歐洲貨幣危機
本章導讀：
歐洲為什么想統(tǒng)一？
歐元是怎樣誕生的？
為什么歐元從誕生的第一天起就存在致命的死穴？
兩德統(tǒng)一怎么就成了歐洲貨幣危機的導火索？
意大利，從來就沒有打過勝仗
英鎊為什么到今天都沒有加入歐元？
讓索羅斯慘敗的德國央行真的贏了嗎？
1．歐洲為什么想統(tǒng)一？
在西方人眼里，自從哥倫布發(fā)現(xiàn)新大陸起，歐洲就一直是世界的中心，無論政治、經濟、軍事、文化，還是金融。15世紀到20世紀的數百年時間里，在歐洲這片廣袤的土地上，先后崛起了多個世界級的大國、強國。最早是葡萄牙和西班牙，然后是荷蘭，接下來是英國、法國、德國和俄國。其中俄國橫跨歐亞大陸，并在十月革命后變成了社會主義國家蘇聯(lián)。二戰(zhàn)后，美國和蘇聯(lián)的崛起讓歐洲人感受到了巨大的壓力。二戰(zhàn)結束時，美蘇兩國就已經全面超越了歐洲各國，成為當時世界上的兩個超級大國，左右了戰(zhàn)后的世界格局。由于意識形態(tài)領域的對抗，蘇聯(lián)被孤立，美國的強大導致全球的政治中心、經濟中心、金融中心從老歐洲轉移到美國；同時，80年代末日本正是風光無限的時候，亞洲四小龍、四小虎經濟騰飛，改革開放中的中國朝氣蓬勃，逐漸加大了亞洲在全球競爭格局中的發(fā)言權。站在老歐洲的版圖上環(huán)顧四望，北面是強大的北極熊蘇聯(lián)，西面是地球一霸美國，東面是振翅欲飛的亞洲，一股危機感不由得襲上心頭。他們不禁要問：老歐洲到底怎么了？幾百年來一直穩(wěn)居世界之巔，怎么突然就淪為二流國家了呢？一定是什么地方出了問題，如果不找出問題并有效解決，老歐洲在地球村的競爭中恐怕還要繼續(xù)沉淪。
經過認真思考和仔細研究，歐洲各國終于找到了答案。原因是多方面的，但其中最重要的原因是，和當時的世界兩極相比較，歐洲任何一個國家都太小，并且內耗嚴重！這種太小不僅體現(xiàn)在國土面積上，也體現(xiàn)在人口上。下面這張表格是歐洲各主要國家的國土面積和人口數量。
國家 國土面積 人口數量
（萬平方公里） （萬人）
法國 55.16 5,850
西班牙 50.59 3,970
德國 35.70 8,220
意大利 30.13 5,720
英國 24.50 5,882
葡萄牙 9.30 992
匈牙利 9.21 1,021
奧地利 8.93 820
荷蘭 4.15 1650
從上表中可以看出，法國是老歐洲中面積最大的國家，其國土面積約55萬平方公里，只比我國48萬平方公里的四川省略大一些，和重慶市劃出之前的四川?。娣e為56萬平方公里）差不多，而四川省在我國各省市的土地面積排名還只是第5位。老歐洲里，德國是人口最多的國家，有8200萬人口，這也和四川省差不多，目前四川省大約有8600萬人口，在重慶市升格為直轄市之前則有近1.2億人，四川省的人口數量在我國各省市中排名第3。大體上說，歐洲的一個國家，無論是土地面積還是人口數量都只相當于我國的一個省。而美國則擁有930萬平方公里的土地和2.8億人口，而當時的蘇聯(lián)更是世界上土地最大的國家，國土面積達到驚人的2200萬平方公里，1991年7月人口約2.93億，僅次于中國和印度，是世界第三人口大國。而且，美國和蘇聯(lián)都是大一統(tǒng)的國家，對外競爭時內部能夠良好地協(xié)作運行。歐洲則完全不是這樣，數百年內來一直內亂不已，兩次世界大戰(zhàn)歐洲都是主戰(zhàn)場。盡管作為每個個體的力量都不弱，但畢竟勢單力薄，再加上互相內耗，在20世紀下半葉的全球競爭中就不可避免地淪為二流國家。
找到了歐洲衰落的原因，思路就豁然開朗了。如果歐洲各國能夠團結起來，一個聲音對外，那么團結起來的歐洲就是一個強大的歐洲，無論是土地面積、人口數量，還是科技水平和經濟規(guī)模，歐洲都足以和美蘇兩國抗衡，成為世界的第三極。
2．歐元是怎樣誕生的？
面臨生存危機，歐洲各國才想明白了一個最簡單的道理：團結就是力量。但越是簡單的道理，做起來越是困難。歐洲各國的團結之路被稱為歐洲一體化進程，這條路曲折而漫長，最早的團結之舉可以追溯到二戰(zhàn)結束后不久。
1948年，荷蘭、比利時、盧森堡三國組成關稅聯(lián)盟，主要是免除關稅，開放原料、商品的自由貿易。
1949年5月5日，歐洲委員會在倫敦成立。12月13日，歐洲委員會咨詢議會通過決議，建議成立歐洲超越國家的鋼鐵高級機構，以協(xié)調管理西歐各國的鋼鐵工業(yè)。
1950年5月9日，法國外交部長舒曼舉行記者招待會，發(fā)表了一項聲明，提議“把法國、德國的全部煤炭和鋼鐵生產置于一個其他歐洲國家都可參加的高級聯(lián)營機構的管制之下”，“各成員國之間的煤鋼流通將立即免除一切關稅”。這就是“舒曼計劃”。舒曼計劃由二戰(zhàn)后歐洲統(tǒng)一運動的“總設計師”、人稱“歐洲之父”的讓莫內起草，是法國外交部嚴格保密的一份文件，德國總理康拉德阿登納在文件被公布前數小時前才被知會，阿登納立刻表示同意。德、法兩國之前是世仇，兩次世界大戰(zhàn)中無數兩國軍人在戰(zhàn)場上博命拼殺。煤炭和鋼鐵在當時被視為極其重要的戰(zhàn)爭資源，兩國能夠在戰(zhàn)爭結束后不久達成這樣的協(xié)議充分說明兩國捐棄前嫌，都懷有“歐洲再也不要發(fā)生戰(zhàn)爭”的強烈意愿。
1951年4月18日，法國、聯(lián)邦德國、意大利、比利時、荷蘭、盧森堡六國簽訂了為期50年的歐洲煤鋼聯(lián)營條約，成立歐洲煤鋼共同體（ECSC）。六國被視為歐洲共同體的創(chuàng)始成員國，而歐洲共同體后來發(fā)展成今天的歐盟（EU）。
1957年六國在羅馬簽署《羅馬條約》（Treaty of Rome），1958年正式成立歐洲經濟共同體（EEC）和歐洲原子能共同體，旨在創(chuàng)造共同市場，取消會員國間的關稅，促進會員國間勞力、商品、資金、服務的自由流通。
1965年六國簽訂《布魯塞爾條約》，并于1967年生效，歐洲共同體（EC）正式成立。
1972年后，愛爾蘭、英國、丹麥、希臘、葡萄牙及西班牙先后加入歐洲共同體。
1973年4月6日，歐共體在盧森堡成立歐洲貨幣合作基金。參考國際貨幣基金組織發(fā)行特別提款權的做法，歐洲貨幣合作基金發(fā)行了“歐洲記賬單位”（European Unit of Account），其含金量為0.888671克，相當于布雷頓森林體系解體之前的美元。“歐洲記賬單位”從此代替美元，用于歐共體成員國之間的結算。
1979年3月13日，“歐洲記賬單位”發(fā)展成為“歐洲貨幣單位”（ECU）。ECU的貨幣價值，是成員國貨幣價值的加權平均值，其權重根據成員國的國民總值和在共同市場內部貿易所占的比重大小進行確定。也就是說，“歐洲貨幣單位”本質上是一個由各成員國貨幣組合起來的貨幣籃子，就好比把上海證券交易所特定的50只股票按照一定比例組合起來就得到了上證50指數。盡管當時英國還沒有加入歐洲貨幣體系，但英鎊卻是ECU的組成部分。
1987年7月1日歐洲單一法案生效。
1990年6月簽訂申根條約，消除過境關卡限制，使會員國間再無國界。
1991年12月，歐共體第46屆首腦會議在荷蘭的馬斯特里赫特舉行，簽訂了《歐洲聯(lián)盟條約》，又稱《馬斯特里赫特條約》，簡稱《馬約》?！恶R約》在歐洲一體化的進程中具有劃時代的意義，在這份合約中，歐共體（EC）除了改名為“歐洲聯(lián)盟”（EU）外，還明確規(guī)定，最遲于1998年7月1日成立歐洲中央銀行，并于1999年1月1日實行單一的歐洲貨幣，即后來的“歐元”。
《馬約》立即刺激了美國人敏感的神經。如果在歐盟所有成員國內實行單一的歐洲貨幣“歐元”，那么歐盟成員國內的交易將不再需要美元，而且歐盟強大的實力完全有可能支撐一個強勢的“歐元”，在國際市場上對美元造成嚴重沖擊。這是美國人難以接受的，必須盡可能地阻止“歐元”的誕生。因此，早在“歐元”誕生之前，美國就決定將其扼殺于孕育狀態(tài)。
3．第一顆地雷——聯(lián)合浮動匯率制
在1999年之前，歐盟各成員國都使用自己的貨幣，那么該使用哪種貨幣作為未來的“歐洲單一貨幣”呢？這個問題是使歐盟各成員國傷透了腦筋。當時他們提出了三種備選方案：一是實行平行貨幣，就是在12個成員國主權貨幣之外再發(fā)行第13種貨幣，平行貨幣與成員國貨幣同時流通。但是平行貨幣的發(fā)行會加大各國貨幣政策協(xié)調的難度，影響物價穩(wěn)定，因此被否決了。二是在12種成員國貨幣中選擇一種作為共同的單一貨幣，德國馬克是毫無疑問的首選，因為馬克的幣值穩(wěn)定、信譽度較高。但是德國在兩次世界大戰(zhàn)中的“不良記錄”令其他國家心有余悸，從心理上各國普遍難以接受；再就是如果選擇德國馬克也會無法避免布雷頓森林體系中的“特里芬難題”。因此，第二種方案也被拋棄。第三種方案是使用之前已經在各成員國之間充當結算貨幣的“歐洲貨幣單位”（ECU）。與平行貨幣不同的，ECU最終將替換所有成員國的主權貨幣，而且ECU將不再是以前的一籃子貨幣，而是在12個成員國內通用的單一貨幣。由于ECU是以各成員國的國民生產總值和在共同市場內部貿易所占的比重大小來確定價值的，因此，第三種方案得到了大多數成員國的支持。
盡管ECU方案得以通過，但是從12種各不相同的主權貨幣轉變?yōu)榻y(tǒng)一的歐洲單一貨幣，不可能一蹴而就，而且這12種成員國貨幣之間實行的是浮動匯率制。所以，必須先把這12種貨幣之間的匯率，以ECU為“錨”固定下來。當所有的成員國貨幣相對ECU的匯率固定時，在成員國內部就實現(xiàn)了固定匯率，對外則作為一個整體一起浮動。這時就可以按照1：1的比例發(fā)行新貨幣“歐元”來替換ECU，并使歐元流通于所有成員國。這種對內固定，對外一起浮動的匯率制度就是聯(lián)合浮動匯率制。當然了，聯(lián)合浮動匯率制的內部匯率固定，只是一種相對固定，還是允許在一定范圍內進行適當浮動。歐盟規(guī)定了成員國貨幣與ECU之間波動的最大限度，同時也規(guī)定了成員國貨幣之間匯率波動的上下限。例如，德國馬克和荷蘭盾之間上下波動的界限是2.25%，其余成員國間匯率的波動界限為5%。
聯(lián)合浮動匯率制，是為了實現(xiàn)歐洲單一貨幣的過渡性措施。如果把美國比做一艘航空母艦，那么規(guī)模較小的歐洲各國就是一些舢舨，為了能夠在風大浪急的海洋中和美國競爭，歐盟的努力就是試圖使用統(tǒng)一的歐洲貨幣把小舢舨焊在一起變成航空母艦。但是在焊接牢固之前，需要先把風浪中起伏不定的舢舨用繩索固定在一起，聯(lián)合浮動匯率制就是“焊接”之前用于捆綁固定各舢舨的繩索。外匯市場風大浪大，再加上有美國這艘航空母艦在旁邊興風作浪，固定各船的繩索實際上很脆弱，稍有不慎就有可能斷裂，小舢舨捆成航空母艦的努力就可能無法實現(xiàn)。
聯(lián)合浮動匯率制解決了從浮動匯率制到歐洲單一貨幣的過渡問題，但是也存在致命的漏洞。
首先，聯(lián)合浮動匯率制導致了良幣驅逐劣幣。貨幣是國家主權的體現(xiàn)，而匯率就是國家主權信用的表現(xiàn)。一國的政治穩(wěn)定、經濟繁榮，其匯率就堅挺，貨幣就有升值的壓力，我們將這種貨幣稱為“良幣”；而如果經濟表現(xiàn)不佳，其匯率就疲軟，貨幣就有貶值的壓力，我們將其稱為“劣幣”。一般來說，主權信用貨幣的供給都是比較充足的，根據我們在第二章中提到的原理，當“良幣”供應充足時，就會驅逐“劣幣”，這會進一步加大“良幣”相對“劣幣”的升值壓力。這種壓力大到一定程度，就會使良幣與劣幣之間的匯率波動超出規(guī)定的上限，從而撕裂聯(lián)合浮動匯率機制。
其次，在聯(lián)合浮動匯率制下，不同貨幣之間的利率差異會引套利交易。聯(lián)合浮動匯率制是通過人為的方式，強行維持固定匯率，這樣投機者就會賣出低利率貨幣、買進高利率貨幣，套取不同貨幣之間的利差收益。如果大量的投機資金涌入高利率國家，就會導致該國的貨幣緊縮政策無效，從而迫使相應的國家放棄固定匯率。
因此，聯(lián)合浮動匯率制的內在缺陷注定了它的不穩(wěn)定性，必然導致其容易遭受貨幣攻擊。
4．第二顆地雷——兩德合并
1990年10月，民主德國通過并入聯(lián)邦德國的方式完成了兩德的統(tǒng)一，實現(xiàn)了德國人多年的愿望。1992年時，歐洲各國經濟普遍處于衰退時期。為了刺激不景氣的經濟，英法等國普遍采用了降低利率、擴張貨幣的做法，但是德國的情況有些不太一樣。兩德統(tǒng)一后，東德經濟相對比較落后，為了支持東德的經濟建設，德國發(fā)行了大量的國債，將籌集的資金大量投向東德地區(qū)。而東德經濟建設的強大需求又引發(fā)了通貨膨脹，為了抑止通貨膨脹，德國政府不得不提高利率，這剛好與其他國家的利率政策相反。
1992年時，美元利率正處于60年代以來的最低水平，而德國為了應對國內的通脹卻不得不在7月16日把利率提高到30年來的最高水平。兩者之間的利差高達6.5%，這造成德國馬克兌美元升值。那意味著，歐盟內部要保持固定匯率就必須使其他成員國的貨幣也要兌美元同樣升值，但是，歐盟其他成員國并不具備像德國那樣支持高匯率的國內經濟及利率水平，這為之后的危機爆發(fā)埋下了隱患。
由于德國馬克的升值，其他成員國的貨幣相對德國馬克不斷貶值，已經威脅到歐洲對內固定、對外聯(lián)合浮動的貨幣機制，歐盟各國決心捍衛(wèi)聯(lián)合浮動匯率機制。7月28日，歐共體（當時的名稱還是歐洲共同體，1993年改稱歐盟）12國財長和中央銀行行長召開會議，并在會后發(fā)表公報，公報稱：排除在歐洲貨幣體系范圍內改變匯率機制的可能性，并決定積極執(zhí)行1987年簽訂的關于允許各國央行不必等到某種貨幣超出浮動范圍就可以對金融市場進行干預的協(xié)議，使各成員國匯率保持穩(wěn)定。這實際上是12國政府聯(lián)合向全世界保證：歐盟內部的固定匯率制不會改變。外匯投機者在匯率波動風險上的后顧之憂被徹底解除，他們可以放心大膽地去套取不同貨幣的利差收益，于是國際資本蜂擁而入，紛紛買入高利率的德國馬克而拋棄其他歐洲貨幣。
5．獵殺，總是從弱者開始
最先倒下的是北歐的芬蘭。德國提高利率后，芬蘭人紛紛把芬蘭馬克換成德國馬克，為了維持芬蘭馬克與德國馬克的比價，芬蘭央行不得不拋售德國馬克購買芬蘭馬克，但芬蘭央行的德國馬克儲備十分有限，很快就被消耗殆盡。到1992年9月份，芬蘭央行已經無力維持芬蘭馬克與德國馬克比價。9月8日，芬蘭政府被迫宣布芬蘭馬克與德國馬克脫鉤，自由浮動。
英法政府對芬蘭馬克的退出深感憂慮，建議德國適當降低利率，以減輕其他成員國貨幣貶值的壓力，但德國政府認為芬蘭馬克脫鉤微不足道，拒絕了英法兩國的建議。9月11日，德國央行行長施萊辛格甚至公開宣布，德國絕不會降低利率，這更加鼓舞了投機者的信心。
在西歐各國中，意大利在綜合國力上要明顯弱于英、法、德等國家，意大利里拉一向也被人視為“軟貨幣”。芬蘭馬克的退出，就使得意大利里拉變得格外突出，國際資本決定對里拉發(fā)動攻擊，就像獅子捕獵時總是尋找獵物中的老弱病殘。
在此之前，國際資本就已經在推動意大利里拉貶值，并為里拉的貶值構筑了陷阱。投機里拉貶值的方法有很多種，最簡單的就是先在市場上大量借入里拉，然后在高位拋出，打壓里拉的匯率，在里拉貶值后再買回來償還借款。再就是使用外匯期權，以當前較高的市場價格簽訂里拉認沽期權，在里拉貶值后執(zhí)行期權獲利。為了配合對意大利里拉的打擊，著名評級機構美國穆迪在1992年7月將意大利債務評級由AA1下調至AA3。
為了維持里拉與德國馬克的匯率，意大利不得不一再提高里拉的利率。9月7日和9日，意大利連續(xù)兩次提高銀行貼現(xiàn)率，從12%提高到15%。但是意大利脆弱的經濟無法承受這么高的利率，提高利率不僅不能提振人們對里拉的信心，反而引發(fā)人們高利率對意大利經濟損害的擔心，里拉繼續(xù)貶值。9月12日，里拉跌到了歐洲貨幣體系匯率機制中對德國馬克的下限。9月13日，歐共體宣布對11種貨幣的匯率進行調整，意大利里拉貶值3.5%，另外10種貨幣則升值3.5%，里拉實際貶值7%。
即使是貶值了7%，里拉仍然被高估，投機者繼續(xù)發(fā)動猛烈攻擊，瘋狂拋售里拉。而且，之前里拉貶值7%讓國際資本收獲頗豐，這反而增加了國際資本繼續(xù)攻擊里拉的子彈。意大利央行被迫大量買進里拉，以維持里拉的匯率穩(wěn)定。經過不到一個星期的激烈戰(zhàn)斗，意大利央行幾乎耗盡了其400億德國馬克的外匯儲備，再也無力維持里拉的匯率。
9月17日，意大利宣布關閉官方外匯市場，里拉實行自由浮動，并且將浮動時間無限期延長。此役，意大利里拉完敗。
6．英格蘭銀行永遠不會原諒誰？
擊敗了意大利里拉，國際資本的實力得到大大加強，信心也大受鼓舞，于是他們又把槍口瞄準了下一個獵物：英鎊。
1992年年初時，1英鎊＝2.95馬克。由于國際資本的不斷套利，英鎊匯率不斷下跌。到初夏時，1英鎊＝2.85馬克。
為了維持英鎊的匯率，英國政府和德國政府都不斷發(fā)表一些關于匯持英鎊匯率的聲明。8月中旬，英國財政大臣萊蒙在一篇公開發(fā)表的文章中重申了英國政府的態(tài)度：“英國不會退出匯率機制，我決不放棄我們的努力。”
8月下旬，1英鎊＝2.80馬克左右。歐洲匯率機制規(guī)定英鎊對馬克的匯率不得低于1：2.778?，F(xiàn)在，這個數字已經非常接近了。在每天二十四小時交易的國際外匯市場上，大規(guī)模進攻隨時可能發(fā)生，倫敦距離淪陷只有一步之遙。
8月28日，英國財政大臣萊蒙在財政部大樓前發(fā)表了措辭最嚴厲的演講，這被視為對金融投機家的最后通牒；“為了明確英國的立場，我認為英鎊不可能貶值，英國不會退出匯率機制，我們對匯率機制負有絕對義務，這就是我們的政策──我們政策的核心。”萊蒙可不是光說不做的，就在講話當天，英格蘭銀行在市場上買進了33億英鎊，以顯示維持英鎊匯率的決心。問題在于，33億英鎊就足以抑制全世界金融投機家的熱情和欲望嗎?如果繼續(xù)試探下去，英格蘭銀行還能拿出多少錢?
同一天，萊蒙在歐盟財政部長會議之后也發(fā)表了一篇簡短的演講，他說：“歐洲貨幣匯率機制內各國將不會再一致行動”。很少有人注意到萊蒙的這句話，但是有一個人例外，這個人就是喬治索羅斯。索羅斯反復研究萊蒙的這句話，這是不是意味著英國開始給自己留有后路呢？索羅斯的猜測并不是沒有根據，在“融入老歐洲還是緊抱美國大腿不放”的問題上英國一直猶豫不決，國內也有不同聲音。在批準《馬約》上英國就遲于其它國家，而且還是勉強批準的。甚至后來在歐元剛剛面世的時候，英國前首相撒切爾夫人還預言歐元不出三年就會翻車。盡管當時執(zhí)政的英國首相梅杰全力支持英國加入歐洲貨幣體系，但國內的不同聲音，特別是反對黨的聲音不避免地對英國的態(tài)度產生影響。
9月初，英國財政大臣萊蒙宣布：英國將從國際貨幣基金組織借入價值75億英鎊的外匯，全部用于對英鎊匯率的穩(wěn)定。雖然75億英鎊相對于幾百億英鎊的國際熱錢來說是渺小的，但是英國政府的堅定態(tài)度使大部分對沖基金經理人都不得不三思而行：要不要把戰(zhàn)爭繼續(xù)打下去？
9月10日，英國首相梅杰在格拉斯哥對蘇格蘭英國工業(yè)聯(lián)盟的演講中傳達了一個堅定的信息：“軟弱的選擇、貶值論者的選擇、助長通貨膨脹的選擇，在我看，是在此刻背叛我們的未來。我可以十分明白地告訴你們，那不是政府的政策。”聽到這番鏗鏘有力的宣言，一些對沖基金開始準備獲利了結（雖然獲取的利潤不算很多）?，F(xiàn)在，英鎊匯率比起年初的1比2.95,已經貶值了接近6%，對于一般的金融投機家來說，或許是收手的時候了。
同一天，《華爾街日報》刊登了德國中央銀行行長施萊辛格的一篇訪談，其中閃爍其辭的提到：“歐洲貨幣體系不穩(wěn)定的問題只能通過部分國家貨幣的貶值來解決…”他沒有提到“部分國家”是哪些國家，不過對于索羅斯這樣的天才來說，這種暗示已經足夠了。
德國人已經拋棄了英國，解除了對英鎊的保護。這實在是一個天大的諷刺，二戰(zhàn)中德國侵略英國時，英國人依賴美國人的幫助取得了勝利。但是，1992年當倫敦遭受美國發(fā)起的貨幣進攻時，為了守住英鎊，英國人卻需要得到德國人的庇護！
索羅斯立即對英鎊發(fā)動了總攻，他向英格蘭銀行密集拋售了大約價值70億美元的英鎊，買入60億美元的德國馬克。一般來說，一個國家貨幣的貶值通常會促進該國的出口，從而導致該國股市的上漲；而一國貨幣的升值則往往導致該國股市的下跌。因此，索羅斯還買入價值5億美元的英國股票，并在德國股市拋空股票。如果只是索羅斯一個人與英國較量，英鎊也許還能挺得住，但不幸的是，他從來就不是一個人在戰(zhàn)斗，其他美國資本早就想趁火打劫了。索羅斯的行動引發(fā)了大量的跟風盤，英鎊被大量拋售。對沖基金與英格蘭銀行的戰(zhàn)斗進行得非常激烈，到9月15日，英鎊匯率下跌到2.78馬克。
9月16日早晨，為了守住2.778馬克的底線，英格蘭銀行宣布將最低貸款利率由10%提高到12%，并在半天內拋售40%的外匯儲備買進英鎊，試圖扭轉已經持續(xù)數月的英鎊頹勢。在此舉沒有立刻取得效果時，英格蘭銀行再次將利率提高3%，達到15%。
英國政府到這時候都還沒有搞明白英鎊貶值的真正原因，只是簡單地將英鎊貶值的原因歸結為利率差。其實，利率差導致匯率差只是個表面現(xiàn)象，兩德統(tǒng)一造成的德國經濟實力增強打破了歐洲力量的均衡、僵硬的聯(lián)合浮動匯率制以及歐洲單一貨幣計劃威脅到美元地位才是歐洲貨幣機制遭受攻擊的根本原因。
一天之內連續(xù)兩次大幅提高利率，這在英國歷史上是絕無僅有的事情，英國政府此舉就是為了提高英鎊的吸引力，但是過高的利率反而使人們認為，這將使英國原本就不景氣的經濟雪上加霜，引發(fā)更加猛烈的拋盤。到當天收盤時，英鎊跌到只有2.64馬克，英格蘭銀行被以索羅斯為代表的對沖基金徹底打垮。在此過程中，德國央行最終沒有為英國護盤。英國財政部長萊蒙不得不宣布英鎊退出歐洲貨幣體系匯率機制，實行自由浮動，并取消最近的兩次加息。
在英鎊貶值中，對沖基金獲利驚人。根據1994年美國聽證會的材料，索羅斯的量子基金由于在此役中獲利10億美元以上，如果加上狙擊里拉、法郎的收益，量子基金在歐洲貨幣危機中獲利高達20億美元。除索羅斯外，布魯斯卡瓦納獲利3億美元，保羅約翰斯獲利2.5億美元。美國許多外匯交易銀行也在其中贏得，而英格蘭銀行則損失慘重，英國至今未能加入歐元區(qū)。
索羅斯因此一戰(zhàn)成名，成為許多國家聞之色變的金融大鱷，英國蘭銀行則發(fā)誓說在他有生之年都不會原諒他！
7．法郎保衛(wèi)戰(zhàn)
美國對沖基金挾戰(zhàn)勝英鎊之威，迅速掃蕩了歐洲貨幣體系的一些外圍貨幣，瑞典克朗、挪威克朗、葡萄牙埃斯庫多先后退出歐洲貨幣體系，西班牙比塞塔、愛爾蘭鎊等貨幣紛紛貶值。除了居于歐洲貨幣體系核心地位的德國馬克，就只剩下法國法郎了。
法國是歐洲一體化進程中的積極倡導者和中堅力量，也是整個歐盟的經濟大國。如果把歐洲貨幣體系比做一幢大廈，那么德國馬克和法國法郎就是支撐起整座大廈的最大的兩根支柱。如果說連法郎也失守了，那么歐洲貨幣體系就土崩瓦解了。因此，法郎保衛(wèi)戰(zhàn)是整個歐洲貨幣危機中交戰(zhàn)雙方最為核心的戰(zhàn)役。
1992年9月18日，在對沖基金的攻擊下，法郎同馬克的比價跌到了歐洲匯率機制規(guī)定的最低限，法蘭西銀行被迫關門半小時。
9月21日，為了維持匯率，法蘭西銀行一天之內就買入了510億法郎。到此時，法國已經動用了除黃金以外將近一半的外匯儲備。
9月23日，法蘭西銀行宣布提高利率，但仍然無法阻止法郎貶值。
德國可以不在意芬蘭馬克脫離歐洲貨幣體系，可以坐視里拉淪陷，也可以毫不留情的拋棄英鎊，但德國絕不會任由法郎貶值。1993年元旦剛過，對法郎的攻擊就進一步增大，僅1月4日一天，德國聯(lián)邦銀行就買進了100億法郎，法蘭西銀行則買入了250億法郎。法國的外匯儲備此時已經不足280億法郎了，法郎危在旦夕！
國際資本對歐洲各國的發(fā)動的貨幣戰(zhàn)爭，主要是拋售其他各國貨幣而買入德國馬克。德國因為支持東德經濟建設而引發(fā)通貨膨脹，為抑止通貨膨脹而提高利率，而提高了利率又導致德國馬克升值和國際資本涌入，國際資本的涌入又擴大了德國的貨幣供給，從而進一步促進通貨膨脹。因此，德國當時的經濟陷入了一個“通貨膨脹－提高利率－馬克升值－外資涌入－貨幣供給增大－通貨膨脹”的循環(huán)怪圈，境外資本的涌入導致其緊縮貨幣的利率政策失效。但德國最初沒有意識到這一點，不斷拒絕其他成員國的降息要求。其他成員國為了維持本國貨幣匯率，在經濟衰退的情況下不得不一再提高利率，從而進一步損害自身的經濟發(fā)展。因此，德國采取的高利率政策，對于其他國家而言實在是一場災難，英鎊就是這場災難的犧牲品。
在其他國家的強烈要求下，經過反復權衡，德國政府決定降低利率。1993年2月4日，德國聯(lián)邦銀行宣布降低利率，貼現(xiàn)率由原來的8.25%降低到8%，抵押貸款利率從原來的9.5%降低到9%。德國降息后，歐洲各國弱勢貨幣對馬克的匯率普遍上升，各國得以稍作喘息。
由于德國降息，馬克出現(xiàn)了貶值的可能性，國際資本一時間不敢輕舉妄動。對于德國來說，降息固然能夠減輕由于外資涌入導致通貨膨脹的壓力，但降息卻增加了國內經濟擴張所帶來的通脹壓力。因此，德國對于降低利率十分謹慎，輕易不肯降低利率。
7月，國際資本再度發(fā)起攻擊，法郎保衛(wèi)戰(zhàn)進入慘烈的最后階段。7月28日，德國聯(lián)邦銀行再度降息，但由于降息幅度太小，市場沒有太大的反應。7月22日－29日，短短一周內，法蘭西銀行共買入1000多億法郎，其外匯儲備降為負28億法郎。此時，德國聯(lián)邦銀行已經借給歐洲貨幣體系成員國將近2000億法國法郎。
自此，各國耗費巨額外匯儲備，所有手段都已用盡，付出巨大代價后回到原點。
1993年8月3日，歐盟12國財長和中央銀行行長在布魯塞爾達成協(xié)議：在中心匯率的基礎上，將法國法郎、比利時法郎、丹麥克朗、西班牙比塞塔、葡萄牙埃斯庫多、愛爾蘭鎊6種貨幣的浮動幅度擴大到上下各15%，德國馬克、荷蘭盾、盧森堡法郎3種貨幣維持上下各2.5%的浮動幅度。聯(lián)合浮動匯率制實際上已經崩潰，轉為有管理的浮動匯率制度。
此后，法國法郎等歐洲貨幣對德國馬克、美元等貨幣的比價大幅下跌，國際資本又賺得盆滿缽滿。
8．索羅斯的慘敗與掠食者的勝利大逃亡
國際資本的獲利并不意味著戰(zhàn)爭已經結束，因為在前幾場戰(zhàn)役中國際資本大量涌入德國，盡管他們在其他歐洲國家已經獲利了結，但涌入德國的資金還沒有來得及撤離。這些投機資金進入德國的成本也很高，其中相當數量的資金是在德國馬克升值中進入的。此時他們推高馬克升值的目的已經達到，就必然要再換成其它貨幣（例如美元）逃離德國。因此，對于德國來說，趁著國際資本尚未撤離之時，立即主動貶值，圍殲這些境外資本。
舉例來說，假設投機者進入德國時是1美元換得1馬克，在馬克升值后1馬克可以兌換1.2美元，這樣投機者就獲得20%的利潤，而德國則會損失大量的外匯儲備。但如果德國在投機者出逃之前主動將1馬克貶值到0.8美元，投機者撤離將虧損20%，投機者的虧損就會成為德國的盈利。
因此，國際資本并不是沒有破綻和不可戰(zhàn)勝的。對此，索羅斯明察秋毫。他認為，歐洲內部的固定匯率制已經結束，德國沒有必要為了維持馬克的匯率而不惜血本，德國馬克應該立即貶值以圍剿投機資本。早在1993年6月時，索羅斯就斷言德國馬克將會貶值，并寫信把自己的對馬克即將貶值的預言發(fā)表在英國《泰晤士報》上。打垮英格蘭銀行之后，索羅斯名氣太大了。他的觀點一經發(fā)表，市場迅速做出反應，德國馬克匯率從6月11日的80美分跌到6月25日的59美分，量子基金因此而獲利約4億美元。一篇文章就為他賺得4億美元，索羅斯決定發(fā)起更大的行動。
1994年初，索羅斯開始斥巨資賣空德國馬克，當時傳言他賣空了300億美元的德國馬克。不僅如此，索羅斯預測德國馬克貶值將利好其出口，他還大量買進了德國出口企業(yè)的股票，以求獲得股市、匯市的雙重收益。剛開始的時候，德國馬克兌美元的匯率有一定的下跌，似乎印證了他的看法。應該說，索羅斯的觀點是正確的，但是他的名氣太大了，德國央行似乎產生了逆反心理，決定要維持匯率。也許是因為國際資本在衍生品市場對德國馬克貶值布下的陷阱讓德國人感到恐懼，也許德國人認為只要打垮了索羅斯，就是砍倒了制造歐洲貨幣危機的國際資本的一桿大旗，這樣就算取得了勝利?？傊?，德國人決心維持馬克的匯率，并教訓一下索羅斯。德國的經濟實力比1992年時被索羅斯擊敗的英國要強大的多，在德國央行的堅持下，德國馬克最終維持了堅挺的匯率，這讓索羅斯在匯市與股市上遭受雙重打擊，損失慘重。
但是，在索羅斯被德國央行擊敗的同時，無數中小投機者得以在高位順利大逃亡，德國央行為此付出了慘重的代價。
9．危機之后
來自美國的金融資本對歐洲貨幣體系發(fā)動的攻擊，造成了1992－1994年的歐洲貨幣危機。這次危機對于歐洲一體化進程來說是一次噩夢，在危機中意大利里拉、英國英鎊、法國法郎等多國貨幣先后被攻克，直接造成了歐洲貨幣體系的崩潰，沉重打擊了人們對于歐洲單一貨幣的信心，歐元的正式發(fā)行被迫推遲到了《馬約》規(guī)定的最后期限——1999年1月1日才得以實現(xiàn)，而且英鎊至今游離于歐元體系之外。由于英國至今未能加入歐元區(qū)，這使得英國在國際政治經濟格局中經常與美國靠得更近，而不是歐盟，嚴重削弱了歐盟的影響力。
除此之外，美國還在這次危機中攫取了巨額收益，補貼了美國的經濟。
盡管歐洲貨幣體系在歐洲貨幣危機中遭受重創(chuàng)，但歐洲人并沒有放棄歐洲一體化的努力，歐元最終于1999年在11個成員國流通，并在2002年1月1日完全替代歐元區(qū)內的所有貨幣。在2000－2008年，希臘、斯洛文尼亞、塞浦路斯、馬耳他、斯洛伐克先后加入歐元區(qū)。目前歐元區(qū)共有16個成員國，超過3.8億人直接使用歐元。
歐元的成功是歐洲一體化進程中的一項巨大成功，此后，歐盟又推動《歐盟憲法》，盡管《歐盟憲法》在法國、荷蘭等國的全民公投中遭遇失敗，但2009年11月3日《里斯本條約》的通過，使得歐洲一體化進程又邁出了極為重要的一步，歐盟選舉了自己的“總統(tǒng)”和“外長”，歐盟也越來越像是一個國家。也許將來真的有一天，歐洲會成為一個統(tǒng)一的國家，實現(xiàn)歐洲人為之奮斗了多年的夢想，這不禁讓人想起法國文學大師雨果在1849年的那段話：“早晚有一天，這個歐洲大陸的所有國家將會更加緊密地團結在一起，建立情同手足的兄弟關系；早晚有一天，除了思想斗爭，不會有任何其他戰(zhàn)場；早晚有一天，子彈和炸彈會被選票所代替”。
2009年12月13日，在葡萄牙首都里斯本，歐盟各成員國領導人在《里斯本條約》簽署后合影留念。
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