作者：趙幼力，供職于某大型銀行城市金融研究所。十余年宏觀經濟研究從業(yè)經歷，主要研究領域包括：宏觀經濟、貨幣政策、金融監(jiān)管、商業(yè)銀行等。
導語：12月，中央經濟工作會議召開在即，過去一年落實上一次中央經濟工作會議的任務情況如何，這次中央經濟工作會議又將如何定調下一年的工作任務。對此，鳳凰財經刊出系列文章回答這一問題。今日第一篇，詳解一年來“去杠桿”的情況。我們可以看到，今年全社會杠桿率不降反升，還有地方融資平臺潛在信用風險上升等新問題出現(xiàn)。邏輯何在？
“中國國家資產負債表2015”顯示，截至2015年底，我國全社會杠桿率為249%，盡管與美、英、法、日等主要國家相比，這一水平并不算高，但從全社會杠桿率的變化情況看，在2014年有所放緩之后，2015年又再次加快。
分部門看，政府和居民加杠桿仍有空間，非金融企業(yè)部門的債務問題比較突出。2015年末，非金融企業(yè)的杠桿率為131.2%（不含地方政府融資平臺），這樣的水平顯著高于歐洲和日本等國家，即使在新興市場國家，也明顯較高。2015年，非金融企業(yè)部門加杠桿的趨勢非但沒有得到有效遏制，反而進一步加劇，比2014年增加了7%。
在這樣的背景下，2015年12月，中央經濟工作會議把“去杠桿”列為2016年經濟工作的重點，與“去產能、去庫存、降成本、補短板”并稱為“三去一降一補”五大任務。今年5月，權威人士把脈宏觀經濟，指出“樹不能長到天上，高杠桿必然帶來高風險，控制不好就會引發(fā)系統(tǒng)性金融危機，導致經濟負增長，甚至讓儲蓄泡湯”。他強調要堅定不移以推進供給側結構性改革為主線，全面落實中央經濟工作會議關于“去杠桿“的部署。
2016年即將收官，中央經濟工作會議又將開幕。總結2016年的工作，“去杠桿”的成效如何？
從三季末的數(shù)據(jù)看，社會融資規(guī)模同比增速12.5%。其中，人民幣貸款增長13%；企業(yè)債券增長28.5%；委托貸款增長21%；信托貸款同比增長9.8%。主要的杠桿品種都跑贏GDP。即便考慮到2%的CPI增速，社會融資規(guī)模的增速仍然快于經濟增速。由于杠桿率的計算是由債務除以GDP所得，當債務增速快于GDP的增速時，我們很難說宏觀層面的“去杠桿”取得了實質性進展。
讓人費解的是，隨著經濟增速的放緩，“資產荒”現(xiàn)象非常普遍，整個市場面臨可投資產匱乏的局面。但是貸款的增量仍然可觀。2016年前3季度，人民幣貸款比年初增加10.2 萬億元，同比多增2558 億元。
其中，非金融企業(yè)及機關團體貸款增加5.3 萬億元，雖然同比少增7114 億元。但實際上，金融機構對企業(yè)的資金支持比企業(yè)貸款數(shù)據(jù)顯示得要更多。一方面是2016 年以來地方政府債務置換較多、不良資產核銷處置力度較大。2016年9月底，全國地方累計完成發(fā)行置換債券4萬億，這些都會減少存量貸款，導致企業(yè)和機關團體新增貸款明顯低估。
地方融資平臺潛在信用風險上升。一是銀行業(yè)信用敞口繼續(xù)擴大。銀行業(yè)向地方融資平臺提供的貸款、直接持有債券、理財投資、信托融資的總量仍有增加。二是償債壓力增加。部分區(qū)縣級平臺項目盈利能力較差，一些銀行業(yè)金融機構仍在接受地方違規(guī)出具的擔保函。三是出現(xiàn)了各種規(guī)避監(jiān)管的新型融資模式。有的地方繞過融資平臺，借助不規(guī)范的政府和社會資本合作（PPP）、政府購買服務、政府投資基金等方式，以“明股實債”和“股權回購”等模式向銀行融資，一些政府投資基金采取母子基金運作模式，擴大杠桿，導致政府隱性債務規(guī)模持續(xù)增加。
當然，衡量杠桿率的高低，不僅要看絕對數(shù)的高低和增速，也要考慮到盈利狀況。如果企業(yè)經營穩(wěn)健，財務狀況良好，且預期有很高的增長率和投資回報率，那么杠桿率高些是可以接受的。然而，中國企業(yè)經營的狀況、盈利的能力在最近幾年是下降的。 2015年以來，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速持續(xù)負增長，2015年利潤總額同比下降2.3%，為1999年來首次年度下降。2016年在上年低基數(shù)的情況下，前7個月增速也僅為6.9%。國有企業(yè)利潤同比下降6.5%。在這種情況下，其杠桿反而在快速增加，這將使得企業(yè)背上沉重的財務負擔，加重企業(yè)的困難。截至2016年7月末，非金融企業(yè)貸款余額已達71.3萬億元；按6月加權平均5.26%的貸款利率計息，年付息3.75萬億元，接近4萬億。按照年貸款12萬億估算，利息支出占了三分之一，企業(yè)的財務負擔相當沉重。
經濟下行期的加杠桿行為固然費解，但在歷史上并不罕見。因為，在經濟的下行期，貸款容易被當作刺激經濟的手段，商業(yè)銀行在行政命令的壓力下被迫大量放款。2008年和2009年，受到金融危機的沖擊，中國經濟增速從2007年的14%驟降至2009年9.2%，但2008年的貸款較2007年增長35%，2009年更是較2008年翻了一番，將人民幣貸款一次性地推上10萬億的新臺階。
今年的情況有所不同，“去杠桿”是中央經濟工作會議確立下來的重要任務，說明貸款的超常規(guī)增長并非決策層所推進。可見，“加杠桿”和貸款的投放行為有其自身的邏輯和不易克服的慣性，“去杠桿”知易行難。作者：趙幼力，供職于某大型銀行城市金融研究所。十余年宏觀經濟研究從業(yè)經歷，主要研究領域包括：宏觀經濟、貨幣政策、金融監(jiān)管、商業(yè)銀行等。
導語：12月，中央經濟工作會議召開在即，過去一年落實上一次中央經濟工作會議的任務情況如何，這次中央經濟工作會議又將如何定調下一年的工作任務。對此，鳳凰財經刊出系列文章回答這一問題。今日第一篇，詳解一年來“去杠桿”的情況。我們可以看到，今年全社會杠桿率不降反升，還有地方融資平臺潛在信用風險上升等新問題出現(xiàn)。邏輯何在？
“中國國家資產負債表2015”顯示，截至2015年底，我國全社會杠桿率為249%，盡管與美、英、法、日等主要國家相比，這一水平并不算高，但從全社會杠桿率的變化情況看，在2014年有所放緩之后，2015年又再次加快。
分部門看，政府和居民加杠桿仍有空間，非金融企業(yè)部門的債務問題比較突出。2015年末，非金融企業(yè)的杠桿率為131.2%（不含地方政府融資平臺），這樣的水平顯著高于歐洲和日本等國家，即使在新興市場國家，也明顯較高。2015年，非金融企業(yè)部門加杠桿的趨勢非但沒有得到有效遏制，反而進一步加劇，比2014年增加了7%。
在這樣的背景下，2015年12月，中央經濟工作會議把“去杠桿”列為2016年經濟工作的重點，與“去產能、去庫存、降成本、補短板”并稱為“三去一降一補”五大任務。今年5月，權威人士把脈宏觀經濟，指出“樹不能長到天上，高杠桿必然帶來高風險，控制不好就會引發(fā)系統(tǒng)性金融危機，導致經濟負增長，甚至讓儲蓄泡湯”。他強調要堅定不移以推進供給側結構性改革為主線，全面落實中央經濟工作會議關于“去杠桿“的部署。
2016年即將收官，中央經濟工作會議又將開幕?？偨Y2016年的工作，“去杠桿”的成效如何？
從三季末的數(shù)據(jù)看，社會融資規(guī)模同比增速12.5%。其中，人民幣貸款增長13%；企業(yè)債券增長28.5%；委托貸款增長21%；信托貸款同比增長9.8%。主要的杠桿品種都跑贏GDP。即便考慮到2%的CPI增速，社會融資規(guī)模的增速仍然快于經濟增速。由于杠桿率的計算是由債務除以GDP所得，當債務增速快于GDP的增速時，我們很難說宏觀層面的“去杠桿”取得了實質性進展。
讓人費解的是，隨著經濟增速的放緩，“資產荒”現(xiàn)象非常普遍，整個市場面臨可投資產匱乏的局面。但是貸款的增量仍然可觀。2016年前3季度，人民幣貸款比年初增加10.2 萬億元，同比多增2558 億元。
其中，非金融企業(yè)及機關團體貸款增加5.3 萬億元，雖然同比少增7114 億元。但實際上，金融機構對企業(yè)的資金支持比企業(yè)貸款數(shù)據(jù)顯示得要更多。一方面是2016 年以來地方政府債務置換較多、不良資產核銷處置力度較大。2016年9月底，全國地方累計完成發(fā)行置換債券4萬億，這些都會減少存量貸款，導致企業(yè)和機關團體新增貸款明顯低估。
地方融資平臺潛在信用風險上升。一是銀行業(yè)信用敞口繼續(xù)擴大。銀行業(yè)向地方融資平臺提供的貸款、直接持有債券、理財投資、信托融資的總量仍有增加。二是償債壓力增加。部分區(qū)縣級平臺項目盈利能力較差，一些銀行業(yè)金融機構仍在接受地方違規(guī)出具的擔保函。三是出現(xiàn)了各種規(guī)避監(jiān)管的新型融資模式。有的地方繞過融資平臺，借助不規(guī)范的政府和社會資本合作（PPP）、政府購買服務、政府投資基金等方式，以“明股實債”和“股權回購”等模式向銀行融資，一些政府投資基金采取母子基金運作模式，擴大杠桿，導致政府隱性債務規(guī)模持續(xù)增加。
當然，衡量杠桿率的高低，不僅要看絕對數(shù)的高低和增速，也要考慮到盈利狀況。如果企業(yè)經營穩(wěn)健，財務狀況良好，且預期有很高的增長率和投資回報率，那么杠桿率高些是可以接受的。然而，中國企業(yè)經營的狀況、盈利的能力在最近幾年是下降的。 2015年以來，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速持續(xù)負增長，2015年利潤總額同比下降2.3%，為1999年來首次年度下降。2016年在上年低基數(shù)的情況下，前7個月增速也僅為6.9%。國有企業(yè)利潤同比下降6.5%。在這種情況下，其杠桿反而在快速增加，這將使得企業(yè)背上沉重的財務負擔，加重企業(yè)的困難。截至2016年7月末，非金融企業(yè)貸款余額已達71.3萬億元；按6月加權平均5.26%的貸款利率計息，年付息3.75萬億元，接近4萬億。按照年貸款12萬億估算，利息支出占了三分之一，企業(yè)的財務負擔相當沉重。
經濟下行期的加杠桿行為固然費解，但在歷史上并不罕見。因為，在經濟的下行期，貸款容易被當作刺激經濟的手段，商業(yè)銀行在行政命令的壓力下被迫大量放款。2008年和2009年，受到金融危機的沖擊，中國經濟增速從2007年的14%驟降至2009年9.2%，但2008年的貸款較2007年增長35%，2009年更是較2008年翻了一番，將人民幣貸款一次性地推上10萬億的新臺階。
今年的情況有所不同，“去杠桿”是中央經濟工作會議確立下來的重要任務，說明貸款的超常規(guī)增長并非決策層所推進?？梢?，“加杠桿”和貸款的投放行為有其自身的邏輯和不易克服的慣性，“去杠桿”知易行難。
