市面上關(guān)于財務(wù)分析的書籍有許多，講解十分細致，較為通俗的有《財報就像一本故事書》，較為詳細的有馬軍生博士等合著的《財務(wù)報表分析技術(shù)》。站長不是財務(wù)科班出身，從自身經(jīng)歷來看，CFA一級和二級涉及到的財務(wù)分析技術(shù)基本足夠一般投資者使用。急人所急，既然大家很容易就可以找到具體的財務(wù)分析技術(shù)的相關(guān)內(nèi)容，那么我這里就講一下我認為重要的東西。
再次提示，這是站長個人對自己的小結(jié)，大家不要全盤接受，思考一下，而且站長不是財務(wù)的，歡迎大家指正。
先引述一個故事。
【手指月亮】
無盡藏尼對六祖慧能說：“我研讀《涅盤經(jīng)》多年，劫仍有許多不解之處，希望能得到指教?！?/span>
慧能對她說：“我不識字，請你把經(jīng)讀給我聽，這樣我或許可以幫你解決一些問題?！?/span>
無盡藏尼笑道：“你連字都不識，怎談得上解釋經(jīng)典呢？”
慧能對她說：“真理是與文字無關(guān)的，真理好象天上的明月，而文字只是指月的手指，手指可以指出明月的所在，但手指并不就是明月，看月也不一定必須透過手指，不是這樣嗎？”
于是無盡藏尼就把經(jīng)讀給了慧能聽，慧能一句一句地給她解釋，沒有一點不合經(jīng)文的原義。
財務(wù)分析，永遠都不會孤立的存在。它只是觀測者使用的工具，并不是我們所觀測的事件本身，因此脫離觀測對象而進行純粹的財務(wù)分析是沒有意義的。財務(wù)分析只是指引我們認識企業(yè)一切活動的本質(zhì)的一種媒介。所以，認識財務(wù)，首先應(yīng)該認識企業(yè)活動本身，并從這個最本質(zhì)的出發(fā)點開始，認識財務(wù)，并從這個角度解讀財務(wù)，進而進一步理解企業(yè)。不要指望財報告訴你事實，企業(yè)的事實是不可知的，但我們可以無窮逼近。
財務(wù)之所以被重視，是因為它可以指引我們認識企業(yè)活動，因此一切只盯著財務(wù)的辦法是缺少真實意義的。
那么從財務(wù)的視角，是如何解讀企業(yè)活動的呢？
財報一般包括四份報表：資產(chǎn)負債表B/S、損益表I/S、現(xiàn)金流量表CF/S、所有者權(quán)益變更表。對于投資者而言，最后一份表一般不需要仔細看。那么我們看一下前三張表是如何描述財務(wù)眼中的企業(yè)活動的。
【資產(chǎn)，負債，股東權(quán)益；收入，費用，凈利潤】
這是大家都比較熟悉的組成B/S和I/S的六個大項，同時，大家也很熟悉以下等式：
【資產(chǎn)=負債+股東權(quán)益】
我們把股東權(quán)益分為兩部分：當年結(jié)轉(zhuǎn)的凈利潤（凈利潤）+股東權(quán)益期初值，于是得到：
【資產(chǎn)=負債+股東權(quán)益（期初）+凈利潤】
進一步得到：
【資產(chǎn)=負債+股東權(quán)益（期初）+收入-費用】
這個等式很簡單，但它表述了財務(wù)視角中企業(yè)活動的內(nèi)涵。在進一步理解這個等式之前，我先逐一解釋每個名詞。
【名詞解釋】
之前啰嗦一點，大家一定要學(xué)會給關(guān)鍵詞匯下定義，如果一個人深刻理解一個詞匯內(nèi)涵的時候，是可以從自己的角度給該詞匯下定義的，而不是簡單的背誦、復(fù)制別人的定義。
【資產(chǎn)】
我們現(xiàn)在從企業(yè)的角度理解資產(chǎn)。資產(chǎn)，是企業(yè)現(xiàn)有財富的存在形式（這里的資產(chǎn)指的是會計報表中具體的資產(chǎn)欄科目）。我做出的這個定義包含三點：1、資產(chǎn)是企業(yè)的財富，可以為企業(yè)創(chuàng)造價值的；2、這個財富是現(xiàn)有的，不是過去、未來的財富；3、注意主詞：存在形式。一切體現(xiàn)在資產(chǎn)欄下的東西都是以一種具體形式存在的。所有資產(chǎn)都是企業(yè)的財富（即便有優(yōu)劣之分），而資產(chǎn)欄下面的會計科目只是這些財富不同的存在形式。簡單的說，資產(chǎn)是財富，資產(chǎn)欄的科目是一種存在形式。
這里我要重點解釋兩點：資產(chǎn)何以是財富？為什么強調(diào)存在形式？
Q1.資產(chǎn)何以是財富？
大多數(shù)人對財富的直觀印象是可以變成錢的東西，經(jīng)管類同學(xué)的理解會更高一些，認為可以兌換其他商品的東西，但感官上沒有太大區(qū)別：值錢的東西。從投資角度而言，需要更進一步：能夠創(chuàng)造大于自身價值的東西。更通俗一點，就是能給企業(yè)帶來利潤的東西，類似印鈔機一樣。資產(chǎn)是以哪一種方式為企業(yè)帶來利潤的呢？很簡單，通過變成費用的方式。記住這句話：一切資產(chǎn)都是以變成費用的方式來給企業(yè)創(chuàng)造利潤，也就是說，一切資產(chǎn)的最終歸宿都是費用，在未變成費用之前，資產(chǎn)并不對企業(yè)當期的利潤做出直接貢獻。資產(chǎn)是尚未消耗的費用，費用是已經(jīng)消耗的資產(chǎn)。大家可以清楚的發(fā)現(xiàn)，會計所有費用科目基本都會對應(yīng)上一個資產(chǎn)科目作為來源，我們在下一個問題的闡述中會進一步舉例說明。
Q2.為什么強調(diào)存在形式？
什么是存在形式？我們拉出來資產(chǎn)欄下面的一些科目：現(xiàn)金100、銀行存款500、存貨1000、固定資產(chǎn)5000、無形資產(chǎn)4000，后面的數(shù)字表明它們分別價值多少（更準確的說，這個價值是在會計人員眼中以某一種計量方式進行觀測記錄而得到的結(jié)果）。而這些科目分別告訴你企業(yè)的財富是以怎樣的形式存在的：企業(yè)有100元的財富是以現(xiàn)金的形式存在的，有500元是以銀行存款的形式乖乖的在賬戶里，有1000元是以存貨的形式存在，到這里，可能你會問：對財富的存在形式進行分類有更深的意義嗎？
Obviously，有！
初學(xué)者一般注意力集中在這些財富的具體呈現(xiàn)方式，認為這個就是分類的依據(jù)。而對于投資者，他不需要完全遵循會計準則，他需要遵循的只是企業(yè)真實活動的內(nèi)涵。所以，在我眼中，這種劃分的重要性在于，各種不同的財富存在形式在以不同的方式為企業(yè)創(chuàng)造利潤。如何創(chuàng)造？通過變成費用的方式。所謂專業(yè)的人做專業(yè)的事，對物也一樣
下面我們舉個栗子。吃貨們別激動，我故意打錯的。
我們先列出來一個較為常見的資產(chǎn)欄：
貨幣資金
應(yīng)收賬款
預(yù)付款項
存貨
固定資產(chǎn)
在建工程
無形資產(chǎn)
我們先看存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)。后兩者為長期，前者為短期。這些資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的方式很明顯。存貨是在期間內(nèi)直接全部消耗掉，進而創(chuàng)造營業(yè)收入，同時所有存貨都變?yōu)殇N貨成本COGS存在于損益表中，而你也可以想象，存貨直接從企業(yè)轉(zhuǎn)移到客戶手中，因此其消耗是一次性、100%的消耗掉。而固定資產(chǎn)則是在相當長的期限內(nèi)，一點一點消耗，它通過參與創(chuàng)造存貨的過程來創(chuàng)造價值，進而通過存貨的銷售而將這一部分價值實現(xiàn)，變成利潤。而企業(yè)的一切固定資產(chǎn)，在不減值不處置的情況下，最終都會變成折舊費用，出現(xiàn)在損益表的費用科目中。無形資產(chǎn)在性質(zhì)上和固定資產(chǎn)一致，不再復(fù)述。
再看貨幣資金、應(yīng)收賬款和在建工程。貨幣資金會有一些直接變成費用，比如各種稅費、支付薪酬等等，這些也在當期創(chuàng)造利潤（稅相當于是國家無償獲得企業(yè)的一部分股份，進而獲得每年強制分紅的權(quán)利）。但有相當一部分資金用于資產(chǎn)，也就是說，一部分資產(chǎn)的路徑是“資產(chǎn)→費用”，一部分是“資產(chǎn)→資產(chǎn)”，前者對企業(yè)當期利潤直接作出貢獻，后者則沒有。比如今年企業(yè)拿100元去買存貨，這一行為對今年的業(yè)績并沒有影響。同理，后面的在建工程也是。在建工程最終會全部轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，其路徑也是“資產(chǎn)→資產(chǎn)”，并不對企業(yè)當期業(yè)績進行貢獻。而應(yīng)收賬款呢？應(yīng)收賬款最終也是兩條路：收回來，變成現(xiàn)金，即“資產(chǎn)→資產(chǎn)”，不對當期業(yè)績造成影響；收不回來，確認為資產(chǎn)減值損失，即“資產(chǎn)→費用”，影響當期業(yè)績，當然，這個影響是負面的。
那么預(yù)付款項呢？
假設(shè)企業(yè)租和平飯店辦公（畫外音：吃貨?。?，一年租金500萬，而企業(yè)直接交了兩年房租，那么在第一年企業(yè)賬上就會有這樣兩個變化：500萬現(xiàn)金→房租費用500萬，即“資產(chǎn)→費用”，這部分對當年業(yè)績影響；500萬現(xiàn)金→預(yù)付第二年房租（即預(yù)付款），“資產(chǎn)→資產(chǎn)”，對當年業(yè)績無影響。進一步的，在第二年會出現(xiàn)這樣的變化：預(yù)付款500萬→房租費用500萬，“資產(chǎn)→費用”，因此對第二年業(yè)績產(chǎn)生影響。
更為確切的說，資產(chǎn)在未變成費用之前，是不會對企業(yè)業(yè)績造成影響的。
作為投資者，一定要明確自己所投資的企業(yè)的各項資產(chǎn)是如何為企業(yè)創(chuàng)造利潤的？以各種具體形式存在的資產(chǎn)不可能單一的創(chuàng)造利潤，而是需要組合在一起，組成一個生產(chǎn)單元。每一個行業(yè)在不同時期不同環(huán)境下都有一個最佳生產(chǎn)單元組成比例。例如經(jīng)常說到的重資產(chǎn)模式和輕資產(chǎn)模式，其區(qū)別就在于生產(chǎn)單元的組成結(jié)構(gòu)不同。當然，你可能會認為這種分析就是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析，我只能說是也不是。你餓不餓？我再舉個栗子給你。
假設(shè)一個行業(yè)，其最佳生產(chǎn)單元是這樣的：30%現(xiàn)金+20%存貨+30%固定資產(chǎn)+20%無形資產(chǎn)，而你發(fā)現(xiàn)這個行業(yè)里的一家公司的資產(chǎn)欄是這樣的：現(xiàn)金100，存貨20，固定資產(chǎn)30，無形資產(chǎn)20，在建工程30。通過分析你很快會得出，這個公司當年最佳的運營方式應(yīng)該按照最佳生產(chǎn)單元運營，于是在你眼中這家公司的資產(chǎn)欄變成了這個樣子：最佳生產(chǎn)單元100，現(xiàn)金70，在建工程30，也就是說，達到當年最優(yōu)效益的時候，其中有現(xiàn)金70和在建工程30并不會貢獻利潤，對于這些資產(chǎn)需要打包，和那些對當年產(chǎn)生利潤的資產(chǎn)相分離。假設(shè)這些在建工程明年會全部轉(zhuǎn)換為固定資產(chǎn)，那么明年會新增固定資產(chǎn)30，假設(shè)最佳生產(chǎn)單元比例不發(fā)生變化，那么CEO需要把現(xiàn)金70留下30，同時拿出20購買存貨，20轉(zhuǎn)化為無形資產(chǎn)，這樣在第二年我們就擁有最佳生產(chǎn)單元200，bingo！
這里的例子十分簡單，現(xiàn)實中面臨兩個問題：1、我們很難清楚準確的知道這個最佳生產(chǎn)單元的比例，而且這個比例很可能是動態(tài)的，時常在變動；2、不能僅從財報上粗略的看，需要更準確的辨析各項資產(chǎn)的實質(zhì)情況，比如兩個設(shè)備賬面價值都是500，但其技術(shù)含量可能完全不同，從這一角度說，一個行業(yè)的最佳生產(chǎn)單元組成比例取決于這一行業(yè)的平均技術(shù)水平、運營水平，而具體公司的最佳生產(chǎn)單元組成比例取決于公司自身的技術(shù)水平、運營水平等，就好比你不能按照飛機的結(jié)構(gòu)比例生產(chǎn)拖拉機。認識這兩個問題，不是阻礙我們使用這一觀點去分析公司，反而是為了提示我們小心行駛，注意安全。
另外需要提示的是，一家擁有最佳生產(chǎn)單元比例的企業(yè)，僅僅是具備完全發(fā)揮自己潛能的基本條件，能不能發(fā)揮潛能，還是受到許多方面的影響，例如管理層等。
吶，我再給你舉個常見的栗子來進一步練習(xí)使用生產(chǎn)單位這個概念進行分析吧。
IPO，這是許多企業(yè)的目標，但不是偉大企業(yè)的目標。偉大企業(yè)往往是把IPO作為一個工具。一般的，在IPO之前，企業(yè)的經(jīng)營活動穩(wěn)定連續(xù)，并且企業(yè)的資產(chǎn)負債表也已經(jīng)充分實現(xiàn)其最佳生產(chǎn)單位比例，假設(shè)其80-90%的資產(chǎn)都屬于最佳生產(chǎn)單位。而IPO之后，企業(yè)賬上忽然多了一大筆資金，為了分析方便，我們假設(shè)公司IPO前，最佳生產(chǎn)單位占資產(chǎn)比例為100%，價值100，上市募集資金等于上市前的總資產(chǎn)，也就是說，現(xiàn)在企業(yè)的資產(chǎn)欄的結(jié)構(gòu)為最佳生產(chǎn)單位100和現(xiàn)金100，因此盈利效率大幅下降，因為企業(yè)忽然多出了一倍的不干事的東西，而企業(yè)拿這100元錢的目的是為了把它們轉(zhuǎn)化為最佳生產(chǎn)單位并創(chuàng)造效益，這就需要你評估一下企業(yè)招股說明書中明確說明的募投項目，在你看來靠不靠譜？如果靠譜的話，雖然上市這年的業(yè)績被攤的很低，但過兩年轉(zhuǎn)換完成之后，業(yè)績還是會大幅上升的。這個是很簡單的分析，大家很快就可以掌握。因此，上市2年左右的公司，基本可以用這種方法分析并判斷業(yè)績增長時點的，我習(xí)慣稱之為RR：ROE recovery，其本質(zhì)就是一個ROE恢復(fù)過程，你也可以稱之為ROA recovery，總之都是RR。這個過程可以用數(shù)據(jù)進行描述的。
簡單回顧一下資產(chǎn)：
1、資產(chǎn)，是企業(yè)現(xiàn)有財富的存在形式（財富、現(xiàn)有、存在形式）
2、一切資產(chǎn)都是以變成費用的方式來給企業(yè)創(chuàng)造利潤，也就是說，一切資產(chǎn)的最終歸宿都是費用，在未變成費用之前，資產(chǎn)并不對企業(yè)當期的利潤做出直接貢獻。資產(chǎn)是尚未消耗的費用，費用是已經(jīng)消耗的資產(chǎn)。
3、對資產(chǎn)存在形式劃分的重要性在于，各種不同的財富存在形式在以不同的方式為企業(yè)創(chuàng)造利潤。如何創(chuàng)造？通過變成費用的方式。
4、以各種具體形式存在的資產(chǎn)不可能單一的創(chuàng)造利潤，而是需要組合在一起，組成一個生產(chǎn)單元。每一個行業(yè)在不同時期不同環(huán)境下都有一個最佳生產(chǎn)單元組成比例。
5、一個行業(yè)的最佳生產(chǎn)單元組成比例取決于這一行業(yè)的平均技術(shù)水平、運營水平，而具體公司的最佳生產(chǎn)單元組成比例取決于公司自身的技術(shù)水平、運營水平等。
這是我對資產(chǎn)的大致認識。
【負債】
上面提到的資產(chǎn)，是企業(yè)財富的一種存在形式，而下面要講的負債，則是企業(yè)財富的來源之一。
公司的錢從哪里來呢？有三個途徑：從外面借來，由股東投入，賺到的錢，這三部分分別對應(yīng)負債、股東權(quán)益、凈利潤。我們這里要講的是負債。和股東權(quán)益、凈利潤一樣，負債的一大特點是企業(yè)資金的來源，對于負債，我沒有給出自己的定義，但做出以下兩點強調(diào)：1、負債是企業(yè)的資金來源；2、負債描述的是企業(yè)在經(jīng)營活動當中與各方發(fā)生關(guān)系的情況。這里的經(jīng)營活動需要擴大一下時間的跨度，這樣才可以把對長期負債的理解也納入范疇。
下面我們看一下負債欄有什么科目，它們又是如何描述企業(yè)與其它各方的關(guān)系的（提示一下，一定要仔細查閱財務(wù)報表附注，以下的環(huán)節(jié)都需要查閱財報附注的）。在對下面科目的解讀中，我們以機器人2013年半年報為例（單位百萬元）：
短期借款：總計75.9，其中保證借款16，信用借款59.9。
應(yīng)付票據(jù)：總計49.9，分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。
這兩個科目在企業(yè)的商業(yè)活動中屬于正常的資金周轉(zhuǎn)，你欠我的我欠你的，資金提供方多為銀行，也就是企業(yè)和債權(quán)人的關(guān)系，沒有過多需要說明的。
應(yīng)付賬款：總計179.4，該科目描述的是企業(yè)與上游供應(yīng)商之間的關(guān)系，此科目占比越大，說明企業(yè)對于上游處于優(yōu)勢地位。
預(yù)收款項：總計71.5，該科目描述的是企業(yè)與下游客戶之間的關(guān)系，此科目占比越大，說明企業(yè)對下游處于優(yōu)勢地位。
應(yīng)付職工薪酬：期末值為1，描述的是企業(yè)與員工之間的關(guān)系。
應(yīng)交稅費：這個很明顯，是企業(yè)與政府的關(guān)系，合計為11.6。
應(yīng)付股利：這個是和股東的關(guān)系，期末值4.4
其他應(yīng)付款：傳說中的垃圾箱，占比越少越好。合計11.3
其他流動負債：機器人這一欄內(nèi)容為“與收益相關(guān)的政府補助”，也就是政府補助了，所以機器人這一科目在本期內(nèi)依然描述的是和政府關(guān)系的描述。合計20.1
其他非流動負債：機器人這一欄包括兩大類：與收益相關(guān)的政府補助和與資產(chǎn)相關(guān)的政府補助，還是描述與政府的關(guān)系，合計128.2
就此可以看到，負債是對企業(yè)所處環(huán)境中與各方關(guān)系的描述，這種描述涉及到債權(quán)人、供應(yīng)商、客戶、員工、政府、股東，由此可以發(fā)現(xiàn)，負債并不一定是壞的東西。我們可以從是否需要在未來償還本金以及是否需要支付利息對以上科目分類：
不需要償還本金，也不需要支付利息的負債：預(yù)收款項，政府補貼（政府補貼一般出現(xiàn)在其它負債之中）
需要償還本金，但不需要支付利息的負債：應(yīng)付賬款，應(yīng)付職工薪酬，應(yīng)交稅費，應(yīng)付股利
需要償還本金，需要支付利息的負債：短期借款，應(yīng)付票據(jù)
其中，最后一種負債我才習(xí)慣稱之為債務(wù)，因為它的確是企業(yè)的一種負擔，第二種負債相當于企業(yè)獲得的無息貸款，第一種更有趣，它們不需要企業(yè)償還，最終都會變成企業(yè)的收入，如預(yù)收款項會變成下一期的營業(yè)收入，政府補貼會在對應(yīng)的時期轉(zhuǎn)為營業(yè)外收入。
這里，我們需要進一步深入的理解負債的內(nèi)涵：
企業(yè)通過資產(chǎn)創(chuàng)造利潤（投資），而負債則是企業(yè)獲得資產(chǎn)的主要且重要來源之一（融資）。負債大大擴展了企業(yè)的支配能力，使得每一家企業(yè)所能支配的資源數(shù)目不再僅限于自己擁有的資源數(shù)。通過日常經(jīng)營活動，企業(yè)與各方發(fā)生著關(guān)系，而這種關(guān)系，在某一角度體現(xiàn)為各家企業(yè)間資源使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓，這種轉(zhuǎn)讓可以是有償?shù)?，也可以是無償?shù)?，可以是有期限的，也可以是無期限的。優(yōu)秀的企業(yè)，可以支配遠超過自己所擁有的資源，使之為自己創(chuàng)造價值（扣除獲得這種資源使用權(quán)所需支付的成本），而平庸的企業(yè)則被迫將自己的資源使用權(quán)以低廉的價格轉(zhuǎn)讓給其它企業(yè)使用。這就是負債，它不是簡單的一個名詞，而是一種活動，一種運營者都必須理解的活動。
【股東權(quán)益】
對于投資者而言，我暫時還不認為這一部分的分析十分重要，至于資本結(jié)構(gòu)，是在后面面對的問題。股東權(quán)益和負債一樣，都是企業(yè)的一種資金來源，只是體現(xiàn)的所有權(quán)和求償權(quán)不同。對于價值投資者，我們關(guān)注的是企業(yè)能否在未來長期持續(xù)穩(wěn)定的為股東創(chuàng)造利潤，因此單純的看股東權(quán)益意義不大。在占比方面，股東權(quán)益占總資產(chǎn)比例不易過低，除非該行業(yè)就是高負債營運模式。一般而言，高負債在長期中是無法取勝的，高負債公司在短期內(nèi)的高盈利，僅僅是西方諺語的那句話：“在短期內(nèi)騙了許多人。”
to be continued...
站長大人簽，2013年8月29日15:06:15
