l 較成體系的資本市場(chǎng)分析開(kāi)始于20世紀(jì)20年代，后形成三大派：基本分析派、技術(shù)分析派和數(shù)量分析派。
l 到了50年代后，開(kāi)始出現(xiàn)第三個(gè)分析學(xué)派——數(shù)量分析學(xué)派，并占據(jù)了主導(dǎo)地位。
l Markowitz的資產(chǎn)組合理論被認(rèn)為是現(xiàn)代金融理論誕生的標(biāo)志，也被稱(chēng)為 “第一次華爾街革命” 。
l 現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論體系：
2 投資組合理論（Markowitz 1952）“第一次華爾街革命”
2 有效市場(chǎng)假說(shuō)（ EMH ）（1959）：資產(chǎn)價(jià)格可以即刻而充分地反映所有相關(guān)信息。
2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)
2 套利定價(jià)理論(APT)
2 期權(quán)定價(jià)理論（OPT）“第二次華爾街革命”
l “投資者理性”和“市場(chǎng)有效”是現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融理論成立的前提條件
l 投資者理性（兩層含義）：
2 投資者的信念更新遵循貝葉斯法則；
2 給定信念下的決策標(biāo)準(zhǔn)可以用期望效用最大化來(lái)表示。
l 理性假設(shè)受到挑戰(zhàn)
心理學(xué)家發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的投資者并不能達(dá)到理性預(yù)期所要求的理性狀態(tài)：
l 來(lái)自經(jīng)驗(yàn)研究的“市場(chǎng)異象”:“贏者的詛咒”與“新股折價(jià)之謎”
l 贏者詛咒：通常指在任何形式的拍賣(mài)中，贏得拍賣(mài)品的中標(biāo)者出價(jià)高于其他投標(biāo)者，但由于信息不對(duì)稱(chēng)，可能對(duì)拍賣(mài)品估價(jià)過(guò)高，支付了超過(guò)其價(jià)值的價(jià)格，從而贏得拍賣(mài)品帶來(lái)的收益可能會(huì)低于正常收益，甚至為負(fù)。
l 有效市場(chǎng)假說(shuō)的理論缺陷
l 標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)中“理性人”特征
10. 理性人作為決策主體不僅指單個(gè)消費(fèi)者或投資人，也包括家庭、企業(yè)以及其他組織等主體。
l 理性人假說(shuō)的評(píng)價(jià)
l 決策者的理性能力是有限的?
l 將人的行為研究與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究結(jié)合起來(lái)的一些早期理論
人的行為動(dòng)機(jī)源于經(jīng)濟(jì)誘因，人的行為以爭(zhēng)取自身最大利益為目標(biāo)，自私自利是人的本性。
邊際效用學(xué)派描述了消費(fèi)數(shù)量與消費(fèi)者的主觀感受之間的關(guān)系：邊際效用遞減規(guī)律，消費(fèi)者效用最大化問(wèn)題等（消費(fèi)者的決策準(zhǔn)則）。
l 風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)根據(jù)投資者在確定性收益帶來(lái)的效用和不確定收益下的期望效用之間的偏好選擇來(lái)判斷風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：
l 前景理論認(rèn)為有限理性人的決策標(biāo)準(zhǔn)不是期望效用最大化，而是情感滿(mǎn)意的最大化——即在其心目中所謂的期望價(jià)值最大化（期望價(jià)值：對(duì)決策方案的心理評(píng)價(jià)） 。
l 影響認(rèn)知的因素很多：本能、生理能力、環(huán)境和心理等因素都可能對(duì)認(rèn)知產(chǎn)生巨大的影響。
l 人類(lèi)的自然屬性主要是指人的本能。
l 恐懼和貪婪是使人在資本市場(chǎng)上喪失客觀認(rèn)知的兩大主要原因。 市場(chǎng)經(jīng)常由兩種力量所主宰：貪婪和恐懼。
l 人類(lèi)的社會(huì)（文化）屬性
l 傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)和傳統(tǒng)金融學(xué)研究中“經(jīng)濟(jì)人”或者“理性人”的行為動(dòng)機(jī)假定是出于對(duì)人的自然屬性或本能考慮而做出的簡(jiǎn)化，沒(méi)有考慮人的社會(huì)屬性或“仁義禮智信”等社會(huì)教化對(duì)人行為動(dòng)機(jī)的影響。
l 認(rèn)知中生理能力的限制
l 認(rèn)知中心理偏差的影響
1 信息獲取階段的認(rèn)知偏差
2 易記性偏差
2 易得性偏差
2 次序效應(yīng)
2 信息加工階段的認(rèn)知偏差
2.1 啟發(fā)式推理
2 認(rèn)知（也稱(chēng)判斷或推理）的兩種基本方法——算法與啟發(fā)法
2 錨定與調(diào)整啟發(fā)法：
2 調(diào)整不充分：“價(jià)格粘性”，“貨幣幻覺(jué)”
2 傾向于高估復(fù)雜系統(tǒng)成功的概率和低估其失敗的概率
2.2 情緒和情感的影響
2.3 框定效應(yīng)（框架依賴(lài)）
2 定義（框架依賴(lài)）：就是指人們會(huì)受問(wèn)題出現(xiàn)的情境或問(wèn)題表達(dá)方式的引導(dǎo)，而對(duì)同一事物表現(xiàn)出不同的判斷或偏好，從而做出不同的選擇。
2 框定效應(yīng)（框架依賴(lài)）的種類(lèi)
（1）選擇性知覺(jué)
（2）對(duì)比效應(yīng)
（3）首因效應(yīng)：信息出現(xiàn)的次序有時(shí)會(huì)影響到個(gè)體的知覺(jué)，首因效應(yīng)是指最先呈現(xiàn)的信息對(duì)個(gè)體的影響較大。
（4）近效應(yīng)：最后呈現(xiàn)的信息對(duì)個(gè)體判斷的影響較大。
2 首因效應(yīng)和近效應(yīng)各自可能出現(xiàn)的情況：
2 相關(guān)信息陳述的環(huán)境會(huì)對(duì)首因效應(yīng)和近效應(yīng)產(chǎn)生影響
（5）暈輪效應(yīng)
（6）稀釋效應(yīng)
2.4 對(duì)新信息的態(tài)度
2 反應(yīng)過(guò)度（對(duì)新信息權(quán)衡過(guò)重，反應(yīng)過(guò)激的現(xiàn)象）
2 反應(yīng)不足（由于人的惰性、保守或者過(guò)度自信，導(dǎo)致當(dāng)新信息到來(lái)時(shí)， 人們對(duì)原有信念的修正不足）
3 信息輸出階段的認(rèn)知偏差
2 過(guò)度自信
（1）人們對(duì)證據(jù)結(jié)果的變化高度敏感（比如代表性啟發(fā)），而對(duì)證據(jù)的分量或預(yù)測(cè)有效性的變化不十分敏感。
（2）問(wèn)題的難度：隨著問(wèn)題難度增加，過(guò)度自信的程度也增加（源于錨定效應(yīng)）。
（3）知識(shí)幻覺(jué)
（4）控制幻覺(jué)
4 信息反饋階段的認(rèn)知偏差
2 主要表現(xiàn)：
l 過(guò)度自信導(dǎo)致頻繁交易
2 性別、過(guò)度自信與頻繁交易：
l 頻繁交易對(duì)投資收益不利：
2 交易成本高
2 買(mǎi)（賣(mài)）錯(cuò)股票
l 過(guò)度自信與風(fēng)險(xiǎn)：過(guò)度自信的投資者會(huì)錯(cuò)誤判斷它們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平
原因：
2 過(guò)度自信的投資者可能不會(huì)很好地分散投資組合，因?yàn)樗麄兎浅Ｏ嘈抛约哼x擇了正確的股票 。
2 自認(rèn)為正確的投資者看不到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的必要。
2 過(guò)度自信的投資者將在其認(rèn)為會(huì)盈利的投資策略上投入大筆資金，但是卻低估甚至忽略了風(fēng)險(xiǎn)的存在 。
l 后悔（遺憾）的種類(lèi)：
2 忽略的遺憾：因?yàn)闆](méi)有采取行動(dòng)導(dǎo)致的遺憾。
2 行動(dòng)的遺憾：因?yàn)椴扇×诵袆?dòng)導(dǎo)致的遺憾。
l 處置效應(yīng)：人類(lèi)天生具有回避遺憾和尋求自豪的心理傾向。投資心理學(xué)家發(fā)現(xiàn)，投資者為尋求自豪，會(huì)傾向于過(guò)早賣(mài)出盈利的股票，而為避免遺憾而長(zhǎng)期持有虧損的股票，這種現(xiàn)象被稱(chēng)為“處置效應(yīng)”
2 關(guān)于處置效應(yīng)的檢驗(yàn)
l 不同投資經(jīng)歷對(duì)投資風(fēng)格的影響 ：
2 在賺了錢(qián)之后感覺(jué)是在玩賭場(chǎng)的錢(qián)，同時(shí)進(jìn)一步加重其過(guò)度自信的程度，就愿意冒更大的風(fēng)險(xiǎn)——“賭場(chǎng)的錢(qián)效應(yīng)” （貪婪）。
2 失敗者并不總是回避風(fēng)險(xiǎn)，人們通常會(huì)抓住機(jī)會(huì)彌補(bǔ)損失——“盡量返本效應(yīng)”。
2 在經(jīng)歷了虧損之后感覺(jué)受了傷害，人們會(huì)變得不愿冒風(fēng)險(xiǎn)——“蛇咬效應(yīng)” （恐懼）。
l 心理賬戶(hù)：企業(yè)甚至政府部門(mén)都會(huì)通過(guò)經(jīng)濟(jì)意義上的會(huì)計(jì)賬戶(hù)進(jìn)行資金的核算。通常情況下，人們會(huì)在頭腦中分別為不同用途的資金（或資產(chǎn)）建立不同的賬戶(hù)，并通過(guò)心理預(yù)算（盤(pán)算）來(lái)考慮每個(gè)帳戶(hù)的成本與收益是否相匹配，這種賬戶(hù)被稱(chēng)之為心理賬戶(hù)。
2 特點(diǎn)
2 心理賬戶(hù)對(duì)個(gè)體決策的影響機(jī)制
l 心理賬戶(hù)的核算
2 反射效應(yīng)：指行為人通常在面對(duì)盈利選擇的時(shí)候是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者（其效用函數(shù)是上凸的），而在面對(duì)虧損選擇的時(shí)候是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好者（其效用函數(shù)是下凸的）。
2 敏感性遞減：在參考點(diǎn)附近（比如財(cái)富為0時(shí)），人們對(duì)財(cái)富的邊際變化比較敏感；而在距離參考點(diǎn)遠(yuǎn)時(shí)，人們對(duì)財(cái)富邊際變化的敏感程度要低。
2 損失厭惡
2 價(jià)值函數(shù)：綜合人們的“反射效應(yīng)”、“敏感性遞減”和“損失厭惡”三種心理效應(yīng)，行為金融學(xué)將決策者的價(jià)值函數(shù)畫(huà)成如下圖所示的情形 ：
l 心理賬戶(hù)對(duì)投資者投資組合的影響
2 不同的人有不同的投資目標(biāo)，一般情況如下：安全性目標(biāo)（保存財(cái)產(chǎn)）→收益性目標(biāo)→致富（暴富）目標(biāo)
2 投資者對(duì)每個(gè)投資目標(biāo)通常都會(huì)建立一個(gè)單獨(dú)的心理賬戶(hù)；
2 每一個(gè)投資品種的選擇都要滿(mǎn)足特定投資目標(biāo)和心理賬戶(hù)的要求。
2 投資者的行為資產(chǎn)組合表現(xiàn)為一個(gè)由各種資產(chǎn)構(gòu)成的金字塔，金字塔的每一層代表著滿(mǎn)足某個(gè)特定目標(biāo)的資產(chǎn)。
l 代表性思維在金融市場(chǎng)上的表現(xiàn)
2 基本分析方面，在金融市場(chǎng)上投資者通常錯(cuò)誤地認(rèn)為公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能夠代表未來(lái)的業(yè)績(jī)，而忽視不支持這種觀點(diǎn)的信息——好公司未來(lái)的業(yè)績(jī)不一定會(huì)一直好下去。
2 技術(shù)分析方面，投資者認(rèn)為股票價(jià)格的走勢(shì)能夠在未來(lái)重演，從而比較迷信股市技術(shù)分析。
2 共同基金的投資者也犯會(huì)同樣的錯(cuò)誤，以至于有自己的名字“勢(shì)頭投資”。
2 不幸的是，就長(zhǎng)期而言，公司的經(jīng)營(yíng)狀況和股價(jià)表現(xiàn)將向均值回復(fù)。高速成長(zhǎng)的公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，增長(zhǎng)速度會(huì)逐漸放緩。
l 個(gè)體離不開(kāi)群體的原因
2 滿(mǎn)足生理的需要（衣食住行等社會(huì)分工問(wèn)題）；
2 減少孤獨(dú)、恐懼感；
2 愛(ài)的需要(群體能夠滿(mǎn)足個(gè)體情感的需要:愛(ài)和尊重)；
2 需要他人提供信息；
2 滿(mǎn)足自我評(píng)價(jià)的需要。
l 個(gè)體對(duì)群體的適應(yīng)
2 模仿
2 暗示
2 從眾與眾從
l 金融市場(chǎng)中的從眾行為——羊群行為（羊群效應(yīng)）：投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過(guò)度依賴(lài)于市場(chǎng)輿論（即市場(chǎng)中壓倒多數(shù)的觀念），而不考慮自己信息的行為。
2 產(chǎn)生原因：
2 金融市場(chǎng)中羊群行為的分類(lèi)：
2 羊群行為的市場(chǎng)效應(yīng)：
（1）穩(wěn)定作用
該觀點(diǎn)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者可能在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候基于同一基本信息理XXX，從而加速價(jià)格調(diào)整過(guò)程而讓市場(chǎng)更有效，即機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為不一定帶來(lái)價(jià)格持續(xù)的波動(dòng)。
（2）非穩(wěn)定作用
認(rèn)為投資者之間行為的模仿、傳染可能放大外來(lái)的股價(jià)波動(dòng)沖擊，使價(jià)格偏離基本價(jià)值，甚至產(chǎn)生價(jià)格泡沫或?qū)е率袌?chǎng)崩盤(pán)。
（1）有效率的羊群行為
有效率的羊群行為：如果投資者的羊群行為表現(xiàn)出很強(qiáng)的信息加總能力，使所有的信息都能以正確的方式進(jìn)入決策，那么這種羊群行為是有效率的羊群行為。
（2）無(wú)效率的羊群行為
對(duì)于群體中的投資者而言，如果信息只能被利用一部分，而另一部分信息被忽視了，則認(rèn)為該羊群行為是無(wú)效率的羊群行為。
l 前景理論：
2 價(jià)值函數(shù)是以參考點(diǎn)為拐點(diǎn)的“S”形函數(shù)：價(jià)值函數(shù)是定義在相對(duì)于某個(gè)參考點(diǎn)的收益和損失上的，在損失部分(小于參考點(diǎn))是下凸函數(shù)，在收益部分(大于參考點(diǎn))是上凸函數(shù)。
2 參考點(diǎn)決定投資者的相對(duì)損益
2 投資者所設(shè)定的參考點(diǎn)通常是動(dòng)態(tài)變化的
l 期望效用理論下的決策標(biāo)準(zhǔn)：期望效用最大化。
l 前景理論下的決策標(biāo)準(zhǔn)：期望價(jià)值最大化。
l 決策權(quán)重函數(shù)的特點(diǎn)
2 決策權(quán)重不是概率，它是概率的函數(shù)，它本身并不符合概率公理?！ ?/p>
2 π(p)是p的增函數(shù)，且 π(0)=0， π(1)=1。
2 接近確定性事件的邊界屬于概率評(píng)價(jià)中的突變范圍，決策權(quán)重常常被忽視或放大：
l 關(guān)于對(duì)期望效用理論和前景理論的理解 ：期望效用理論描繪了理性行為的特征；而前景理論則描述了有限理性人的實(shí)際行為特征。期望效用理論為某些簡(jiǎn)單、透明的問(wèn)題提供了決策標(biāo)準(zhǔn)；但大多數(shù)現(xiàn)實(shí)生活中的決策問(wèn)題是復(fù)雜的，前景理論解釋了大部分有限理性決策者的可能的決策標(biāo)準(zhǔn)。
l 積極投資和消極投資策略：基于市場(chǎng)有效
l 基本分析的局限性：框架依賴(lài)偏差(框定效應(yīng))
人們?cè)噲D透過(guò)復(fù)雜的表現(xiàn)形式（比如財(cái)務(wù)報(bào)表、年報(bào)等指標(biāo)）認(rèn)清上市公司的本質(zhì)，并對(duì)其做作出準(zhǔn)確的估算，但往往會(huì)不自主地受到表面現(xiàn)象的干擾，特別是當(dāng)上市公司為了掩蓋自身經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題時(shí)，往往會(huì)進(jìn)行一些“框定誘導(dǎo)” 來(lái)誤導(dǎo)投資者對(duì)公司的判斷。
l 技術(shù)分析的局限性：代表性偏差
技術(shù)分析實(shí)質(zhì)是一種代表性啟發(fā)法，即人們?cè)噲D用過(guò)去熟悉的模式來(lái)對(duì)不確定的未來(lái)做出判斷，不考慮這種模式產(chǎn)生的客觀信息基礎(chǔ)，或這種模式重復(fù)的可能性。代表性啟發(fā)策略的運(yùn)用可以使價(jià)格預(yù)測(cè)這個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題變得比較簡(jiǎn)單，但其預(yù)測(cè)結(jié)果可能是正確的但也更可能是錯(cuò)誤的。
l 行為投資策略：就是利用投資者所犯系統(tǒng)的認(rèn)知偏差所造成的市場(chǎng)非有效性來(lái)制定投資策略。
l 積極投資和消極投資策略
2 積極投資策略：主動(dòng)采取相關(guān)投資策略來(lái)獲取超額收益?；痉治?、技術(shù)分析、行為投資策略等都是積極投資策略。
2 消極投資策略：20世紀(jì)70年代以來(lái)，有效市場(chǎng)理論逐步流行，認(rèn)為人不可能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來(lái)的運(yùn)動(dòng)軌跡，因而在長(zhǎng)期中不能獲得超過(guò)其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平之上的超額收益，因而積極的投資策略是無(wú)效的，且會(huì)導(dǎo)致過(guò)高的交易成本。因此，應(yīng)選擇與市場(chǎng)組合一致的資產(chǎn)組合，避免頻繁交易，典型代表就是投資于指數(shù)基金。
l 動(dòng)量交易策略方法：了解證券市場(chǎng)上大多數(shù)人對(duì)后市的看法，順勢(shì)而為（投資者情緒尚未處于極度悲觀/樂(lè)觀的情況下）；但要在股市即將反轉(zhuǎn)（極度樂(lè)觀/悲觀）前高位出局或在低位建倉(cāng)，把握出貨和建倉(cāng)的時(shí)機(jī)，從而可以最大限度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和降低成本。
l 反向投資策略：投資者針對(duì)證券市場(chǎng)運(yùn)行的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間框架內(nèi)，買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣(mài)出過(guò)去表現(xiàn)好的股票的策略。
l 量化投資策略
2 理論基礎(chǔ)：
2 量化投資：利用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、信息技術(shù)等量化方法來(lái)管理投資組合。
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