。資產(chǎn)證券化過程中各方的職能包括：
（1）發(fā)起機構(gòu)。
在融資租賃應收款資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起機構(gòu)為融資租賃公司，它基于資金融通的目的對自己所持租賃債權資產(chǎn)（應收租金款）進行挑選、整理、組合，形成基礎資產(chǎn)池，并將其托予給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)設立信托從而發(fā)起整個金融租賃資產(chǎn)證券化的過程。
（2）原始債務人。
在融資租賃應收款資產(chǎn)證券化過程中，基礎資產(chǎn)的原始債務人是融資租賃固定資產(chǎn)的承租方。
（3）特殊目的載體（Special PurposeVehicle， SPV）。
SPV是按照相應的規(guī)范性文件，因承諾接受委托而負責管理特定目的財產(chǎn)并發(fā)行資產(chǎn)支持證券，基于信任而為資產(chǎn)支持證券持有人的利益管理、運用和處分“信托財產(chǎn)”的機構(gòu)。它通過一定的交易結(jié)構(gòu)安排，生成以該債權資產(chǎn)未來現(xiàn)金流（租金及利息）為償付支持的資產(chǎn)受益證券（是證明資產(chǎn)支持證券持有人表明其享有該信托項下受益權的權利憑證），并將其出售給投資者，最后將所得的認購資金凈額支付給發(fā)起機構(gòu)。根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》的規(guī)定，目前可以擔任受托機構(gòu)的為信托公司。
（4）投資者。
按照《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》的規(guī)定，全國銀行間債券市場的投資者主要為在中國境內(nèi)具有法人資格的商業(yè)銀行及其授權分支機構(gòu)、在中國境內(nèi)具有法人資格的非銀行金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)、經(jīng)中國人民銀行批準經(jīng)營人民幣業(yè)務的外國銀行分行等金融機構(gòu)為主的機構(gòu)投資者。
其他的管理服務機構(gòu)、資金保管機構(gòu)、證券登記托管機構(gòu)、信用評級、評估機構(gòu)、律師事務所及其他為證券化交易提供服務機構(gòu)的職能基本與一般的資產(chǎn)證券化相同，此處不贅。
（二）基礎交易結(jié)構(gòu)
（三）兩大類操作模式解讀
1、信托公司-融資租賃ABS
（1）案例
2014年底，上海國際信托有限公司（以下簡稱上海信托）接受華融金融租賃股份有限公司（以下簡稱華融租賃）的委托成立資產(chǎn)證券化信托，并作為發(fā)行人向銀行間債券市場的合格投資機構(gòu)發(fā)行不同檔級的資產(chǎn)。
其交易結(jié)構(gòu)示圖如下：
其中黑色線表示各方之間的法律關系，紅色線表示現(xiàn)金流的劃轉(zhuǎn)。
通過上述交易結(jié)構(gòu)圖可以看出：
上海信托將發(fā)行融資類集合資金信托計劃進行對接，在信托計劃中，上海信托充當了受托機構(gòu)和發(fā)行人，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設計、中介機構(gòu)選擇等方面擁有很大的自主權。
與此同時，信托計劃中，華融租賃則扮演了原始權益人、發(fā)起機構(gòu)和資產(chǎn)服務機構(gòu)等角色。承租人作為原始債務人，直接向華融租賃償還本息，而投資者將通過認購資產(chǎn)支持證券的方式提供資金、獲取收益。
相對于證券公司資產(chǎn)證券化，由信托公司開展融資租賃資產(chǎn)證券化更加具備制度上的優(yōu)勢。投資者與證券公司之間是委托代理法律關系，資產(chǎn)支持專項計劃下證券化資產(chǎn)能否在破產(chǎn)裁決中免受債權人追償目前仍不明確，但信托公司則可以擺脫這種困擾。
（2）以信托為基礎的ABS評論
我國信托法規(guī)定了信托財產(chǎn)與委托人未設立信托的其他財產(chǎn)之間相互獨立，信托財產(chǎn)與屬于受托人所有的財產(chǎn)之間相互獨立，這種信托財產(chǎn)獨立制度正好與資產(chǎn)證券化中破產(chǎn)隔離和風險隔離的機制設計相契合。資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離是通過設立SPV，并將資產(chǎn)從原始權益人轉(zhuǎn)移到SPV實現(xiàn)的，通過信托設立的SPV稱為特殊目的信托（SPT）。證券化的信托財產(chǎn)權利與原始權益人的交易基礎關系相分離，從而使證券化資產(chǎn)的所有權與處分權不再屬于原始權益人，不再遭受原始權益人及其債權人的追索，有效切斷原始權益人對SPV的實際控制。
（3）制度架構(gòu)中的混同風險
在信托公司開展融資租賃資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)中，發(fā)起機構(gòu)與資產(chǎn)服務機構(gòu)通常是一體的，也就容易導致混同風險和后備服務機構(gòu)缺失風險?；?/span>同風險是指資產(chǎn)服務機構(gòu)在交易管理過程中，將基礎資產(chǎn)池回收的資金與其持有的其它資金混同在一起，若資產(chǎn)服務機構(gòu)發(fā)生信用危機或破產(chǎn)清算，被混用的資金權屬難以區(qū)分，可能導致信托計劃受益人發(fā)生損失。
華融租賃ABS就混同風險的控制方式：
在華融租賃的租賃資產(chǎn)支持證券化實例中，主要是通過明確基礎資產(chǎn)的標準及相關權益歸屬來規(guī)避混同風險。
上海信托一方面要求受讓的融資租賃債權無任何權利瑕疵，華融租賃是租賃物件的唯一合法所有權人且租賃物件無權利瑕疵，另一方面約定華融租賃將其對資產(chǎn)池中的資產(chǎn)所享有的全部權益、收益，以及由此產(chǎn)生的所有權利信托予上海信托，包括但不限于應收租金、附屬擔保權益、以及管理、經(jīng)營和處置資產(chǎn)池中的資產(chǎn)所獲得的其他資產(chǎn)。
（3）后備服務機構(gòu)缺失風險
信托公司開展融資租賃資產(chǎn)證券化的另一風險是后備服務機構(gòu)缺失風險。這是指資產(chǎn)服務機構(gòu)解任，但并未預先指定替代的服務機構(gòu)或者無法在規(guī)定期限內(nèi)尋找到合適的后備服務機構(gòu)，造成服務機構(gòu)缺位，使基礎資產(chǎn)池的現(xiàn)金回收工作難以為繼所引發(fā)的風險。
華融租賃ABS就后備服務機構(gòu)缺失風險的應對：
華融ABS降低這一風險的方法是采用優(yōu)先次級結(jié)構(gòu)的信用增級措施，將資產(chǎn)支持證券劃分為優(yōu)先級和次級。
由華融租賃認購全部次級資產(chǎn)支持證券，并在分配時優(yōu)先支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的本金和利息，剩余部分再支付次級資產(chǎn)支持證券的本金。然而，這一信用增級措施僅能督促華融租賃履約，但并不能完全抵御其解任的風險。如果，能夠引入獨立第三方的資產(chǎn)管理公司對ABS資產(chǎn)進行備位管理，會有更好的風險控制效果。
2、銀行-融資租賃ABS
（1）銀行參與融資租賃資產(chǎn)證券化的特點和模式
銀行參與融資租賃資產(chǎn)證券化，簡單的說，就是融資租賃公司作為發(fā)起機構(gòu)（此處閱讀時需注意），銀行作為資產(chǎn)組織方，銀行對融資租賃公司透選的租賃資產(chǎn)進行信用增級、結(jié)構(gòu)化安排等方式證券化設計后，打包形成信托計劃或?qū)ｍ椯Y管計劃，通過交易所平臺、銀行間市場發(fā)行募集資金，資金主要來源于銀行理財資金和銀行機構(gòu)客戶。
與傳統(tǒng)銀行貸款融資相比，通過租賃資產(chǎn)證券化方式獲得的資金屬于融資租賃公司自有資金，可以緩解租賃公司資本約束，且資金使用更為方便。租賃資產(chǎn)證券化屬于直接融資方式，直接與對接資本市場，可以極大提升企業(yè)的品牌效應，拓寬企業(yè)的融資渠道，提高企業(yè)的綜合議價能力。資產(chǎn)證券化還可以盤活企業(yè)存量租賃資產(chǎn)，優(yōu)化租賃公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，降低行業(yè)和區(qū)域集中度，提高資產(chǎn)配置效率。
租賃資產(chǎn)證券化基本結(jié)構(gòu)見下圖：
（2）融資租賃公司與銀行合作進行租賃資產(chǎn)證券化的理由
融資租賃公司與銀行合作進行資產(chǎn)證券化業(yè)務，主要基于以下三點理由：
① 降低融資成本。
本質(zhì)上，租賃資產(chǎn)證券化是融資租賃公司提供資產(chǎn)，銀行提供資金，通過結(jié)構(gòu)化的安排實現(xiàn)資產(chǎn)端與資金端對接，雙方合作的最大意義在于降低通道費用和其他費用，從而降低租賃公司的綜合融資成本。銀行可直接用理財資金購買融資租賃公司發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，也可以通過自營資金購買，從而確保證券發(fā)行成功。
② 減少時間消耗。
資產(chǎn)證券化的核心在于銷售，在于投資者的尋找。與通過券商合作進行證券化相比，融資租賃公司與銀行合作，可以提前敲定證券化產(chǎn)品的兩個核心要素，發(fā)行價格和資金來源，從而減少資產(chǎn)證券化的時間消耗。如果與券商合作發(fā)行，券商也需通過銀行等金融機構(gòu)募集資金，時間相對拉長，且不易控制融資成本。
③ 實現(xiàn)共贏發(fā)展。
融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務是銀行主推業(yè)務，通過融資租賃公司與銀行的合作，將能促進雙方在項目推介、貸款融資和托管等傳統(tǒng)領域的合作。
（3）基本流程
銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務的基本流程參考下圖，其中需融資租賃公司配合完成的主要包括篩選基礎資產(chǎn)、商定初步方案、盡職調(diào)查等事項，其他事項主要由銀行操作。
（四）實踐中的融資租賃資產(chǎn)證券化模式分析
從目前公開市場可以查詢到的融資租賃公司開展資產(chǎn)證券化資料，我國融資租賃公司開展資產(chǎn)支持證券業(yè)務采取了兩種方式。一種是在證券交易所的公開發(fā)行方式，另一種是在全國銀行間債券市場的方式。兩種方式從交易模式、發(fā)行渠道、特殊目的載體、風險隔離等諸多方面均完全不同，存在巨大差異。
1、雙SPV模式
——華融金融租賃股份有限公司“廣發(fā)恒進1號”集合計劃與河北省金融租賃有限公司“廣發(fā)恒進-河北金租1期”集合計劃
證券交易所上市的方式主要是在《金融租賃公司管理辦法》修訂前使用。2013年7月2日，廣發(fā)證券資產(chǎn)管理有限公司成立了“廣發(fā)恒進1號”集合計劃，計劃的原始權益人為華融金融租賃股份有限公司，產(chǎn)品總規(guī)模為5.33億元人民幣；之后的8月2日成立了“廣發(fā)恒進-河北金租1期”集合計劃，原始權益人為河北省金融租賃有限公司，產(chǎn)品總規(guī)模為6.68億元人民幣。
這兩個集合計劃是根據(jù)《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法》和《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務實施細則》設立，采用證券公司的“集合計劃”與基金子公司的“基金專項計劃”兩個載體進行嵌套的方式，通過備案制的便利條件快速實現(xiàn)了募資與掛牌交易。盡管雙SPV模式?jīng)]有在證監(jiān)會相關文件出現(xiàn)，但“集合計劃”與“基金專項計劃”兩個SPV載體的設立都符合相關監(jiān)管要求，產(chǎn)品均具合規(guī)性。
此兩項金融租賃資產(chǎn)證券化的“雙SPV”交易結(jié)構(gòu)，主要交易模式為：
① 先由廣發(fā)證券募資設立集合計劃；
② 通過一家基金子公司設立優(yōu)先/劣后級的專項計劃，優(yōu)先級由集合計劃認購，次級由原始權益人持有；
③ 該基金子公司發(fā)行優(yōu)先級份額募集資金，買入原始權益人一筆租賃資產(chǎn)3年的收益權。
由于收益權的出售無法真實實現(xiàn)資產(chǎn)“出表”，盡管該權益能夠與基金子公司和證券公司本身財產(chǎn)相互隔離，但與原始權益人無法完全隔離，因此仍被看成債務融資，與資產(chǎn)真實出售的資產(chǎn)證券化還存在一定區(qū)別。
為了增加該產(chǎn)品增信級別，廣發(fā)證券與融資租賃公司還設立兩項差額補足安排：
一是集合計劃設有流動性準備金，在產(chǎn)品現(xiàn)金流不足以兌付本金和預期收益時補足差額；
二是融資租賃公司在資產(chǎn)收益權轉(zhuǎn)讓合同約定，若資產(chǎn)承租人未按時足額支付租金，原始權益人承諾補足應付租金的差額部分。
由于資產(chǎn)出表的條件是“絕大部分風險和收益均轉(zhuǎn)移出去”，此兩項增信措施也被認為導致這筆資產(chǎn)的風險收益仍與原始權益人相關聯(lián)，不能視為“真實出售”。
2、特殊目的信托模式
——交融2014年第一期租賃資產(chǎn)證券化項目
按照新修訂的《金融租賃公司管理辦法》，2014年9月16日，由交銀信托作為發(fā)行人的“交融2014年第一期租賃資產(chǎn)支持證券”將正式發(fā)行。這是信托公司自資產(chǎn)證券化業(yè)務開展以來首次以金融租賃資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)的證券化。這一租賃資產(chǎn)證券化是參照標準的信貸資產(chǎn)證券化進行設計和實施的。
具體的交易模式為：
① 交銀租賃作為發(fā)起機構(gòu)將相關資產(chǎn)委托給作為受托人的交銀國信，由交銀國信設立交融2014年第一期租賃資產(chǎn)證券化信托。
② 受托人將發(fā)行以信托資產(chǎn)為支持的資產(chǎn)支持證券所得認購金額（發(fā)起機構(gòu)持有的資產(chǎn)支持證券除外）扣除承銷報酬和交易文什靚定的其他費用后的凈額支付給發(fā)起機構(gòu)。
③ 受托人向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并以信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付相應稅收、信托費用及本期資產(chǎn)支持證券的本金和收益。
本期資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券和次級檔資產(chǎn)支持證券，其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券包括優(yōu)先A檔資產(chǎn)支持證券和優(yōu)先B檔資產(chǎn)支持證券。發(fā)行人與發(fā)起機構(gòu)、聯(lián)席主承銷商簽署《承銷協(xié)議》，聯(lián)席主承銷商再與承梢團成員簽署《承銷團協(xié)議》，組建承銷團對優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券以公開招標方式發(fā)行，次級檔資產(chǎn)支持證券全部由發(fā)起機構(gòu)持有。交銀租賃作為發(fā)起機構(gòu)持有本期全部次級檔資產(chǎn)支持證券，持有期限至本期次級檔資產(chǎn)支持證券到期日。
3、第三條道路——信托計劃 專項計劃的“雙SPV”模式
發(fā)行人將基礎資產(chǎn)池設立信托制SPV后，以信托計劃為載體，信托財產(chǎn)便可以獨立于發(fā)起人財產(chǎn)，與受托人財產(chǎn)獨立、不受追索，實現(xiàn)真實銷售、風險隔離，這使信托公司成為了目前國內(nèi)SPV最適合的參與者。
但是，信托受到發(fā)行份額的限制，信托受益權雖然可以轉(zhuǎn)讓但并非證券法中規(guī)定的證券，不具有證券形式上的普通流通性而只能在銀行間市場發(fā)行交易。并且，信托計劃的融資成本也偏高。因此，在實踐中已經(jīng)出現(xiàn)了商業(yè)銀行采取“銀行資產(chǎn)池-信托-券商資管”的雙SPV模式。
2013年12月底，證監(jiān)會受理的東方證券資產(chǎn)管理有限公司“建元一號”專項資產(chǎn)管理計劃。該項目運行主要涉及5個機構(gòu)主體，東方證券資產(chǎn)管理有限公司為管理人，建設銀行為原始權益人和貸款服務機構(gòu)，中國對外經(jīng)濟貿(mào)易信托有限公司作為受托人，上海銀行作為資金保管機構(gòu)和托管機構(gòu)，東方花旗證券有限公司作為證券承銷機構(gòu)。在信托計劃端，建設銀行將信貸資產(chǎn)池信托予中國對外經(jīng)濟貿(mào)易信托有限公司設立自益財產(chǎn)信托，建設銀行成為信托初始受益人。而在專項計劃端，建設銀行作為原始權益人，將持有的信托受益權轉(zhuǎn)讓給管理人，管理人以信托受益權所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付基礎發(fā)行資產(chǎn)支持證券。項目發(fā)起機構(gòu)和發(fā)起人考慮到信托受益權憑證的流通性問題，為實現(xiàn)在交易所發(fā)行的二級市場流動性，將信托計劃由證券公司加套一層SPV后，實現(xiàn)了在證券交易所的掛牌交易。該模式與傳統(tǒng)信貸資產(chǎn)證券化的區(qū)別在于，“建元一號”為證券公司發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，并在交易所上市交易的首個項目，拓展了銀行信貸資產(chǎn)支持證券的投資者領域及證券公司專項資產(chǎn)管理計劃基礎資產(chǎn)的范圍。
六、融資租賃資產(chǎn)證券化增信措施
融資租賃資產(chǎn)證券化通過各種信用增級方式來保證和提高證券化產(chǎn)品的信用級別，以有效降低公司融資成本，并加速產(chǎn)品成功發(fā)行。在操作租賃資產(chǎn)證券化時，必要的增信措施不僅可以保證發(fā)行的成功，同時也是降低發(fā)行利率的有效手段。增信措施主要分為內(nèi)部增信和外部增信兩種。
1、內(nèi)部增信
（1）資產(chǎn)分層
資產(chǎn)分層是指專項計劃通過將基礎資產(chǎn)分成優(yōu)先、次優(yōu)、次級等結(jié)構(gòu)，一般由由原始權益人認購次級資產(chǎn)的方式實現(xiàn)內(nèi)部增信，打消投資者由于信息不對稱產(chǎn)生的顧慮。這是證券化產(chǎn)品最常用的一種信用增級方法。在資產(chǎn)池出現(xiàn)違約損失時，首先由次級承擔，而優(yōu)先級在次級吸收損失完全折損后才開始承受后面的損失，所以能獲得更好的信用評級。如果出現(xiàn)本金提前償還的情況，一般也用于提前償還優(yōu)先級債券，以避免次級債券得到清償后規(guī)?？s小，對優(yōu)先級的保護能力下降。
（2）超額覆蓋
超額覆蓋是指資產(chǎn)池未收回租金本金余額超額覆蓋資產(chǎn)支持證券票面金額來提供信用增級。即基礎資產(chǎn)的總值超過債券的發(fā)行額度，超出的部分可視為發(fā)起人的參與，以作為整個證券化的權益部分，沒有利息收入，對債券投資者提供了一定的保障。這種信用保護比優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)更強。
通常來說，覆蓋倍數(shù)越高，增信能力越強，但融資租賃公司的再融資規(guī)模就越??；相反，覆蓋倍數(shù)越低，增信能力越弱，但融資租賃公司的再融資規(guī)模就越大。當然，覆蓋倍數(shù)不是越大越好，也不是越小越好，應當結(jié)合資產(chǎn)情況和市場情況確定合適的覆蓋倍數(shù)。
（3）超額利差
超額利差是指進入資產(chǎn)池的基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入與專項計劃存續(xù)期間扣除相關費用及投資者預期收益、未償還本金后形成的差額部分。實踐中，可將超額利差存入專門的利差賬戶，并以該賬戶內(nèi)的資金作為彌補資產(chǎn)證券化業(yè)務過程中可能產(chǎn)生的損失的準備金，從而實現(xiàn)產(chǎn)品的內(nèi)部信用增級。
它是承受損失的首要防線，當超額利差為負時，表明現(xiàn)金流已明顯不足，這時需要動用其它形式的信用增強措施。所以超額利差是評估資產(chǎn)池的信用狀況的最重要的指標。證券化產(chǎn)品到期時，最后剩余的超額利差一般由發(fā)起人獲得，而發(fā)起人同時也扮演資產(chǎn)管理服務機構(gòu)的角色，因此為獲得盡量多的超額利差，發(fā)起人有動力執(zhí)行好帳款回收的服務職能。
（4）流動性支持
在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，當基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與本息支付時間無法一致時（即臨時資金流動性不足），由發(fā)起人或第三方提供流動性支持，該流動性支持只是為未來收入代墊款項，并不承擔信用風險。由原始權益人提供的流動性支持為內(nèi)部增信，由第三方提供的流動性支持為外部增信。
（5）現(xiàn)金儲備賬戶
現(xiàn)金儲備賬戶是指由發(fā)行人設置一個特別的現(xiàn)金儲備賬戶建立的準備金制度，當基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入不足時，使用現(xiàn)金儲備賬戶內(nèi)的資金彌補投資者的損失。同時，也可以設立擔保基金對基礎資產(chǎn)可能發(fā)生的損失進行擔保。
（6）差額支付
差額支付是指以原始權益人擔保的方式，承諾對基礎資產(chǎn)收益與投資者預期收益的差額承擔不可撤銷、無條件的補足義務。
以“獅橋一期”為例，專項計劃存續(xù)期內(nèi)各回收款轉(zhuǎn)付日，從獅橋歸集賬戶劃入專項計劃專用賬戶的資金未達到該期應付的計劃稅費和優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券預期支付額時，原始權益人補充支付差額部分，且該補充款也須付至專項計劃專用賬戶。獅橋不得因履行差額補足義務向管理人或證券持有人追償。
（7）信用觸發(fā)機制
信用觸發(fā)機制是指當出現(xiàn)不利于資產(chǎn)支持證券償付的情形（即觸發(fā)條件）時，通過改變現(xiàn)金流支付順序、補充現(xiàn)金流、提高現(xiàn)金流流轉(zhuǎn)效率、加強基礎資產(chǎn)的獨立性等措施，來保證資產(chǎn)支持證券的本息得到償付，減少投資者可能的損失。
信用觸發(fā)機制主要有三類：一是根據(jù)原始權益人自身經(jīng)營狀況設計的觸發(fā)機制，二是根據(jù)基礎資產(chǎn)的運營數(shù)據(jù)設計的觸發(fā)機制，三是根據(jù)優(yōu)先級證券是否償付設計的觸發(fā)機制。
以“獅橋二期”為例，所列權利完善事件主要有原始權益人核心資本充足率低于10%、原始權益人應收融資租賃款逾期30天以上的逾期率高于10%、原始權益人風險資產(chǎn)對權益的比率高于10，當發(fā)生權利完善事項時，獅橋租賃應將其屆時持有的承租人或第三方交付的全部保證金在三個工作日內(nèi)（包含權利完善發(fā)生日）轉(zhuǎn)付至專項計劃賬戶。
2、外部增信
（1）擔保
擔保是指由第三方對資產(chǎn)支持專項計劃提供信用擔保，擔保人主要是母公司和主要股東，也可以是銀行等金融機構(gòu)提供的擔保。由第三方機構(gòu)提供信用擔保是實現(xiàn)基礎資產(chǎn)出表的重要增信方式之一。
以“遠東首期”為例，中國中化集團為優(yōu)先級證券持有人的收益按期足額分配、本金到期足額分配提供不可撤銷及無條件的全額擔保，從而實現(xiàn)了基礎資產(chǎn)對于遠東租賃的成功出表。
（2）保險
保險也是資產(chǎn)證券化常用的外部增信措施，通常由保險機構(gòu)提供人10%左右的保險，從而提高基礎資產(chǎn)的整體信用。但由于此種方式對發(fā)行成本具有較大影響，目前的租賃資產(chǎn)證券化很少采用這種增信方式。
（3）信用證
通常是由銀行出具的、具有明確金額的流動性貸款支持協(xié)議，承諾在滿足預先確定的條件時，由銀行提供無條件償付，目前的租賃資產(chǎn)證券化中也很少采用這種增信方式。
七、融資租賃資產(chǎn)證券化評級要點及方法
信用評級就其本質(zhì)而言就是提供一種信用風險的信息服務，其在租賃資產(chǎn)證券化過程中起到非常重要的作用。對于投資者而言，信用評級起到了信息揭示功能，一定的信用評級等級就是對于投資決策的一個衡量，投資者可以根據(jù)自己的風險偏好，選擇合適的產(chǎn)品。對于資產(chǎn)支持證券發(fā)行人（融資租賃公司）來說，通過科學、合理的證券化交易結(jié)構(gòu)設計，獲得一個良好的信用等級就意味著其可以降低融資成本。
1、融資租賃合同符合標準
資產(chǎn)證券化交易文件中對證券化融資租賃合同的合格標準一般有所規(guī)定，主要包括：承租人首付款已付清；截至證券交割日，融資租賃合同未有逾期30 天未付款項；承租人未曾進入破產(chǎn)清算議程；融資租賃合同條款設置應全面考慮各種突發(fā)事件，規(guī)定承租人除付租金外，還需繳納相關稅費、保險費以及維修保養(yǎng)費等，設定不可撤銷權等；融資租賃合同下債權可進行轉(zhuǎn)讓。
2、預提準備金賬戶
預提準備金賬戶資金部分來自于交割日證券發(fā)行收入，賬戶中的資金主要用來支付交割日后90 天內(nèi)融資租賃合同可能產(chǎn)生資產(chǎn)相關應付賬款，此期間過后賬戶中的剩余金額用來償付證券未付本金。預提準備金賬戶有效期過后，評級機構(gòu)會重新分析資產(chǎn)池的特征，并與交割日資產(chǎn)池特征進行對比。
計提預提準備金后證券整體信用水平不應受到影響，發(fā)行人對此需在發(fā)行說明書中加以闡述。首次從事融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行人所預提準備金金額一般不高，對于有過多單發(fā)行經(jīng)驗的發(fā)行人，預提準備金賬戶金額一般設定為抵押資產(chǎn)余額的15%-30%左右。
資本化利息賬戶伴隨預提準備金賬戶而設立，主要用來彌補預提準備金賬戶合格投資收益相對證券發(fā)行利率不足部分金額。資本化利息賬戶資金也來自于交割日證券發(fā)行收入，提取期過后該賬戶余額全部交付予發(fā)行人。
3、循環(huán)期
對于具有循環(huán)結(jié)構(gòu)的融資租資產(chǎn)證券化交易而言，循環(huán)期一般為 9-24 個月，在此期間投資者將只獲付利息，本金賬戶中的資金用來支付由于建立新設備融資租賃合同而產(chǎn)生的應付費用。循環(huán)期過后，則開始償付投資者的利息及本金。循環(huán)期內(nèi)入池新資產(chǎn)應滿足一定的合格標準，以保證資產(chǎn)池基本特征和分散性。
4、法律要素
融資租賃資產(chǎn)支持證券的建立，實現(xiàn)了融資租賃資產(chǎn)與各機構(gòu)破產(chǎn)和無力償還風險隔離，這主要通過租賃資產(chǎn)“真實出售”的方式實現(xiàn)，即融資租賃公司對已出售的租賃資產(chǎn)在證券化過程中沒有追索權，融資租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風險、破產(chǎn)風險等也不會傳遞給租賃資產(chǎn)支持證券持有者。
融資租賃公司可通過租賃資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)租賃資產(chǎn)的真實出售，提高資產(chǎn)的流動性，改善自有資本結(jié)構(gòu)，更好地進行資產(chǎn)負債管理。此外，為了維護證券持有人權益，發(fā)行人須將優(yōu)先債權授予契約托管人。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中，法律顧問應出具法律意見，分析真實出售和破產(chǎn)風險隔離情況。另外，還需分析受讓人是否對入池資產(chǎn)具有優(yōu)先債權。
5、參與主體（主要考察融資租賃公司）
評級機構(gòu)會對交易參與機構(gòu)進行訪談，對資產(chǎn)服務機構(gòu)進行以下幾個方面盡職調(diào)查：組織機構(gòu)、業(yè)務經(jīng)驗、經(jīng)營目標和經(jīng)營策略、市場競爭地位、資產(chǎn)保險措施和資產(chǎn)服務機制、所管理資產(chǎn)歷史表現(xiàn)、融資能力等。評級機構(gòu)會綜合分析交易參與機構(gòu)總體財務實力以及服務能力的持續(xù)性，分析證券交易結(jié)構(gòu)及法律要素。
評級機構(gòu)根據(jù)可獲得的定量和定性因素對每個發(fā)起人/資產(chǎn)服務機構(gòu)進行持續(xù)跟蹤分析，從證券發(fā)起貫穿于整個證券存續(xù)期，基于這些分析評級機構(gòu)評估證券在無擔保條件下存在的優(yōu)勢因素和潛在風險。
6、保險措施
保險措施的可實施性和可持續(xù)性對于融資租賃收款賬戶信用表現(xiàn)有著重要影響，保險機構(gòu)需具備從業(yè)經(jīng)驗并有較強的財務實力。承租人的信用情況直接影響著保險措施的啟用，所以會分析承租人歷史交易表現(xiàn)，金融機構(gòu)或評級機構(gòu)對其信用評價報告，承租人過往支付歷史以及財務情況等。
評級機構(gòu)將評估保險措施和執(zhí)行情況的一致性，任何偏離預設保險措施的行為都預示著資產(chǎn)池可能出現(xiàn)信用表現(xiàn)惡化，發(fā)起人需及時對此提供相關詳細文件進行說明。另外，內(nèi)部審計和外部審計的結(jié)合也確保了保險措施的一致性和正確執(zhí)行。
7、資產(chǎn)服務能力
資產(chǎn)服務機構(gòu)的盡職能力將直接影響到證券的整體信用表現(xiàn)和資產(chǎn)池現(xiàn)金流水平。評級機構(gòu)重點關注其租賃費收取能力、資產(chǎn)回收及再租賃能力、歷史呆壞賬、保險措施啟用、稅賦等方面情況。所管理資產(chǎn)規(guī)模較為龐大時，強大的收款能力和完備的數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)成為支撐資產(chǎn)服務能力重要因素。
8、資產(chǎn)池特征
資產(chǎn)池特征將影響違約事件發(fā)生頻率及壓力條件下資產(chǎn)池違約后的回收金額。從歷史數(shù)據(jù)看，信用表現(xiàn)較好的資產(chǎn)池多由通用設備、資產(chǎn)價值較高且使用壽命較長的資產(chǎn)組成。評級機構(gòu)通過資產(chǎn)池特征分析預警交易可能出現(xiàn)的違約損失。
（1）債務人集中度
大宗設備入池或者單個借款人涉及多筆租賃合同情況下常涉及集中度問題，當未評級主體或非投資級別的債務人在資產(chǎn)池中占比超過1%時，則需額外設置信用增級措施。如果資產(chǎn)池集中度過高，評級機構(gòu)可能采用債務人集中度調(diào)整法對信用增級量進行調(diào)整。
（2）地區(qū)集中度
較好的地區(qū)分散性能夠緩解經(jīng)濟衰退期或自然災害突發(fā)情況下違約風險，地區(qū)集中度過高將增加資產(chǎn)累計凈損失率。
（3）設備類型和制造商
評級機構(gòu)分析設備的使用性能、二級市場流動性和市場容量。另外，設備制造商破產(chǎn)時，交易是否設置第三方資產(chǎn)服務機構(gòu)及時進行資產(chǎn)服務和管理也是評級機構(gòu)分析的主要方面。
設備類型、技術更新和設備制造商數(shù)量將影響再租賃以及回收資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，所以設備類型或制造商集中度將影響資產(chǎn)池組合信用質(zhì)量。
9、資產(chǎn)池信用表現(xiàn)
（1）拖欠率
拖欠事件可預警資產(chǎn)池現(xiàn)金流水平可能出現(xiàn)的風險，評級機構(gòu)期望資產(chǎn)服務機構(gòu)按照逾期時間做出拖欠事件分析報告，一般分為逾期30-60 天、61-90 天和超過90 天等，以跟蹤分析拖欠事件對證券整體信用表現(xiàn)的影響，這不僅有助于評估資產(chǎn)池惡化程度和潛在違約風險，且有助于確定資產(chǎn)支持證券違約觸發(fā)條件。
（2）違約率
為保護投資者權益，一般逾期120-180 天則視為違約。評級機構(gòu)根據(jù)靜態(tài)資產(chǎn)池累計違約率和累計凈損失率等歷史信用表現(xiàn)來預測資產(chǎn)未來信用表現(xiàn)。一般情況下，評級機構(gòu)根據(jù)已經(jīng)清償完畢的證券獲取靜態(tài)資產(chǎn)池歷史數(shù)據(jù)，并以此作為信用風險分析基礎數(shù)據(jù)。另外，由于資產(chǎn)的可持續(xù)性和再租賃性，每年損失額較難進行預測，某些發(fā)行人將資產(chǎn)閑置或損耗報廢視為違約事件，根據(jù)資產(chǎn)變賣或其他方式進行資產(chǎn)處置時所發(fā)生損失額來確定損失率。
（2）回收率
評級機構(gòu)一般分析一年內(nèi)靜態(tài)資產(chǎn)池累計回收表現(xiàn)，但考慮到資產(chǎn)發(fā)生違約和現(xiàn)金回收時間上有延遲，可能會考慮分析較長年限內(nèi)靜態(tài)資產(chǎn)池回收率數(shù)據(jù)以提高評級科學性。在分析過程中，考察資產(chǎn)歷史回收水平以及回收時間、回收方式等。基于這些分析，重新調(diào)整各信用等級下資產(chǎn)回收率等基礎數(shù)據(jù)。
對于投資級別的資產(chǎn)服務機構(gòu)，評級機構(gòu)根據(jù)其資產(chǎn)管理能力，再租賃市場渠道和投資者關系來確定回收率水平。對于未評級主體和非投資級別資產(chǎn)服務機構(gòu)，評級機構(gòu)基于設備資產(chǎn)的購買價款和設備類型來初步確定回收率，在這種情況下，相對于那些易報廢或折舊較快的資產(chǎn)（如個人電腦、設備裝置器等小型設備），資產(chǎn)價值較高的設備（如建筑設備、農(nóng)業(yè)設備、印刷機和某些大型醫(yī)療設備）具有較高的資產(chǎn)回收水平。一般情況下，評級機構(gòu)認為小型設備回收率為零，除非資產(chǎn)服務機構(gòu)具備良好的歷史資產(chǎn)管理記錄?；厥章仕降拇_定取決于歷史信用表現(xiàn)和歷史數(shù)據(jù)完備性。
10、現(xiàn)金流模型和壓力測試
現(xiàn)金流模型用來測試各種壓力條件下，租賃資產(chǎn)池所產(chǎn)生現(xiàn)金流對證券本息償付的覆蓋程度。壓力測試假設條件是根據(jù)發(fā)行人（融資租賃公司）所提供歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)以及資產(chǎn)特征等綜合確定。
現(xiàn)金流模型中輸入?yún)?shù)主要包括現(xiàn)金流支付順序、觸發(fā)機制、預設發(fā)行價格和資產(chǎn)服務費和托管費設置。其中，證券交易多采用順序支付或按比例支付方式，交易結(jié)構(gòu)中還會設計各種信用觸發(fā)機制，信用事件一旦觸發(fā)將引致資產(chǎn)池現(xiàn)金流支付機制的重新安排，包括現(xiàn)金流支付順序的改變，流動性準備金賬戶提取或超額抵押變更等。
（1）拖欠率
基于所管理租賃資產(chǎn)的歷史拖欠率水平，評級機構(gòu)假設資產(chǎn)池存在一定比例拖欠事件發(fā)生，以減少交易利差支持，檢驗優(yōu)先級證券本息正常支付水平。根據(jù)信用水平和抵押資產(chǎn)類型的不同，拖欠率壓力因子一般設置為0.1%至0.25%。
（2）違約時間分布
評級機構(gòu)根據(jù)歷史靜態(tài)資產(chǎn)池累計違約率和凈損失率等數(shù)據(jù)確定資產(chǎn)池基礎違約時間分布曲線和損失時間分布曲線。從美國已發(fā)行的設備融資租賃資產(chǎn)支持證券來看，違約和凈損失多出現(xiàn)前置情況，約30%-40%的損失發(fā)生在交割日后第一年。另外，根據(jù)基準違約率分布曲線，建立多種違約時間分布假設條件，對預設交易結(jié)構(gòu)下現(xiàn)金流水平進行壓力測試。違約時間分布形式主要包括均勻分布、違約前置和違約后置等。
（3）資產(chǎn)提前清算
融資租賃合同的提前清算將通過縮短入池資產(chǎn)加權平均剩余期限和減少利差而影響資產(chǎn)池預期現(xiàn)金流水平。因此，評級機構(gòu)將評估發(fā)行人所管理資產(chǎn)歷史提前清算情況，以獲得交易預設的資產(chǎn)提前清算比率，并額外施加壓力條件以測試證券結(jié)構(gòu)和利差對各種極端情況下提前清算率的敏感性。
（4）回收率和回收期
如歷史數(shù)據(jù)表明資產(chǎn)池可能出現(xiàn)違約，現(xiàn)金流模型中將施加回收率壓力條件?；厥章蕢毫l件根據(jù)資產(chǎn)服務機構(gòu)信用水平和設備類型及購置成本來確定。建筑設備、農(nóng)業(yè)設備和印刷機的歷史回收水平較高，而個人電腦、設備裝置器等小型設備的回收率一般較低。價格昂貴和規(guī)模較大的設備由于所需資產(chǎn)回收和再租賃時間較長，所以對應回收時間也較長?；厥章始僭O范圍一般為10%-50%，回收周期一般為3-6 個月。信用水平不同，回收率和回收時間也會有所區(qū)分。
（5）殘值變現(xiàn)
殘值變現(xiàn)是指融資租賃合同到期后，入池資產(chǎn)變現(xiàn)所產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流。在很多情況下，諸如殘值變現(xiàn)等內(nèi)部信用增級措施可以提升40%的信用水平。評級機構(gòu)基于殘值實現(xiàn)比率等歷史數(shù)據(jù)和信用水平，采用削減因子對資產(chǎn)殘值變現(xiàn)所提供信用增級水平進行調(diào)整，以檢驗壓力條件下現(xiàn)金流對證券本息正常支付的支持程度。
租賃設備資產(chǎn)池損失多發(fā)生在前期，而資產(chǎn)殘值一般在租賃合同到期后實現(xiàn)，所以違約事件的發(fā)生和殘值的實現(xiàn)時間上存在錯配，在確定殘值變現(xiàn)信用增級水平削減比率時需考慮這種錯配因素。另外，出租人是否具備及時實現(xiàn)殘值的能力也是分析殘值變現(xiàn)時主要考慮因素。基于這些分析，評級機構(gòu)根據(jù)信用水平的不同對預估殘值施加削減因子，削減因子從30%到90%不等。每個信用水平預期違約率也影響殘值削減因子。違約后資產(chǎn)殘值變現(xiàn)設為零，因為違約后資產(chǎn)殘值變現(xiàn)資金視為資產(chǎn)回收額。
（6）利差
利差是指資產(chǎn)池各期租賃收入折現(xiàn)率減去證券發(fā)行利率與相關費率之和的差額，利差的大小主要取決于入池資產(chǎn)和資產(chǎn)服務機構(gòu)的持續(xù)信用表現(xiàn)。評級機構(gòu)主要結(jié)合資產(chǎn)服務商主體信用級別削減利差支持來進行現(xiàn)金流壓力測試。
11、信用增級措施分評估
信用增級措施可分為軟信用增級措施和硬信用增級措施，用來區(qū)分信用增級措施對證券持有人權益的保護程度，并分析其對特定級別證券組合信用增級水平。融資租賃資產(chǎn)支持證券內(nèi)部信用增級措施包括流動性儲備金、優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、超額抵押、利差支持以及殘值變現(xiàn)等。
（1）流動性準備金
大部分融資租賃資產(chǎn)證券化交易都設有流動性準備金賬戶，證券交割日流動性準備金賬戶設定初始金額，每個收款期后將在利差賬戶中提取一部分資金補足下期應計提流動性準備金。流動性準備金賬戶的設置有利于下期證券息費的正常支付和提高流動性，特別是在出現(xiàn)拖欠事件、發(fā)生損失或后期資產(chǎn)表現(xiàn)不佳的情況下，流動性準備金作用尤為重要。
（2）次級結(jié)構(gòu)/超額抵押
次級結(jié)構(gòu)是證券化產(chǎn)品中常用的信用增級措施。劣后受償?shù)淖C券為優(yōu)先受償?shù)淖C券提供信用支持，當信托財產(chǎn)所產(chǎn)生現(xiàn)金流無法正常支付證券本息時，次級證券持有人先行承受損失。
超額抵押方式下證券本息清償完畢后，資產(chǎn)池剩余收益由發(fā)起人持有。超額抵押結(jié)構(gòu)下所支出的投資者利息費用較次級結(jié)構(gòu)下要少一些。但這兩種方式所提供增級水平都依賴于資產(chǎn)信用表現(xiàn)和租金收取情況，增級水平劣于現(xiàn)金形式的流動性準備金。
（3）利差賬戶
某些交易將利差賬戶作為一種輔助信用增級措施，與硬信用增級不同，諸如利差賬戶等軟信用增級措施的增級水平很難量化，這主要是由于拖欠事件和違約率的不確定性導致利差賬戶發(fā)揮作用的時間和金額難以準確預測。
（4）殘值變現(xiàn)
資產(chǎn)證券化信托設立之時，資產(chǎn)殘值收益權真實出售給特殊目的載體，并且為證券提供了額外軟信用增級，增級水平依資產(chǎn)殘值的歷史實現(xiàn)數(shù)據(jù)及證券預期信用水平而定。殘值變現(xiàn)資金轉(zhuǎn)入殘值準備金賬戶直到達到預先設定上限，用來償付本金和利息或補足流動性準備金賬戶。殘值準備金的提取政策可以設定為交割日啟用或某一信用事件觸發(fā)后啟用。信用觸發(fā)事件多與拖欠事件、違約損失發(fā)生和殘值首次實現(xiàn)相聯(lián)系，資產(chǎn)服務機構(gòu)未達到預先設定最低必備信用等級或凈資產(chǎn)水平時，信用事件也將被觸發(fā)，這種觸發(fā)機制保障了現(xiàn)金流對證券本息的正常償付。
影響殘值變現(xiàn)因素較多。大型設備制造商集中度較高情況下，需著力分析設備制造商的財務實力，因為設備制造商可為資產(chǎn)殘值變現(xiàn)提供支持或減少損失。承租人技術要求的不斷提升導致資產(chǎn)存在技術更新風險。對于專用設備，第三方機構(gòu)提供基礎服務和維修服務的能力也影響著殘值變現(xiàn)能力。二級市場設備類型構(gòu)成、設備拆卸成本和翻新成本，都影響著殘值實現(xiàn)時間和實現(xiàn)現(xiàn)金比率。
八、融資租賃資產(chǎn)證券化稅務處理
（一）現(xiàn)行資產(chǎn)證券化稅務政策
2006年2月20日，國家稅務總局與財政部聯(lián)合下發(fā)《財政部、國家稅務總局關于信貸資產(chǎn)證券化有關稅收政策問題的通知》（財稅[2006]5號）（下稱“5號文”），5號文主要規(guī)定了資產(chǎn)證券化過程中的營業(yè)稅、印花稅和企業(yè)所得稅的征收政策，避免了重復征稅的問題，為信貸資產(chǎn)證券化提供了一系列的優(yōu)惠。5號文為現(xiàn)行稅收法律法規(guī)中唯一對“資產(chǎn)證券化”稅務處理具有針對性的法規(guī)。
1、印花稅
5號文對信貸資產(chǎn)證券化過程中，所涉及到的主要經(jīng)濟合同當事人是否繳納印花稅做出了明確規(guī)定，并給予5項暫免優(yōu)惠政策。
2、營業(yè)稅
5號文就信貸資產(chǎn)證券化過程中，參與機構(gòu)及投資者主要收入項目如何計征營業(yè)稅作了相關規(guī)定。結(jié)合現(xiàn)行營業(yè)稅政策，各參與機構(gòu)所取得的各類收入營業(yè)稅計征主要適用5號文、營業(yè)稅暫行條例的一般規(guī)定及金融行業(yè)特殊規(guī)定。
3、企業(yè)所得稅
5號文是在舊的企業(yè)所得稅法制下頒布的，自2008年1月1日起我國實施新的企業(yè)所得稅稅制，5號文中有關企業(yè)所得稅的規(guī)定在新企業(yè)所得稅法體系下是否仍然有效值得關注。目前尚未有任何法規(guī)宣布該文件被全文廢止且相關部門也并未針對資產(chǎn)證券化業(yè)務的稅務處理出臺新的規(guī)定，因此我們可以合理的認為5號文仍具有指導意義。
（二）融資租賃資產(chǎn)證券化稅務處理
時至今日，針對證監(jiān)會審批的企業(yè)資產(chǎn)證券化并沒有專門的稅法規(guī)定。鑒于5號文作為唯一的、具有針對性的“資產(chǎn)證券化”稅務處理稅收法律法規(guī)，且企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化大部分參與方的角色和職能是類似的，因此融資租賃資產(chǎn)證券化稅務處理在一定程度上仍可以5號文為指導原則，但考慮到證券公司資產(chǎn)證券化與信貸資產(chǎn)證券化存在差異的環(huán)節(jié)，在實際操作中仍有很多問題需要與稅務機關進一步溝通確認。
1、租賃公司向計劃(SPV)轉(zhuǎn)讓基礎資產(chǎn)
（1）企業(yè)所得稅
國家稅務總局公告2010年第19號文的規(guī)定，財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入應一次性計入確認收入的年度計算繳納企業(yè)所得稅。此外，國家稅務總局公告【2011】第25號文，實際處置、轉(zhuǎn)讓貨幣性資產(chǎn)過程中發(fā)生的合理損失，應當在其實際發(fā)生且會計上已作損失處理的年度，向主管稅務機關進行專項申報后方能在稅前扣除。
參考結(jié)合5號文相關規(guī)定,融資租賃公司將對承租人所形成的租金請求權和其他權利及附屬擔保權益作為基礎資產(chǎn)讓予SPV，并取得支付對價，應將取得的對價收入一次性確認收入并入年度應納稅所得額。同時，相關基礎資產(chǎn)的計稅基礎減除已稅前扣除的準備金后的余額，可在計算應納稅所得額時扣除。若融資租賃公司就轉(zhuǎn)讓基礎資產(chǎn)發(fā)生損失，應按照國家稅務總局公告【2011】第25號文規(guī)定的程序和要求向主管稅務機關進行專項申報后在稅前扣除。
作為基礎資產(chǎn)的受讓方，計劃管理人就該轉(zhuǎn)讓本身不會產(chǎn)生任何納稅義務。
（2） 流轉(zhuǎn)稅
基于上文對融資租賃行業(yè)及5號文的解讀，融資租賃公司轉(zhuǎn)讓的基礎資產(chǎn)（租金請求權和其他權利及附屬擔保權益）的行為應不涉及營業(yè)稅或增值稅。
（3）印花稅
根據(jù)現(xiàn)行印花稅暫行條例所列舉的十三種應稅憑證來看，融資租賃公司簽署的基礎資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同尚未明確是否納入印花稅應稅憑證。租賃資產(chǎn)證券化過程中可嘗試跟主管稅局積極爭取以5號文免征信托合同印花稅為原則，免征基礎資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同印花稅。
2、受托人發(fā)行資產(chǎn)支持證券，受益人認購資產(chǎn)支持證券
本環(huán)節(jié)中發(fā)行和認購資產(chǎn)支持證券均不產(chǎn)生收入或收益。專項計劃、受托人和受益人方面均不產(chǎn)生企業(yè)所得稅和/或流轉(zhuǎn)稅的納稅義務。財稅[2006]5 號文就受托機構(gòu)發(fā)售信貸資產(chǎn)支持證券亦規(guī)定暫免征收印花稅，租賃資產(chǎn)證券化應盡量爭取參照5號文對印花稅實行暫免優(yōu)惠政策。
3、就基礎資產(chǎn)取得的收益
（1）專項計劃層面
無論從營業(yè)稅或企業(yè)所得稅的角度，由于專項計劃不具有單位、企業(yè)或其它組織的法律形式，其不應作為獨立的納稅主體。
（2）融資租賃公司層面
① 企業(yè)所得稅
融資租賃公司的租金請求權和其他權益作為基礎資產(chǎn)實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓后，在以資產(chǎn)服務機構(gòu)的身份從承租人取得租金時，對該租金并不享有實際權益。其次，部分基礎資產(chǎn)在融資租賃公司財務會計上已做出表處理，其取得的租金并不體現(xiàn)在損益表上。此外，融資租賃公司在轉(zhuǎn)讓基礎資產(chǎn)時已一次性實現(xiàn)收益或損失，并將該收益或損失并入應納稅所得額。考慮到上述情況，融資租賃公司有理由不將所劃付的租金包含的利息部分并入其當期應納稅所得額，融資租賃公司在此環(huán)節(jié)并無企業(yè)所得稅方面的影響。
② 流轉(zhuǎn)稅
5號文規(guī)定，對受托機構(gòu)從其受托管理的信貸資產(chǎn)信托項目中取得的貸款利息收入，應全額征收營業(yè)稅，而對發(fā)起機構(gòu)和購買資產(chǎn)支持證券的機構(gòu)投資者并無營業(yè)稅申報和繳納的要求。
考慮到專項計劃并不具有獨立的納稅主體地位，不具有開具發(fā)票的資格，而融資租賃公司作為原始權益人及資產(chǎn)服務機構(gòu)，在專項計劃的稅收征管中，可參考5號文的安排，由資產(chǎn)服務機構(gòu)（通常為融資租賃公司）適用“營改增”試點政策，代開增值稅發(fā)票。此環(huán)節(jié)實際操作中，需同主管稅務機構(gòu)溝通確認。
③ 印花稅
融資租賃公司作為資產(chǎn)服務機構(gòu)簽署的服務合同不屬于現(xiàn)行印花稅法規(guī)明確規(guī)定的應稅憑證，應無需繳納印花稅。
（3）計劃管理人層面
專項計劃就基礎資產(chǎn)取得收益，計劃管理人作為就專項計劃提供管理服務的一方，對該收益本身并無實際權益。一般情況下，實踐中僅就其取得的管理服務費繳納企業(yè)所得稅和營業(yè)稅金及附加。
4、專項計劃向證券持有人分配收益
（1）企業(yè)所得稅
可考慮參考5號文規(guī)定，對信托項目收益在取得當年向資產(chǎn)支持證券的機構(gòu)投資者分配的部分，在信托環(huán)節(jié)暫不征收企業(yè)所得稅；在取得當年未向機構(gòu)投機者分配的部分，在信托環(huán)節(jié)由受托機構(gòu)按企業(yè)所得稅的政策規(guī)定申報繳納企業(yè)所得稅；對在信托環(huán)節(jié)已經(jīng)完稅的信托項目收益，再分配給機構(gòu)投資者時，對機構(gòu)投資者按現(xiàn)行有關取得稅后收益的企業(yè)所得稅政策規(guī)定處理。
（2）流轉(zhuǎn)稅
目前營業(yè)稅法規(guī)對購買資產(chǎn)支持證券取得收益的性質(zhì)和營業(yè)稅處理并無特別規(guī)定。5號文規(guī)定，對受托機構(gòu)從其受托管理的信貸資產(chǎn)信托項目中取得的利息部分收入，應全額征收營業(yè)稅，而對發(fā)起機構(gòu)和購買證券的機構(gòu)投資者并無營業(yè)稅申報繳納要求。因此，在信托計劃的稅收征管中，如有可能申請參考財稅[2006]5號文的安排，由受托機構(gòu)或資產(chǎn)服務機構(gòu)抑或是租賃公司（原始權益人）在單一環(huán)節(jié)申報繳納營業(yè)稅金及附加，將有利于解決可能出現(xiàn)的雙重征稅問題。
5、相關專業(yè)服務機構(gòu)向?qū)ｍ椨媱澥杖》請蟪?/span>
相關專業(yè)服務機構(gòu)（包括受托機構(gòu)、資產(chǎn)服務機構(gòu)、資金托管機構(gòu)、登記結(jié)算機構(gòu)、信用評級機構(gòu)及審計服務機構(gòu)等）向?qū)ｍ椨媱澦杖〉姆請蟪?，應分別按照現(xiàn)行企業(yè)所得稅及營業(yè)稅的相關規(guī)定進行處理。
（1）企業(yè)所得稅
上述專業(yè)服務機構(gòu)為信托計劃提供服務取得的服務收入，應并入應納稅所得額計算繳納企業(yè)所得稅。
（2）流轉(zhuǎn)稅
根據(jù)營業(yè)稅暫行條例實施細則的相關規(guī)定，上述專業(yè)服務機構(gòu)為信托計劃提供服務取得的服務費收入，應按服務業(yè)計算繳納營業(yè)稅金及附加或在屬于營改增試點范圍的情況下（如咨詢服務收入）計算繳納增值稅及附加。
（3）印花稅
上述專業(yè)服務機構(gòu)為專項計劃提供服務而簽訂的相關合同不屬于印花稅應稅憑證的范疇，因此無需繳納印花稅。
6、融資租賃公司從專項計劃贖回不合格資產(chǎn)
（1）企業(yè)所得稅
參照上述5號文規(guī)定，以及現(xiàn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的企業(yè)所得稅分析，租賃公司從信托計劃收購不合格資產(chǎn)而取得的收益或損失，應計入其應納稅所得額計算企業(yè)所得稅。
（2）流轉(zhuǎn)稅
租賃公司回購不合格資產(chǎn)（即債權）同樣不涉及營業(yè)稅或增值稅。
（3）印花稅
不合格資產(chǎn)（即債權）收購合同應無須繳納印花稅。
7、受益人轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)支持證券
（1）企業(yè)所得稅
受益人轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)取得的對價收入應一次性并入確認收入年度應納稅所得額，同時，相關資產(chǎn)支持證券凈值可在計算應納稅所得額時扣除。若受益人就轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)支持證券發(fā)生損失，應按照國家稅務總局公告[2011]第 25 號文規(guī)定的程序和要求向主管稅務機關進行申報后在稅前扣除。
（2）營業(yè)稅金及附加
根據(jù)營業(yè)稅暫行條例，受益人應就轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)支持證券取得的差價收入繳納營業(yè)稅金及附加。
（3）印花稅
參考5 號文暫免征收印花稅。
（三）融資租賃資產(chǎn)證券化直租回租稅務處理
融資租賃公司既有融資需求又有資產(chǎn)出表需求，因此以融資租賃合同債權（應收租金）作為基礎資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化的市場空間非常廣闊。另一方面，備案制的實施也為企業(yè)資產(chǎn)證券化的開展環(huán)境提供了良好的基礎。在這種情況下，融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務應該會呈現(xiàn)大爆發(fā)的狀態(tài)。
但是事實并非如此，備案制之后在交易所交易的融資租賃資產(chǎn)支持證券規(guī)模并不大。與各類收費權資產(chǎn)證券化相比，租賃資產(chǎn)證券化無論是發(fā)行數(shù)量還是發(fā)行規(guī)模，都有較大的差距。導致這一現(xiàn)象的重要原因就是增值稅問題。
1、融資租賃直租模式資產(chǎn)證券化后的稅務處理
在將融資租賃資產(chǎn)證券化中，基礎資產(chǎn)是融資租賃合同債權，債權轉(zhuǎn)讓伴隨著租賃資產(chǎn)的出表，而在后續(xù)階段承租人支付租金的問題上，融資租賃公司的職責僅為代收代付，原則上融資租賃公司將無法向承租人開具增值稅發(fā)票。
實踐中，無法開具發(fā)票這一問題還是可以解決的，例如天津等稅局就可以接受出表后融資租賃公司繼續(xù)開具增值稅發(fā)票。
目前市場上已經(jīng)發(fā)行的例如遠東租賃、南方水泥等，出表后融資租賃公司仍然繼續(xù)開具增值稅發(fā)票。
2、融資性售后回租資產(chǎn)證券化后的稅收處理
與直租相同，出租方將融資租賃合同債權出表后，融資租賃公司的職責僅為代收代付，因此無法向承租人開具增值稅發(fā)票。（同上，開票問題可以解決）
但是與直租不同，回租模式下本來承租方僅需要就扣除了本金和利息后的差額繳納增值稅，所需要繳納的增值稅金額相對較小，對于本金部分承租方已經(jīng)抵扣過了進項稅額，因此在回租模式下，承租方與出租方的成本較小，具有可操作空間。
關于利息支出部分，與直租相同，稅法要求有合法的憑證方可扣除，實踐中稅局一般認為銀行開具的發(fā)票屬于合法憑證，口徑寬松一點的認為銀行回單屬于合法憑證，對于資產(chǎn)證券化的利息憑證，各地稅局認可程度不一，需要和當?shù)囟惥譁贤ā?/span>
